行业指数表现 - 国证有色金属行业指数(399395)上涨0 96% 成分股赤峰黄金(600988)上涨6 21% 山金国际(000975)上涨4 16% 山东黄金(600547)上涨4 07% 紫金矿业(601899)上涨3 06% 中金黄金(600489)上涨2 42% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1 14% 最新价报1 24元 [1] 黄金股驱动因素 - 美国7月非农就业人数增加7 3万人 低于预期的10 4万人 失业率环比上升0 1个百分点至4 2% 前两个月就业增长大幅下调 避险情绪推升金价 [1] - 华源证券指出"降息交易"将为黄金价格上涨提供较强动能 本周五非农数据公布后金价大涨40美元 收于3363美元/盎司 [2] 中期投资机会 - 未来两周重点关注事件：8月5日美国7月标普全球服务业PMI终值 8月12日美国7月CPI数据 8月15日美国7月零售销售月率 [2] - 建议关注黄金板块阶段性配置机会 美国货币政策变化将接力财政政策支撑金价 [2] 长期趋势分析 - "降息交易"+"特朗普2 0"双主线将持续催化 央行增储对金价形成强有力底部支撑 [3] - 2024年全球黄金需求达4974吨 同比增长1 5% 创历史新高 主要由各国央行强劲购买和投资需求推动 [3] - 预计2025年央行将继续引领黄金需求 为金价提供重要支柱 [3] 指数成分结构 - 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49 71% 包括紫金矿业 北方稀土 洛阳钼业 华友钴业 中国铝业 山东黄金 赣锋锂业 天齐锂业 中金黄金 赤峰黄金 [4] - 指数选取50只规模流动性突出的有色金属行业证券 反映沪深北交易所行业整体表现 [3] 基金产品信息 - 有色ETF基金(159880)场外联接A：021296 联接C：021297 联接I：022886 [5]

美国非农就业数据与黄金市场反应 - 美国7月非农新增就业岗位7.3万个 远低于市场预期的11万个 [1] - 5月和6月新增就业岗位总数被大幅下调 较之前公布水平合计减少25.8万个 修正后分别为1.4万人和1.9万人 [1] - 受数据不及预期影响 降息预期升温 金价直线飙升 COMEX期货价格突破3400美元 [1] 黄金价格驱动因素与展望 - 美国货币政策变化接力财政政策 为黄金价格提供支撑 [1] - "降息交易"和"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化金价 [1] - 大国博弈背景下 央行增储对金价形成强有力底部支撑 [1] 有色金属行业表现与驱动因素 - 中证有色金属指数年内累计上涨22.68% 大幅跑赢上证指数(6.61%)和沪深300(3.58%) [5] - 有色金属板块年内累计上涨24.91% 在31个申万一级行业中涨幅断层第一 [6] - 行业驱动因素包括反内卷政策护航 业绩预喜 全行业涨幅第一 估值低位 [6] 有色金属细分行业表现 - 中证有色金属指数市净率为2.36 位于上市以来42.3%分位点的历史较低位置 [6] - 指数覆盖的60家上市公司中 已有27家披露2025年中报业绩预告 其中22家预告盈利 占比超八成 22家预告净利润同比正增长 10家预告净利润预计翻倍增长 [6] 有色金属ETF表现与拆分 - 有色龙头ETF(159876)实施基金份额拆分 拆分比例为1:2 每1份基金份额拆成2份 [3] - 有色龙头ETF标的指数年内累计涨超22% 截至8月1日累计单位净值1.2683元 为同标的指数3只ETF中最高 [3] - 8月4日黄金股领涨 涨超6% 有色龙头ETF场内价格盘中涨逾1.2% [1] 有色金属细分领域投资逻辑 - 战略金属(稀土、钨、锑)受益于全球博弈 [8] - 锂、钴、镍受"反内卷"逻辑影响 板块迎来估值修复 [8] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放+供给增量有限 呈现供需紧平衡 [8] 行业权重配置与展望 - 有色龙头ETF跟踪的中证有色金属指数行业权重占比分别为24.5%、15.3%、14.4%、11.5%、8.2% 能起到分散风险作用 [7] - 2025下半年看好黄金受益于美元信用走弱和美国降息预期增强 铜价中枢上移 稀土价格有望上涨 [6]

黄金股市场表现 - 灵宝黄金股价上涨7.36%至10.8港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨6.29%至24.5港元 [1] - 山东黄金股价上涨5.19%至25.56港元 [1] - 招金矿业股价上涨4.72%至20.4港元 [1] 美国就业数据与金价关系 - 美国7月非农新增就业岗位7.3万个 远低于市场预期的11万个 [1] - 5月及6月新增就业数据大幅下调 合计减少25.8万个岗位 [1] - 修正后5月新增就业仅1.4万人 6月仅1.9万人 [1] - 非农数据不及预期推动降息预期升温 COMEX黄金期货突破3400美元 [1] 黄金价格走势分析 - 非农数据公布后金价单日大涨40美元 收于3363美元/盎司 [2] - 美国货币政策变化将接力财政政策支撑金价 [2] - 央行增储行为在保护主义背景下形成金价底部支撑 [2] 行业投资逻辑 - 降息交易将为黄金价格上涨提供较强动能 [2] - 特朗普2.0政策主线与降息交易双主线将持续催化金价 [2] - 建议关注黄金板块阶段性配置机会 [2]

黄金股市场表现 - 灵宝黄金股价上涨7.36%至10.8港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨6.29%至24.5港元 [1] - 山东黄金股价上涨5.19%至25.56港元 [1] - 招金矿业股价上涨4.72%至20.4港元 [1] 美国就业数据与金价关系 - 美国7月非农新增就业岗位7.3万个 远低于市场预期的11万个 [1] - 5月及6月新增就业岗位总数较此前下调25.8万个 修正后分别为1.4万和1.9万个 [1] - 8月1日COMEX黄金期货价格突破3400美元 受降息预期推动 [1] 黄金价格驱动因素 - 非农数据低于预期推动金价单日大涨40美元 收于3363美元/盎司 [2] - 美国货币政策变化将为黄金价格提供支撑 建议关注阶段性配置机会 [2] - 长期央行增储将对金价形成底部支撑 2025年双主线持续催化 [2] 行业趋势展望 - 降息交易与特朗普2.0政策将成为2025年核心催化因素 [2] - 保护主义及大国博弈背景强化黄金避险属性 [2] - 金价具备充足上行动能 中期财政政策向货币政策过渡 [2]

全球股市表现 - 上周美股三大指数集体回调，纳指、标普 500 和道指涨跌幅分别为 -0.1%、-0.3%和 -1.0%[3] - 欧洲市场三大主要指数集体上涨，德国 DAX、法国 CAC40 和英国富时 100 指数涨跌幅分别为 +2.0%、+1.7%和 +1.3%[3] - 亚太地区涨多跌少，越南 VN30 指数领涨，日经 225 和印度 SENSEX30 指数回调[3] 关税情况 - 特朗普向多国发送征税函，税率 25%-50%，8 月 1 日生效，对巴西关税为公布新对等关税以来最高[3] - 7 月 12 日宣布对欧盟和墨西哥征收 30%关税，此前已宣布对加拿大征收 35%关税[3] - 所有征收关税加权平均税率将升至 16.1%，以 2024 年美国进口规模 4.1 万亿美元计，每年关税收入达 6659.1 亿美元[3] 联储决策 - 联储内部对降息分歧加大，多数官员倾向观察三季度关税影响后再决定是否降息[3] - CME 模型显示，截至 7 月 12 日，市场预期 9 月份开始降息可能性最大[3] 配置与风险 - 建议提前布局美债、XBI 等后续可能受益于降息预期强化的标的[3] - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][43]

公司基本面分析 - 预计2025~2026年EPS分别为0.92元、1.10元，CAGR为62% [1] - 当前股价对应2025年P/E为20.2x，目标价27港元对应2025年P/E 27x，较当前有35.3%上行空间 [1] - 持有海域金矿70%股权，达产后年产黄金15-20吨，权益产量10.5-14吨，或成国内最大在产黄金矿山之一 [2] - 海域金矿品位高（早期6克/吨），年均单位矿石采选总成本340元/吨，经济效益预期较好 [2] 国际化扩张 - 2024年6月私有化铁拓矿业并完成西金矿业收购 [3] - 铁拓矿业拥有科特迪瓦阿布贾露天金矿项目88%权益，未来9年年均产金5.28吨 [3] - 西金矿业科马洪金矿年产可达1.77吨，公司或以此为支点加速国际化，目标实现"国内一半、国外一半"布局 [3] 股东与管理层 - 紫金矿业为第二大股东，直接+间接持有海域金矿44%股权，双方在技术、投资等五大领域协同 [4] - 2023年管理层履新后费用率持续下降，治理改善驱动盈利释放动能增强 [4] 行业与金价趋势 - 降息交易推动实际利率下行，黄金ETF持仓尚未系统性买入，潜在增长空间大 [5] - 全球央行持续净购金，新兴国家增持需求旺盛，去美元化趋势支撑金价 [5] 成长逻辑差异 - 市场关注短期金价与业绩，但公司内生外延增长具备三至五年可持续性，优质资源布局将转化为长期业绩支撑 [6] 潜在催化剂 - 金价上行、海域金矿等项目进展及产能扩张超预期 [7]

黄金市场展望 - 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化金价 [1] - 保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] - 美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储降息周期时间或被拉长，但仍具备较大政策空间 [1] - "特朗普2.0"进入逐步兑现阶段，"大而美"法案签署及关税地缘干预或导致美元信用降低和通胀上行 [1] - 若竞选承诺全部兑现，或将金价持续推向新高 [1] 黄金需求数据 - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，创历史新高 [1] - 需求增长主要由各国央行强劲购买和投资需求增加推动 [1] - 预计2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱 [1] - 中国央行5月末黄金储备为7383万盎司，较4月末增加6万盎司，连续七个月增持 [1] 黄金投资工具 - 黄金基金ETF跟踪的是黄金现货（Au99.99合约），代表含金量不低于99.99%的高纯度黄金 [2] - 该合约由中国上海黄金交易所推出，服务于黄金实物交割及投资避险需求 [2] - 与股票指数不同，该合约不涉及成分股筛选或行业配置 [2] - 没有股票账户的投资者可关注国泰黄金ETF联接A（000218）和国泰黄金ETF联接C（004253） [2]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金下跌1.08%至3331.90美元/盎司 上期所黄金下跌0.20%至777.06元/克 沪金持仓量下跌2.57%至40.97万手 [1][2] - 伦敦现货白银上涨2.09%至36.89美元/盎司 上期所白银上涨2.94%至8919元/千克 沪银持仓量上涨2.97%至91.61万手 [1][2] - 伦敦现货钯上涨8.13%至1130美元/盎司 伦敦现货铂上涨9.49%至1384美元/盎司 [1][2] 近期金价承压因素 - 中东紧张局势缓解 伊朗与以色列达成停火协议 美国计划重启与伊朗核谈判 [3] - 美国众议院通过规模约3.4万亿美元税收与支出法案 延长减税措施未来十年将带来超过4.5万亿美元支出成本 [3] - 美国6月非农就业人口录得14.7万人（预期11万人） 失业率4.1%（预期4.3%） 市场放弃7月美联储降息押注 [4][5] 中期金价驱动因素 - 特朗普减税政策延续及美联储降息预期提升将为黄金价格上涨提供动能 [5] - 需重点关注美国7月10日当周初请失业金人数 7月15日6月未季调CPI数据 7月17日6月零售销售月率 [5] 长期金价展望 - 降息交易与特朗普2.0政策双主线将持续催化 央行增储对金价形成强有力底部支撑 [5] - 2024年全球黄金需求达4974吨（较2023年增长1.5%）创历史新高 央行连续七个月增持黄金 [5] 行业评级与个股关注 - 维持贵金属行业看好评级 关注山东黄金（25-27年Wind一致预期PE25/20/18x） [6] - 关注估值修复弹性个股赤峰黄金（25-27年PE17/14/13x） 中金黄金（25-27年PE15/12/11x） 山金国际（25-27年PE16/14/11x） [6]

公司概况 - 湖南黄金是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头，具备100吨/年黄金+4万吨/年锑品生产能力、2.5万吨/年精锑冶炼能力，拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格 [2] - 2025年公司计划生产黄金72.48吨、锑品3.95万吨、实现销售收入435亿元，分别较2024年实际完成值大幅提升56%/35%/56% [2] - 2021-2023年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为8.36%/16.03%，2024年实现营业收入278.39亿元（同比+19.46%），归母净利润8.47亿元（同比+73.08%） [2] 经营业绩 - 2025Q1实现营业收入131.21亿元（同比+67.83%），归母净利润3.32亿元（同比+104.63%），维持高速增长态势 [2] - 华源证券预测公司2025-2027年分别实现归母净利润21.01/24.03/27.81亿元，按2025年7月1日收盘价计算的PE为13.59/11.89/10.27倍 [5] - 可比公司（赤峰黄金、山金国际、华锡有色）2025年平均PE为15.69x，公司估值低于行业平均水平 [5] 内生增长 - 甘肃加鑫以地南矿区启动建设，年采选设计规模为50万吨，产品为金精矿，项目基本建设期2年，预计投产后将提升公司黄金自产量 [3] - 2023年11月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，2024年5月开始建设矿产资源利用项目 [3] 外延扩张 - 湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目，培育标的成熟后公司具备优先购买权 [3] - 平江县项目已完成一体化开发预可研报告审查、万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续，未来有望注入公司 [3] 黄金行业 - "特朗普2.0"政策预期（关税加征、减税延续、"滞胀"）和"降息交易"双主线将在2025年持续催化黄金价格上涨 [4] - 保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [4] 锑行业 - 中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降导致全球供给收缩，多个在产矿山因资源枯竭出现减产/停产，预计锑供给难有显著提升 [4] - 锑下游阻燃剂、铅酸蓄电池和光伏领域需求增长将驱动锑需求量持续增加，供需缺口有望扩大，锑价中枢有望上移 [4] 机构观点 - 该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家，中性评级1家，目标均价为22.08元 [8] - 民生证券预测2025年归属净利润为19.68亿（预测PE 11.04x），近三年预测准确度均值为73.33% [6] - 华创证券预测2025-2027年归母净利润为21.66/25.59/27.41亿元，目标价30.63元 [8]

报告核心观点 - 推荐科创新源和卫龙美味两家公司，看好黄金投资，点评奥比中光公司扭亏情况 [7][8][10] 市场总览 - 大势：周二上证指数涨 0.4%，沪深 300 涨 0.2%，科创 50 跌 0.9%，中证 1000 涨 0.3%，创业板指跌 0.2%，恒生指数跌 0.9% [5][6] - 行业：周二表现最好的行业为综合（+2.6%）、医药生物（+1.8%）等，最差的为计算机（-1.2%）、商贸零售（-0.8%）等 [5][6] - 资金：周二沪深两市总成交额 14660 亿元，南下资金净流入 52.2 亿港元 [5][6] 重要推荐 科创新源（300731） - 推荐逻辑：新能源电池和数据中心热管理业务驱动成长，协同东莞兆科切入海外 AI 核心产业链，有望业绩和估值双击 [7] - 超预期点：适配宁德时代电池的液冷板需求增长，25 年内生+外延双管齐下实现市场突破 [7] - 驱动因素：新能源电池液冷板放量、东莞兆科收购完成、数据中心液冷业务突破放量 [7] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入 1449.79/2420.74/3370.63 百万元，增长率 51.32%/66.97%/39.24%；归母净利润 91.67/156.54/218.58 百万元，增长率 430.54%/70.76%/39.63%；每股盈利 0.73/1.24/1.73 元，PE 为 41.61/24.37/17.45 倍 [7] - 催化剂：新能源渗透率提升、公司市场份额扩大、数据中心液冷渗透率提升 [7] 卫龙美味（09985） - 推荐逻辑：辣味零食龙头，产品品牌渠道提供突围动能，25 年魔芋产品增长有望驱动业绩超预期 [8] - 超预期点：公司具备长期成长基因，品牌、品类创新和渠道优势保证后续增长 [8] - 驱动因素：新品推出、渠道下沉 [8] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年实现收入 78.81、94.94、112.65 亿元，同比增长 26%、20%、19%；归母净利润 13.60、16.70、19.84 亿元，同比增长 27%、23%、19%；EPS 分别为 0.56、0.69、0.82 元，对应 PE 为 23.68/19.29/16.24 倍，给予 25 年 25 - 30 倍 PE [8][9] - 催化剂：魔芋产品月销、新品销售数据、半年报 [9] 重要观点 贵金属行业 - 核心观点：重视降息交易，继续看好黄金 [10] - 市场看法：现有上行短期事件催化剂已充分定价 [10] - 观点变化：7 月后黄金转入降息交易，降息利好黄金，市场定价 FED9 月降息概率升至 75% [10] - 驱动因素：特朗普政府政策与 CPI 等数据超预期 [10] - 与市场差异：市场认为短期黄金见顶，报告仍看涨黄金 [10] 重要点评 奥比中光（688322） - 主要事件：公司 2025 年 1 - 5 月实现扭亏 [10] - 简要点评：1 - 5 月扭亏，“技术创新投入－商业成果转化”战略加速落地催化 [10] - 催化剂：人形机器人量产加速、视觉方案单机价值量提升、产品突破和订单落地速度超预期 [10]