报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][6][69] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤市场因年末部分矿井完成年度生产任务而停产减产，供给收紧，但下游电厂日耗爬升速度一般，贸易商采购积极性较弱，导致港口库存增加、煤价下跌，随着坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳 [3][13][66] - 炼焦煤市场生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位，铁水产量季节性下滑，但焦企刚需补库逐步启动，港口主焦煤价格回升，供需矛盾有望边际改善 [4][35][67] - 焦炭市场偏弱运行，本周五开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理 [5][43][67] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨推动煤价长期呈震荡向上趋势，头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，投资价值凸显 [6][68][69] - 美国关税新政落地背景下，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息属性值得关注，且多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [6][68] 根据相关目录分别总结 1、动力煤：部分矿井年度生产任务完成之下供给延续收缩 - **价格**：截至12月19日，北方港口动力煤价格为703元/吨，周环比下降42元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降70元/吨、13元/吨、37元/吨 [3][13][14] - **供给**：截至12月17日，三西地区样本煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.94个百分点；周度产量为1192.5万吨，周环比下降26万吨，主要因部分矿井完成年度生产任务而停产减产 [3][13][19] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少12.61万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列 [3][13] - **进口**：印尼降雨影响开采导致供应略紧，价格跌幅收窄；印尼政府计划自2026年起实施税率1-5%的煤炭出口税，预计将推高到货成本 [3][13] - **需求**：截至12月19日，六大电厂日耗为80.0万吨，周环比下降0.6万吨；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.35%，铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨，水泥开工率截至12月11日环比上升0.08个百分点 [3][13][21] - **库存**：截至12月19日，六大电厂库存为1374.6万吨，周环比下降45.1万吨，较去年同期下降23.7万吨；截至12月18日，北方港口库存为2934.7万吨，周环比上升63.2万吨 [3][13][26][31] - **水电**：截至12月20日，三峡水库出库流量为6520立方米/秒，周环比上涨60.0立方米/秒 [33] - **展望**：年末生产仍有减量，后续气温有下降空间，坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳 [3][13] 2、炼焦煤：港口主焦煤价格回升 - **价格**：截至12月19日，港口主焦煤价格为1740.00元/吨，周环比上升110.00元/吨；CCI柳林低硫主焦价格为1550元/吨，周环比上涨50.0元/吨；喷吹煤价格周环比下降10.0元/吨 [4][35][36] - **供给**：12/10-12/17样本煤矿产能利用率环比下降0.27个百分点至83.0%，主要因完成年度生产任务的煤矿继续增加 [4][35] - **进口**：12月11日-12月18日，甘其毛都口岸平均通关量为1473车（七日平均值），周环比下降5车，维持高位运行 [4][35][38] - **需求与库存**：铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨；焦企原料库存持续消耗至偏低水平，补库刚需即将启动；截至12月17日，炼焦煤生产企业库存量为202.9万吨，周环比上升11.9万吨 [4][35][39] - **展望**：年末供给或有下滑，蒙煤进口增量有限，煤价企稳后下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善 [4][35] 3、焦炭：本周五开启第三轮提降 - **市场状况**：焦炭市场偏弱运行，本周五开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理 [5][43][67] - **供给**：本周焦企产能利用率环比小幅下降0.01个百分点至74.32% [5][43] - **需求**：铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨，高炉检修增加导致钢厂原料需求减少，采购节奏放缓 [5][43] - **盈利与库存**：截至12月18日，全国平均吨焦盈利约为16元/吨，周环比下降28元/吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [5][43][49] - **生产分化**：截至12月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率70.48%，周环比下降1.4个百分点，但不同产能规模企业开工率变化分化 [50] 4、无烟煤：价格环比下降 - **市场状况**：部分矿井完成年度生产任务导致产量收缩，供应偏紧；电力需求支撑有限，化工行业刚需补库 [61] - **价格**：截至12月19日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比下降30.0元/吨；尿素（山东产，小颗粒）价格为1700元/吨，周环比上涨40.0元/吨 [61][64] 5、本周重点关注个股及逻辑 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息、现金流充沛及“五高”特征 [6][69] - **重点关注公司**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][69] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][69] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][69] - **个股逻辑简述**：报告列举了各重点公司的核心投资逻辑，如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高）等 [70]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：煤炭涨价对公司有何影响？ 美锦能源（000723.SZ）12月18日在投资者互动平台表示，焦煤价格的上涨对公司的影响是正向的，有 望带动公司整体经营业绩提升。 ...

报告行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [2][6][74] 报告核心观点 - 电厂日耗继续上行，12月煤价仍有上涨动能 [2][3] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性波动，价格呈现震荡再平衡 [6] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位价值属性 [6][74] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [6] - 年内多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显发展信心 [6] - 长期来看，人工成本、安全环保投入、大宗商品涨价及地方政府征税力度加大等因素驱动煤价震荡向上 [6] 动力煤市场总结 - 价格方面：11月28日北方港口动力煤价格为816元/吨，周环比下降18元/吨 [3][13][14] - 生产端：截至11月26日，三西地区样本煤矿产能利用率环比提升1.37个百分点，周度产量为1233万吨，环比上升19万吨 [3][13][19] - 运输端：大秦线日均发运量周环比减少1.22万吨，呼铁局日均批车数周环比减少3列 [3][13] - 进口端：12月进口量受印尼雨季装运受阻及俄罗斯冻港等因素影响存在收紧预期，进口煤性价比下降 [3][13] - 需求端：本周沿海八省电厂日耗为190.4万吨，周环比上升5.2万吨；内地17省电厂日耗为350.9万吨，周环比上升4.3万吨 [3][13][22] - 库存端：11月26日沿海+内陆25省电厂库存13640.5万吨，较去年同期下降23.3万吨；北方港口库存为2661.1万吨，周环比上升67.8万吨，但同比仍下降289.8万吨 [3][13][26] - 非电需求：化工耗煤周环比上升0.08%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率截至11月20日环比下降1.46个百分点 [3][13][24] - 后续展望：发运已至高位而年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道顶点尚远，港口及坑口库存同比显著较低，预计12月煤价仍有向上动能 [3][13] 炼焦煤市场总结 - 价格方面：截至11月28日，港口主焦煤价格为1670元/吨，周环比下降110元/吨 [4][38][39] - 生产端：11月19日-11月26日样本煤矿产能利用率环比提升0.33个百分点至84.6%，但山西吕梁、临汾等地因事故停减产导致供应恢复缓慢 [4][38] - 进口端：11月19日-11月27日甘其毛都口岸平均通关量为1143车（七日平均值），周环比下降188车 [4][38][42] - 需求端：铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，下游焦企多数放缓采购 [4][38] - 库存端：焦煤生产企业库存周环比提升15.71万吨至165.4万吨；炼焦煤北方港口库存为286.04万吨，周环比上升2.0万吨；独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降7.9万吨至266.37万吨 [4][38][46] - 后续展望：煤矿供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [4][5][38] 焦炭市场总结 - 供给端：焦企利润恢复，生产积极性提高，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.18个百分点至74.4% [5][51][56] - 需求端：铁水产量周环比下降1.59万吨 [5][51] - 库存端：独立焦化厂焦炭库存周环比提升；焦炭港口库存为183.88万吨，周环比下降8.1万吨 [5][51][66] - 价格与盈利：截至11月28日，日照港一级冶金焦平仓价为1680元/吨，周环比持平；全国平均吨焦盈利约为46元/吨，周环比上升27元/吨 [52][55] - 后续展望：焦炭供需矛盾不大，预计在提降下价格短期偏弱整理，后续关注冬储补库及上游煤价情况 [5][51] 无烟煤市场总结 - 价格方面：本周无烟煤价格环比持平，截至11月28日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨 [67][69] - 供需情况：产地供应偏紧，电力企业长协煤拉运稳定，但化工及钢铁企业盈利不佳维持刚需 [67] - 尿素价格：截至11月27日，尿素（山东产，小颗粒）为1610元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [69] 重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][74][75] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][74][75] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][74][75] - 煤炭+电解铝建议关注：神火股份 [75] - 无烟煤建议关注：华阳股份、兰花科创 [75] - 具体盈利预测：例如中国神华2025年预测EPS为2.61，PE为15.7；陕西煤业2025年预测EPS为1.74，PE为13.1 [8][76]

煤炭价格整体走势 - 11月中旬全国各煤种价格延续上涨趋势 [1] - 炼焦煤和无烟煤价格涨幅收窄，动力煤价格涨幅再次扩大 [1] 动力煤价格变动详情 - 普通混煤（热值4500大卡）价格642.3元/吨，较上期上涨30.5元/吨，涨幅5.0% [1] - 山西大混（热值5000大卡）价格736.1元/吨，较上期上涨32.9元/吨，涨幅4.7% [1] - 山西优混（热值5500大卡）价格829.1元/吨，较上期上涨33.6元/吨，涨幅4.2% [1] - 大同混煤（热值5800大卡）价格875.0元/吨，较上期上涨36.0元/吨，涨幅4.3% [1] 其他煤种价格变动详情 - 无烟煤（洗中块）价格950.3元/吨，较上期上涨0.8元/吨，涨幅0.1% [1] - 焦煤（主焦煤）价格1650.0元/吨，较上期上涨26.7元/吨，涨幅1.6% [1] 焦炭价格变动 - 11月中旬全国焦炭（准一级冶金焦）价格1521.4元/吨，较上期上涨41.7元/吨，涨幅2.8% [1]

国家统计局2025年11月中旬生产资料价格监测核心观点 - 2025年11月中旬与上旬相比，全国流通领域50种重要生产资料中，30种产品价格上涨，17种下降，3种持平 [1] 煤炭价格变动情况 - 无烟煤（洗中块）价格为950.3元/吨，环比上升0.1% [2] - 普通混煤（4500大卡）价格为642.3元/吨，环比上升5.0% [2] - 山西大混（5000大卡）价格为736.1元/吨，环比上升4.7% [2] - 山西优混（5500大卡）价格为829.1元/吨，环比上升4.2% [2] - 大同混煤（5800大卡）价格为875.0元/吨，环比上升4.3% [2] - 焦煤（主焦煤）价格为1650.0元/吨，环比上升1.6% [2] 历史价格趋势 - 2025年11月上旬6类煤炭价格持续上涨 [3]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [1][7][76] 核心观点 - 旺季日耗逐步攀升将利好煤价，煤炭供需面维持良好，港口煤价有望保持稳中偏强态势 [1][4][14] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位 [4][14] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，煤价长期内仍有上涨诉求 [7][76] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [7][75] 动力煤市场总结 - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平，主产区山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00元/吨 [4][14][15] - 生产端三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14个百分点，整体供应较为平稳；运输端大秦线日均发运量周环比增加4.55万吨 [4][14][21] - 需求端沿海八省电厂日耗周环比上升3.2万吨至185.2万吨，内地17省电厂日耗周环比上升14.7万吨至351.1万吨；电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [4][14][23][32] - 非电需求端化工耗煤周环比上升1.24%，铁水产量周环比下降0.72万吨至236.21万吨，水泥开工率环比下降0.39个百分点 [4][14][25] - 北方港口库存环比提升163.70万吨至2593.3万吨，受冷空气封航影响，但后续天气好转有望回落 [4][14][28] 炼焦煤市场总结 - 样本煤矿产能利用率环比提升0.07个百分点至84.3%，供应小幅回升；甘其毛都口岸平均通关量1339车，周环比下降27车 [5][39][43] - 需求端铁水产量下降，焦企采购积极性转弱，焦煤生产企业库存环比提升10.11万吨至149.7万吨 [5][39][47] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动 [5][39][40] 焦炭市场总结 - 焦炭完成四轮提涨，焦企利润好转，产能利用率环比小幅提升0.04个百分点至74.21% [6][52][57] - 需求端铁水产量小幅下降，独立焦化厂焦炭库存环比提升，供需矛盾不大，价格短期预计稳定运行 [6][52][64] - 日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约19元/吨，周环比上升53元/吨 [53][56] 无烟煤市场总结 - 无烟煤价格环比持平，阳泉产小块出矿价930元/吨；尿素价格环比上涨50.0元/吨至1620元/吨 [68][70] - 市场供应偏紧，下游电厂日耗上升有补库需求，非电行业刚需采购为主 [68] 投资建议与重点关注公司 - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类标的 [7][76][77] - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][77] - 提供重点公司盈利预测，例如中国神华2025年预测EPS 2.61元，对应PE 16.1倍；陕西煤业2025年预测EPS 1.74元，对应PE 13.2倍 [78]

电力需求与火电表现 - 全社会用电量在第三季度快速回升 带动火电发电量达1.76万亿千瓦时 同比增长1% [2] - 9月底煤电全口径发电装机容量同比上升4.6% 但发电量同比降低2.4% [2] 非电行业用煤需求 - 水泥和粗钢产量同比下降 钢铁、建材等主要耗煤行业需求不振 [2] - 煤化工行业运行良好 主要耗煤产品产量同比较快增长 新型煤化工装置生产负荷较高 拉动化工用煤保持增长 [2] 煤炭价格走势 - 第三季度煤炭价格相较上一季度明显修复 黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨 京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [2] - 进入第四季度煤价涨势持续 环渤海5500现货价格截至11月12日已涨至828元/吨 超过年初价格 [5] 煤炭企业产销与成本 - 前三季度23家公司煤炭产量和销量分别为9.4亿吨和11.1亿吨 [3] - 第三季度煤炭产销量环比小幅回升 分别上涨1.9%和6.2% [3] - 煤企生产降本增效 前三季度吨煤成本同比下降12% [3] 煤炭企业盈利能力 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元 环比上涨9.7% [2] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元 较上一季度增长22.83% [3] - 多家公司业绩改善 山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏 另有8家环比减亏 12家盈利环比增长且涨幅超六成 [3][4] 重点企业业绩表现 - 冀中能源第三季度实现归母净利润0.59亿元 环比增长102.69% 为环比增幅最高 [4] - 龙头企业如陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华第三季度吨煤净利达90元/吨以上 高于74元/吨的行业平均值 [4] - 中国神华第三季度净利润达147亿元 环比增长13% 其电力业务利润总额同比上升20.4% 成为关键驱动力 [4] 市场供需展望 - 当前煤炭市场情绪亢奋 市场供需偏紧 [5] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响 沿海电厂库存同比偏低5%-6% [5]

煤炭ETF市场表现 - 煤炭ETF（515220）在11月17日上涨1.73% [1] 行业供给侧分析 - 11月中央应急管理部门进驻主产区进行安全督察，供应扰动持续，主产地产量未现明显增长 [3] - 安全监管预计将持续限制煤炭生产，叠加内蒙古生产核查通报后减量逐步落地，煤炭供给收缩预期较强 [4] 行业需求侧分析 - 北方集中供暖已开启，日耗进入上行趋势 [4] - 中电联预测2024年第四季度电力消费增速将高于第三季度，全年全社会用电量约10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右，倒算第四季度同比增速在6%以上 [4] - 保守测算火电发电量同比增速可达5%-6% [4] 行业供需与价格展望 - 在供应端政策偏紧、库存水平处于同期低位的背景下，第四季度煤炭供应或难以维持去年高位，而需求向好，供需缺口依然存在 [4] - 煤价上涨动能或将持续 [4] 板块投资价值 - 截至10月31日，中证煤炭指数股息率为4.68%，高分红属性赋予煤炭板块较强配置价值 [4] - 建议关注市场上唯一的煤炭ETF（515220） [4]

文章核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已到达拐点右侧，基本面持续改善，行业进入布局时点 [1][2][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑 [4] - 供给收缩与需求跳涨共同推动近期煤价上涨，其中供给端受严查超产影响，需求端受北方寒潮取暖及港口补库推动 [1] 动力煤市场分析 - 截至11月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比小涨，广州港价格指标已达到880元 [1] - 价格已完成煤电盈利均分的750元价格目标，正处于上穿过程，且处于预计的第四目标价格区间800-860元 [1] - 价格上行判断将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿电厂报表盈亏平衡线（860元）四个过程 [2] 炼焦煤市场分析 - 截至11月14日，京唐港主焦煤报价1860元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1192元，累计涨幅达65.79% [2] - 炼焦煤与动力煤价格比值存在2.4倍的规律，据此测算，与动力煤四个目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 行业投资逻辑 - 周期弹性逻辑：当前煤价处于历史低位，供给端"查超产"政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面持续改善 [4] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源） [4] - 当前煤炭持仓处于低位 [1][4] 投资主线与个股 - 主线一（周期逻辑）：动力煤的晋控煤业、兖矿能源，冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源 [5] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源 [5]

行业整体表现 - 2025年第三季度煤炭板块在“查超产”政策支撑下价格企稳回升，行业整体业绩呈现改善趋势 [1] - 2025年Q3煤炭板块整体营业收入受到市场煤价格回升提振，普遍实现环比增长 [1] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年10月以来煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3% [7] 动力煤企业分析 - 动力煤企业受益于长协履约改善与煤电联营，归母净利润环比多为增长 [1] - 动力煤头部企业合规生产意识较强超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定 [2] - 动力煤头部企业2025年Q3仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降 [4] - 动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过煤电联营贡献电力盈利，使得整体盈利情况环比上升 [5] 炼焦煤企业分析 - 炼焦煤企业因长协定价滞后，盈利表现相对承压，归母净利润环比多为下降 [1] - 炼焦煤企业产量环比下降较为明显，部分矿井或因成本较高借助政策顺势减产 [2] - 部分炼焦煤企的2025年Q3自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累 [4] - 炼焦煤季度长协机制使其Q2、Q3均价大体持平，但有望在四季度迎来进一步上涨 [5] 供需与价格展望 - Q4冬季预计采暖需求增长与供给端政策持续偏紧影响下有望支撑煤价保持强势 [1] - 当前煤炭仍处于供紧需增的去库存通道中，煤炭供需或进一步偏紧 [7] - 随着煤价传导落地，煤企2025年Q4业绩将延续改善趋势 [5] - 炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨，因现货中枢更长期保持相对高位 [5]