瑞士经济展望 - 瑞士央行行长施莱格尔指出当前经济不确定性非常高 [1] - 在不确定时期瑞郎通常被视为避风港货币 [1] - 瑞士2025年经济增长预期将被下调 [1]

美联储威廉姆斯：经济的关键词是不确定性。 ...

摩根大通首席财务官：经济存在重大不确定性。 ...

核心观点 - 宏观经济方面关税政策初步缓和但经济不确定性仍在，固定收益方面贸易关系阶段性缓和利率震荡上行，预计近期债市以震荡走陡行情为主 [2][5][8] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 4 月整体和核心 CPI 环比增速低于预期，PPI 数据走低，零售数据大幅放缓，经济“滞胀”情形待确认，经济增长和通胀压力下降，美联储货币政策短期观望，联邦基金利率期货市场对年内降息次数预测由 3 次降为 2 次 [2] - 欧洲官员认为美国关税政策将给欧元区经济带来更大衰退压力，通胀水平下降，后续有降息空间 [2] 国内环境 - 4 月 CPI 同比增速受油价拖累连续 3 个月为负，核心 CPI 较稳定；PPI 同比降幅扩大，受大宗商品价格和中下游行业价格影响 [3] - 4 月新增社融同比多增，政府债券发行和企业债券融资是主要贡献，企业和居民部门信贷偏弱，财政存款同比多增 [3] - 央行强调以高质量发展应对外部不确定性，确保物价“低位回升”，未来货币政策保持灵活性，利用结构性政策工具支持多领域 [3] 高频数据 - 下游房地产成交疲弱，农产品批发价格 200 指数走低 [3] - 中游钢铁价格上涨，水泥价格下跌 [3] - 上游焦煤焦炭价格小幅走高，有色金属价格普遍上行，黄金价格震荡，原油价格冲高回落 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 4 月对美出口同比增速大幅回落，转口贸易支撑出口，对东盟出口增速提高 9.2 个百分点至 20.8% [6] - 4 月 CPI 环比走高受食品和出行服务价格支撑，PPI 环比偏弱受国际输入性因素和部分能源价格季节性下降影响，建筑业需求景气度下降拖累黑色金属产业链价格 [6] - 4 月政府债券融资支撑社融，私人部门信贷偏弱，降准降息先于数据落地，债市反馈有限 [6] 资金价格 - 统计期内央行净回笼资金超 4000 亿元，受降准降息刺激资金利率下行，DR007 下行至 1.50%附近，DR001 下行至 1.40%附近 [6] 一级市场 - 统计期内一级市场发行利率债 67 只，实际发行总额 9464 亿元，净融资额 6587 亿元 [6] - 截至 5 月 15 日，国债净融资规模及进度高于近年同期，新增地方专项债规模约占全年新增额度 30%，快于 2024 年同期但不及 2022 - 2023 年同期，5 月以来未放量 [6] 二级市场 - 统计期内利率震荡上行，源于中美会谈积极进展抬升市场风险偏好和双降落地后债市止盈压力 [7] 市场展望 - 基本面 5 - 7 月抢出口效应或显化但对通胀提振有限，内需改善需时间，贸易摩擦可能反复，长期限利率震荡区间上限不高 [7] - 政策面财政及产业政策大规模增量政策预期降温，货币政策新一轮存款利率下调或落地且幅度可能高于政策利率，市场对央行买入短期国债预期升温 [7] - 资金面 5 月利率债供给压力大，但降准释放 1 万亿元资金，资金面可谨慎乐观 [7]

美国4月CPI数据表现 - 美国4月CPI年率从3月的2.4%小幅下降至2.3% 继续稳步下行 [2] - 美国4月CPI月率从3月的-0.1%上升至0.2% 但升幅不及市场预期的0.3% [2] - 美国4月核心CPI年率与3月持平 维持在2.8% [2] - 美国4月核心CPI月率从3月的0.1%上升至0.2% 但同样低于预期的0.3% [2] 通胀走势与货币政策影响 - 4月CPI数据表现优于市场对通胀大幅上升的普遍担忧 [2] - 数据支撑美联储在6月议息会议上重新启动降息进程 [2] - 美联储重要官员近期讲话仍维持谨慎态度 6月货币政策需进一步观察 [2] - 美联储迟迟不降息可能加剧美国经济下行趋势 导致未来需采取更激进降息措施 [2] 经济不确定性影响 - 当前美国经济面临的最大问题是不确定性上升 [3] - 企业面临不确定性时对未来经营无所适从 [3] - 个人消费者在不确定性上升时更倾向于减少消费 [3] - 不确定性深入人心可能导致美国经济冷却甚至陷入衰退 [3]

作 者 | Investor Overview | COST IMPACTS (SM)" | ASSUMPTION | CHANGE (-/-) | | | --- | --- | --- | --- | | Australian Dollar | $0.70 | $0.05 | $160 | | Canadian Dollar | $0.75 | $0.05 | है ऐटे | | Oil ($/bbl WTI) | $80 | $10 | $68 | | techuled from the sensibility is a nyelty and production tos, and porkers parsicassion inquest of approximatively 510 per sumce shores in per sunce shores in production Million in any and on triand of the incomed on the former controlly on the firm and the more of the may of the ...

美国经济增速预测 - 2024年美国经济增速预计大幅放缓至1 4%，而2023年增幅为2 8% [1] - 经济放缓主要源于特朗普10%普遍关税政策及贸易政策反复无常带来的不确定性 [1] - 政策不确定性已削弱对美国资产的信心，并影响企业和消费者信心调查数据 [1] 经济影响评估 - 目前尚不确定软数据（信心调查）是否会转化为硬数据（实际经济指标）的严重疲软 [1] - 经济衰退风险尚未明确，需观察政策实际执行对企业和经济的传导效应 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场不确定性高，美联储按兵不动，市场对经济悲观预期仍存，基本面供需双弱，下游需求持续性存疑，但国内库存整体偏低，市场近期交易宏观信息为主，国内刺激政策仍需等待落地情况，铜价目前小幅波动，区间震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 沪铜开盘低开高走日内收跌，5月国内多家冶炼厂有检修计划，预计电解铜影响量2.1万吨，7 - 9月仍有集中检修计划，4月中国未锻造铜及铜材进口量43.8万吨，单月数据同比持平，TC/RC费用延续负值且负值扩大，硫酸价格高位运行弥补部分亏损，但冶炼厂库存趋紧 [1] - 假期后需求恢复缓慢，下游开工率上行，4月线缆企业开工率达86.3%，环比+3.2%，5月订单预计环比增长8 - 10%，现货铜价格表现强劲，库存大幅去化背景下，市场对需求有强预期 [1] - 4月中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，为今年以来首次回落，4月财新中国通用服务业经营活动指数录得50.7，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低 [1] 期现行情 - 期货方面低开高走日内收跌，日内震荡承压，报收于77450吨，前二十名多单119830手，+1607手，空单量108701手，-1677手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水65元/吨，华南现货升贴水160元/吨，2025年5月7日，LME官方价9390美元/吨，现货升贴水23美元/吨 [4] 供给端 - 截至4月25日，现货粗炼费（TC）-40.3美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.04美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存1.92万吨，较上期减少375吨，截至5月8日，上海保税区铜库存9.04万吨，较上期减少0.13万吨，LME铜库存19.18万吨，较上期小幅减少2500吨，COMEX铜库存15.87万短吨，较上期增加2094短吨 [9]

英国零售业现状 - 英国商业街3月客流量同比下降5% 延续2月颓势 [1] - 郊区购物中心受创最重 客流量下降5.8% 传统商业街和零售园区客流量分别减少4%和1.2% [1] - 零售商警告特朗普关税战可能进一步打击消费者信心 尤其影响高价商品购买意愿 [1] 消费行为变化 - 自1月促销季短暂复苏后 通胀回升与家庭收入压力持续影响消费 [1] - 德勤调查显示47%受访者近三个月仅购买必需品 第一季度该比例达2011年以来最高值 [2] - 部分零售商已采取降价策略吸引拮据消费者 [2] 就业市场影响 - 3月招聘活动持续萎缩 固定岗位招聘量已连续30个月下降 [1] - 企业普遍提及经济不确定性 预算紧缩及客户活动减少等因素 [1] - 2月薪资涨幅创四年新低 3月略有改善但整体收入水平未见提振 [1] 政策与行业呼吁 - 业界呼吁政府亟需提振消费信心并支持零售业投资 [2] - 即将实施的商业税率改革可能提高征税门槛 导致数千家零售商处境恶化 [2]