货币政策立场 - 当前利率政策处于略具限制性但合适的位置 无需急于采取更多宽松措施 [1] - 美联储必须保持对物价的信誉与决心 坚持将通胀率降回2%的目标 [1] - 在通胀仍偏高的情况下 货币政策应当继续抑制需求增长 为供给扩张创造空间 [1] 通胀现状与评估 - 截至8月个人消费支出物价指数PCE录得2.7% 核心PCE为2.9% [1] - 耐用品价格出现回升趋势 综合价格上涨约1% 而过去30年除疫情干扰外几乎一直呈下行趋势 [1] - 价格上涨变得更为普遍 年初约70%的消费类别报告价格上涨 截至8月这一比例上升至接近80% [1] 对近期降息的解读 - 9月联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%–4.25% [1] - 此次降息是针对劳动力市场出现降温迹象的适当风险管理策略 旨在平衡通胀与就业风险 [1] 对经济与劳动力市场的看法 - 由供需失衡引发的通胀 可以在不造成严重失业或经济衰退的情况下得到控制 [1] - 近期劳动力市场降温与减轻价格压力、实现2%通胀目标的方向一致 [2] - 截至8月美国失业率为4.3% 就业市场虽已明显降温但整体仍处于健康水平 [2] 政策展望与风险关注 - 对进一步降息持保留态度 若此时过度刺激需求可能导致企业获得更强定价权并将关税成本转嫁给消费者 [1] - 预计新一轮关税对通胀的推动作用相对温和 表明当前政策已较为适度 [2] - 未来的政策决策将依赖数据驱动 目前正密切关注来自私营部门的替代劳动力与物价数据 [2]

政府停摆对经济数据发布的影响 - 美国关键的通胀、就业创造和失业率报告将延迟一周或更长时间发布 [1] - 部分通胀报告存在可能完全无法生成的风险 [1]

美国9月ADP就业数据 - 2025年9月全美私营部门新增就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人，前值为增加5.4万人 [1][6] - 数据暴露出美国劳动力市场持续降温的严峻现实，并引发市场对美联储货币政策转向的激烈博弈 [6] - 美国劳工统计局年度基准修订初步结果显示，截至今年3月的12个月，美国新增非农就业岗位比此前估计少91.1万个，相当于平均每月少7.6万个，表明此前就业增长存在明显高估 [6] 金融市场即时反应 - 美元指数盘中急剧跳水，从97.8附近跌至97.5附近，跌幅超过0.3% [1] - 国际金价盘中短线拉升后逐渐震荡回调 [1] - 美股三大指数集体低开，道琼斯工业平均指数下跌0.22%，纳斯达克指数下跌0.57%，标普500指数下跌0.45% [3][4] 美联储政策预期 - CME"美联储观察"显示，美联储10月降息25个基点的概率升至99% [7] - 银河证券预计，若失业率加速攀升并突破4.6%、平均新增非农就业回落至3万人以内，美联储将转向更激进的宽松政策，年内剩余降息空间50-75个基点 [8] - 若通胀因结构性与外生冲击而加速上行（核心PCE通胀加速突破3.1%），而劳动力市场未有明显改善，美联储将采取鹰派降息，年内剩余降息空间0-25个基点 [8] 美国政府停摆影响 - 美国联邦政府时隔近七年再次停摆，若未来两天未能达成协议，美国劳工统计局的9月非农就业报告将无法发布 [7][10] - 政府停摆期间经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能按部就班 [12] - 光大证券研究观点称，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高，黄金表现将优于美股和美债 [12] 通胀数据背景 - 美国劳工部数据显示，今年8月美国消费者价格指数同比上涨2.9%，较上月2.7%的涨幅有所上升 [8] - 剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心消费者价格指数同比上涨3.1% [8] - 美国经济正处于劳动力市场持续放缓与通胀持续回升的组合之中 [7]

经济增速与就业市场 - 预计美国经济在今年剩余时间里将以约1.5%的增速持续增长 [1] - 当前就业市场正逐步走软，若缺乏美联储政策支持，就业市场可能面临压力 [1] 货币政策与通胀预期 - 美联储副主席支持在9月政策会议上降息25个基点 [1] - 预计今年过后美国通胀将开始回落至美联储设定的2%目标水平 [1] - 美联储在上次政策会议上已将基准利率下调至4%至4.25%区间，为去年12月以来首次调整 [2] - 政策制定者预计今年剩余时间内还将再降息两次 [2] 政策不确定性影响 - 基准前景预测面临极高的不确定性，主要源于现任美国政府推行的贸易、移民等新政策 [1] - 关税对通胀及经济的影响低于部分经济学家预期，但其影响将在未来几个月进一步显现 [1]

黄金市场行情回顾 - 上周伦敦现货黄金价格收于3,759美元/盎司，周环比上涨2.0% [1] - 国内AU9999黄金价格收于853元/克，周环比上涨3.3% [1] - 金价延续上涨态势，并再次创下历史新高 [1] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE同比录得2.9%，符合预期且与前值持平 [1] - 美国8月整体PCE同比录得2.7%，符合预期但低于前值的2.60% [1] - 基本稳定的PCE通胀数据可能使美联储继续保持既定的降息节奏 [1] - 美联储于9月重启降息，后续的降息大周期预计将利好黄金投资价值 [1] 地缘政治与贸易风险 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税 [1] - 新一轮关税具体包括：对任何品牌或专利的医药产品征收100%关税，对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对所有进口重型卡车加征25%关税 [1] - 在美国贸易保护主义理念下，关税前景仍可能出现反复 [1] - 关税不确定性、美债信用危机及对美联储独立性的担忧共同导致美元处于下行趋势 [1] 黄金市场展望与驱动因素 - 央行购金行为仍在延续，支撑黄金市场 [1] - 黄金被认为仍处于新周期的进程中 [1] - 未来一周黄金ETF（518880）需重点关注美国9月就业数据 [2] - 美元的下行趋势是支撑黄金价格的积极因素之一 [1]

Apollo分析师Torsten Slok，美国通胀的上行压力不仅来自关税和移民限制，还来自持续的美元贬值。他 说，美元今年已经贬值了近10%，美联储的美国经济模型发现，10%的贬值导致通胀率上升0.3%。（格 隆汇） ...

美联储货币政策与市场预期 - 美联储降息靴子落地且点阵图显示年底还有两次降息 充裕流动性成为美国权益市场定价的决定性因素 市场普遍预计美股牛市可期 [1] - 美联储主席鲍威尔关于美国股市股指偏高的言论导致市场预期受创 其表态后美国主要股指全线下挫 9月23日至25日标普500 纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌 三大股指平均跌去79个基点 [1] - 美联储试图通过言论引导市场对降息预期幅度和频次的判断 避免市场形成一致性的单边预期 这是鲍威尔言论背后的深意 [2] 美联储政策面临的挑战与平衡 - 美联储在被动配合白宫降息的市场共识下 面临满足白宫需求与坚持独立货币政策之间的艰难平衡 预防美国通胀反弹的任务艰巨复杂 [2] - 美国债务占GDP比重已超过123% 远超国际货币基金组织90%的警戒线 在脆弱财政体系下 美国政府通过提高债务上限和强化短债发行方式续命 [3] - 全球供应链破坏和重组后对商品价格的影响将在约6个月时间逐渐兑现 关税政策可能推高通胀 使美联储遏制通胀的成果功亏一篑 [2] 资本流动与利率前景 - 若美联储降息预期强化将导致美元指数下跌 进而减弱全球资本向美国本土回流的动力 带来投资下降和经济衰退风险 [1] - 美联储可能需要通过小幅度的"利率刹车"来观察市场反应 并在"适应增长"和"遏制通胀"之间求得平衡 [3] - 美国联邦基金利率走低是大概率事件 但如何避免市场形成单边一致性预期并被频繁定价是美联储面临的最大挑战 [4]

通胀指标PCE - 美国8月个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.7%，同比增幅较7月高出0.1个百分点 [1] - 8月核心PCE价格指数（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，同比增幅与7月持平 [1] - 8月能源价格指数环比增长0.8%，食品价格环比增长0.5% [1] 消费与收入数据 - 8月消费者支出环比增长0.6%，个人收入环比增长0.4%，两项数据均好于市场预期 [1] - 8月个人储蓄率为4.6% [1] - 好于预期的消费者支出数据显示美国消费者需求依然旺盛 [1] 美联储政策预期 - 经济学家认为当月通胀虽小幅升温，但预计不会影响美联储降息步伐 [1] - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%至4.25% [1] - 美联储经济预测概要显示今年可能还将降息两次 [1]

美联储货币政策与市场预期 - 美联储降息及点阵图显示年底还有两次降息 充裕流动性成为美国权益市场定价决定性因素 市场普遍预计美股牛市可期[2] - 美联储主席鲍威尔对美股股指偏高言论导致市场预期受挫 主要股指全线下挫 标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌 三大股指平均跌去79个基点[2] - 美联储降息预期强化可能导致美元指数下跌 全球资本向美国本土回流动力减弱 带来投资下降和经济衰退 叠加美国政府关税政策影响 自然利率寻找过程更加复杂[2] 美联储政策意图与挑战 - 鲍威尔言论旨在引导市场预期 避免形成一致性单边降息预期 防止全球投资者抛售美元资产成为避险本能下的占优策略[3] - 美联储需平衡白宫需求与独立货币政策 控制通胀为核心目标之一 关税政策推高通胀风险 全球供应链破坏和重组对商品价格影响将在6个月左右兑现[3][4] - 美国债务占GDP比重已超过123% 远超国际货币基金组织90%警戒线 美元指数持续下行 美债收益率波动加大 黄金价格不断走高[4] 利率政策与经济平衡 - 美联储可能通过小幅度利率刹车观察市场反应 在高利率环境下受抑制的生产和消费活动已为市场调整埋下伏笔[5] - 美联储需要在适应增长和遏制通胀之间求得平衡 美国联邦基金利率走低是大概率事件 但需避免市场形成单边一致性预期并被频繁定价[5] - 美国政府通过提高债务上限和强化短债发行方式维持财政 海外债券市场对美国经济数据敏感度自2020年以来直线上升[4]

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 在美联储降息靴子正式落地，以及点阵图显示年底还有两次降息的背景下，充裕的流动性正日渐成为美国权益市场定价的决定性因素，市 场普遍预计美股牛市可期并情绪高涨。 但当地时间9月23日，美联储主席鲍威尔对美国股市股指偏高的言论，为这种预期泼了一盆冷水。在鲍威尔表态后，美国主要股指随即全 线下挫。截至9月25日收盘，标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌，三大股指平均跌去了79个基点，美股牛市预期遭 受重创。 从全球资本流动的视角出发，或许可以理解当前美联储货币政策的难处以及鲍威尔的用意。因为如果一旦接下来美联储降息的预期得到强 化，那么美元指数下跌将不可避免。在多米诺骨牌影响效应下，全球资本向美国本土回流的动力会进一步减弱，也由此带来投资的下降和 经济的衰退，叠加美国政府关税政策的影响，那么自然利率的寻找过程将会更加复杂，甚至变成难以触碰的空中楼阁。 所以引导预期，或许是鲍威尔此番言论背后的深意。毕竟在美国的债务危机之下，美联储被动配合白宫降息已经成为市场普遍共识。尤其 是令美国政府举债上限名存实亡的"大而美法案"，其影响效应将逐渐在2026财年兑 ...