日本国债市场动态 - 日本国债遭遇疯狂抛售，导致收益率大幅飙升 [1] - 十年期国债收益率升至1.78%，为2008年金融危机以来最高水平 [1] - 二十年期国债收益率达到2.79%，创下新世纪以来最高纪录 [1] - 三十年期国债收益率攀升至3.3%，创下历史最高纪录 [1] 收益率飙升的影响机制 - 债券价格与利率成反比，抛售导致价格下跌进而推高收益率 [1] - 收益率可视为对风险的补偿，风险越高投资者要求的回报率也越高 [1] 对日本财政的潜在影响 - 收益率飙升将导致日本政府为其债务支付更高的利息 [1] - 2023年日本实行负利率期间，国债利息支出为8.5万亿日元，占当年财政收入的11% [1] - 基于约1200万亿日元的债务余额，2023年平均借款利息约为0.7% [1] - 当前基准利率已升至0.5%，叠加更高的风险补偿，预计今年借款利息可能较2023年翻一倍 [1]

英国国债收益率表现 - 英国10年期国债收益率累计下跌2.9个基点至4.546% [1] - 英国两年期国债收益率累计下跌7.1个基点至3.776% [1] - 英国30年期国债收益率累计下跌3.1个基点 [1] - 英国50年期国债收益率累计下跌6.7个基点 [1]

德国国债收益率表现 - 德国10年期国债收益率下跌1.3个基点至2.703% [1] - 德国两年期国债收益率下跌0.5个基点至2.014% 本周累计下跌2.2个基点 [1] - 德国30年期国债收益率下跌1.0个基点至3.340% 本周累计上涨2.0个基点 [1]

美国国债收益率表现 - 周五纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率下跌2.12个基点，报4.0633% [1] - 美国10年期国债收益率本周累计下跌8.50个基点 [1] - 两年期美债收益率周五下跌2.53个基点，报3.5075% [1] - 两年期美债收益率本周累计下跌9.84个基点 [1]

美国两年期国债收益率表现 - 11月21日美国两年期国债收益率跌至3.484%，为10月28日以来最低水平 [1] - 最新收益率下跌近5个基点，报3.512% [1]

报告核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑；央行将保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限；当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [104][105] 报告行业投资评级 - 未提及 各目录总结 行情回顾 - 周度数据方面，30年期主力合约TL2512下跌0.51%，结算价115.59，成交量47.08万；10年期主力合约T2512上涨0.01%，结算价108.44，成交量37.78万；5年期主力合约TF2512下跌0.02%，结算价105.86，成交量29.14万；2年期主力合约TS2512上涨0.01%，结算价102.45，成交量16.43万；各期限前二CTD现券价格有不同变动 [13] - 国债期货行情方面，30年期主力合约下跌0.51%，10年期主力合约上涨0.01%，5年期主力合约下跌0.02%，2年期主力合约上涨0.01% [16][22] - 主力合约成交量和持仓量方面，TS、TF、T、TL主力合约成交量均上升，持仓量均下降 [30] 消息回顾与分析 - 11月17日，1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，10月单月财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%；10月银行结售汇顺差177亿美元，环比收窄，10月跨境资金净流入增多，综合两月跨境收支月均顺差240亿美元 [33] - 11月18日，外交部亚洲司司长与日本外务省亚大局局长磋商，中方对结果不满意，要求日方收回错误言论并深刻反省 [33] - 11月20日，1年期及5年期以上LPR分别报3.0%、3.5%，均连续六个月保持稳定，后续仍存在LPR下行可能性 [34] - 11月19日，日本新发10年期国债收益率升至1.76%，为2008年6月以来新高，因市场担忧扩张性财政政策致财政状况恶化，日本国债遭抛售，长期利率上升 [34] - 11月19日，美联储公布10月政策会议纪要，决策层降息存在严重分歧，部分官员认为剩余时间维持利率不变合适，部分认为若经济符合预期12月降息合适，对于缩表行动几乎一致认为应停止，部分人担心股市无序下跌 [34] - 11月20日，美国9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率为4.4%升至2021年10月来最高，上周初请失业金人数22万人 [35] 图表分析 - 价差变化方面，10年期和5年收益率期差收窄、10年和1年期收益率差走扩；2年期和5年期合约主力合约价差收窄、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期、30年期、5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差小幅收窄 [41][50][54] - 国债期货主力持仓变化方面，T主力合约前20持仓净空单小幅增加 [67] - 利率变化方面，隔夜、1周利率集体下行，2周Shibor、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡；国债现券收益率窄幅震荡，1 - 7Y到期收益率变动幅度在1bp内，10Y、30Y到期收益率分别上行0.6、0.9bp左右至1.81%、2.16%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄 [71][78] - 央行公开市场回笼投放方面，本周央行公开市场逆回购16760亿元，逆回购到期11220亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放4340亿元，央行持续净投放，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡 [81] - 债券发行与到期方面，本周债券发行12038.54亿元，总偿还量12634.95亿元，净融资 - 596.41亿元 [87] - 市场情绪方面，人民币对美元中间价7.0875，本周累计调贬50个基点，人民币离岸与在岸价差走扩；10年美债收益率下行，VIX指数大幅上行；十年国债收益率上行，A股风险溢价小幅上行 [90][96][101] 行情展望与策略 - 国内基本面，10月社零、工增回落，固投环比下降，失业率改善；社融、信贷同比下滑，政府债对社融支撑减弱，企业和居民贷款需求弱；M1、M2增速回落，存款活化放缓；出口同比增速转负；5000亿新型政策性金融工具已投放完毕，预计拉动四季度投资增长，全年达成5%经济增长目标无虞 [104] - 海外方面，美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，积压经济数据将密集发布；9月非农就业人口增长超预期，但失业率升至4.4%，就业市场矛盾凸显；美联储决策层降息存在分歧，12月降息预期大幅下行 [104]

日本国债市场动态 - 10年期日本国债收益率下跌2个基点至1.795% [1]

欧洲主要国家国债收益率走势 - 法国10年期国债收益率上涨2.8个基点至3.489%，盘中最高触及3.507% [1] - 法国两年期国债收益率微涨0.6个基点，30年期国债收益率上涨4.0个基点 [1] - 意大利10年期国债收益率上涨2.0个基点至3.473% [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨1.6个基点至3.225% [1] - 希腊10年期国债收益率上涨1.5个基点至3.343% [1]

股市期货市场反应 - 受英伟达财报影响 美股期货在非农就业数据公布前大幅上涨 道指期货涨约250点 标普500指数期货涨超80点 纳斯达克指数期货涨约425点 [1] - 非农数据公布后 股市期货继续走高 道指期货上涨371点 [8] 美国国债市场 - 数据公布前 10年期国债收益率位于4 15% 2年期国债收益率位于4 61% [1][2] - 数据公布后利率短暂波动 最终10年期国债收益率稳定在4 11% 较数据公布前的4 14%左右有所下降 [7] 非农就业数据 - 9月非农就业人口增加11万9千人 为自4月增加15万8千人以来最强劲增长 [3] - 8月数据从最初报告的增加2万2千人下修至减少4千人 [3] 失业率与劳动力参与率 - 失业率从4 3%升至4 4% 超出预期 该水平为2021年10月失业率4 5%以来的最高值 [3] - 劳动力参与率微升至62 4% 与5月水平持平 但低于今年4月达到的62 6% [4] 薪资增长数据 - 平均时薪月环比增长0 2% 略低于预期的0 3% 与6月增幅持平 [4] - 平均时薪年同比增长3 8% 优于前值3 7%和预期 为7月增长3 9%以来最佳 年内高点3 9%共持续了四个月 [5] 工作时间与更广泛失业指标 - 每周工作时间维持在34 2小时 低于1月的34 1小时 [5] - U6失业率（包含就业不足人员）为8% 低于前值8 1% 与2月水平持平 [6] 失业救济金申请数据 - 截至11月15日当周初请失业金人数为22万人 低于预期的22万7千人 为7月中旬以来最低水平 [6] - 持续申领失业金人数微升至197万4千人 为2021年11月以来最高水平 [7]

经济刺激方案规模 - 日本首相高市早苗即将推出的经济刺激方案规模较前任石破茂一年前的支出计划高出约27% [1] - 该刺激方案的一般账户支出预计达17.7万亿日元（约合1120亿美元） [1] - 拟议的追加预算规模为17.7万亿日元，超过了去年提出的13.9万亿日元 [1] - 包括部分已列入预算的项目在内，该刺激方案总价值达21.3万亿日元 [1] - 连同私人部门支出，该刺激方案整体影响预计将膨胀至约42.8万亿日元 [5] 财政政策与债务影响 - 刺激方案预计将结合减税与特别账户支出 [1] - 一般账户支出的增加将需要更大规模的追加预算，其中包括更多政府债券发行 [4] - 新增国债发行量将超过去年 [1] - 日本的政府总体债务今年预计将相当于其经济规模的230% [4] - 随着日本央行自2024年3月以来已三次加息，债务利息成本预计将继续上升 [4] 市场反应与经济背景 - 日本20年期国债收益率涨近5个基点，报2.856% [4] - 日本30年期与40年期国债收益率均涨超4个基点，分别报3.382%和3.749% [4] - 日本5年期和10年期国债收益率在周四早些时候升至2008年以来的最高水平 [4] - 日元进一步走软，美元兑日元汇率升至157上方 [4] - 日本三季度实际GDP按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长 [5]