美联储政策立场分析 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场普遍解读为9月降息的明确信号 但斯坦福大学校长Jonathan Levin认为其核心信息并非无条件的宽松 而是在充满迷雾的经济环境中艰难权衡劳动力市场萎靡与通胀高企的双重风险[1] - 鲍威尔强调政策框架要求平衡双重使命的两个方面 即促进充分就业和维持物价稳定 政策利率现在比一年前更接近中性水平100个基点 但货币政策并未设定在预设的轨道上[3] - 7月份将利率维持在4.25%至4.5%的决定引发两位理事反对 这是自1992年以来首次出现的情况 凸显美联储内部在解读经济数据上的巨大分歧[3] 劳动力市场状况 - 鲍威尔指出当前劳动力市场处于奇特的平衡 劳动力供给和需求同时显著放缓 部分由于移民政策收紧所致 就业的下行风险正在上升 可能以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速出现[4] - 今年上半年美国GDP增速仅为2024年的一半左右 部分原因是消费者支出放缓 这与股市持续牛市的基础并不相符[4] 通胀前景与政策挑战 - 通胀率仍略高于美联储2%的目标 许多经济学家担心特朗普推行的关税政策将在未来数月乃至数个季度推高商品价格 业内人士预计2026年款新车上市时价格上涨压力将真正显现[6] - 如何应对关税带来的价格冲击存在激烈辩论 鸽派认为应忽略一次性价格水平变化 鹰派则担心可能加剧通胀预期失控 鲍威尔本人倾向于忽略关税影响但明确警告不能理所当然认为通胀预期保持稳定[6] 市场预期与政策路径 - 市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能过度 或因投资者此前普遍预期其立场更强硬导致头寸调整 基于现有数据美联储准备最早在9月降息 但政策宽松进程可能比市场预期更加缓慢和不确定[7] - 鲍威尔讲话巧妙回避了来自特朗普要求大幅降息的政治压力 从任何角度看都没有屈服于压力的迹象[7]

9月降息前景 - 如果9月公布的非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息 [1][2] - 鲍威尔最新表态已为9月降息开绿灯 特别是在就业数据修正引起美联储关注的背景下 [2][5] - 如果劳动力市场进一步疲软 时间窗口就在当前 [2][7] 就业数据担忧 - 多重因素导致未来就业数据修正偏向负面 包括出生-死亡模型过于乐观 过去经济放缓中原始就业数据修正多为负面 ADP数据对医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [3][4] - 少数行业追赶式招聘已结束 这些行业之外的就业增长降至接近零水平 [5] - 3个月平均就业增长仅3.5万人 远低于高盛估计的均衡水平约8万人 [6] 降息路径展望 - 美联储正走在9月降息轨道上 此后将谨慎观察劳动力市场寻找进一步疲软迹象以确定后续路径 [9] - 如果就业数据显示更大幅度放缓 可能性的窗口期就是现在 [7] - 市场已度过最严重关税不确定性 若后续数据回升则当前疲软可能只是短暂波动 [8] 降息周期时间表 - 无论经济放缓还是正常化情景 美联储都很有可能在2026年上半年结束降息周期 [2][10][14] - 很大可能在下一任美联储主席上任时降息周期已经结束 鲍威尔任期将于明年5月结束 [10] - 2026年6月26日/28日的美国收益率曲线目前呈现平坦状态 为未来政策路径提供思考空间 [11]

美联储政策转向信号 - 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 但强调降息将是克制的、渐进的 而非激进宽松的开始[1][3] - 鲍威尔正艰难平衡劳动力市场疲软与关税驱动的通胀压力 引导经济实现软着陆[1][3] - 与去年9月至12月累计降息1个百分点的节奏不同 未来宽松政策将更为克制[4] 劳动力市场状况 - 鲍威尔将劳动力市场形容为"奇特" 表面稳定的失业率掩盖劳动力供给与需求同步下降的潜在疲软[3][5] - 劳动力市场存在"奇特平衡" 劳动参与和岗位需求双双放缓 过度关注供给侧限制可能忽视需求走弱信号[5] - 降温的劳动力市场可防止关税导致的商品成本上涨演变为薪资与物价轮番上涨的恶性循环[5] 通胀压力与内部阻力 - 关税驱动的价格上涨正逐步传导至经济中 使通胀率朝3%方向发展 偏离美联储2%的长期目标[3] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack指出价格压力"正在上升并朝错误方向发展" 劳动力市场"目前相当不错"[6] - 圣路易斯联储主席Alberto Musalem观察到企业正在"测试"提价能力 对通胀持续性表示怀疑[6] 政策路径约束 - 当前利率水平比一年前低1个百分点 而通胀运行在更高水平 "高通胀、低利率"境况迫使采取克制宽松路径[7] - 除非劳动力市场出现重大急剧恶化 否则不会快速下调利率 抵押贷款利率和借贷成本难有大幅下降空间[7] - 现在降息可能导致2026年重新加息 损害美联储信誉 引发外界认为其容忍高于2%通胀的看法[6][7]

美联储降息预期与劳动力市场关联 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上为9月降息铺平道路 但降息节奏和幅度取决于即将公布的8月非农就业数据 [1] - 如果8月非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息 特别是在政治压力背景下 [1] - 市场对8月非农数据关注度极高 考虑到此前数据修正规模 这种关注程度令人担忧 [4] 就业数据修正与劳动力市场风险 - 就业数据修正更可能偏向负面 原因包括出生-死亡模型过于乐观 过去经济放缓中原始就业数据修正多为负面 ADP数据对医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [2][3] - 少数行业"追赶式招聘"已结束 这些行业之外的就业增长降至接近零水平 [3] - 均衡就业增长步伐存在巨大不确定性 高盛全球投资研究部门估计均衡水平约为8万人 而3个月平均增长3.5万人的数据令人担忧 [3] 降息路径与周期展望 - 美联储正走在9月降息轨道上 此后将谨慎观察劳动力市场寻找进一步急剧疲软迹象 以确定后续路径是连续降息还是缓慢正常化 [4] - 如果劳动力市场进一步疲软 时间窗口就在当前 美联储很有可能在2026年上半年结束本轮降息周期 [1][7] - 市场已度过最严重关税不确定性 如果后续数据回升至更高水平 当前疲软可能只是短暂波动 [4] 政策制定者关注与行动依据 - 7月份数据大幅修正规模让美联储担忧经济放缓可能到来 这种担忧可能促使采取更加积极的降息行动 [3] - 2026年6月26日/28日的美国收益率曲线呈现平坦状态 为未来政策路径提供思考空间 [6] - 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束 降息周期有很大可能在下一任主席上任时已经结束 [5]

美联储降息政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话中释放9月降息预期信号 但强调这是一次审慎的策略调整而非全面宽松的开始 [1] - 降息路径将更为克制 与去年9月至12月间累计降息1个百分点的激进节奏形成明显对比 [1][5] - 当前利率水平较一年前低1个百分点 但通胀运行在更高水平 形成"高通胀 低利率"的不稳定局面 [5] 劳动力市场状况分析 - 鲍威尔将劳动力市场形容为"奇特" 表面稳定的失业率掩盖了劳动参与和岗位需求同步下降的潜在疲软 [1][2] - 劳动力市场存在供给侧限制（如移民政策收紧）与需求走弱并存的特殊平衡状态 [2] - 降温的劳动力市场可防止关税导致的商品成本上涨演变为薪资与物价轮番上涨的恶性循环 [2] 通胀压力与内部政策分歧 - 关税驱动的价格上涨正逐步传导至经济中 使通胀率朝向3%发展 偏离美联储2%的长期目标 [1] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack指出价格压力"正在上升并朝着错误的方向发展" 认为劳动力市场"目前相当不错" [3] - 圣路易斯联储主席Alberto Musalem观察到企业正在"测试"其提价能力 对通胀持续性表示担忧 [3] 政策实施风险与市场影响 - 美国企业研究所经济学家Michael Strain警告现在降息可能导致2026年重新加息 损害美联储信誉 [3][6] - 除非劳动力市场出现重大且急剧恶化 否则抵押贷款利率和其他借贷成本难有大幅下降空间 [6] - 鲍威尔试图引导经济实现"软着陆" 但当前经济环境的"空中交通管制"复杂度显著提升 [6]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话释放政策调整信号 暗示可能改变当前限制性政策立场 [1][10][11] - 联邦基金利率目前处于4.25%-4.5%区间 较一年前更接近中性水平 为政策调整创造空间 [11][13] - 市场对9月降息概率预测从75%大幅上升至91% 显示投资者对货币政策转向的强烈预期 [12] 通胀形势分析 - 7月CPI同比上涨2.7% 核心通胀同比上升3.1% 仍高于美联储2%的长期目标 [15] - 8月PPI环比增长0.9% 远超0.3%的市场预期 创三年最大涨幅 显示企业端通胀压力积聚 [8] - 关税政策可能推高进口成本 存在向消费者传导并重新点燃通胀的风险 [5][10] 劳动力市场状况 - 劳动力市场数据近期出现疲软迹象 失业率稳定但其他指标开始恶化 [6] - 就业面临下行风险 与通胀上行风险形成政策权衡难题 [6][10] - 降息可能支持劳动力市场 但同时也存在过度刺激经济推高物价的双重影响 [6] 市场影响与投资策略 - 标普500指数对政策信号反应积极 市场接近历史高点 降息预期支撑估值 [2][14] - 建议关注估值更合理的行业板块 等权重标普500指数或ETF可能提供更好风险收益比 [16] - 长期投资者无需调整策略 但短期存在经济数据改变降息预期的市场风险 [14][15][16]

美联储政策信号 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上暗示美国经济可能需要降息 尽管通胀仍受关注 但就业市场风险上升可能使美联储在9月降息 同时强调需谨慎行事 [1] - 鲍威尔的表态被市场解读为九月降息的积极信号 美股三大指数在讲话期间集体上扬 道指一度上涨至45748.82点 再创盘中新高 [1] - 截至北京时间8月23日0:20 道琼斯指数报45716.74点 上涨931.24点涨幅2.08% 纳斯达克指数报21440.66点 上涨340.35点涨幅1.61% 标普500指数报6463.11点 上涨92.94点涨幅1.46% [2] 市场与政治压力 - 美国总统特朗普不断向鲍威尔及美联储成员施压 要求尽快大幅降息并试图安插更多鸽派人士进入决策层 特朗普要求美联储在短时间内迅速降息3个百分点 [4] - 美国财政部长斯科特·贝森特指出 联邦基金利率至少应比当前的4.25%～4.50%区间低1.5个百分点 [4] - 鲍威尔的任期将在明年年初结束 特朗普一直在催其提前离任 几个月前出台的"大而美法案"带来大规模财政开支 需要通过债券融资 使美联储承受更多政策层面的隐形压力 [5] 经济数据表现 - 美国劳工部8月1日公布的数据显示 7月非农业部门新增就业人数7.3万 低于预期 失业率小幅上升至4.2% 5月和6月的新增非农就业数据被大幅向下修正 [6] - 7月份核心消费者价格指数同比上涨3.1% 高于美联储2%的长期目标 部分官员担心今年加征的关税将进一步推高消费价格 [6] - 瑞银财富管理投资总监办公室亚太经济学家Philip Wyatt预计 美联储将在9月会议上降息25个基点 并在今年年底至明年二季度累计降息约100个基点 [7] 亚洲市场影响 - 美联储降息对亚洲的经济与资本市场可能成为积极力量 中国和印度之外的许多小型开放型经济体高度依赖贸易 降息有助于缓冲下半年出口放缓的压力 [8] - 亚洲的通胀压力并不大 各国央行早已获得降息的绿灯 2025年或将呈现前强后弱的增长格局 上半年表现亮眼但下半年受出口放缓影响动力减弱 [8] - 大型内需驱动型经济体如中国和印度仍有足够政策空间维持增长 债券市场的收益率可能进一步下行 股票投资需更谨慎筛选 尤其关注高分红和人工智能相关领域 [8]

货币政策立场调整 - 劳动力市场指标稳定使美联储能谨慎考虑政策调整 基准前景和风险平衡变化可能需要调整政策立场 [1][4] - 政策利率在5.25%-5.5%区间维持一年有余 限制性政策立场帮助降低通胀并实现总需求与供给平衡 [11] - 政策利率距离中性水平较去年拉近100个基点 为9月会议降息敞开大门 [6][16] 劳动力市场状况 - 劳动力市场因供需双双大幅放缓实现"奇特平衡" 就业下行风险增加 [1][4][12] - 过去三个月就业增长放缓至月均3.5万个 明显低于2024年月均16.8万个 [12] - 失业率上升至4.2% 但仍处历史低位 其他劳动力市场指标变化不大或温和回落 [12] 通胀形势评估 - 7月止12个月总PCE价格上涨2.6% 核心PCE上涨2.9%高于去年同期 [14] - 关税导致商品价格12个月内上涨1.1% 与2024年全年温和下跌形成对比 [14] - 短期通胀风险偏上行 关税影响需时间传递至供应链 可能引发一次性价格跃升 [1][15][16] 关税政策影响 - 关税对消费者价格的影响已清晰可见 预计未来几个月继续累积 [8][15] - 合理基准假设为关税导致物价水平一次性上涨 但影响非一蹴而就 [4][8][15] - 劳动力市场紧张程度不足可能抑制工资-价格螺旋上升风险 [8][15] 货币政策框架修订 - 删除寻求一段时间内达到平均2%通胀目标的表述 [1][5] - 取消以偏离充分就业水平作为决策依据的表述 [1][5] - 强调采取平衡方式推进双重使命目标 考虑目标偏离程度及回归时间跨度 [24] 经济数据表现 - 上半年GDP增速放缓至1.2% 约为2024年2.5%增速的一半 [13] - 移民政策导致劳动力增长骤然放缓 劳动参与率近期下降 [11][12] - 居住服务通胀呈下行趋势 非居住服务通胀水平保持稳定 [14]

美联储政策信号 - 美联储主席鲍威尔暗示美国经济可能需要降息 强调需谨慎行事 [1] - 鲍威尔表态被视为谨慎中透灵活的姿态 非急于大幅宽松或完全坚持紧缩 [2] - 美联储可能在9月会议上正式启动降息进程 降息25个基点 预计年底至明年二季度累计降息约100个基点 [2][6] 经济数据表现 - 美国7月非农新增就业人数7.3万 低于预期 失业率小幅上升至4.2% 5月和6月数据被大幅向下修正 [5] - 7月核心消费者价格指数同比上涨3.1% 高于美联储2%的长期目标 [5] - 经济正进入工资表衰退而非传统失业衰退 低失业率不阻止美联储降息 [6] 政治与市场压力 - 美国总统特朗普不断向美联储施压 要求尽快大幅降息并安插鸽派人士进入决策层 [2] - 特朗普要求美联储在短时间内迅速降息3个百分点 财政部长认为利率应比当前4.25%～4.50%区间低1.5个百分点 [3] - 鲍威尔任期明年年初结束 特朗普催其提前离任 大规模财政开支通过债券融资使美联储承受政策隐形压力 [4] 对亚洲市场影响 - 美国降息对亚洲经济和资本市场形成积极力量 缓冲出口放缓压力 [7] - 亚洲通胀压力不大 各国央行已获得降息绿灯 2025年增长或前强后弱 [7] - 债券市场收益率可能进一步下行 股票投资需谨慎筛选 关注高分红和人工智能相关领域 [7]

据报道，美联储官员柯林斯表示，通胀面临上行风险，劳动力市场面临下行风险。 （文章来源：第一财经） ...