报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，9月我国锌矿进口50万吨，累计同比增长41% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸价格和白银价格走势对总利润的影响 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨，9月原生供持平，再生有减产，原预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] 锡 - 供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，配额收归国企 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格上涨，SMM电碳价格和SMM工碳价格均上涨650 [16]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、苹果、木材投资评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 纸浆投资评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 天然橡胶、20号胶、丁二烯橡胶投资评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 郑棉短期上涨以反弹行情对待且空间受限，操作上暂时观望；白糖预计维持弱势；苹果期价偏强运行，操作上暂时观望；天然橡胶和合成橡胶需求逐渐回暖、供应压力偏大等，策略上偏反弹并关注跨品种套利机会；纸浆操作上暂时观望或短线操作；原木低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望[2][3][4][5][6][7] 各行业总结 棉花&棉纱 - 郑棉上涨，商品整体偏强，中美谈判有传闻，棉花现货价格持稳，新疆新棉成本抬升支撑盘面，北疆收购渐近尾声、南疆继续，轧花厂收购谨慎，预计收购价稳中偏强但上涨空间受限，截至10月26号全国棉花累积检验量为135.55万吨，旺季延续偏弱，操作上暂时观望[2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国即将开榨预计产量同比增加，国内郑糖走势偏强，或对糖浆进口管制，交易重心转向下榨季估产，广西降雨好、甘蔗植被指数同比增加，预计糖价维持弱势[3] 苹果 - 期价偏强运行，产区苹果入库中，好货价格高位稳定、低质量货源价格偏弱，今年红富士好货占比少、需求高预计前期现货价持高位，低质量货源占比高后期有库存压力，市场主要交易冷库入库量，全国苹果套袋量同比小幅下降、产量或下调，新年度冷库苹果期初库存可能高于预期，操作上暂时观望[4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 受消息刺激RU&NR震荡上涨、BR先抑后扬，国内天然橡胶现价稳定、合成橡胶现价小幅下跌，外盘丁二烯港口价下跌，泰国原料市场价格跌多涨少，全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率有变化，国内轮胎开工率微幅回升、成品库存增加，青岛地区天然橡胶总库存降至43.22万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.4万吨，中国丁二烯港口库存大幅回落至2.46万吨，策略上偏反弹，关注跨品种套利机会[5] 纸浆 - 纸浆期货小幅上涨，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳，截至10月23日中国纸浆主流港口样本库存量为205.5万吨、较上期去库1.9万吨，9月份进口纸浆295.25万吨、同比增加27.25万吨，国内港口库存同比偏高，供给相对宽松，需求一般，下游原纸市场旺季预期不强，操作上暂时观望或短线操作[6] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，10月份新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势、贸易商进口意愿下降，外盘报价高，国内供应量或维持低位，港口出库量维持在6万方以上，库存总量偏低，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望[7]

10月29日，外交部发言人宣布，经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同 美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。 这将是特朗普重返白宫以来，中美领导人的首次面对面会晤。今年以来，两国领导人已进行过三次通 话。中美关系牵动世界的走向，一个健康、稳定、可持续的双边关系符合两国长远利益，也是国际社会 共同期待。当前，各方正密切关注双方能否有效遏制由特朗普广泛加征关税所引发的"贸易战"，向世界 发出积极信号。 复旦大学美国研究中心教授韦宗友向智通财经表示，"近年来中美关系的历史和经验反复证明了领导人 之间的会晤，对于稳定和发展中美关系具有无可替代的重要性。中美关系越是面临挑战，就越需要加强 领导人对两国关系的战略引领，防止误解误判，避免两国关系大起大落。" 近一个月时间，中美经贸关系再次出现波折。9月中美马德里经贸会谈以来，美方持续新增出台一系列 对华限制措施，将多家中国实体列入出口管制实体清单和特别指定国民清单；通过穿透性规则任意扩大 受管制企业范围，影响中方数千家企业；执意落地对华海事、物流和造船业301措施。 当地时间10月10日，美方又宣布针对中方采取的稀土 ...

中美经贸关系与关税影响 - 中美吉隆坡经贸会谈就多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行国内批准程序，会谈后两国证券市场作出积极反应[1] - 美国单边高关税对世界贸易造成负面冲击并扰乱美国经济，2018年贸易战导致美国农产品贸易顺差58年历史终结，2019年出现1960年以来首次农产品贸易逆差[1] - 2022年以来美国农产品贸易逆差迅速扩大，2024年逆差高达364.51亿美元，2025年前七个月逆差已达336.05亿美元，较去年同期增长46%[1] 美国农产品贸易竞争力变化 - 美国土地资源丰富且农业技术发达，农产品本具国际竞争力，但高关税扭曲贸易结构并提高农业投入成本，贸易伙伴反制进一步削弱其竞争力[3] - 2025年美国大豆丰收，但因美国提高单边关税及中国实施关税反制，美国大豆在中国市场丧失竞争力，中美大豆贸易一度停滞[3] - 要恢复中美大豆贸易可行性需双方相应降低关税，中方不可能在美方维持高关税情况下单边下调反制关税[3] 中美关税政策互动与解决方案 - 中方对美方3月3日加征关税采取反制措施，于3月10日起对原产于美国的大豆加征关税，推动双方关税同时取消可为中美大豆贸易创造条件[3] - 若中美双方将预计11月10日到期的24%对等关税及相应反制关税的暂停措施继续展期，将对中美经贸关系稳定大有裨益[3] - 在目前相互征收关税水平上，同时下降带来的边际效果明显，对中美双方广大企业和消费者都能带来很大好处[4] 中国应对策略与市场稳定性 - 通过市场多元化、采购多元化及推动国内国际双循环新发展格局，中国应对外部冲击的能力明显提高[4] - 中国国内大豆产量总体稳步增长，国外采购来源进一步开拓，大豆库存充足，能保证各种冲击条件下国内市场供应稳定[4] - 中美双方下调关税后，进口美豆性价比提高可满足市场需求，这符合双方共同利益且对中国其他供应渠道影响很小[5] 经贸磋商成果与未来展望 - 吉隆坡经贸磋商证明遵循两国元首共识、相互尊重和平等协商能妥善解决重要经贸议题，推动中美经贸关系稳定发展[5] - 应呵护来之不易的谈判成果，为中美经贸关系的进一步改善创造契机[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，目前下游采购补库未见结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但Q4工业硅供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂SMM电碳价格和SMM工碳价格上涨，主力合约基差和近月合约基差变化，仓单数量减少 [16]

中美经贸磋商结果 - 美国财长贝森特表示不再考虑对华加征100%关税 [1] - 此次磋商被解读为中美经贸关系有望趋于缓和 反映出美国在贸易战中的策略调整 [1] 美国策略调整的动因 - 美国面临持续通胀压力 继续加征关税将提高本国消费品价格 加重民众生活负担 [2] - 随着2024年大选临近 拜登政府需在选民需求和对华强硬态度之间找到平衡 [2] - 美方的"不再考虑"并非永久放弃加征关税选项 而是一种战术调整 [2] 磋商涉及的行业与议题 - 磋商涉及海事物流 芬太尼管控 农产品贸易等多个敏感议题 [2] - 当前对等关税暂停期将于11月10日到期 如何延长暂停期是双方关注关键 [2] - 美国希望通过暂停加税换取中国在芬太尼管控等领域的更多合作 [2] - 中国则坚持要求美国取消301条款下的船舶收费措施 [2] - 美国特别提出稀土问题 反映出其对供应链安全的高度关注 中国在稀土资源方面的优势成为重要谈判筹码 [3] 磋商结果的全球影响 - 东南亚国家担心贸易战带来的区域供应链冲击 普遍欢迎任何缓和信号 [4] - 欧洲企业希望看到中美关系稳定 从而避免被迫站队 [6] - 新兴市场期待两大经济体合作 为全球增长提供更稳定预期 [6] - 国际社会共同期待避免"新冷战" [6] 未来展望 - 中美竞争依然存在 特别是在科技 地缘政治等领域 持续博弈将不可避免 [7] - 中美经贸关系的缓和期能维持多久 将取决于后续谈判细节的落实和执行 [7] - 理性与克制正在取代过去的情绪化对抗 或可为世界经济带来稳定预期 [8]

中美大豆贸易现状 - 美国大豆产业今年丰收，但中国作为往年最大买家却未进行采购 [1] - 大豆贸易问题已成为中美贸易谈判的焦点之一 [1] - 美国财政部长贝森特持有价值2500万美元农田，其中70%大豆出口依赖中国市场，中国拒购对其造成重大影响 [1] 贸易谈判与官员利益 - 美国财政部长贝森特虽已剥离90%资产，但保留的农田资产流动性差，其在贸易谈判中的个人利益考量引发关注 [3] - 中国停止购买美国大豆的根本原因是对美方贸易政策及贸易战的不满 [3] - 美国农民群体渴望恢复与中国的贸易关系，其希望寄托于复杂的外交谈判 [3] 谈判进展与前景 - 近期中美谈判达成一定的“实质性框架”并形成初步共识，但化解数年贸易战需更多妥协与交流 [4] - 有观点指出，美国需退回到贸易战之前的状态（指今年4月关税战前）才可能达成理想协议 [4] - 中国在当前的国际形势下掌握一定主动权，美国需在关键问题上做出让步以改变被动局面 [6] 贸易战影响与解决方案 - 持续的贸易摩擦将增加两国经济风险，最终受益者可能是其他国家 [6] - 合理的对话与妥协被视为解决冲突的关键，对抗将导致惨重代价 [6] - 市场期待中美能达成平衡方案，既满足美国豆农需求，也回应中国关切，但需及时取得实质性进展 [6][8]

中美经贸磋商核心进展 - 美国财长贝森特表态“不再考虑对华加征100%关税” 被视为中美经贸关系迈向缓和的关键信号[1] - 此次磋商在吉隆坡举行 时间点恰逢APEC会议前夕 双方有意通过阶段性成果为领导人会晤营造氛围[6][8] 美方策略调整的动因 - 美国通胀压力持续高企 若对华全面加征关税将推高本国消费品价格并加剧民生压力[3] - 2024年大选临近 拜登政府需平衡选民诉求与对华强硬姿态[3] - 美方“不再考虑”加征关税是战术性调整而非战略性转向 若后续谈判未达预期关税工具仍可能重新使用[3] 双方磋商的具体议题与博弈 - 磋商涵盖海事物流 芬太尼管制 农产品贸易等敏感议题[5] - 当前对等关税暂停期将于11月10日到期 延长暂停期成为当务之急[6] - 美方希望以暂停加税换取中方在芬太尼管制等领域的合作[6] - 中方则坚持要求美方取消301条款下的船舶收费措施[6] - 美方特别提及稀土议题 暴露其供应链安全的焦虑 中方在稀土领域的议价能力成为重要谈判筹码[6] - 双方称达成“初步共识” 但具体细节尚未公开 磋商仍是“各取所需”的务实交易[6] 国际社会的反应与影响 - 全球市场对中美磋商结果高度关注 印证了“中美关系牵动世界”的现实[8] - 东南亚国家担忧贸易战冲击区域供应链 欢迎任何缓和信号[8] - 欧洲企业希望中美稳定关系 避免被迫“选边站”[8] - 新兴市场期待两大经济体合作而非对抗 为全球增长注入确定性[8] - 国际社会对避免“新冷战”存在共同期待[8] 未来展望与评估 - 贝森特的表态是中美经贸关系的“减压阀” 但非“终点站”[10] - 双方仍将在科技 地缘等领域持续竞争 经贸关系的缓和窗口期能持续多久取决于后续谈判细节的落地与执行[10] - 当“斗则俱伤”成为共识 理性克制正逐渐取代情绪化对抗[10]

谈判进展与核心成果 - 中美第五轮经贸磋商于10月25至26日在吉隆坡举行，就关税、出口管制等议题达成初步共识，正等待元首会晤确认[2] - 美财政部长表示对中国产品征收100%关税的威胁"已不再存在"，预计中方将重启大豆采购并暂缓稀土出口管制一年[3] - 美方在关税层面暂缓极端措施，在产业管制层面或通过执行端"打补丁"实现技术性缓和[10] 中方策略与数据 - 中方若重启大豆采购是"顺势而为"，截至9月对美采购量仅为往年同期的三分之一，采购回升仅是回归季节性常态[7] - 中方"暂缓稀土出口管制一年"被视为主动释放"控制节奏、保留空间"的信号，以务实姿态换取谈判主动权[8] 美方策略与多边布局 - 美方通过"芬太尼关税换大豆采购"作为谈判核心平衡点，展现出寻求可控平衡的姿态[10] - 美国正通过多边经济安排巩固亚太贸易主导力，与马来西亚、柬埔寨等达成协议，核心内容涉及关税互降与关键矿产合作[12] 前景与风险 - 短期内协议落地有望提振市场风险偏好，利好稀土等上游资源品，并为中国出口及经济转型提供缓冲[14] - 中美长期结构性博弈格局未变，核心矛盾仍围绕科技展开，但中国扩大开放有望提供更大回旋空间[14] - 风险提示包括海外政策不确定性和外部需求下滑[15]

市场整体反应 - 中美经贸磋商达成基本共识后，市场出现跨资产反弹，全球股市、油价、铜价同步上扬，澳元等与中国经济关联紧密的货币走强 [1] - 市场乐观情绪蔓延，政策方向、贸易流动和增长信号趋于明晰，国际市场上出现明显放松的迹象 [1] - 中美经贸关系缓和的迹象让人们对全球最重要的双边经贸关系进一步稳定抱有希望 [2] 亚洲市场表现 - 亚洲股市飙升，韩国综合股价指数首次突破4000点，开盘一小时内上涨逾90点，涨幅2.3%，达到4031点 [2] - 日本日经指数首次站上5万点，创历史新高，印度、泰国股指也上涨 [2] - MSCI明晟亚太地区（除日本）指数一度上涨1.3%，达到历史高点 [2] - 中国股市开盘走高，香港恒生指数开盘上涨335点，收涨1.05%，沪深300指数和上证综合指数收盘涨幅均超1.1% [2] 欧美市场及大宗商品 - 中美经贸磋商进展提振全球需求前景，华尔街股市走高，美股期货跳涨，道指期货上涨0.65%，标普500指数期货上涨0.74%，纳斯达克指数期货上涨0.92% [3] - 欧洲股指期货上涨0.5%，作为全球经济风向标的美国铜期货大幅上涨，原油期货走强 [3] - 受贸易协议前景推动，包括大豆、小麦和玉米在内的大宗商品价格上涨 [2] - 避险资产黄金下跌1%，美国国债下跌，基准10年期国债收益率上升3.8个基点 [2] 经济数据与行业影响 - 中国1至9月全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%，增速继续回升，9月份利润同比增长21.6%，超过预期 [4] - 大宗商品价格如原油、铜、铁矿石及农产品被视为评估中美合作的关键指标，中美关系改善可能使农产品领域率先受益 [3] - 中美贸易额占全球总量近五分之一，两国关系的稳定对全球市场信心具有基础性意义，合作信号能改善国际投资者情绪 [5]