宏观信心与消费心态 - 中国居民存款总额达163万亿元 被视为消费市场超级蓄水池 一旦信心恢复将释放惊人消费潜力 [2] - 社会消费品零售总额增长5.0% 反映消费心态趋向精明化 消费者愿为质价比 极致性价比和情绪价值付费 [2] - 汽车品类增长11.2% 家电品类增长30.7% 显示高价值品类依然坚挺 破除低价为王迷思 [2] - 中国消费者信心指数仍显著高于美日欧等成熟市场 反映市场底层韧性仍在 呈现结构性回暖特征 [3] 产业机会与市场新大陆 - 国内品牌在新能源车细分市场占比接近90% 体现中国品牌通过技术变革实现换道超车 [4] - 中国汽车出口量达2019年8倍 成为全球第一 标志企业具备全球市场竞争实力 [4] - 汽车出口单车均价翻倍多 显示出口从卖产品转向卖品牌 世界正接受中国品牌溢价 [4] - 黑神话悟空和泡泡玛特Labubu成为文化出海现象级案例 植根中国文化的IP具备全球潮流潜力 [4] - 入境游客接待量创历史新高 并向成都西安等内陆城市延伸 为酒店餐饮零售文旅行业带来新机会 [5] - 户外鞋服市场保持13.4%年均增长 诞生多个超5亿美元品牌 反映消费转向健康体验和生活方式升级 [5] 资本动向与企业战略 - 港股IPO募资额前十中有4家消费领域企业 表明资本市场长期看好中国消费市场 [6] - 蜜雪冰城古茗成功上市 体现供应链管理 成本控制和产品创新的微创新模式胜利 [6] - 私募股权重金布局重资产零售和连锁品牌 反映实体零售价值重估 通过数字化和模式创新焕发新机 [6] - 始祖鸟lululemon等国际户外品牌在中国成功 说明市场对高品质强社群属性品牌需求旺盛 [6] - 新能源车文化IP和新茶饮成功案例均拥有高忠诚度用户群体 用户资产思维成为穿越周期核心 [6] 企业战略启示 - Labubu爆火源于Blackpink成员Lisa视频 显示全球化时代需善用全球社交媒体力量 [7] - 黑神话悟空带火山西旅游 烧烤带火淄博经济 反映强大文化产品可反向赋能实体经济 [7] - 中国持续扩大免签范围 直接利好入境游 为企业吸引国际客户提供新机遇 [7] - 流量成本攀升背景下 深度运营存量用户比开拓新用户更重要 需构建自有用户和品牌资产 [7] - 微观惊喜预示宏观转机 企业不应被悲观宏观数据所困 需关注意外鲜活的微观变化 [7]

出海战略演进 - 公司出海战略从2014年首站东南亚试水开始 逐步扩展至全球100多个市场 经历产品出海、品牌出海到"模式出海"的全球战略跃迁 [1] - 2014年进入印度市场时采用互联网打法 与Flipkart合作举办闪购活动 红米1S预售超40万人参与 新品4秒售罄 [2] - 2015年拓展亚非拉新兴市场 组建团队并在数十个市场建立代理商网络 [2] - 2017年进入西欧市场 在西班牙开设小米之家 随后扩展至英国、法国、德国等国家 [3] - 2025年启动新零售出海 计划未来5年在海外建设1万家小米之家 截至2025年二季度末海外已建设约200家 [6] 市场地位与业绩表现 - 2025年二季度公司手机全球市场份额达14.7% 连续20个季度排名全球前三 连续8个季度同比增长 [3] - 区域市场表现：东南亚份额第一 欧洲排名第二 拉美和中东排名第二 非洲排名第三且份额创历史新高 [3] - 在60个市场排名前三 在69个市场排名前五 [3] - 非洲市场二季度市占率14.4% 同比提升2.7个百分点 排名仅次于三星和传音 [9] 品牌与产品策略 - 早期海外品牌定位强调性价比 同时凭借年轻、亲民、科技、时尚及生态链产品特点吸引用户 [3] - 高端化战略成效显著：2025年3月小米15 Ultra起售价1499欧元（超过iPhone 16 Pro Max） 首销期销量同比增长58% 在10个重点市场超额完成目标 [5] - 小米15系列在东南亚首销期销量同比增长54% 带动该区域二季度份额第一 [5] - 海外米粉社区注册用户超2500万 全球近百个国家和地区设有米粉俱乐部 [4] 渠道建设模式 - 线上渠道与亚马逊、Lazada等电商平台开展多元化合作 [5] - 线下渠道与本地电信运营商、代理商及大型零售商建立合作 例如欧洲与主流电信运营商保持长期合作 [5] - 新零售出海以小米之家和数字化交易系统为核心 提升商业效率并降低销售成本 [6] - 全渠道管理需平衡各方利益 重点保护消费者利益 对国际经营管理能力要求高 [6] 供应链与制造能力 - 中国消费电子供应链具备成熟完备优势 公司可复用手机供应链资源至平板、汽车等新产品 [8][9] - 自建工厂推进战略升级：北京建成汽车工厂和手机智能工厂 武汉智能家电工厂在建中 [9] - 汽车业务计划2027年首站登陆欧洲 目标用15-20年成为全球前五车企 [10] 区域差异化策略 - 新兴市场以份额拓展为主 如非洲市占率14.4%排名第三 [9] - 成熟市场（欧洲、东南亚）以高端化为核心战略 注重市场结构调优 [10] - 大家电出海元年表现突出：2025年3月以来东南亚空冰洗新品总销量超1万台 空调销量超8500台 洗衣机在马来西亚Lazada上线两周成为品类销冠 [10] - 2025年下半年空调将进入欧洲市场 冰箱洗衣机扩展至更多国家 2026年目标海外家电销售百万台 [10] 管理体系升级 - 2022-2023年全球业务出现倒退 公司重点提升管理能力 构建适应多元文化的独特管理体系 [7] - 强化全球经营平台建设 提升风险应对能力以符合各市场安全与合规要求 [3]

核心观点 - 公司通过抖音生活服务平台构建高密度数字化营销网络 实现线上线下高效融合的新零售模式 显著提升门店开业效果 客流转化效率和运营成本控制 [2][6][14] 抖音本地化营销策略 - 采用每天500场员工直播和6000多名职人生产数千条短视频的立体化内容覆盖模式 [2][12] - 利用抖音LBS技术和兴趣推荐实现物理距离精准覆盖 高效触达运动爱好者目标客群 [6] - 开业前通过直播和达人探店提前销售数十万元代金券 实现销售额提前锁定 [5][6] - 单条商品组合套餐链接在抖音销售超千单 区域化运营根据客户需求设置应季产品组合 [10] 门店运营数据表现 - 全国首店开业当日进店客流量超6000人次 销售额突破25万元 [3] - 通过抖音本地生活导入的新客占比超过30% [7] - 全国门店数量从首店快速扩张至49家（截至2024年6月末） [7] - 抖音服饰类目GMV同比增长478% 入驻品牌数量同比增长118% [16] O2O商业模式创新 - 线上卖团购券+线下核销的POI模式形成高效O2O购物闭环 [2] - 299元两双鞋/300多元一身鞋服的超高质价比组合降低消费者决策成本 [13] - 自助式购物模式使1000平米门店仅需10-12人运营 人力成本大幅降低 [14] - 导购转型为数字化运营人员 实现"坐商"到"行商"的主动获客模式转变 [9][14] 运营体系标准化 - 植入新零售开店计划 明确POI入驻 达人探店和直播时间节点等标准化流程 [7] - 每月召开策略会复盘数据 每季度大活动+每月"小双11"的活动频率保持品牌热度 [12] - 对店员实施视频发布考核和直播频次/时长/质量的标准化管理要求 [9]

股价表现 - 9月5日盘中下跌2.06%至8.56元/股 成交额616.74万元 换手率0.22% 总市值27.32亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨52.31% 近5个交易日下跌2.39% 近20日下跌5.93% 近60日上涨8.63% [1] - 年内3次登上龙虎榜 最近一次6月4日龙虎榜净卖出2035.27万元 买入额3147.83万元(占比11.91%) 卖出额5183.10万元(占比19.61%) [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.23万户 较上期减少10.09% [2] - 人均流通股25,865股 较上期增加11.22% [2] - 中欧价值智选混合A(166019)为第八大流通股东 持股136.07万股 较上期减少138.72万股 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.69亿元 同比增长1.80% [2] - 归母净利润9231.01万元 同比增长103.18% [2] - A股上市后累计派现5.14亿元 近三年累计派现2.95亿元 [3] 公司概况 - 主营业务为整体厨柜(17.82%)和全屋定制(82.18%)的设计研发生产销售 [1] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-定制家居 [1] - 概念板块包括微盘股、小盘、定制家居、新零售、QFII持股等 [1]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中下跌2.02%至29.65元/股 成交3414.69万元 换手率0.12% 总市值273.07亿元 [1] - 主力资金净流出82.54万元 特大单买入107.44万元(占比3.15%) 大单卖出567.85万元(占比16.63%) [1] - 年内股价涨1.34% 近5日跌2.66% 近20日跌5.12% 近60日跌10.59% [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数3.92万户 较上期增加1.56% 人均流通股23516股 较上期减少1.84% [2] - 景顺长城新兴成长混合A持股3150万股(第二大股东) 香港中央结算增持447.17万股至2880.07万股(第三大股东) [3] - 景顺长城鼎益混合A持股1500万股(第四大股东) 中欧养老混合A减持87.24万股至950.14万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入108.09亿元 同比减少2.19% [2] - 归母净利润5.57亿元 同比下滑11.97% [2] 业务构成与公司概况 - 办公直销业务占比56.70% 办公文具14.86% 学生文具13.27% 书写工具10.51% [1] - 公司2008年7月成立 2015年1月上市 主营文具产品设计研发制造销售 [1] - 所属轻工制造-文娱用品行业 涉及新零售、盲盒、QFII持股等概念板块 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现47.01亿元 近三年累计派现21.17亿元 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][36][37] 核心观点 - 短期盈利受关税和成本波动压制，但海外产能释放有望驱动业绩修复 [1][2][8][16] - 长期成长性由全球化产能布局、高端配套业务及新零售战略支撑 [3][19][22][24][25][36] - 塞尔维亚工厂成为新增长引擎，复刻泰国工厂成功路径 [19] - 品牌价值持续提升，2024年上半年达981.37亿元（同比增160亿元） [30] 财务表现 - 2025年上半年营收118.1亿元（同比+13.8%），归母净利润8.5亿元（同比-7.7%） [1][8] - 2025Q2营收61.2亿元（同比+14.6%，环比+7.3%），归母净利润5.1亿元（同比+6.1%，环比+40.9%） [1][8] - 2025Q2毛利率16.0%（同比-6.1pct），主因原材料成本同比+0.7%及关税影响 [2][16] - 2025Q2财务费用率-7.1%（同比-7.9pct），受益汇兑收益 [2][16] 产能布局 - 塞尔维亚工厂2025H1营收1.2亿元（同比+148.1%），净利润-1.3亿元（因产能爬坡） [2][16] - 泰国工厂2025H1营收21.1亿元（同比+5.0%），净利润4.1亿元（同比-15.3%） [2][16] - 全球推行"7+5"战略（国内7基地+海外5基地），嵌入"3+3"非公路轮胎产能 [19][21] - 塞尔维亚工厂乘用车胎设计产能1,200万条，2025年达产300万条 [21] 配套业务 - 配套总量超3亿条，连续多年中国轮胎配套第一 [3][22] - 2024年新增配套：比亚迪秦L/海豹06、吉利银河E5、大众途观主胎等 [24] - 进入高端品牌供应链（宝马、通用、奥迪）及新能源车型（比亚迪第一大供应商） [24][36] 零售与品牌 - 新零售3.0系统上线，打造"玲珑养车驿站"+"阿特拉斯卡友之家"品牌 [3][25] - 2024年与京东养车战略合作，拓展线上渠道 [25] - 产品性能获国际认可，SportMaster轮胎在Auto Bild测试中位列第七 [28][29] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润至17.9/22.7/25.6亿元（原预测20.7/23.4/25.9亿元） [3][36][37] - 对应EPS 1.22/1.56/1.75元（原预测1.42/1.60/1.77元） [3][36][37] - 预计2025-2027年营收261.8/291.2/321.7亿元（同比+18.7%/+11.2%/+10.5%） [4][39]

海外新零售战略 - 小米之家曼谷百丽宫店采用与国内一致的装修风格和商品陈列 提供"人车家全生态"沉浸式体验 顾客可通过小米手机控制空调温度 在电视上查看手机照片[1][2] - 直营模式砍掉中间商环节 结合全链条数字化管理降低渠道成本 线上线下同价消除比价顾虑 在东南亚创新采用"直营+本地代理商"混合模式 计划在泰国和马来西亚新开100多家店[6] - 公司将全球市场分为三类：成熟市场（中国、东南亚）聚焦高端化 欧洲市场稳住份额 新兴市场（拉美、非洲）追求市场份额[11] 智能手机业务表现 - 小米15系列在曼谷店创纪录贡献全店45%营业额 高端手机系列支撑近半收入的情况在业内罕见[4] - 2025年第二季度东南亚智能手机市场同比下降1%至2500万台出货量 小米以470万台出货量重夺榜首 市场份额达19%[4] - 小米15系列高端手机在东南亚销量同比增长54% 高端化战略初见成效[4] 大家电业务拓展 - 2025年3月以来东南亚空冰洗三款新品总销量超1万台 其中空调销量超8500台 泰国和马来西亚均在开售第一周达成全月销售目标[4] - 东南亚发售的三款大家电定位高端 空调在泰国售价1.45万泰铢（约3200元人民币）较国内贵超800元[4] - 2025年二季度智能大家电收入大增66.2% 上半年完成空调出口东南亚 下半年推进大家电出口欧洲及冰箱洗衣机出口东南亚[6][7] 财务与战略成果 - 2025年二季度总营收1160亿元 同比增长30.5% 东南亚市场以19%份额位居手机市占率第一[6] - 公司实施"模式出海"战略 将国内验证的新零售体系整体移植海外 截至二季度在海外建设约200家小米之家 计划5年建设1万家海外门店[6] - 出海战略分三步推进：卖产品出去、打品牌出去、搬模式出去 大家电和新零售于2025年开始出海 计划2027年实现汽车出海[6][7]

公司战略与模式 - 小米在东南亚推行新零售出海战略 将国内已验证的高效直营体验店模式复制到海外市场 通过砍掉中间商和全链条数字化管理降低渠道成本 [4][5] - 公司采用"直营+本地代理商"混合模式拓展海外市场 既保持品牌调性统一又借助当地资源快速扩张 2025年计划在泰国和马来西亚新开100多家门店 [4] - 小米将全球市场分为三类：成熟市场（中国、东南亚）聚焦高端化 欧洲市场稳住份额 新兴市场（拉美、非洲）追求市场份额 [5][6][7] - 公司计划5年内在海外建设1万家小米之家 打造新零售高速公路 服务于品牌高端化和"人车家全生态"全球化战略 [5] 产品表现与销售 - 小米15系列高端手机在东南亚市场表现突出 二季度销量同比增长54% 在曼谷百丽宫店旗舰机贡献全店45%营业额 [2][3] - 大家电产品在东南亚定位高端 2025年3月以来空冰洗三款新品总销量超1万台 其中空调销量超8500台 泰国售价1.45万泰铢（约3200元人民币）比国内贵超800元 [3][7] - 公司2025年二季度总营收1160亿元 同比增长30.5% 智能大家电收入大增66.2% 东南亚市场以19%份额重夺手机市占率榜首 [3][4] 市场表现与竞争 - 东南亚智能手机市场2025年二季度出货量2500万台 同比下降1% 小米出货量达470万台 市场份额19% 时隔四年重夺榜首 [3] - 泰国汽车市场年销量约80万辆 新能源汽车占比约10% 小米汽车目前只服务国内市场 [7] 零售体验与生态 - 小米之家采用科技展览馆式设计 提供"人车家全生态"沉浸体验 顾客可通过手机控制空调温度 在电视上查看手机照片 [2] - 门店实行线上线下同价策略 消除顾客比价顾虑 专注于提供实体体验 吸引年轻人体验手机游戏 家庭主妇测试扫地机器人 年长者问询智能电视和空调用法 [2][4]

机构龙虎榜交易概况 - 龙虎榜上榜36只个股 净买入13只 净卖出23只 [1] - 机构买入前三名个股为新易盛8.28亿元 天孚通信6.23亿元 科新机电1.66万亿元 [1] 知名游资关注领域 - 新零售领域受关注 涉及步步高及国芳集团 [2] - 低价股板块受关注 涉及太平洋及胜利精密 [2]

光伏板块表现 - 通润装备实现2连板 属于储能和光伏概念[1] - 光伏概念股*ST正平同样实现2连板[1] 锂电池板块表现 - 宏裕包材实现4连板 属于锂电池概念[1] 其他连板个股表现 - 安正时尚实现3连板 属于纺织服装概念[1] - ST景峰实现2连板 属于创新药概念[1] - 置兴纸业实现2连板 属于机器人概念[1] - 美邦服饰实现2连板 属于新零售概念[1] - 首开股份实现2连板 属于房地产概念[1] - 欧亚集团实现2连板 属于零售和黄金概念[1] 市场整体表现 - 9月4日A股市场共计44只个股涨停[1]