行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 核心观点 - 券商板块2025年8月表现强劲 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 连续第三个月全面上涨 [4][7] - 9月预计上市券商整体经营业绩环比回落 但总量仍将维持在年内的中高位水平 [6][42] - 四季度券商板块平均P/B核心波动区间预计维持在1.40-1.60倍 若向区间下限靠拢将是布局良机 [6][45] 8月行情回顾 - 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 振幅15.42% 成交1.60万亿元 环比增长33.3% 创年内月度成交量新高 [4][7] - 42家上市券商全部实现上涨 长城证券涨幅最大达38.66% 东方证券涨幅最小为2.22% [8][11] - 板块平均P/B震荡区间提升至1.486-1.688倍 月末收于1.630倍 [4][12] 8月经营业绩核心要素 - 权益市场单边走强 创业板指上涨24.13% 科创50指数上涨28.00% 固收市场持续走弱 十年期国债期货下跌0.60% [16][19] - 全市场日均股票成交量23083亿元 环比增长41.3% 月度成交总量48.47万亿元 环比增长29.0% 均创历史新高 [20][22] - 两融余额22613亿元 环比增长13.9% 创历史新高 距2015年历史高点仅一步之遥 [24] - 股权融资规模235亿元 环比下降64.5% 债权承销金额14293亿元 环比下降13.7% [29] 9月业绩前瞻 - 自营业务：权益市场转为震荡整固 科技成长风格依然突出 固收市场持续走弱 预计自营业务环比明显回落 [6][35][38] - 经纪业务：日均股票成交量再创历史新高 但增幅环比明显收窄 景气度将再创年内新高 [6][39] - 两融业务：余额突破2.40万亿元 持续刷新历史新高 对业绩贡献度持续提高 [6][40] - 投行业务：股权融资规模环比增长 债权承销金额挑战年内高点 业务总量预计小幅回升 [6][41] 投资建议 - 建议关注三类上市券商：龙头类、财富管理业务突出、权益投资深入且估值明显低于板块平均估值的公司 [6][45] - 四季度行业经营环境持续向好 零售经纪、权益自营和两融业务是关键 权益自营将决定业绩高度 [44][45]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入137.47亿元，同比增长37.71% [1][3] - 2025年上半年归母净利润64.88亿元，同比增长47.86% [1][3] - 2025年上半年扣非净利润64.85亿元，同比增长47.09% [1][3] - 2024年全年营业收入354.71亿元，同比增长5.43% [4][5] - 2024年全年归母净利润100.31亿元，同比增长27.31% [4][5] - 2023年营业收入336.44亿元，同比微增0.01% [5][6] - 2022年营业收入336.42亿元，同比下降6.51% [6][7] 行业竞争地位 - 2025年上半年营收规模在上市券商中排名第五，较去年同期下降2位 [7][9] - 营收被国泰海通（238.72亿元）和广发证券（153.98亿元）反超 [8][9] - 头部券商中信证券以330.39亿元营收维持行业第一 [9] 投行业务表现 - 2020-2024年投行业务手续费净收入波动明显，分别为9.5亿、6.19亿、6.83亿、5.48亿、6.06亿元 [10] - 2023年和2024年IPO承销保荐收入均为0 [10] - 2024年投行业务质量评级被证券业协会下调至C类 [10] - 2025年上半年完成1单IPO项目、4单再融资项目和2单新三板定向发行 [11] - 2025年上半年债券承销规模3272.62亿元，同比增长82.8% [11] 管理层变动 - 2023年10月董事长陈亮辞职，由总裁王晟接任董事长及执行委员会主任职务 [4] 合规与监管问题 - 2024年10月因投行业务未勤勉尽责、未识别非市场化发行等问题被证监会处罚 [10] - 2025年1月因两融业务绕标套现管控不足等问题被北京证监局责令改正 [11] - 2025年7月投资顾问熊娇燕因擅自操作客户账户等问题被出具警示函 [12]

2025年中报财务表现 - 2025年上半年营业收入330.39亿元，同比增长20.44% [1] - 归母净利润137.19亿元，同比增长29.80% [1] - 基本每股收益0.89元，同比增长28.99% [1] - 加权平均净资产收益率4.91%，同比提升0.95个百分点 [1] - 半年度拟实施每股派现2.90元（含税） [1] 业务结构变化 - 经纪业务净收入和投资收益（含公允价值变动）占比提高 [1] - 投行业务净收入、利息净收入及其他收入占比下降 [1] - 资管业务净收入占比保持稳定 [1] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入同比增长31.19% [1] - 代买净收入增幅较小 [1] - 机构经纪业务保持行业领先地位 [1][2] 投行业务 - 股权融资规模显著回升 [1] - 债权融资规模持续增长 [1] - 合并口径投行业务手续费净收入同比增长20.92% [1] - 市场份额虽减少但核心指标仍领跑行业 [2] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入同比增长10.79% [1] - 券商资管与公募基金业务均保持增长 [1] - 大资管业务聚焦养老金融领域 [2] - 资管业务龙头地位稳固 [2] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比增长57.90% [1] - 权益自营策略种类持续丰富 [1][2] - 固收自营盈利模式多元化发展 [1][2] - 股权衍生品业务竞争力强化 [2] 信用业务 - 信用业务规模及利息收入稳中有升 [1] - 合并口径利息净收入同比下降80.11% [1] 境外业务 - 境外营业收入同比增长13.57% [1] - 境外业务实现持续稳健增长 [1] 业绩预测与估值 - 预计2025年EPS为1.68元，2026年EPS为1.80元 [2] - 预计2025年BVPS为18.61元，2026年BVPS为19.52元 [2] - 按9月2日收盘价30.78元计算，对应2025年P/B为1.65倍，2026年P/B为1.58倍 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 核心观点 - 资金业务表现亮眼 单季盈利持续提升 归母净利润接近2021H1高点 [1] - 自营业务收入同比+57% 信用业务收入同比+187% 经纪业务收入同比+38% [2] - 投行业务收入同比转为增长+25% 资管业务收入同比降幅收窄至-60% [2] - 净资产收益率同比提升2pct至7.9% 归母净利率升至46.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润166/179/193亿元 对应PE 11/11/10倍 [8][9] 业务表现总结 自营业务 - 25Q2自营投资收入39亿元 环比+40.6% 同比+66.0% [3] - 金融投资规模4341亿元 环比大幅提升14.8% [3] - 自营杠杆连续2个季度环比提升 +12.0% [3] - 权益OCI由1亿元大幅提升至74亿元 环比增配+276.3% [3] - 年化自营投资收益率3.6% 环比同比均提升 [3] 经纪业务 - 25Q2经纪业务收入18亿元 同比+33.1% [4] - 25H1代买证券收入同比+51.2% 代销产品收入同比+17.2% [4] - 期货经纪收入同比+8.4% 席位租赁收入降幅收窄至-2.2% [4] 信用业务 - 25Q2利息净收入11亿元 同比+123.0% [5] - 两融余额1273亿元 同比+20.6% 股质规模156亿元 [5] - 应付债券规模1124亿元 年化平均利率3.4% 同比明显下行 [5] - 25Q2利息支出同比下降28.7% [5] 投行业务 - 25Q2投行业务收入6亿元 同比+76.4% [6] - IPO承销金额17亿元 同比+106% 再融资承销金额480亿元 同比+1450% [6] - 债权主承销金额6666亿元 同比+24.3% [6] - 地方政府债券实际中标金额127.71亿元 行业排名第一 [6] 资管业务 - 25Q2资管业务收入5亿元 同比-57.9% [7] - 资产管理规模6270亿元 同比+23.9% [7] - 平均费率从0.20%下降至0.15% [7] - 南方基金AUM 1.39万亿元 同比+11.6% 华泰柏瑞基金AUM 7081亿元 同比+46.0% [7] - 沪深300ETF规模3747亿元 位居非货ETF市场第一 同比+77% [7] 财务指标 - 2025H1营业收入162亿元 同比+31.0% [1] - 归母净利润75亿元 同比+42.2% [1] - 25Q2归母净利润39亿元 环比+7.3% 同比+29.4% [1] - 总资产9007亿元 同比+7.9% 归母净资产2001亿元 同比+11.1% [8] - 业务及管理费率45.9% 同比下降13pct [8]

公司高管任命 - 王曙光被任命为中金公司执行董事候选人及总裁 结束总裁职位长达一年多的空缺状态 [1][2][3] - 王曙光在中金公司任职27年 拥有丰富的投行业务经验 曾领导阿里巴巴港美股上市等重大交易 并于2023年1月进入高管序列 [2][4] - 中金公司管理层近期进行多起新老交接 管理层以70后为主 平均年龄52岁 年轻化趋势明显 [6][8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收128.3亿元 同比增长44% 归母净利润43.3亿元 同比增长94% 加权平均ROE达4.2% [2][10] - 投资银行业务收入14.45亿元 同比增长149.7% 财富管理业务收入41.79亿元 同比增长41.11% 股票业务收入33.07亿元 同比增长106.43% [11] - 资产管理业务收入5.4亿元 同比增长19.17% 固定收益业务收入17.17亿元 同比下降21.25% 私募股权业务收入5.02亿元 同比下降14.05% [11] 业务增长驱动因素 - 投行业务增长主要受益于科创板跟投收益增加及手续费佣金收入增长 [11] - 股票业务增长主要源于场外衍生品业务投资收益净额显著增加 [11] - 财富管理业务增长主要由于经纪业务手续费及佣金净收入提升 [11] 分红方案 - 公司拟派发现金股利总额4.34亿元 按48.27亿股计算 每10股派发0.90元 每股股息与上年同期持平 [12]

公司高层人事变动 - 中金公司于8月29日宣布王曙光正式任职总裁 [2] - 王曙光自1998年加入中金公司投资银行部 拥有近30年司龄 [4] - 总裁职务此前由董事长陈亮代行 本次人事变动后两者搭档受市场期待 [5] 新任总裁背景与资历 - 王曙光历任成长企业投资银行部负责人、中金资本管理部联席负责人及投资银行部负责人 [5] - 2010年1月晋升董事总经理 2022年12月起任党委委员 2023年1月进入管理委员会 2025年8月任党委副书记 [5] - 持有清华大学理学学士、经济学学士及工学硕士学位 具备跨学科专业背景 [5] 业务发展预期 - 王曙光丰富的投行经验有望巩固公司在境内外IPO项目的行业领先地位 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入330亿元 同比+20.4% 归母净利润137亿元 同比+29.8% 创历史最高中期业绩规模 [3] - 自营业务收入同比+62% 经纪业务收入同比+31% 资管业务收入同比+11% 投行业务收入同比+21% 信用业务收入同比-80% [4] - 预计2025-2027年归母净利润231/250/271亿元 对应PE为20/19/17倍 [9][10] 业务表现分析 - 自营业务：25Q2投资收入102亿元 环比+15.0% 同比+62.5% 年化收益率达4.6% 为21Q4以来单季最高 [4] - 经纪业务：25Q2净收入31亿元 同比+26.2% 代买证券款4337亿元 同比+50.1% 其中个人经纪业务同比+83.3% [4] - 资管业务：25Q2净收入29亿元 同比+12.7% 华夏基金AUM达2.85万亿元 同比+32.1% [5][6] - 投行业务：25Q2收入11亿元 同比+29.6% 境内股权承销规模1485亿元 同比+365.7% 再融资承销规模1232亿元 同比+579% [7] - 信用业务：25Q2利息净收入4亿元 同比-46.4% 融出资金余额1432亿元 同比+26.3% [8] 财务指标 - 25Q2末总资产1.81万亿元 同比+20.9% 归母净资产3054亿元 同比+9.4% [8] - 年化ROE达9.0% 同比+1.4pct 归母净利率41.5% 同比+2.5pct [8] - 业务及管理费率46.8% 同比-3.6pct 其他业务成本率降至39.8% [8] 市场表现与预测 - 25H1沪深两市股基成交总额89万亿元 同比+59.5% 市场交投热度保持高位 [4] - 预计2025年营收695亿元 同比+8.9% 2026年营收749亿元 同比+7.8% [10] - 当前PE 20倍 PB 1.5倍 处于估值合理区间 [9][10]

公司人事变动 - 中金公司聘任王曙光为新任总裁 填补自2024年4月以来空缺一年多的职位 [1] - 王曙光1998年加入中金公司 拥有27年投行经验 曾担任投行部负责人及管理委员会成员 [4][10] - 王曙光主导过宁德时代 金山办公 小鹏汽车等新经济企业境内外上市项目 以及建设银行超千亿元股本融资项目 [10][11] 业务战略方向 - 公司提出全力以赴做好"五篇大文章" 包括讲好中国资产故事 把握科创企业融资机遇 支持多元化直接融资工具 [6] - 投行业务需提升专业能力 加强行业理解 价值发现及定价能力 并引导长期资金入市 [12] - 持续完善内控与风险管理体系 在尽职调查 信息披露等环节严把质量关 [13] 财务业绩表现 - 2024年营业收入213.33亿元同比下降7.21% 净利润56.94亿元同比下降7.50% [6] - 2025年一季度及中期业绩实现较大幅度增长 [6] - 私募股权在管规模4576亿元 同比增长14% [17] 核心业务进展 - 2025年1-7月港股IPO保荐16单 市场份额31% 承销规模35亿美元 市场份额22% 两项指标均居行业第一 [15] - 财富管理买方投顾资产保有规模突破1000亿元 "中国50"客户平均持有期2.5年 超90%客户实现盈利 [16] - 客户账户资产总值3.18万亿元 财富管理客户数近850万户 高净值客户占比同业较高 [16] 市场机遇与布局 - 港股IPO高景气与A股科创板未盈利企业上市重启形成双轮驱动 [15] - 跨境衍生品业务客户需求持续恢复 自营投资收益率稳健优于行业平均水平 [15] - 一级市场退出环境改善 私募股权业务投资收益有望提升 [17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入110.75亿元 同比增长51.84% [2][3] - 归属于上市公司股东净利润53.67亿元 同比增长71.00% [2][3] - 扣非净利润53.72亿元 同比增长71.80% [3] - 营收增速与净利润增速在百亿级券商中暂列第一 [2] 业务板块分析 - 财富管理与机构业务收入52.15亿元 同比增长44.76% 占总营收47.09% [4][5] - 投资与交易业务收入54.47亿元 同比增长60.87% 营收占比提升至49.18% [5] - 投资银行业务收入3.73亿元 同比下降8.86% [5] - 资产管理业务收入3.38亿元 同比下降18.77% [5] 财富管理业务细节 - 经纪业务客户托管资产超2.6万亿元 较上年末增长7.5% [4] - 金太阳手机证券用户总数超3085万 较上年末增长6.38% [4] - 融资融券余额682亿元 同比增长28% [5] 区域经营表现 - 广东省地区营业收入14.61亿元 同比增长58.41% [7] - 累计完成大湾区保荐及主承销项目156家 募集资金1255.99亿元 [7] - 服务106家大湾区企业发行债券666只 规模超7500亿元 [7] 战略发展进展 - 成功发行科创债及绿色债超40只 包括多个市场首单创新品种 [6] - 换股吸收万和证券获证监会批准 已完成标的资产过户 [8] - 聚焦深圳"双区"建设 服务专精特新企业及国资国企 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入448.64亿元，同比增长7.78% [1][2] - 归属于股东净利润202.38亿元，同比增长8.05%，其中第二季度单季净利润首次突破百亿达104.58亿元 [1][2] - 年化ROA为0.96%，年化ROE为15.64% [2] 资产负债规模 - 资产总额达4.79万亿元，较上年末增长21.16% [1][3] - 存款余额2.54万亿元，较上年末增长20.22%；贷款余额2.43万亿元，较上年末增长15.98% [1][3] - 金融投资资产余额1.88万亿元，较上年末增长23.38% [6] 利息业务表现 - 利息净收入329.39亿元，同比增长19.10% [1][3] - 净息差与净利差均为1.78%，生息资产收益率3.67%，其中贷款平均利率4.45% [3] - 存款付息率1.89%，其中存款平均利率1.78%，存款利息支出同比下降6.40% [3] 中间业务发展 - 手续费及佣金净收入31.86亿元，同比增长5.15% [3] - 信用承诺手续费收入10.08亿元，同比增长19.25%；托管业务佣金收入4.26亿元，同比增长12.03% [3] - 债务融资工具承销规模超1500亿元，全市场排名第十，城商行排名第一 [6] 对公业务拓展 - 对公存款余额1.42万亿元，较上年末增长22.20%；对公贷款余额1.63万亿元，较上年末增长23.30% [1][5] - 制造业贷款余额3606亿元，较上年末增长18.90%；基础设施贷款余额6912亿元，较上年末增长31% [5] - 并购贷款余额新增143.09亿元，同比增长150.16%，净新增投放量江苏省内市场第一 [6] 专项金融领域 - 绿色融资规模突破7200亿元，较上年末增长32.1%，绿色资产占比达16.4% [5] - 普惠型小微贷款余额2358亿元，较上年末新增253亿元；上半年向重点产业小微新客户投放贷款229亿元 [5] - 托管资产余额5.06万亿元，较上年末增长7.32%，成为首家托管规模突破5万亿元的城商行 [6] 资产质量状况 - 不良贷款率0.84%，较上年末下降0.05个百分点；关注类贷款比例1.24%，较上年末下降0.16个百分点 [7] - 不良贷款余额203.18亿元，关注类贷款余额302.10亿元 [7] 资本管理情况 - 资本充足率12.36%、一级资本充足率11.17%、核心一级资本充足率8.49%，较2024年末均有所下降 [4] - 2025年6月发行100亿元无固定期限资本债券，前5年票面利率2.05%，用于补充其他一级资本 [4] 零售业务发展 - 零售存款余额9484亿元，较上年末增长15.25%；零售AUM规模超1.59万亿元，半年新增突破1600亿元 [6]