美国总统唐纳德・特朗普麾下一名高级助手、同时也是美联储主席继任候选人短名单成员于周日表示， 美联储应 "完全独立于政治影响"，包括不受特朗普本人影响。 白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特表示："我可以 100% 确定地说，货币政策 —— 美联储的货币政 策 —— 必须完全独立于政治影响，包括不受特朗普总统的影响。" 特朗普称，围绕库克所持有房产的抵押贷款问题（其政府正对此展开刑事调查），足以构成解雇她的理 由。库克已提起诉讼，试图阻止这一史无前例的解雇决定，这场法律纠纷可能会打破长期以来美联储独 立运作的既定惯例。 责任编辑：栎树 "事实上，我们研究过那些允许国家领导人掌控央行的国家，其结果往往是引发通胀，给消费者带来痛 苦。" 哈塞特表示："目前我没有全面改革美联储的计划，我只是专注于做好本职工作。" 美国财政部长斯科特・贝森特于周五呼吁加强对美联储的审查，包括其制定利率的权力，哈塞特对此表 示支持，并称自己已准备好落实财政部长提出的相关构想，但拒绝提供具体细节。 特朗普多次要求美联储立即降息，并频繁指责美联储主席鲍威尔对货币政策的管控，这引发了外界对美 联储能否在不受政客意愿干扰的情况下制定利率政策的质疑 ...

8月非农就业数据表现 - 8月美国新增非农就业人数2.2万，远低于预期的7.5万，偏离幅度达-2.68倍标准差 [3][4] - 前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万 [3][4] - 修正后6月新增非农就业由初值14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负 [3][4] - 失业率录得4.324%，略高于预期的4.3%，前值为4.248% [3][4] - 劳动参与率62.33%，高于预期的62.2%和前值62.22% [4] - 时薪环比增长0.27%，低于预期的0.3%和前值0.33% [4] 劳动力市场供需结构 - 平滑后三个月均新增非农就业人数录得2.9万，为2010年10月以来最差水平（剔除疫情时期） [5] - 一年期就业扩散指数为58.4，仅58.4%的企业在扩招，处于非衰退时期最低区间 [5] - 一个月期就业扩散指数为49.6，低于荣枯线且处于非衰退时期最低区间 [5] - 劳务市场供需缺口转负至-20.3万，为2021年5月以来首次 [5] - 55岁以上群体劳动参与率较疫情前低2.2%，外国出生劳动力从3372万回落至3323万 [5] - 非农总就业同比增速为0.93%，保持有序下行趋势 [5] 行业就业表现 - 除教育医保与政府外，所有一级行业就业均负增长 [5] - 商品生产行业就业减少2.5万，其中制造业减少1.2万 [8] - 服务业就业增加6.3万，教育医保行业贡献4.6万新增就业 [8] - 政府就业减少1.6万，联邦政府就业减少1.5万 [8] 货币政策预期 - 交易员预期美联储9月降息1.1次，全年降息2.9次 [4] - 9月FOMC会议前需关注三个关键数据：9月9日非农初值校准、9月10日PPI、9月11日CPI [3][6] - 基准情景为9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息 [6] - 风险情景A：若非农大幅下修70-100万且通胀不及预期，可能触发50bps降息 [6] - 风险情景B：若通胀超预期，可能仅降息25bps且点阵图指引年内不再降息 [6] 市场交易逻辑演变 - 数据发布初期市场交易"坏消息是好消息"逻辑，美元指数与美债利率下跌，黄金、美股和美铜上涨 [4] - 随后切换至"坏消息是坏消息"逻辑，美股与美铜转跌，其他资产震荡 [4] - 建议关注处于低位的VIX指数和可能回落的降息预期 [3][7]

热点思考 - 2026年发达国家或将迎来新一轮宽财政共振 美欧日谁更积极将影响明年经济增长格局[4] - 8月经济呈现"外需韧性、内需偏弱"特征 需求分化背后存在新变化[4][5] 高频跟踪 - 8月PMI显示供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果[6] - 特朗普解雇美联储理事库克引发金银价格共振大涨[7][8] - 国内工业生产持续分化 基建开工持续回暖而地产成交偏弱[8] - 服务业开放聚焦电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域 2001年起历经探索期、创新期和深化期[9][10] 电话会议 - 周见系列第46期讨论内需的"温度"及美国关税成本承担问题[14][18][19] - 周见系列第47期探讨9月市场风险偏好变化[14][15] - 洞见系列第89期聚焦服务业开放新蓝海[4][19] - 洞见系列第90期分析美欧日财政政策竞赛[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储货币政策预期使金融属性更强的铂金价格表现强于钯金，NYMEX铂金主力合约价格上涨，钯金主力合约价格下跌，美国劳动力市场走弱，联储主席定调后，美联储在本年度剩余议息会议可能超预期三次降息，铂金价格表现将持续强于钯金，策略上建议逢低做多铂金 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 铂金重点数据：收盘价1380.6美元/盎司，周涨1.18%、月涨2.85%；成交量五日均值40855.75手，周涨69.15%、月涨12.34%；持仓量67594手，周涨0.86%、月跌2.07%；库存16488.90千克，周涨1.35%、月跌6.33%；CFTC管理基金净多头持仓14731手，增加2504手；商业净空头持仓24906手，增加1080手；ETF持仓量74256.53千克，周跌-0.22%、月跌-0.76%；伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价8.40美元/盎司，增加49.50美元/盎司 [9] - 钯金重点数据：收盘价1141.5美元/盎司，周涨1.15%、月跌6.66%；成交量五日均值6387.00手，周跌 - 2.60%、月涨13.34%；持仓量18225.00手，周涨3.25%、月涨12.94%；库存4346.17千克，周涨4.72%、月涨54.01%；CFTC管理基金净多头持仓 - 6614.00手，减少759手；商业净空头持仓1491.00手，减少92手；ETF持仓量13506.45千克，周涨2.22%、月涨1.95%；伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价 - 10.30美元/盎司，增加14.10美元/盎司 [9] - 技术图形：NYMEX铂金主力合约价格在1511美元/盎司一线压力位回落，在上升趋势母线附近获支撑，有反弹空间；NYMEX钯金主力合约在1100美元/盎司一线企稳，技术图形弱于铂金，反弹至1255美元/盎司一线将受压制 [13][16] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格上涨2.85%至1380.6美元/盎司，持仓量下降580手至85575手；上海金交所铂金现货价格为332.65元/克，本月上升5.75% [21][27] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格下跌6.66%至1141.5美元/盎司，持仓量下降1590手至18920手 [24] - 铂金租赁利率：截至9月4日，铂金一月期隐含租赁利率回落至15.23%，海外现货紧缺缓解 [31] - 铂金CFTC净持仓：截至8月26日，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升2504手至14731手 [34] - 钯金CFTC净持仓：截至8月26日，NYMEX钯金管理基金净空持仓为6614手 [37] - 比价：展示铂钯比价、铂银比价 [42] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至9月4日，总持仓量为74.25吨 [48] - 钯金ETF持仓：截至9月4日，总持仓量为13.5吨 [51] - 铂金库存：本周CME铂金库存增加0.22吨至16.49吨 [55] - 钯金库存：CME钯金库存截至9月4日为4346.17千克，本周上升2401.25千克 [60] 供给和需求 - 矿产铂金：前十五大矿山2025年三季度产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [66] - 矿产钯金：三季度前十五大钯金矿山产量总和为39.07吨，2025年全年产量下降0.86%至165.78吨 [69] - 中国进口量：7月铂金进口量7.57吨，较6月回落；7月钯金进口量3.24吨，较6月上升 [72][75] - 汽车产量：展示中国、日本、德国、美国汽车产量及美国新能源车渗透率数据 [77][80][83] - 供需平衡表：展示全球铂金、钯金供需平衡情况 [86][87] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差情况 [91][92] - NYMEX钯金月差：展示3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [104][100] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格情况 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储货币政策预期和特朗普政府潜在关税风险影响，本月贵金属价格表现强势，COMEX金银价格强于内盘 [11] - 鲍威尔表态标志本轮降息周期即将拉开序幕，9月议息会议大概率降息25个基点，后续可能还有超市场预期的三次降息 [11] - 特朗普团队对美联储独立性的冲击使联储官员表态对金银价格影响更明显，9月议息会议货币政策大概率偏鸽派 [11] - 美联储货币政策走向宽松时，白银价格上涨驱动更强，当前外盘金银比价高于历史均值，建议逢低做多，重点关注白银上涨机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：COMEX黄金本月涨5.38%至3602.4美元/盎司，沪金涨3.56%至812.98元/克；COMEX白银涨10.51%至41.32美元/盎司，沪银主力合约涨5.56%至9773元/千克 [11][29] - 鲍威尔表态：通胀已回落，关税对物价影响不持续，担忧劳动力市场，货币政策立场有边际变化，为9月降息定调 [11] - 特朗普团队影响：对美联储独立性造成冲击，9月议息会议货币政策大概率偏鸽派并降息25个基点 [11] - 行情展望：白银上涨驱动强，外盘金银比价高，建议逢低做多，沪金运行区间801 - 840元/克，沪银9526 - 11000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：COMEX黄金和白银、沪金和沪银价格本月均上涨 [11][29] - 持仓情况：内盘黄金和白银持仓表现强于外盘，COMEX金银管理基金净持仓回升，金银ETF持仓总量上升 [32][35][37][40] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期等图表 [54] - 美联储资产负债表：本月财政部TGA账户余额上升，存款准备金规模回落，美元流动性收紧 [56][59] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1% [64] - 美国就业情况：至8月30日当周初请失业金人数为23.7万人 [67] - 美国PMI&PPI：8月ISM制造业PMI为48.7，非制造业PMI为52 [70] - 美国新房数据：7月新屋开工总数年化值为142.8万户，营建许可总数年化值为135.4万户 [73] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [76] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [79] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差图表 [83][84] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存图表 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月中国精炼铜产量预估下降，叠加再生铜替代预计减少和需求季节性回升，铜供应相对平衡；海外需求预期改善，但库存仍有进一步累积压力；宏观层面市场对美联储降息已有预期，重点关注其对后续货币政策的态度，若延续偏鸽将提振市场情绪；总体而言，国内铜产量下降和消费季节性改善将为铜价提供较强支撑，若美联储表态偏鸽，铜价有望冲高，若表态中性，铜价冲高幅度预计更弱；本月沪铜主力合约运行区间参考77500 - 82000元/吨，伦铜3M运行区间参考9600 - 10400美元/吨，操作建议回调试多 [9] 各目录总结 月度要点小结 - 供应方面，铜精矿供应维持紧张，国内粗铜供应边际收紧，国内精炼铜产量下滑，预计9月产量降幅扩大 [9] - 需求方面，8月中国精炼铜表观消费预估延续增长，9月基数上抬，表观消费预计下降，海外制造业景气度改善，短期需求预期尚可 [9] - 进出口方面，8月沪铜进口窗口打开，预估进口量增加 [9] - 库存方面，8月上期所、LME、COMEX和保税区库存均增加，预估9月海外仍有一定的累库压力 [9] 期现市场 - 市场回顾：8月铜价震荡抬升，沪铜主力合约上涨1.76%，伦铜3M合约上涨3.11%，全球权益市场共振向上和美国降息预期升温是铜价抬升的主要原因，当期美元指数跌2.16%，离岸人民币升值1.22% [17] - 市场间价差：8月伦敦市场库存增加，现货相对宽松，沪铜走势强于伦铜，进口窗口一度开启，COMEX - LME铜价差维持区间运行 [20] - 库存&基差：截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约57.4万吨，较8月初增加5.1万吨，总库存量来到相对中位，但库存结构性问题依然存在，LME铜库存继续小幅增加，8月底接近16万吨，COMEX铜总库存量继续升高，8月增加约1.8万吨；基差方面，LME库存增加推动Cash/3M维持贴水，9月初贴水收窄，中国废料供应偏紧的情况下，基差维持坚挺，9月初基差报180元/吨左右 [23][26] - 基金情绪：截至8月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至12%，基金维持温和看多情绪，LME投资基金多头持仓占比下滑，情绪仍偏谨慎，进入9月，市场情绪的影响预计来自美联储货币政策路径、库存变化等 [29] 供需分析 - 供应 - 铜矿：7月智利铜矿产量环比回升但总体仍处偏低水平，秘鲁6月铜矿产量同环比均增加，近期海外铜矿供应仍有一定干扰但扰动边际减弱；8月中国主要港口铜精矿库存反弹，港口现货供应边际宽松，8月铜精矿现货TC先扬后抑，8月底现货TC报至 - 41.5美元/吨，供需关系仍偏紧张，进入9月国内冶炼检修预计增多，TC有望震荡回升 [34][37] - 供应 - 精炼铜：8月以来国内粗铜加工费和进口粗铜加工费震荡下滑，国内再生铜政策调整导致废料产粗铜、阳极铜数量减少，供应边际收紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比下滑但维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献；8月冶炼厂开工率维持高位，国内精炼铜产量仅小幅下滑，进入9月，国内铜冶炼检修较多，叠加废铜产阳极铜数量减少，预计精炼铜产量降幅较大（预估5万吨左右） [40][43] - 供应 - 再生铜：8月国内精废铜价差均值约1070元/吨，环比继续缩窄，废铜替代优势处于偏低水平，当月再生铜制杆企业开工率持续下探，进入9月，再生铜政策将进一步明朗，一旦政策落地，预计将给再生铜企业带来较大压力，如果上游回收企业价格不调整，则再生铜杆将维持低开工 [46] - 需求 - 中国：8月净进口增多的假设下，国内精炼铜表观消费预估139.4万吨，同比增长约3.8%，1 - 8月累计表观消费量约1074.7万吨，同比增9.6%，8月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI回升，财新制造业PMI回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善；2025年前7个月我国铜材产量增长约9.4%，8月铜材企业开工率小幅回升，预计9月开工率延续抬升；8月中国精铜制杆企业开工率震荡，平均开工率低于去年同期水平，进入9月边际有所改善，当月国内电线电缆企业开工率抬升，预计9月开工率继续抬升；截至7月铜材加电线电缆企业原料库存和成品库存均有所下滑，库存压力不大；7月电力投资额同比转降，光伏新增装机同比降幅较大，相关需求偏弱；8月国内地产成交数据环比改善，而地产后端的家电排产相对偏弱，汽车销售仍相对偏强 [49][52][55] - 需求 - 海外：8月海外主要发达经济体制造业景气度改善，按照ICSG数据，2025年6月全球精炼铜消费量环比回升、同比维持增长，1 - 6月消费量增长约5.1% [68] 宏观分析 - 美国7月就业市场数据偏弱，通胀数据回升，8月下旬美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上表态偏鸽，目前市场已经完全计价美联储在本月议息会议上降息25BP，但美联储实际降息幅度和路径仍具有不确定性，其对市场的影响可能更大 [72] - 8月美元指数较为弱势，当前整体仍处于下跌进程中，美国10年期通胀预期震荡，等待进一步选择方向 [74]

当地时间9月4日，美国总统特朗普提名的美联储新任理事斯蒂芬·米兰在国会出席参议院银行委员会人事任命听证 会。其间，美联储的独立性问题、美国关税政策与通胀关系成为"焦点议题"。 首先，米兰强调"美联储的独立性"对美国经济"至关重要"。如果获准担任理事职位，将会依照个人对经济运行态势 的判断"独立行事"。 《巴伦周刊》报道截图 但有报道指出，如果获准接替此前辞职的库格勒担任美联储理事，米兰在任期内（自获得任命起至2026年1月31日） 将不会完全辞去当前在白宫的职务--白宫经济顾问委员会主席。 【白宫经济高层"兼职"美联储理事，如何影响后者"独立性"？】 中国国际经济交流中心美欧研究部副部长 张茉楠： 美联储要求理事在制定货币政策时不受外界干扰，如果米兰不辞去白宫职务，可能使他在决策过程当中面临利益冲 突。 独立性受到冲击和影响将增加外界对美联储决策公正性的担忧。 其次，在4日的听证会上，米兰在当前美国物价上涨与白宫关税政策关系问题上的立场，则引发了民主党参议员伊丽 莎白·沃伦的愤怒和不满。 【美国物价上涨真的与白宫关税政策"无关"？】 中国国际经济交流中心美欧研究部副部长 张茉楠： 关税势必抬升美国进口商品成本 ...

市场整体表现 - A股市场震荡走低 三大指数集体收跌 呈现放量回调格局 [1][2] - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元 市场资金面呈现明显改善迹象 [1] - 盘面分化较为显著 个股跌多涨少 资金避险情绪增加 高位股调整明显 [1][2] 行业表现分化 - 消费 光伏设备 银行 证券等行业表现较好 [1] - 零售 食品等大消费及防御性品种逆势走强 [1] - 航天航空 通信设备 半导体 电子化学品等行业表现较弱 [1] - 科技成长板块多数下挫 [1] 流动性环境 - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] - 当前A股市场处于内外政策利好交织 流动性充裕的有利环境 [1] 后市展望 - 短期市场以稳步震荡为主 快速调整期或已接近尾声 或逐步转入震荡盘整格局 [1][2] - 需密切关注政策面 资金面 外盘变化 宏观经济数据改善力度 美联储货币政策转向时点和幅度变化 [1] - 建议保持耐心静待市场止跌企稳信号 但对中期趋势维持偏乐观观点 [1] 投资机会方向 - 关注涨幅和估值处于低位 景气低位改善的领域 [2] - 关注下半年经济压力下的政策加码信号 如"反内卷"从供给端对顺周期板块带来中长期催化 [2] - 关注半年报业绩披露后机构的调仓方向及成交量能变化 [1]

美国就业市场趋势 - 美国企业8月招聘步伐放缓 私营部门就业人数增加5.4万人 增幅约为上月的一半 远低于市场预期[1] - 8月新增就业岗位1494个 为2009年有数据以来8月的最低水平[2] - 失业人口自2021年4月以来首次超过职位空缺数[2] 行业就业变化 - 建筑业就业人数增加1.6万人 较7月1.5万人略有提升[1] - 制造业就业人数减少0.7万人 逆转7月增加0.7万人的趋势[1] - 贸易/运输/公用事业就业人数减少1.7万人 较7月增加1.8万人显著恶化[1] - 金融服务业就业人数减少0.2万人 较7月增加2.8万人大幅下滑[1] - 专业/商业服务就业人数增加1.5万人 较7月增加0.9万人有所改善[1] - 新增招聘主要集中在航空航天与国防 工业产品和零售业[2] 企业裁员情况 - 今年截至目前企业已宣布裁员892,362人 是自2020年以来同期最高水平[2] - 零售商8月宣布裁员83,656人 受关税 通胀和经济不确定性严重冲击[2] - 制药公司8月宣布裁员19,112人 面临专利到期和人工智能重组影响[2] 影响因素分析 - 招聘放缓原因包括劳动力短缺 消费者信心不足以及供应链中断[1] - 企业对经济前景不确定性增加 在招聘决策上更为谨慎[1] - 零售商可能因关税和消费者支出限制 导致假日购物季季节性招聘减少[2] 货币政策影响 - 劳动力市场疲软可能促使美联储在利率决策中变得更加鸽派[3] - 就业数据变化可能对美元指数和美股走势产生影响[3]

沉睡比特币钱包事件 - 一个休眠近13年的比特币钱包被激活 该钱包在2012年前后创建 仅进行过0 25枚比特币转移操作 意外暴露其持有479 44枚BTC 按当前市价计算价值5356万美元[1] - 该钱包资产最初获取成本可能仅数千美元 当时比特币单价不足10美元 如今价值数千万美元 跨越三个牛熊周期[1] 持有者行为分析 - 钱包主人可能面临三种情境 物理存储介质损坏或私钥遗失导致被动冻结资产 采用冷储存策略作为长期价值储备工具 或在2024年8月比特币突破12 4万美元历史峰值后选择部分套现[3] - 该事件显示早期参与者截然不同的命运轨迹 部分选择保留核心持仓并实现阶段性收益落袋为安[3] 比特币市场现状 - 比特币价格在2024年8月创12 4万美元历史新高后回落10 6% 近期在11万美元关键支撑位附近震荡整理[3] - 市场面临传统金融"九月魔咒" 历史数据显示9月通常是加密市场表现最疲软月份 叠加美联储货币政策预期转舵 投资者风险偏好明显收敛[3] 链上指标分析 - 当前仅有9%比特币供应处于账面亏损状态 亏损幅度约10% 较2022年熊市末期超过25%供应量深套23%的场景明显改善[4] - 净实现利润/亏损指标未随价格下滑转负 反而飙升至42亿美元单月峰值 显示投资者行为模式发生深刻变革[4] ETF资金流向影响 - 比特币ETF资金流向是市场动能转换风向标 2024年春季行情由持续涌入的ETF资金流推动价格攀升至12万美元[6] - 近期ETF净流入量显著放缓 抑制价格进一步上攻 促使资金向更高质量持仓集中[6] 宏观政策预期 - 市场对美联储9月开启降息周期预期升温 历史表明宽松货币政策环境下比特币往往受益于资金风险再配置需求[7] - 若基准利率下调 将提升加密货币相对传统资产吸引力 可能触发新一轮数字黄金配置热潮 助推比特币价格向历史新高发起二次冲击[7] 市场前景变量 - 比特币能否重拾升势取决于两大变量 宏观经济政策转向实际落地效果特别是美联储利率决策对风险资产定价体系的影响 加密生态内生创新能力持续释放包括Layer2扩容方案应用普及和机构级基础设施完善升级[9] - 投资者可通过多链资产管理工具在价格突破关键阻力位时快速建仓 在市场回调时通过集成借贷协议进行杠杆管理和资金效率优化[9]