行业与公司 * 涉及白银、铂金和钯金等贵金属行业[1] * 报告由高盛发布 分析师为Lina Thomas和Daan Struyven[3] 核心观点与论据：价格表现与驱动因素 * 白银、铂金和钯金在2025年初至今分别上涨66%、65%和50%[2][3] * 上涨驱动因素包括美联储降息后私人投资者的资金流入 以及市场认为这些金属应追赶黄金涨幅[2][3] * 美国贸易政策的不确定性导致金属被预先安置到美国 消耗了伦敦的库存和流动性 为价格挤压创造条件[3][13] * 铂金上涨65%部分源于西方资本涌入规模较小、流动性较差的市场 尽管中国铂金首饰需求和进口仍低于2021-2024年平均水平[6][12] 核心观点与论据：美国贸易政策风险评估 * 公司认为美国对这三种金属征收关税或禁止进口俄罗斯钯金的概率较低[3][23] * 原因在于美国国内产量受地质条件限制 关税可能导致价格几乎完全转嫁给美国下游产业 却无法显著增加供应 反而损害严重依赖铂族金属的汽车等行业[3][23] * 美国已知白银储量仅能满足约五年的当前进口需求 自给自足空间有限[24][27] * 铂金和钯金供应高度集中在南非（82%/46%）和俄罗斯（11%/39%） 存在显著供应中断风险[29][30] * 美国对俄罗斯钯金的反倾销调查若导致禁令 预计将使钯金价格上涨24% 并给美国经济造成约10亿美元的净损失 同时加剧对南非单一供应的依赖[43] 核心观点与论据：市场机制与流动性 * 黄金不易出现短期实物挤压 因其有大型机构持有人（包括在英格兰银行有托管物的央行）提供大量可出借金属[19] * 白银、铂金和钯金缺乏类似的流动性后备 租赁市场浅薄 即使暂时的流动性紧张也会迅速演变为价格飙升[21] * 金属从伦敦转移至美国以及ETF流入吸收剩余库存 导致即期可用性收紧 租赁利率飙升[21] * 白银市场的挤压和反转可能引发跨金属平仓 例如10月白银价格下跌11% 随后黄金价格下跌6%[22] * 美国交易所库存增加反映了伦敦与纽约之间的实物交换机制 是对潜在关税导致的交割风险的对冲 而非对关税方向的看法[40][42] 核心观点与论据：未来展望 * 在政策明朗前 因伦敦自由流通量稀薄 波动性可能保持高位[3][44] * 政策明确后 滞留美国的金属可能回流伦敦 缓解紧张局面并使价格行为正常化[3][44] * 中期看 若私人投资者在美联储宽松和潜在"多元化"主题下继续将这些金属视为黄金的高贝塔替代品 价格方向可能向上[3][45] * 工业需求方面存在双向压力：工业消费者推迟购买依赖租赁 若其接受高价将持续可能转向现货采购 构成上行压力 但中国电动汽车快速普及侵蚀了汽车催化剂对铂族金属的需求[45][48] * 铂金可能受益于数据中心燃料电池应用的增长 但该机会尚处于早期且不确定[51] * 公司对黄金的看涨信念最高 因其具有最持久的结构性支撑 包括央行购买和ETF需求 而白银、铂金、钯金的前景更具不确定性 需求主要来自投机 在衰退环境中投资者会倾向黄金并规避顺周期的工业需求风险[49][52] 其他重要内容 * 在供应中断期间 这些贵金属的供应在短期内无法快速响应[16] * 美国铂族金属开采由蒙大拿州的两个矿床进行 矿石偏向钯金 且近期政府研究估计其开采运营率约为理论产能的50%[32][34] * 报告指出工业商品面临替代风险 例如白银价格高企已促使太阳能电池中用更便宜的铜进行替代[52]

贸易表现核心数据 - 2025年9月香港整体出口货值为4623亿港元，同比上升16.1% [1] - 2025年9月香港商品进口货值为5125亿港元，同比上升13.6% [1] - 2025年9月有形贸易逆差为502亿港元，相当于商品进口货值的9.8% [1] - 2025年前九个月商品整体出口货值同比上升13.4%，进口货值上升13.1% [1] - 2025年前九个月有形贸易逆差为2939亿港元，相当于进口货值的7.2% [1] 分地区贸易表现 - 2025年9月输往亚洲的整体出口货值同比上升18.3% [1] - 2025年9月输往瑞士的整体出口货值同比显著上升138.5% [1] - 2025年9月输往德国的整体出口货值同比上升27.6% [1] - 输往内地和大部分其他亚洲市场的出口蓬勃发展，输往美国和欧盟的出口温和增长 [2] 分货品类别表现 - 2025年9月大部分主要货品类别的整体出口货值有所上升 [1] - 电动设备、机械及机械用具的出口继续强劲增长 [2] - 2025年9月大部分主要货品类别的进口货值也有上升 [1] 未来展望与驱动因素 - 环球经济持续扩张应会继续支持香港的商品贸易表现 [2] - 香港与不同市场的经贸联系加深对贸易表现有帮助 [2] - 美国贸易政策将继续为国际贸易流向的短期前景带来不确定性 [2]

贸易协议影响 - 美欧、美日贸易协议降低了美国贸易政策的不确定性 [1] - 不确定性下降将减少美国贸易政策对日本和全球经济下行压力的风险 [1]

黄金市场分析 - 黄金价格连续第二个交易日走高，受益于美国关税升级引发的贸易担忧情绪以及美元受抑 [3] - 金价仍陷于短期震荡区间，技术面强阻力位未突破，市场情绪谨慎 [3] - 上方阻力位集中在3370美元附近，若突破将打开上涨通道，目标看向3400美元甚至3435美元 [3] - 若金价回落至3320美元区域或跌破3283美元关键支撑，可能引发技术性抛压，进一步下行至3248美元附近 [3] - RSI位于50附近，中性震荡态势明显，MACD动能趋弱，市场尚未形成明确趋势方向 [3] - 以3345美元作为多空分界点，建议在3360-3355范围内做多，目标3370-3375，破位后看3392-3395美元 [5] 原油市场分析 - 原油市场处于拉锯状态，欧洲新一轮制裁措施与中东产油国增加供应形成博弈 [6] - 布伦特原油和美油小幅上涨，但涨幅有限 [6] - 亚洲国家炼油企业被牵连引发地区能源安全担忧，全球经济增长放缓和欧美关税加重燃料需求悲观预期 [6] - WTI在日线图上形成窄幅震荡区间，价格运行于20日与50日均线之间，多空力量胶着 [6] - RSI指标处于中性区域附近（约50水平），MACD动能柱趋于收敛，短期趋势不明朗 [8] - 若油价上破68美元关口，有望测试70.20美元一线阻力；若跌破65.30美元支撑，可能下探64.00美元区域 [8] - 油价陷入盘整状态，反映市场对供需前景的高度不确定，需等待宏观消息或供需面催化形成突破方向 [8]

铜市动态 - 秘鲁抗议者结束对铜运输路线的封锁 [1] - 铜库存激增 [1] - 美国贸易政策不确定性影响铜市 [1]

期货市场动态 - 上期所合成橡胶期货领跌期市 [1] - 日本橡胶期货同步下跌 [1] 影响因素分析 - 汽车销售放缓对橡胶需求形成压制 [1] - 美国贸易政策不确定性加剧市场波动 [1] 行业关注焦点 - 橡胶市场未来走势成为当前核心议题 [1]

香港IPO市场表现 - 2025年上半年香港IPO市场录得自2021年以来最强劲表现，总集资额较2024年同期增长7倍，位居全球IPO集资排行榜之首 [1] - 香港主板上市申请宗数达逾200宗的历史高位，预计强劲势头将持续至2025年下半年 [1] - 2025年上半年全球IPO市场共筹集609亿美元，上市宗数达544宗，集资规模同比上升5%，但上市宗数下降6% [1] - 美国两大证券交易所排名第二和第三，集资总额同比下降8%，上海证券交易所和印度国家证券交易所分别位列第四和第五 [1] A股市场动态 - 2025年上半年A股市场上市宗数为61宗，集资总额为537亿元人民币，集资额同比下降5%，但交易宗数增长15% [1] - 期内共有10宗不动产投资信托基金（REITs）上市，集资163亿元人民币，占A股市场集资总额的30% [1] 监管改革与创新 - 中国内地监管机构发布新改革，支持已在港上市的大湾区企业同时在深圳证券交易所上市，推动H+A上市模式发展 [2] - 上海证券交易所在科创板增设科创成长层，以支持具备高增长潜力但尚未盈利的科技公司上市 [2] - 科创成长层的设立为科技初创企业提供融资支持，并协助投资者更好地识别与管理相关行业风险 [2] 行业趋势与挑战 - 人工智能及其他高科技行业继续受投资者青睐，但美国贸易政策的不确定性对资本市场和企业营运带来负面影响，长远后果仍在显现中 [1]

德国经济部月度报告 - 美国贸易政策的不确定性仍然非常高 [1]

日本央行货币政策 - 美国总统特朗普的关税政策可能导致日本央行加息周期结束 [1] - 由于出口预计受到打击 日本央行进一步加息的可能性迅速下降 [1] - 日本央行可能在相当长一段时间内无法加息 [1] 美国关税对日本经济影响 - 美国贸易政策不确定性对全球经济造成巨大干扰 可能打击日本出口 产出 工资增长和消费 [1] - 汽车行业在日本经济中扮演巨大角色 美国汽车关税尤其具有破坏性 [1] - 美国关税对日本经济的真正考验可能在2026年到来 影响将在6到12个月后开始显现 [1]

就业数据 - 美国5月非农部门新增就业13.9万人，失业率连续三个月持平于4.2% [1] - 数据好于市场预期，但低于过去12个月14.9万人的月均增幅 [1] - 劳工部大幅下修3月和4月就业数据，3月从18.5万下修至12万，4月从17.7万下调至14.7万，两月合计减少9.5万人 [1] 行业表现 - 就业增长主要来自医疗保健业、休闲与酒店业及社会援助领域，合计带动12.6万个新增岗位 [1] - 制造业减岗8000人，零售业减少6500人，显示与贸易相关的行业走弱 [1] - 联邦政府就业人数继续减少2.2万人 [1] 薪资与通胀 - 5月非农部门平均时薪为36.24美元，环比上升0.4%，同比上涨3.9% [2] - 薪资数据韧性反映美国通胀压力仍在 [2] 市场解读 - 劳动力市场增速"轻微放缓"，企业因贸易政策不确定性对招聘持谨慎态度 [1][2] - 就业市场已开始放缓，但关税政策负面影响尚未完全体现在经济数据中 [2]