市场表现 - 7月23日三大指数走势分化 稀土 海南自贸区概念领涨 光模块 光热发电领跌 [1] - 券商板块延续强势 截至9:45 券商ETF基金（515010）涨1.68% 持仓股锦龙股份涨停 中银证券 国盛金控 国信证券 中原证券等股走强 [1] - 沪指连续多日站稳3500点 A股市场强势格局持续 盘中多个主要市场指数创阶段新高 [1] 券商板块分析 - 相比2024年9·24行情 本轮券商板块行情呈现三大不同点：1）增量资金持续入市 投资者转向持股型策略 上涨斜率放缓但持续性更强 2）"反内卷"长期宏观叙事或撬动行业盈利修复 带动估值中枢回升 3）《推动公募基金高质量发展行动方案》落地 非银板块有望迎来增量资金配置 [1] - 券商ETF基金（515010）跟踪中证全指证券公司指数 管理费托管费合计费率0.2% 为场内费率最低标的 [2] 市场展望 - 业内专家认为A股定价有效性逐步显现 乐观趋势预计延续 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 25Q2非银板块整体持仓占比明显上行，券商、保险板块持仓比例分别为0.90%、1.54%，环比分别上行0.36pct、0.63pct [1] - 维持对证券、保险板块的推荐，资本市场景气度有望持续改善，券商景气度和盈利或持续改善，保险潜在投资价值有望持续提升 [6][28][29] 根据相关目录分别进行总结 公募基金市场规模 - 25Q2股债双牛，全口径基金净值规模为33.7万亿，同比+10%，环比+7%；非货基金保有规模19.5万亿，同比+11%，环比+7%；偏股规模7.5万亿，同比+22%，环比+3%；固收（非货剔除权益）规模12.0万亿，同比+6%，环比+9% [5][10] - 新发基金方面，股基申赎打平，债基申购升温；偏股份额6.2万亿份，同比+3%，环比持平；固收（非货剔除权益）份额10.4万亿份，同比持平，环比+6% [5][10] - 25Q2公募基金持有A股市值为6.04万亿，季度环比+2.8%；持有市值占A股的比例为6.65%，环比-0.08pct，A股机构化趋势持续 [11] 高股息板块持仓分析 - 公募高质量发展规定强调业绩基准、资金回补银行“欠配缺口”，其他高股息板块持股比例维持相对稳定 [16] - 25Q2银行、电力设备、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭持股量分别为54、31、22、13、6、4亿股，环比分别为+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持仓占比分别为5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，环比分别为+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct [16] 非银板块持仓分析 券商板块 - 25Q1券商业绩同环比有望高增，预计25Q2券商板块归母净利润同比+40%，年内稳增无虞 [18] - 截至25Q2，券商板块持仓为0.90%，环比+0.36pct，持仓占比超过24Q3水平（0.81%），低于标配4.26%；持股量环比+58%至6.69亿股，略低于24Q3 6.93亿股水平 [18] - 公募持仓回升原因包括公募高质量发展新规推动资金回补欠配板块、港股流动性增强与新经济资产上市带动港交所估值提升、市场关注传统金融和虚拟资产结合新叙事带动金融及金科板块估值上行 [5][19] 保险板块 - Q2资本市场风偏提升、公募新规后资金面加持叠加行业基本面改善，有力支撑保险板块估值修复 [20] - 截至25Q2，保险板块持仓占比为1.54%，环比大幅提升0.63pct，但较标配1.91%仍有差距；个股持仓均明显回升 [21] - 1-5月保险行业累计保费收入为30602亿，同比+3.8%，其中人身险公司累计保费收入为22797亿，同比+3.3%，成功扭转Q1负增颓势 [20] 投资建议 - 建议关注券商中金公司、中国银河、国泰海通、中信证券、广发证券等，保险中国太平、中国平安、中国财险、新华保险 [6][29]

公募基金规模创新高 - 截至2025年二季度末公募基金总规模达34.05万亿元创历史新高较一季度末增加2.24万亿元增幅7.04% [1][5][6] - 债券型基金规模重回10万亿元以上达10.77万亿元环比增加8653亿元增幅8.74% [1][6] - 货币基金规模环比大增9505亿元至13.93万亿元 [1][6] 权益类产品规模变化 - 纯指数股票型基金规模达4.02万亿元环比增长7.41% [1][5] - 指数增强型基金规模2184.83亿元环比增长2.19% [5][6] - 普通股票型基金规模环比缩水107亿元至5090.56亿元 [1][5] 商品型与FOF基金表现 - 商品型基金规模达2683亿元环比大增48% [2][6] - FOF基金规模1650亿元环比增长10% [2][6] 单只基金吸金情况 - 华夏沪深300ETF等宽基ETF规模增量均超300亿元 [3] - 华安黄金易ETF规模达598亿元环比增长182亿元 [3] - 长城医药产业精选混合发起规模增长3047%至11.32亿元 [3] 行业发展趋势 - 公募行业正加速转型以投资者最佳利益为核心重塑生态与价值链条 [4] - 行业需践行高质量发展实现与持有人的双向奔赴 [1][4]

基金市场规模增长 - 2014年公募基金资产净值4.45万亿元 2024年逾32万亿元 增长6.26倍 基金数量从1900只增至1.24万只 增长5.5倍 [8] - 截至2024年6月基金数量达1.29万只 资产净值维持在32万亿元以上 [8] - QDII基金数量从2014年不到90只增至2024年300只以上 资产净值从500亿元突破5300亿元 [8] 产品结构多元化 - 产品类型从传统股票型 混合型 货币市场型扩展至ETF REITs FOF 另类投资等创新品种 [8] - ETF数量从2014年107只增至2024年超1000只 份额从1218亿份增至2.65万亿份 资产净值从2560亿元攀升至3.73万亿元 [13] - 固定收益类基金份额占比从2014年近60%提升至2024年75%以上 资产净值占比从56.97%增至74.76% [10] 投资风格演变 - 主动投资型基金资产净值占比从2014年88.72%降至2024年83.4% 被动投资型占比从11.28%升至16.6% [3][12] - 债券型基金份额占比从2014年7%增至2024年31.42% 资产净值占比从8%升至32.62% [11] - 货币市场型基金份额从2014年2.18万亿份增至2024年13.61万亿份 增长11.4万亿份 [10] 投资者结构变化 - 机构投资者持有净值占比从2014年31.07%提升至2024年48.49% 增长17个百分点 [14] - 债券型基金机构持有占比从2014年53.08%升至2024年82.46% 中长期纯债型基金机构占比达92.2% [14] - 股票型基金机构投资者占比从2015年31.59%跃升至2024年56.05% [15] 长期业绩表现 - 2015年以来逾400只基金收益率超100% 其中偏股混合型 灵活配置型占比超70% [16] - 长线基金2014年底资产净值均值10.65亿元 2025年6月增至22.26亿元 超七成规模不足20亿元 [17] - 监管推动行业从"重规模"向"重回报"转变 强调业绩表现和投资者利益保护 [17]

公司高管变动 - 中加基金于7月16日公告任命杨琳为新任董事长，原董事长夏远洋因工作安排于7月15日离职 [1][3] - 杨琳为中加基金第四任董事长，具有香港中文大学工商管理硕士和西北大学经济学硕士学位，曾在北京银行担任资产管理部总经理助理、副总经理等职 [4] - 公司现任总经理李莹也曾在北京银行任职，担任同业票据管理部总经理6年多 [5] 公司股权结构 - 中加基金成立于2013年3月，注册资本4.65亿元人民币，注册地为北京 [7] - 公司共有六家股东，北京银行为第一大股东，持股44%，加拿大丰业银行持股28% [7] 业务规模与结构 - 截至一季度末，中加基金管理公募基金规模1234.41亿元，行业排名第51，其中非货基规模1139.28亿元，排名第41 [8] - 债券基金规模达1124.17亿元，占非货基规模98%以上 [10] - 权益类产品发展不足，12只偏股混合型基金中有9只规模不足5000万元 [10] 业务发展挑战 - 公司零售渠道建设较弱，46只规模超2亿元的基金中，30只机构投资者占比超99%，仅6只机构占比低于50% [10] - 如何提升权益基金规模是公司面临的主要挑战 [10]

公募基金高质量发展行动方案 - 中国证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，推动行业从"重规模"向"重回报"转变，形成高质量发展"拐点" [2] - 方案要求加大含权中低波动型产品、资产配置型产品的创设力度，提升投资者获得感 [5] - 督促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对业绩差的基金经理降低绩效薪酬 [5] 华安基金新发基金情况 - 截至7月15日，华安基金有3只新产品处于募集期，包括2只消费主题股票型基金和1只航天航空行业ETF [2] - 近期完成募集的华安竞争优势混合A认购期5月27日至6月27日，最高认购费率1.20%，赎回费率最高1.50%，管理费1.20% [2] - 2022-2024年新发基金规模分别为465.85亿元、329.17亿元、217.55亿元，同比分别下降50.90%、29.34%、33.91% [4] - 2025年以来发行13只基金，规模仅52.74亿元 [4] 华安基金费率情况 - 华安消费机遇股票发起式A最高认购费率1.20% [2] - 华安沪深300增强策略ETF发起式联接A最高认购手续费0.08%，与部分指数基金"费用由管理人承担"的模式不同 [4] - 相比其他公募基金公司密集下调申购费和赎回费，华安基金在费率改革上尚有差距 [3] 华安基金管理业绩 - 股票型基金近1年、3年、5年平均回报率分别为18.91%、-14.04%、-8.63%，均跑输同类平均水平 [5] - 偏股型基金近5年平均回报率-7.49%，低于同类公司-1.39%的平均水平 [7] - 今年以来偏股型基金回报率+5.36%，低于同类+8.08%和沪深300+2.10%，在166家公司中排名118 [8] - 近1年偏股型基金回报率+12.69%，低于同类+17.97%，在169家公司中排名122 [8] 行业背景 - 基金行业存在蓬勃发展与基民投资体验不佳的矛盾 [9] - 《行动方案》切中行业发展痛点，推动行业从追逐相对排名向提升真实持有体验转型 [9] - 华安基金作为首批5家基金管理公司之一，管理规模超7000亿元(排名第14)，但业绩表现与之不匹配 [8]

行业现状与挑战 - 中小基金公司面临结构性矛盾，包括对核心基金经理的过度依赖和平台化投研能力建设滞后 [1] - 行业人才流动频繁，核心人员离职会导致产品净值波动、客户信任受损和中长期策略连贯性中断 [1] - 中小基金公司在负债端缺乏议价能力，资金供给依赖银行等传统渠道，导致资产端与负债端错配 [2] - 行业陷入"规模导向"的短视困境，难以实现"受人尊重的资产管理人"的共同愿景 [2] 公募基金改革核心 - 改革以"投资者利益为核心"，从激励机制、费率结构到公司治理多维度重塑行业逻辑 [2] - 改革目标是建立长周期利益绑定机制，使基金公司高管、基金经理与投资者诉求一致 [2] - 投资者核心诉求包括规避亏损、获取正收益、跑赢业绩基准和实现长期共赢 [2] 改革具体措施 - 建议将含权资产、REITs、可转债等纳入权益投资统一考核范畴，为中小基金公司提供差异化布局空间 [3] - 浮动费率机制设计应体现"向上有上限、向下幅度大"的特点，实现管理人与投资者利益深度绑定 [3] - 强化业绩比较基准，主动管理类产品比拼阿尔法能力，被动管理类产品由头部公司压缩成本让利 [3] - 管理费率理性下行是趋势，但需优化销售环节费用，建立公平的费用分担机制 [4] - 推动以长期投资收益为核心的考核体系，将董事会、高管、基金经理利益与投资者长期收益绑定 [4] 行业未来格局 - 资产端向平台化演进，销售端与投资者利益绑定，评价体系与长期业绩挂钩 [5] - 行业分化成为必然趋势，大型平台公司以工具化产品为核心，中小基金公司走专业化、特色化路径 [5] - 改革需循序渐进，避免激进推进引发风险波动 [5] 行业本质与发展目标 - 公募基金本质是"受人之托、代人理财"，高质量发展需将受托责任与理财初心契合 [6] - 改革目标是让行业真正将投资者利益置顶，以专业能力服务居民财富管理和实体经济发展 [6]

行业现状与挑战 - 公募基金行业已从20年前的小众行业发展为拥有超8亿基民、深刻影响国家经济转型和科技发展的重要力量 [3] - 过去两三年行业尤其是权益基金普遍亏损，客户体验不佳，推动高质量发展成为重塑行业形象的关键 [3] - 投资者获得感是行业安身立命的基石，无法为客户创造价值时行业将失去存在根基 [2] 企业文化与经营理念 - 公募基金行业利益排序永远是客户第一，客户利益是商业可持续的前提 [4] - 量化投资者获得感的"Alpha+Beta+Gamma"公式：20%-30%源于主动管理能力（Alpha），50%取决于宏观经济与行业趋势（Beta），20%-30%来自投资者行为优化（Gamma） [4] - 企业文化要求"不伤害客户、不说谎"，产品布局严格遵循长期资产配置逻辑，回避市场热点追逐 [4] 渠道管理与考核机制 - 销售环节采取"逆向销售"策略：市场低迷时推荐权益产品，市场亢奋时引导配置固收资产 [5] - 考核机制以长期业绩为核心，投资端考核基金经理的三年、五年业绩，销售端聚焦客户实际盈利状况、客户数量增长及渠道满意度 [5] 投顾服务与差异化优势 - 基金公司核心竞争力在于资产挖掘与量化配置能力，投顾本质是解决人性弱点与资金属性错配问题 [6] - 正在申请投顾业务牌照，针对银行、券商等金融机构搭建不同解决方案 [7] - 权益类产品表现优异：行业排名8/166（近1年），长期业绩收益率排名2/115（近7年），混合型基金平均收益率18.95%（规模超100亿元公司中排名第一） [7] 投资策略与业绩表现 - 业绩低谷期坚守投资框架稳定，不追逐热点、不漂移风格，持续优化投资策略 [8] - 短期亏损时加强客户沟通，引导定投或逆势加仓，用时间化解波动 [9] 行业未来发展方向 - 浮动费率制度将管理人、基金经理与持有人利益深度捆绑，多基金经理协作模式淡化对单一明星基金经理的依赖 [9] - 前瞻布局三大领域：跨境投资能力、黄金等商品投资突破、核心人才激励机制 [10] - 核心能力建设路径：全品类权益投资标杆、顶尖量化投资引擎、全球资产配置能力（中国视角的全球配置方案） [11] 经济与市场展望 - 中国科技创新浪潮将成为资本市场长期回报的源头活水，基于"科技突破加速"与"利率中期下行"双重研判强化投资布局 [11] - 国内利率持续下行背景下，红利低波等稳健型资产价值将凸显 [10]

在公募基金行业的激烈竞争中，广发基金近年来的表现备受争议。曾经作为行业头部企业，如今却面临着业绩不佳、激励机制失衡以及战略调整风险等多 重困境，引发了投资者和市场的广泛关注。 在业绩表现方面，广发基金的处境也不容乐观。证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》落地后，广发基金旗下66只主动权益产品近三年跑输业绩基 准超10%，涉及刘格菘、郑澄然等8位百亿级基金经理。这一数据不仅反映了其投资管理能力的不足，也让广发基金成为行业降薪"重灾区"。 从广发基金与控股股东广发证券的关系来看，二者深度绑定。截至2024年末，广发证券持有广发基金54.53%股权，并为易方达基金并列第一大股东。 2025年一季度，广发证券营收72.4亿元，同比大增46.3%，但环比下滑10.2%。其中，经纪业务受市场调整影响，手续费收入环比降15%；投行业务因项目 周期因素收入环比降20%。广发证券一季度归母净利润27.57亿元，同比增79.2%，但环比降10.2%，投资收益环比浮亏30%成主因。其经营状况的波动直 接影响对广发基金的资源支持稳定性。 在行业新规的冲击下，广发基金陷入降薪压力与激励机制失衡的双重困局。根据证监会新规，三年跑输基 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月7日一揽子金融政策出台有现实意义，央行、金监局、证监会政策紧密协同且各有侧重；汇金类“平准基金”等三级缓冲夯实市场底部，推动资本市场转型；重大资产重组新规打开并购重组蓝海；公募基金高质量发展意见推动行业回归本源；扩大股权投资服务新质生产力，中长期有望带来增量资金[4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 总论：一揽子金融政策出台的背景与解析 - 政策出台时间点考虑内部因素、外部冲击、政策协同和历史镜鉴，内部因素包括内需疲软与风险预防，外部冲击有贸易壁垒和国际资本流动逆转压力，政策协同旨在破解单一政策效能衰减[10][12][13] - 央行延续适度宽松货币政策，扩总量、降价格、调结构，降准释放流动性，下调政策利率，增加再贷款额度等[18][21] - 金监局化解存量风险，侧重金融服务新质生产力发展，优化房地产融资制度，支持企业发展，扩大险资投资试点，调降风险因子等[22][24] - 证监会巩固市场向好趋势，提高质量和回报，明确类“平准基金”作用，出台重大资产重组新规，推动中长期资金入市[25][27] 类“平准基金”的意义 - 类“平准基金”落地使稳市操作向常态化机制转型，推动资本市场由“政策市”向“制度市”转变，形成三级缓冲夯实市场底部[5][30] - 海外实践案例证明平准基金能在短期内应对突发性冲击，平抑市场恐慌情绪[31] - 中国版类“平准基金”融合优化国际经验，资金来源多元化，操作形式以增持ETF为主，有合适的操作机构和退出机制[35][36] 资产重组新规：打开并购重组蓝海 - 重大资产重组新规完善“并购六条”，四个“首次”和两个“强化”打开业务蓝海，包括分期支付机制、简易审核程序、调整发行股份购买资产要求和私募基金“反向挂钩”[6][40] - 分期支付机制提高交易灵活性，降低估值风险，类似海外Earn - out协议[41] - 简易审核程序扩大适用面，简化审核流程，提升交易效率[43][46] - 调整发行股份购买资产要求提高监管容忍度，利于产业资源整合[47] - 私募基金“反向挂钩”优化退出机制，提高资金使用效率，促进私募积极布局早期项目[51][55] - 并购“六条”后并购重组市场活跃，案例数和交易额激增，拉动配套融资，“并购 + 承销”联动效果显现[60] - 券商并购重组业务收入占比低但有提升空间，将成为突破同质化竞争和获取增量收入的蓝海业务[65] 公募高质量发展意见：受影响最大的回归本源 - 公募基金行业纲领性文件强调以“投资收益”为核心，强化利益一致性，校正目标偏差[70][72] - 业绩基准缺乏实际约束力，主动权益性基金跑赢基准占比不佳，部分基金存在问题[73][78] - 考核机制突出重回报、长周期，涵盖基金公司、高管和经理三个层次，注重中长期收益[79][80] - 强化业绩基准约束或带来金融股增配，主动权益性基金对金融股持仓缺口大，中期有望改善[81][84] - 浮动费率机制践行长期回报导向，与持有期和超额收益挂钩，影响基金经理薪酬[85][88] - 公募基金费改第三阶段或7月开启，代销业务短期承压，长期有望稳健发展[90][91] - 公募基金新规促进行业回归本源，短期内或加剧行业分化，对券商代销业务有短期压制，投顾业务有望加速发展[92][93] 扩大股权投资：金融服务新质生产力 - 提升险资权益投资比例上限，调降股票投资风险因子，中长期有望带来约6759亿元增量资金[97] - 扩大AIC设立主体和试点范围，助力科技金融发展，新增多家AIC，聚焦新质生产力相关产业[98][100] - 一揽子金融政策带来政策红利、投行业务机遇和资管转型支持，利好券商经纪、两融、自营等业务，推动资管转向“回报导向”[101][103]