国信证券(香港)·宏观周报 宏观周报（2025/9/22-9/26） 美国二季度经济数据意外强劲，特朗普宣布新一轮 关税措施 主要利率近一年表现 要点摘要 【上周焦点】 【宏观经济概览】 ⚫ 高频数据观察：消费走弱，就业市场边际企稳，30年期固定 利率房贷利率边际回升，地产需求回升。 ⚫ 本周重点关注： 美国：8月非农、9月挑战者就业数据；9月ISM PMI 中国：8月PMI 【观点及配置建议】 2025 年 9 月 29 日 宏观周报 主要股市指数近一年表现 主要商品指数一年表现 主要汇率一年表现 黄金及比特币近一年表现 数据日期：2025 年 9 月 26 日 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研 究部整理 JIANG CHAOYI SFC CE No.: BWT372 +852 62345097 jadejiang@guosen.com.hk 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理，请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容。 ⚫ 美国：上周美国经济数据表现为"增长强劲+通胀粘性"， 同时美联储内部关于未来政策路径的分歧日益加大。特朗普 政府宣布新一轮关税措施，计划自10月1 ...

核心观点 - 央行定调下阶段货币政策将加强调控 提高前瞻性和有效性 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 推动融资成本下降并关注长期收益率变化 增强外汇市场韧性 稳定人民币汇率[9] - 行业政策呈现双轨趋势 一方面优化石化化工 交通运输等传统行业布局 严控产能过剩风险 支持老旧装置改造和新技术示范 另一方面鼓励人工智能 数字消费等新兴领域加速研发创新 推动智能产品供给与消费潜力释放[2][12] - 金融政策聚焦支持科技创新 小微企业等重点领域 为产业升级提供资金保障 文旅消费月活动通过发放超4.8亿元消费补贴和超2.9万场次活动进一步激发市场活力[2][20] - 半导体产业链表现突出 本周半导体硅片上涨13.06% 半导体设备上涨11.22% 本月动力电池上涨20.44% 锂电电解液上涨19.97% 半导体设备上涨19.00%[3][4][27][28] - A股板块中半导体上涨7.50% 电气设备上涨3.36% 有色金属上涨2.51% 而消费者服务下跌7.69% 可选消费零售下跌4.27% 日常消费零售下跌4.12%[24] 国内宏观政策跟踪 - 央行介绍"十四五"期间金融成就 银行业总资产近470万亿元位居世界第一 股票债券市场规模世界第二 外汇储备规模连续20年位居世界第一[9] - 金融监管总局表示"十四五"以来处置不良资产较"十三五"增加超过40% 行业抵御风险资本和拨备总规模超过50万亿元 银行业保险业总资产超过500万亿元 五年来平均增长近9%[9] - 证监会"十四五"期间作出行政处罚2214份 罚没414亿元 较"十三五"分别增长58%和30% 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 今年8月A股总市值首次突破100万亿元[9] - 国家外汇局表示"十四五"以来外汇储备稳定在3万亿美元以上 近两年在3.2万亿美元以上 企业外汇套期保值比例由2020年17%上升到30%左右 人民币在跨境贸易中使用占比由16%上升到近30%[9] - 工信部表示"十五五"时期将实施培育新兴产业行动 开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建未来产业先导区 提升产业科技创新体系整体效能[9] - 商务部等8部门联合印发数字消费指导意见 鼓励企业增加人工智能终端产品供给 释放人工智能手机 电脑 智能机器人 可穿戴设备等新产品消费潜力[9][14] - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会建议加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 推动融资成本下降 关注长期收益率变化 增强外汇市场韧性 稳定人民币汇率[9] 国内行业政策跟踪 - 工业领域 工信部等7部门印发石化化工行业稳增长工作方案 严控新增炼油产能 合理确定乙烯 对二甲苯新增产能规模 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 支持石化老旧装置改造和新技术产业化示范[13] - 人工智能领域 商务部等8部门鼓励企业加速研发创新 增加人工智能终端产品有效供给 释放人工智能手机 电脑 智能机器人 可穿戴设备等新产品消费潜力 加快智能家电 智能安防等研发及互联互通[14] - 汽车与零配件领域 市场监管总局部署开展164类产品 1.6万余批次产品质量国家监督抽查 首次开展光伏组件 新能源汽车整车等产品质量国家监督专项抽查 网售产品抽查批次较2024年增加70%[15][17] - 交通运输领域 交通运输部等7部门发布"人工智能+交通运输"实施意见 统筹优化算力供给能力 加强行业算力资源统筹 依托高速公路 港口等重大交通基础设施强化算力保障 探索建立交通运输公共数据授权运营机制[18] - 金融领域 央行货币政策委员会会议指出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 落实好结构性货币政策工具 支持科技创新 小微企业等重点领域[19] - 消费领域 2025年全国国庆文化和旅游消费月举办超2.9万场次文旅消费活动 发放超4.8亿元消费补贴 加强文旅消费与餐饮 住宿 零售等方面消费联动互促[20] - 能源领域 国家发展改革委 市场监管总局组织制修订相关产品能源效率标识实施规则 形成《中华人民共和国实行能源效率标识的产品目录（2025年版）》及相关实施规则[21] 资产价格表现 - A股板块本周涨幅前五为半导体上涨7.50% 电气设备上涨3.36% 有色金属上涨2.51% 国防军工上涨0.61% 石油石化上涨0.49%[24] - A股板块本周跌幅前五为消费者服务下跌7.69% 可选消费零售下跌4.27% 日常消费零售下跌4.12% 耐用消费品下跌3.72% 纺织服装Ⅱ下跌2.42%[24] - 本月有色金属上涨4.02% 电气设备上涨13.98% 汽车与零配件上涨3.99% 硬件设备上涨4.52% 半导体上涨9.90%[25] - 本月非银金融下跌8.35% 消费者服务下跌2.94% 日常消费零售下跌4.16% 食品饮料下跌4.06% 家庭用品下跌4.93%[25] 热门概念指数表现 - 本周热门概念涨幅前十为半导体硅片上涨13.06% 半导体设备上涨11.22% 晶圆产业上涨9.27% 半导体精选上涨8.10% 国家大基金上涨7.75% 中芯国际产业链上涨7.19% 半导体产业上涨6.97% 存储器上涨6.63% 半导体材料上涨6.07% 先进封装上涨6.04%[3][27] - 本周热门概念跌幅前十为旅游出行下跌8.39% 射频及天线下跌5.26% 统一大市场下跌5.23% 电路板下跌4.89% 预制菜下跌4.87% 减肥药下跌4.69% 光模块(CPO)下跌4.66% 免税店下跌4.38% 医疗服务精选下跌4.22% 首发经济下跌4.15%[3][27] - 本月热门概念涨幅前十为动力电池上涨20.44% 锂电电解液上涨19.97% 半导体设备上涨19.00% 储能上涨16.91% 存储器上涨14.33% 光伏逆变器上涨14.06% 新能源汽车上涨12.83% HBM上涨12.43% 先进封装上涨11.95% 半导体硅片上涨11.83%[4][28] - 本月热门概念跌幅前十为稀土下跌15.73% 军工信息化下跌10.88% 保险精选下跌10.87% 跨境支付下跌10.64% 商业航天下跌10.46% 航母下跌10.45% 操作系统下跌10.11% 卫星导航下跌9.79% 数字货币下跌9.76% 军民融合下跌9.45%[4][28] - 年初至今热门概念涨幅前十为光模块(CPO)上涨115.10% 光芯片上涨93.65% 光通信上涨91.75% 稀土上涨89.00% 宇树机器人上涨75.12% 稀有金属精选上涨74.95% 减速器上涨70.58% 半导体设备上涨70.20% DeepSeek上涨67.79% 电路板上涨66.92%[34] - 年初至今热门概念跌幅前五为高送转下跌10.22% 白酒下跌8.04% 血液制品下跌5.32% 大基建央企下跌4.08% 饮料制造精选下跌2.28%[34]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 中秋国庆双节假期推动旅游市场热度攀升 跨省游订单同比增长约45% 省际交界城市订单整体提升58% 非洲肯尼亚与坦桑尼亚订单量同比激增130% [2] - 家电出口呈现分化态势 8月家电出口数量40,380万台同比下降3.6% 出口金额603.7亿元同比下降6.2% 但1-8月累计出口数量29.9亿台仍保持1.4%正增长 [2] - 长期关注具备资源稀缺性和产品创新能力的旅游龙头企业 以及出口竞争力强劲的家电企业 [2] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收跌 家用电器/美容护理/食品饮料/纺织服饰/商贸零售/社会服务周涨跌幅分别为-0.66%/-2.25%/-2.49%/-2.59%/-4.32%/-5.92% [2] - 食品饮料板块领涨个股为养元饮品(+32.49%) 领跌个股为绝味食品(-12.46%) [2] - 家用电器板块领涨个股为朗迪集团(+14.03%) 领跌个股为富佳股份(-14.31%) [2] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份(+16.71%) 领跌个股为泰慕士(-27.82%) [2] - 商贸零售板块领涨个股为宁波中百(+24.70%) 领跌个股为汇嘉时代(-15.83%) [2] - 社会服务板块领涨个股为凯文教育(+12.54%) 领跌个股为西藏旅游(-22.93%) [2] - 美容护理板块领涨个股为ST美谷(+5.50%) 领跌个股为百亚股份(-10.34%) [2] 行业要闻 - 众信旅游推出全球七大洲邮轮服务生态体系 邮轮产品占比较去年同期提升153% 产品丰富度增长超108% 用户搜索量增长200% 订单量增长130% [14] - 八部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》 提出14项任务举措推动数字消费发展 [15] - 教育部数据显示学前教育免费政策惠及1200多万儿童 职业教育体系供给现代产业70%以上新增人才 高等教育毛入学率达60.8% [15] - 8月全国彩票销售534.01亿元同比下降1.8% 1-8月累计销售4232.04亿元同比增长1.4% [15] - 万辰集团递交港交所上市申请 2024年GMV达426亿元同比增长282% 经调整净利润8.2亿元 全国门店超15000家 [15] - 海尔智家泰国空调生产基地投产 年规划产能600万套 [15] - 携程数据显示2025年上半年韩国来华旅游订单用户数同比增长125% [15] - 高端泳池机器人品牌星迈创新完成10亿元新一轮融资 [15] 公司公告 - 周生生等品牌足金饰品克价攀升至1100元/克 [18] - 10月空调内销排产561万台同比下滑19.8% 出口排产634万台同比下滑14.7% [18] - 西藏旅游终止重大资产重组事项 [18] - 云南旅游子公司布局机器人文旅场景应用 目前尚不具备整机生产能力 [18] - 大连圣亚获国资委原则同意定向增发及股权激励计划 [18] - 蒙牛乳业9月24日回购50万股 金额727.61万港元 近30日累计回购686.6万股 金额1.03亿港元 [18] - 倍轻松开展股东回馈活动 [18]

数字消费政策与市场发展 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》 标志着数字消费发展进入系统推进全面升级新阶段 [1][2] - 2024年我国居民数字消费规模达23.8万亿元 相当于当年居民消费总额44.2% [1] - 政策明确从供给创新、主体培育、生态优化、环境营造四方面发力 构建高效协同数字消费生态体系 [2] 技术应用与产品创新 - 数贸会集中展示生成式AI、多模态感官交互技术 推出AI数字陪跑、VR大空间等100个数字消费场景体验 [1] - 政策鼓励增加人工智能终端产品有效供给 释放人工智能手机、智能机器人、可穿戴设备等新产品消费潜力 [2] - 数贸会集聚218家企业 首发10余款新产品 促进线上线下深度融合 [1] 行业支撑体系优化 - 需加快培育专精特新中小企业 支持符合条件企业认定为高新技术企业 [2] - 强化完善快递物流配送体系 提升支付便利化水平以优化数字消费支撑体系 [2] - 持续推进5G、人工智能等新型基础设施建设 缩小城乡数字鸿沟 [3] 消费场景与业态创新 - 通过打造沉浸式、体验式多元化消费场景 推动人工智能与更多消费领域融合应用 [2] - 发展智慧商圈、智慧街区等数实融合新载体 实现展会流量向数字消费增量转化 [1][3] - 数字消费正从规模扩张向质量跃升转变 政策体现全方位布局的战略思路 [1][2]

来源：市场投研资讯 （来源：富国基金） 目录 Part 1：A股市场分析 Part 2：港股市场分析 Part 3：下周宏观事件关注 Part 1 A股市场分析 本周A股市场主要指数大多收红，产业面刺激下芯片半导体带动科创50表现尤为亮眼，上证指数等大盘宽基类涨幅相对有限，成交额也边际回落，主要系 节前效应所致。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.21%，创业板指上涨1.96%，沪深300上涨1.07%，中证500上涨0.98%，中证A50上涨1.17%，科创50上 涨6.47%。风格上，成长、周期表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电力设备（3.86%）、有色金属（3.52%）、 电子（3.51%）、环保（1.06%）、传媒（0.63%）；表现相对靠后的是社会服务（-5.92%）、综合（-4.61%）、商贸零售（-4.32%）、轻工制造 （-2.71%）、纺织服饰（-2.59%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是半导体硅片（13.06%）、半导体设备（11.22%）、晶圆产业 （9.27%）、半导体（8.10%）、国家大基金（7.75%）；表现相对靠后的是旅游出行（ ...

据福州海关统计，今年前8个月， 福建省 平板显示模组出口150.1亿元，同比增长14.7%。 数据显示， 福建省 平板显示模组持续拓展海外新兴市场。前8个月， 福建省 平板显示模组对东盟 出口50.8亿元，同比增长34.9%，其中对越南、泰国分别出口30.9亿、15亿元，同比分别增长 57.8%、9%。同期， 福建省 平板显示模组对拉美地区出口27.1亿元，同比增长90.6%，其中对 墨西哥出口20.4亿元，同比劲增111.1%。 在出口方式方面，以加工贸易为主，前8个月出口123.8亿元，同比增长16.6%，占同期 福建省 平板显示模组出口总值的82.5%。 在 外商投资企业出口 方面 ，前8个月 福建省 外商投资企业出 口平板显示模组126.3亿元，同比增长18.1%。 除福建省出口端表现亮眼外，从整体看，2025 年前 8 月国内显示相关终端产品同样势头良好 ——9月22日，商务部电子商务司负责人表示，2025年1-8月我国家电和数码产品线上销售额增 长较快,其中智能穿戴、电脑和手机等数字产品增长25.2%、23.7%和20.2%。 值得关注的是，政策层面也为数字消费及相关产业发展注入动力。近期，商务部 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[7] 核心观点 - 国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量[4] - 汽车零部件行业在反内卷背景下盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性较高[4] - 智能网联汽车政策支持力度加强，推动行业准入和上路通行试点，加速智慧物流建设[3][12] - 新能源汽车及智能驾驶技术快速发展，多款新车型发布即获市场热捧，订单表现强劲[3][12][17] 行业重点新闻 - 尚界H5车型正式上市，起售价15.98万元，搭载华为ADS 4高阶版售价17.98万元起，上市1小时大定突破1万台，上市前小订已突破16万台，其中Max版本占比75%[3][12] - 8部门联合印发指导意见，要求开展智能网联汽车准入和上路通行试点，完善智慧物流体系，推动无人机支线运输和末端配送业务发展[3][12] - 美国对欧盟进口汽车征收15%关税，涵盖汽车、药品、半导体芯片等商品[3][13] - 奇瑞汽车在港交所上市，募资规模达91.4亿港元（约83.76亿元人民币），为年内港股最大车企IPO，2024年营收2698.97亿元，净利润143.34亿元[3][13] - 零跑汽车第100万台整车下线，从50万到100万仅用343天，2025年销量目标上调至58万至65万辆，2026年挑战100万辆[3][14] - 广汽与华为合作新品牌“启境”汽车，定位年轻群体，聚焦智能驾驶和智慧座舱技术[3][15] - 小鹏汽车加速欧洲布局，登陆瑞士、奥地利等五国市场，与麦格纳工厂合作推动本地化生产[3][16] - 尊界S800上市4个月大定突破1.5万台，日均订单约100台[3][17] - 理想i6新形态五座SUV发布，售价24.98万元，车内纵向空间超过3.3米[3][17] - 人形机器人领域活跃，Figure获超10亿美元融资，估值达390亿美元；优必选获2.5亿元订单；智元机器人开源GO-1模型[19][20][21] 板块市场表现 - 本周沪深300指数涨幅1.07%，汽车板块涨幅0.11%，位列A股一级行业第6位[4][23] - 乘用车板块跌幅1.18%，赛力斯周涨9.5%、小鹏汽车-W周涨7.9%领涨[4][26] - 商用车板块跌幅2.15%，曙光股份周涨6.6%、汉马科技周涨4.5%领涨[4][29] - 汽车零部件板块涨幅1.10%，新坐标周涨25.03%、科博达周涨22.58%领涨[4][30] - 细分板块中电控系统涨幅8.45%，电机涨幅6.19%，减速机/齿轮类涨幅4.90%[31] 估值与上游数据 - 乘用车板块PE估值略下降，商用车板块PE估值略下降，汽车零部件板块PE估值略上升[41][43][46] - 上游原材料中铝锭价格略有上升，碳酸锂价格略有上升；钢材、天然橡胶、聚丙烯价格略有下降[47][51] - 集装箱运价指数中中国/东亚-北美西海岸和北欧航线均略有下降[53][57] 投资建议 - 乘用车板块推荐江淮汽车、赛力斯，受益标的为吉利汽车[4] - 零部件板块推荐德赛西威、浙江仙通，受益标的包括科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份[4]

数字消费政策指导 - 商务部等八部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》 提出14项具体任务举措 旨在培育新质生产力并回应消费升级趋势 [1] - 2024年数字消费规模达23.8万亿元 占居民消费总额44.2% 数字消费成为经济增长稳定器 [1] - 政策打破数字消费传统认知边界 从单一线上购物升级为涵盖数字产品、服务、内容及渠道的综合消费生态 [2] 传统消费市场困境 - 传统消费面临增长困境 汽车市场因燃油车保有量接近饱和导致增长动力不足 [2] - 餐饮行业呈现分化态势 同质化竞争与服务模式单一使中小餐企经营承压 [2] - 家电家具等耐用品消费升级需求未充分满足 以旧换新政策覆盖面和影响力有限 [2] 新兴消费需求增长 - 2025年1-8月数字消费与绿色消费持续壮大 智能穿戴及智慧健康产品成为消费热点 [3] - 限额以上单位体育娱乐用品零售额同比增速达16.9% 反映居民消费从生存型向品质型转型 [3] - 数字技术搭建需求与供给衔接桥梁 满足个性化场景化智能化新需求 [3] 数字消费供给体系 - 产品端推动智能家电互联互通和视频照护系统研发 实现从单品智能向全屋智能升级 [4] - 服务端聚焦人工智能+医疗卫生和一刻钟便民生活圈智慧平台 通过数字技术重构公共服务供给方式 [4] - 渠道创新支持即时零售、社交电商、直播电商 要求电商平台加大数智供应链和偏远地区物流投入 [4] 市场主体培育策略 - 鼓励龙头企业建立产学研创新联合体 提升科研成果转化效能 支持电子商务园区发展 [5] - 通过全国电子商务公共服务平台为中小企业提供数据共享和信息服务 降低数字化转型门槛 [5] - 实施数商兴农和互联网+农产品出村进城工程 培育县域数字消费龙头企业和区域特色品牌 [5] 配套支撑体系建设 - 载体建设鼓励国际消费中心城市打造智慧街区和智慧门店 在进博会消博会推动数字创新成果首发 [6] - 物流升级推进无人机末端配送试点和智能取餐柜建设 优化县乡村网点数字化改造 [6] - 支付体系扩大数字人民币受理覆盖面 针对老年人和外籍人员优化支付服务 [6] 民生与市场影响 - 政策帮助老年人跨越数字鸿沟 通过适老化支付改造和老年数字文化体验项目 [7] - 农村电商升级与智慧物流覆盖缩小城乡消费差距 助力农产品销售和工业品购买 [7] - 数字文创和微短剧+文旅等新模式丰富精神消费供给 使传统文化融入现代生活 [7] 未来发展方向 - 需破解数据安全隐私保护和标准统一等挑战 地方政府需加快制定配套措施 [8] - 重点推进智能网联汽车试点和数字人民币场景拓展等突破性工作 [8] - 企业需聚焦技术创新与模式创新 培育更多杀手级应用 [8]

近日，商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意 见》，提出"丰富数字消费领域供给"，鼓励企业加速研发创新，增加人工智能终端产品有效 供给，释放人工智能手机、电脑、智能机器人、可穿戴设备、桌面级3D打印设备等新产品消 费潜力。 进入AI时代，数字消费正突出地表现为三大颠覆性特征。首先是智能化与个性化。传统消费 市场受限于生产体系的刚性，容易出现供需错配问题。而AI通过深度学习用户行为数据，能 够实现消费供给的精准化与个性化。一些平台基于深度学习的推荐系统分析用户偏好，实 现"千人千面"的购物体验，不仅深入到商品匹配，更延伸到用户的生活方式与价值观层面。 其次是场景化与沉浸式。AI与VR、AR、数字孪生等技术融合，创造出超越物理限制的消费 场景。泰山景区的登山助力机器人让八旬老人攀登6000级台阶；敦煌研究院的"数字藏经 电成为标配，提供便捷、舒适、安全的居住环境；智能网联汽车、无人驾驶技术改变出行方 式，使出行更加高效、环保。在教育、医疗等公共服务领域，AI提供更公平、优质、高效的 服务。 总之，人工智能时代的数字消费已不仅是技术变革的产物，更是经济转型升级的载体。当AI 深度融 ...

数字经济已经是经济发展中不可或缺的重要部分，数字经济产业已成为中国经济稳定增长的重要引擎。 中国信息通信技术研究院发布的报告显示，2023年，我国数字经济规模达到53.9万亿元，较上年增长3.7 万亿元，增幅扩张步入相对稳定区间。 中国数字经济规模持续扩大，占GDP比重显著提升，成为经济增长的重要支撑。根据国家数据局的数 据，2024年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%左右，集成电路、人工智能、工业软件、 基础软件取得长足进步，实施数字化转型工程，中国"灯塔工厂"数量占全球比重超四成，智能产品、直 播电商等成为消费新热点。 我国数字经济提档加速，数字消费近年来发展迅猛。数字消费是推动中国数字经济发展的关键动力，也 是持续扩大内需、提振消费的重要力量，包括网络购物、网络直播、数字文化、在线医疗等，随着大数 据、AI产业的技术不断升级迭代，以及应用场景的不断扩大，数字消费不断得到新发展，为经济发展 注入了一股新的动能。 此次发布的指导意见从四个方面入手发展数字消费，一是丰富数字消费领域供给。扩大数字产品消费， 提升数字服务消费，创新数字内容消费，拓展数字消费渠道，以数字消费新供给激发消费新需求。二是 ...