贸易政策调整 - 美国总统特朗普宣布7月4日起向未达成贸易协议的国家发出新关税通知，税率区间为10%至70%，8月1日起实施，上限70%高于4月宣布的50% [1] - 特朗普确认已签署将发往"大概12个"国家的关税信函，计划7月8日发出，采用"要么接受，要么放弃"的最后通牒模式 [1] - 白宫贸易政策发生重大调整，从4月宣布的10%基础关税加谈判窗口期转向单边通牒策略，7月9日谈判窗口期截止 [1] 谈判进展与案例 - 与日本和欧盟等主要贸易伙伴谈判屡屡受挫，特朗普对传统谈判模式感到失望 [2] - 英国5月达成协议，维持10%基础税率并在汽车等关键领域获得豁免 [2] - 越南成功将部分商品关税从威胁的46%降至20% [2] 市场影响与不确定性 - 市场担忧新关税将加剧美国经济通胀风险并引发资产抛售 [1] - 美国转向激进单边策略给全球经济带来巨大不确定性 [2] - 市场密切关注7月9日前12封关税信函的最终去向及连锁反应 [2]

报告核心观点 - 6月超预期非农数据降低短期内降息紧迫性，7月降息缺乏充分理由，9月能否降息需观察通胀数据，下一次降息窗口可能在4季度关税涨价效应消退后，美联储预计继续耐心评估数据变化 [1][4] 美国6月非农就业数据情况 - 6月非农新增就业14.7万人，超出市场预期的11万人，前值上修至14.4万人；失业率意外回落至4.1%，低于预期和前值；平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2% [1] - ADP就业萎缩3.3万人，与非农数据核心差异在于ADP仅统计私人部门就业；政府部门新增就业7.3万人，贡献本月非农新增就业一半，主要来自州和地方政府，联邦政府层面下降7000人；私人部门新增就业仅7.4万人，较5月明显放缓，且集中在劳动密集型和技能要求相对较低的行业，高技能行业就业增长维持在偏低水平 [2] 失业率回落原因 - 劳动力参与率三连降推动失业率意外放缓，6月新增就业有结构性特征，政府裁员、人工智能发展压缩行政类和高技能劳动者需求，特朗普政府收紧移民政策削弱低技能劳动力供给，使得部分行业人手短缺；新增移民锐减使劳动力供给减少，失业率分母基数下降，劳动参与率由4月的62.6%放缓至6月的62.3%，失业率从4.2%回落至4.1%并非就业需求实质性改善 [3] 后市观察 - 当前经济数据格局为美联储维持观望立场提供支撑，特朗普持续施压要求降息并提名新主席，鲍威尔虽表示7月降息选项“未排除”，但更多是策略性表态；领先指标初请失业金人数维持在相对较低位置，劳动力市场有韧性；美联储核心关切是防范通胀风险，特别是关税政策可能带来的夏季价格上涨压力，在经济基本面和劳动力市场相对稳定情况下，美联储等待成本不高 [3]

货币政策立场 - 菲律宾央行表示需要采取更宽松的货币政策立场 [1] 通胀风险监测 - 地缘政治紧张局势升级和外部政策不确定性对通胀的潜在风险需要更密切的监测 [1]

美国就业市场 - 6月美国非农就业岗位增加14 7万个 高于经济学家预测的11万个 [1] - 失业率降至4 1% 低于预期的4 3% [1] - 私营部门就业增长放缓至7 4万个 低于预期的10万个 制造业就业减少7000个 [1] - 平均小时工资环比增幅放缓至0 2% 同比增长3 7% [1] - 当周首次申请失业救济人数为233 000人 低于预期的240 000人 [1] 美国经济政策与数据 - 美国国会众议院通过"大而美"税收与支出法案 投票结果为218票赞成 214票反对 [2] - 美国6月ISM非制造业指数50 8 略高于预期的50 6 商业活动和订单回升 就业指数出现三个月最大收缩 [2] - 美国5月工厂订单环比升8 2% 为2014年以来最大增幅 扣除国防的工厂订单环比升7 5% [2] 欧盟与英国动态 - 欧盟委员会主席表示已准备好与美国达成关税原则性协议 若谈判失败将采取反制措施 [2] - 欧洲央行管委温施称市场对年内再降息一次的预期合理 通胀风险更倾向下行 [2] - 英国首相斯塔默承诺财政大臣里夫斯将长期任职 重申到2029-30年实现财政收支平衡的承诺 [2] 日本央行政策 - 日本企业今年同意加薪5 25% 创34年来最大涨幅 夏季奖金增长4 37%至创纪录的99 1万日元 [3] - 日本央行审议委员高田创认为加息周期仅会"短暂暂停" 之后将重启 [3] 全球金融市场 - 美股三大指数集体上涨 道指涨0 77% 标普500涨0 83% 纳指涨1 02% [5] - COMEX黄金期货跌0 71%至3336 00美元/盎司 白银期货涨0 85%至37 04美元/盎司 [5] - 国际油价小幅下跌 WTI原油跌0 67%至67 00美元/桶 布伦特原油跌0 45%至68 80美元/桶 [5] - 美债收益率全线上涨 10年期涨6 30个基点至4 342% 30年期涨5 42个基点至4 858% [5] 外汇市场 - 美元指数涨0 35%至97 12 非美货币多数下跌 欧元兑美元跌0 35%至1 1757 [6] - 美元兑日元涨0 87%至144 9180 英镑兑美元涨0 16%至1 3654 [6] - 在岸人民币兑美元收盘报7 1611 上涨59个基点 离岸人民币跌84个基点至7 1701 [6]

货币政策展望 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计2025年仅降息一次，2026年再降息三次，重申对当前货币政策路径的谨慎立场 [1] - 博斯蒂克强调联储有足够耐心观察经济形势，认为劳动力市场稳健为政策留出等待空间 [1] - 政策不确定性不仅限于贸易领域，频繁变动的政策立场可能削弱市场信心 [1] 贸易政策影响 - 博斯蒂克指出关税引发的通胀风险仍是悬而未决的问题，大量价格效应尚未完全传导至实体经济 [1] - 贸易政策方向存在高度不确定性，市场需要时间看清全貌 [1] 德州制造业数据 - 6月德州制造业商业活动指数为-12.7，较5月的-15.3有所改善，收缩幅度略有收窄 [2] - 未来六个月预期指标出现分化：未来产出指数从31.6降至22.6，但未来总体商业活动指数从1.4回升至14.4 [2] - 生产指数小幅回升至+1.3（前值+0.9），新订单指数为-7.3（前值-8.7），企业前景展望指数为-8.9（前值-11.3） [2]

全球经济脆弱性 - 国际清算银行警告特朗普贸易政策加剧全球经济脆弱性 美国通胀可能卷土重来 [2] - 经济不确定性达"典型危机水平" 主因是美国进口关税政策（目前处于90天暂停期） [2] - 增长前景恶化 消费者价格稳定、公共财政和金融系统风险加剧 [2] 通胀风险 - 关税威胁使部分国家更难实现2%的通胀目标 [2] - 贸易中断冲击受人口老龄化和劳动力短缺挤压的经济体 损害商品供应 [2] - 疫情后消费者敏感度上升 结合高企的生活成本预期 对价格稳定构成新挑战 [2] - 原油价格飙升（随后部分回落）可能让政策制定者警惕 需防止一次性价格上涨转化为持续通胀 [3] 美联储面临的挑战 - 美联储面临通胀压力上升或通胀预期偏离与经济放缓并存的困难局面 [2] - 美联储主席鲍威尔坚决抵制来自白宫的降息压力 [2] 国债与财政风险 - 经合组织成员国利息支付占GDP比例去年达4%并将继续上升 [3] - 对财政可持续性的担忧可能引发再融资挑战 并潜在颠覆通胀预期 [3] 政策建议 - 建议央行专注核心使命以维护信任 增强行动有效性 [2] - 促进增长和生产率的政策建议包括放松劳动力市场、削减官僚主义、消除贸易壁垒、增加公共投资 [3] - 建议财政修复 警告勿放松银行监管要求 呼吁密切监控非银行金融机构 [3] - 建议央行"谨慎平衡"增长与通胀风险 因消费者对价格冲击的反应增强 [3]

美国经济形势与政策 - 美国总统特朗普对当前经济状况表示极度担忧，形容为"非常非常糟糕"，并认为竞选期间预言的经济危机风险正在显现 [1] - 特朗普多次公开批评美联储主席鲍威尔，要求立即降息以降低政府借贷成本，维持"借新还旧"的财政操作 [1] 关税政策与财政影响 - 特朗普计划对全球发起"关税世界大战"，提议对所有进口商品加征10%关税 [3] - 2024年美国进口总额达4.11万亿美元，贸易逆差高达9184亿美元 [3] - 若实施10%关税，政府收入可增加超4000亿美元，将极大缓解1.83万亿美元的财政赤字 [3] - 10%的关税税率成为特朗普政府"搞钱"的核心手段 [3] 政策实施阻力 - 美联储坚持独立货币政策，拒绝因政治压力调整利率，被特朗普指责为"故意刁难" [4] - 民主党批评特朗普的经济政策加剧通胀风险 [4] - 共和党内部存在对关税战可能引发全球贸易反制的担忧 [4] 政策潜在影响 - 特朗普的关税策略虽能在短期内增加财政收入，但长期可能推高国内物价、削弱企业竞争力 [6] - 当前美国经济已陷入"高债务、高赤字、低增长"的困境 [6] - 强行推动关税战可能进一步加剧经济失衡 [6] - 两党派间的博弈使政策推行举步维艰，美国经济未来走向充满不确定性 [6]

全球公共债务 - 2024年全球公共债务从2023年的97万亿美元增至102万亿美元 创历史新高 发展中国家受到的影响最为严重 [1] 美国贸易政策 - 美国总统特朗普宣布立即停止与加拿大的所有贸易谈判 原因是加拿大坚持推出针对美国科技公司的数字服务税 [1] - 特朗普指责美联储主席鲍威尔把利率维持在高位 并表示利率应当只有当前水平的一半甚至更低 [1] - 国际清算银行警告称 特朗普的贸易政策暴露了全球经济脆弱性并加剧了经济不确定性 可能导致美国通胀卷土重来 [1] 美国经济数据 - 美联储偏爱的通胀指标-核心PCE物价指数5月同比上升2.7% 略超市场预期的2.6% [2] - 5月实际个人消费支出环比下降0.3% 为年初以来的最大跌幅 个人收入环比降0.4% 出现自2021年以来的最大跌幅 [2] - 美联储官员卡什卡利称 仍预计今年美联储将进行两次降息 首次降息可能在9月进行 关税仍是最大变数 [2] 英国汽车行业 - 5月英国汽车总产量同比大幅下降32.8%至49810辆 创下自1949年以来除2020年疫情年份外的同期最低水平 [2] 欧洲经济动态 - 欧洲理事会正式支持保加利亚于2026年1月1日引入欧元 保加利亚成为欧元区第21个成员国 [2] - 法国6月CPI同比上升0.9% 预期持平于0.7% 服务业通胀走强推动CPI上升 食品通胀也略有上升 [2] 日本通胀数据 - 日本东京6月核心CPI同比上升3.1% 涨幅较5月的3.6%缩窄0.5个百分点 低于市场预期的3.3% [2] 全球金融市场 - 道琼斯工业平均指数27日上涨432.43点 涨幅1.00% 标准普尔500种股票指数上涨32.05点 涨幅0.52% 纳斯达克综合指数上涨105.55点 涨幅0.52% [3] - COMEX黄金期货跌1.85%报3286.10美元/盎司 周累计下跌2.94% COMEX白银期货跌2.06%报36.17美元/盎司 周累计上涨0.41% [3] 原油市场 - 纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格上涨0.43%至每桶65.52美元 8月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨0.06%至每桶67.77美元 [4] 债券市场 - 2年期美债收益率涨3.47个基点报3.746% 3年期美债收益率涨3.30个基点报3.714% 5年期美债收益率涨3.28个基点报3.827% 10年期美债收益率涨3.13个基点报4.271% 30年期美债收益率涨3.19个基点报4.831% [4] 外汇市场 - 美元指数27日上涨0.26%至97.402 欧元兑美元跌至1.1700 英镑兑美元跌至1.3697 美元兑日元升至144.70 美元兑瑞士法郎升至0.7998 美元兑加元升至1.3715 美元兑瑞典克朗升至9.4973 [4] 人民币汇率 - 在岸人民币兑美元27日收盘报7.1690 较上一交易日下跌6个基点 周累计涨147个基点 离岸人民币兑美元跌92个基点报7.1729 [5]

全球经济动荡与通胀风险 - 国际清算银行警告美国通胀可能卷土重来 因特朗普的破坏性贸易政策扰乱全球经济 [1][2] - 特朗普关税威胁使一些国家更难实现2%的通胀率目标 全球经济不确定性达"通常与危机相关的水平" [2] - 增长前景减弱 消费者价格、公共财政和金融体系稳定性风险加剧 [2] 美联储面临的挑战 - 美联储可能面临严峻挑战 因通胀压力上升、通胀预期偏差及经济增速放缓 [2] - 美联储主席鲍威尔坚决抵制白宫降息压力 [2] 通胀风险与债务问题 - 贸易中断可能冲击已受人口老龄化和劳动力短缺压力的经济体 损害商品供应 [3] - 疫情后消费者对商品价格敏感度提高 生活成本预期高位 给价格稳定带来新挑战 [3] - 经合组织成员国利息支出占GDP比例达4% 债务积累加剧财政可持续性担忧 [3] 金融市场与政策建议 - 全球金融市场紧密相连 经济形势传递速度加快 [4] - 宏观金融脆弱性可能加剧贸易政策转变和不确定性引发的经济放缓 [5] - 建议放松劳动力市场、减少官僚主义、消除贸易壁垒、增加公共投资以促进增长 [5] - 警告不要放松银行监管 呼吁加强非银行金融机构监控 [5] - 央行需谨慎平衡增长和通胀风险 消费者对价格冲击敏感度提高 [5]

鲍威尔在国会听证会上的发言尤为关键。他指出，如果不是因为关税带来的前景不确定性，美联储本可以 更有信心地推进宽松措施。这一表态折射出美联储在面对通胀数据逐步回落的同时，仍对中期物价走势保 持高度警惕。 尽管美国通胀数据显示持续温和回落迹象，本周多位美联储官员却集体传递出更为谨慎的信号，明确强调 需要再观察几个月，以判断关税所引发的物价上涨是否会对整体通胀形成持续性影响。这一表态为市场此 前对7月降息的预期泼了一盆冷水，也引发了外界对美联储政策路径稳定性的再度关注。 美联储理事ChristopherWaller和副主席MichelleBowman曾释放出相对鸽派的信号，暗示若通胀持续缓解， 他们可能支持在7月政策会议上启动降息进程。然而，这种预期很快被包括主席鲍威尔、纽约联储行长 Williams以及旧金山联储行长Daly等核心政策制定者所否定，他们几乎异口同声强调，目前尚不具备立即 调整利率的基础。 靠近，以及劳动力市场是否显现出更明显的疲软迹象。市场在此期间仍需对"短期内降息"的预期保持适度 保留。 关税因素成为当前政策制定的关键变量。自今年春季以来，美国政府针对多个国家加征关税，已在部分输 入型商品价格上 ...