报告行业投资评级 - 单边为区间震荡，跨期为观望，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 尿素企业上周成交氛围较好，近几日转弱价格小幅回调；复合肥东北开工提升，山东湖北排产增加；三聚氰胺开工提升，刚需采购；淡储陆续入场；中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月开始；受出口配额消息影响，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库；10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，生产商获第四批60万吨出口配额，年末出口预期好转，预计支撑现货市场；11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低价格较上次上升，需关注国内现货采购情绪与节奏 [2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 涉及山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差相关图表 [5][6][7][8][13][15] 尿素产量 - 涉及尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关图表 [5][17][18] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率相关图表 [5][21][22][24][27] 尿素外盘价格与出口利润 - 涉及尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润相关图表 [5][28][32][33][36][44] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数相关图表 [5][46][47][48] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量相关图表 [5][51][53][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周下游低价补货，现货窄幅反弹；本周下游高价抵制，出厂价弱势运行 ，主流地区尿素现货出厂报价弱稳，成交乏力 ，检修装置陆续回归，日均产量增加至20.4万吨附近 ，需求端第四批配额发放，国际价格对国内影响再度升温 ，国内供应宽松，需求呈下滑态势，贸易商谨慎操作 ，短期国内需求量有限，农需结束，复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，国内外价差大，新配额使国际市场对国内影响增加 ，主流交割区出厂价格1580 - 1600元/吨附近，下游接受度降温，部分复合肥厂低价补货，淡储企业入市采购，东北地区拿货增加，厂家收单好转，尿素企业多限收，待发充裕，短期内预计尿素偏强震荡 ，中期第四批出口配额影响消退，国内秋季肥结束，需求偏弱，出厂价上调使下游接受度降低，大宗商品回调，尿素基本面宽松，仍偏弱运行 ，交易策略为单边高空不追空，套利和场外观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据变化 - 供应方面，2025年第46周中国煤制尿素产能利用率87.23%，环比跌0.30%，气制尿素72.55%，环比跌0.21% ，山东尿素产能利用率84.29%，环比跌3.09% [5] - 需求方面，2025年第47周中国三聚氰胺产能利用率周均值62.20%，较上周提升4.72个百分点 ，复合肥产能利用率34.61%，环比提升4.29个百分点 ，截至2025年11月21日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1260吨，较上周减少40吨，环比跌3.08% ，本周东北尿素到货量25万吨，较上周增加14.4万吨 ，截至2025年11月19日，尿素企业预收订单天数7.12日，较上周期减少0.59日，环比减少7.65% [5] - 库存方面，2025年11月19日尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减少4.64万吨 ，中国尿素港口样本库存量10万吨，环比增加1.8万吨 [5] - 估值方面，晋城无烟块煤价格坚挺，榆林沫煤窄幅回落，尿素现货价格反弹，固定床亏损90元/吨，水煤浆生产亏损50元/吨，气流床生产利润190元/吨，期货震荡，基差 - 50元/吨，15价差 - 75元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素企业降价后成交好转，提涨成交氛围延续，复合肥和三聚氰胺开工提升，淡储入场，受出口配额消息影响，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存累库，中长期供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月开始，10月出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，获第四批60万吨出口配额使年末出口预期好转，预计支撑现货市场，11月20日印度IPL招标截标，最低价格上升，后续关注东北复合肥开工率、原料采购节奏和全国淡储节奏[1][2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 2025年11月20日，尿素主力收盘1665元/吨（+2），河南小颗粒出厂价1630元/吨（0），山东地区小颗粒报价1640元/吨（+10），江苏地区小颗粒报价1620元/吨（+10），小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差-25元/吨（+8），河南基差-35元/吨（-2），江苏基差-45元/吨（+8）[1] 尿素产量 未提及产量具体数据，仅提到新疆中能已出尿素，新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松[2] 尿素生产利润与开工率 2025年11月20日，尿素生产利润110元/吨（+10），截至该日企业产能利用率83.91%（0.08%）[1] 尿素外盘价格与出口利润 2025年11月20日，尿素出口利润1034元/吨（-9），10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，生产商获第四批60万吨出口配额，11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低CFR价格东海岸418.40美元/吨、西海岸419.50美元/吨[1][2] 尿素下游开工与订单 截至2025年11月20日，复合肥产能利用率34.61%（+4.29%），三聚氰胺产能利用率为62.20%（+4.72%），尿素企业预收订单天数7.12日（-0.59）[1] 尿素库存与仓单 截至2025年11月20日，样本企业总库存量为143.72万吨（-4.64），港口样本库存量为10.00万吨（+1.80），国内库存高位仍为内蒙，本周东北储备需求增加，内蒙去库[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素企业降价后成交好转，小幅提涨成交氛围延续 农业秋季肥和复合肥秋季肥收尾，冬储肥生产未大规模开始，因环保因素整体开工率小幅下降 三聚氰胺开工提升，刚需采购，淡储陆续入场 中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 受出口配额消息影响，尿素企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库 尿素年末出口预期好转，预计对现货市场形成一定支撑 后续需关注东北复合肥开工率、原料采购节奏以及全国淡储节奏，持续关注现货采购情绪与节奏[3] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院[7][8][9] 尿素产量 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量，资料来源为同花顺和华泰期货研究院[19][22] 尿素生产利润与开工率 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院[25][26][29] 尿素外盘价格与出口利润 涵盖尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR，以及相关价差和尿素出口利润、盘面出口利润等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院[31][33][37] 尿素下游开工与订单 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率和尿素企业待发订单天数，资料来源为同花顺和华泰期货研究院[48][49][50] 尿素库存与仓单 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量和成交量等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院[52][53][56] 市场分析 价格与基差 2025 - 11 - 19，尿素主力收盘1663元/吨（+1） 河南小颗粒出厂价报价1630元/吨（0） 山东地区小颗粒报价1630元/吨（+20） 江苏地区小颗粒报价1610元/吨（+10） 小块无烟煤750元/吨（+0） 山东基差 - 33元/吨（+19） 河南基差 - 33元/吨（+19） 江苏基差 - 53元/吨（+9） 尿素生产利润100元/吨（+20），出口利润1044元/吨（-20）[2] 供应端 截至2025 - 11 - 19，企业产能利用率84.08%（0.08%） 样本企业总库存量为143.72万吨（-4.64），港口样本库存量为8.20万吨（+0.30）[2] 需求端 截至2025 - 11 - 19，复合肥产能利用率30.32%（-0.72%） 三聚氰胺产能利用率为57.48%（+4.28%） 尿素企业预收订单天数7.12日（-0.59）[2] 策略 单边 区间震荡，期现择机正套[4] 跨期 观望[4] 跨品种 无[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素估值相对偏低，内外价差存在时做空需警惕出口消息带来的价格短期上涨效应，配额公布影响短期市场走势，价格走势反转需国内自身供需改善 [1] - 国内整体供需依旧偏弱，企业库存同比高位，出口对短期情绪影响大，供需过剩格局未改，价格预计底部震荡筑底为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 随着检修装置恢复，国内日产恢复到20万吨附近，今年持续高位的供应是导致国内过剩的主要原因之一 [6] - 煤制与气制工艺均处于亏损状态，近期煤炭价格走强带动煤制尿素成本进一步走高，尿素目前估值处于低位，成本对价格的支撑将越发明显 [6] - 未见到大规模亏损性减产，若现货继续下跌需关注企业减产情况，每年11月后气头装置开始季节性停车，需关注今年在低利润下装置停车规模 [6] 需求端 - 今年工业需求在终端疲软背景下难以为尿素带来增量需求，三聚氰胺开工偏低，复合肥成品库存高企 [9] - 短期复合肥开工逐步见底回升，后续将呈季节性走高，需求有一定改善，但农业方面依旧处于淡季，需求增量需依赖进口拉动 [9] - 今年4、7、8、11月份合计有4批新增出口配额，带动出口同比大增，9月份出口创下近年同期新高，出口政策是影响国内尿素走势的重要变量 [9] 市场表现 - 11月6号传出国内释放60万吨第四批尿素出口配额消息，可能分配给参加冬储计划的企业，消息传开后国内尿素盘面价格跳空高开，现货跟涨 [1] - 今年前几次出口配额释放后市场均不同程度涨价，此次增加配额后国内价格明显提振而国际价格回落 [1] - 出口配额落地后市场情绪重回平淡，盘面价格再度回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然尿素第四次出口配额提振近期市场情绪但60万吨量相较于当前尿素供给不算多盘面近两日小幅回落不过出口配额有利于缓解国内供需压力且四季度尿素冬储将逐步展开尿素价格存在支撑在10.21报告中建议卖出虚值看跌期权提示12合约期权将到期12合约卖出看跌期权止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格 - UR01收盘价1640元/吨较前一日降20元/吨降1.20% [1] - UR05收盘价1717元/吨较前一日降15元/吨降0.87% [1] - UR09收盘价1738元/吨较前一日降17元/吨降0.97% [1] 期现价格 - 山东现货价1610元/吨较前一日降10元/吨降0.62% [1] - 山西现货价1500元/吨较前一日无变化 [1] - 河南现货价1620元/吨较前一日无变化 [1] - 河北现货价1630元/吨较前一日无变化 [1] - 东北现货价1610元/吨较前一日无变化 [1] - 江苏现货价1610元/吨较前一日无变化 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR价差较前一日升5元/吨 [1] - 01 - 05价差较前一日降5元/吨 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格1030元/吨较前一日无变化 [1] - 山西无烟煤价格930元/吨较前一日无变化 [1] 下游价格 - 山东复合肥(45%S)价格2980元/吨较前一日升30元/吨升1.02% [1] - 河南复合肥(45%S)价格2530元/吨较前一日升30元/吨升1.20% [1] - 山东三聚氰胺价格5076元/吨较前一日降17元/吨降0.33% [1] - 江苏三聚氰胺价格5150元/吨较前一日无变化 [1] 重要资讯 尿素期货主力合约2601开盘价1660元/吨最高价1662元/吨最低价1636元/吨收盘1640元/吨结算价1648元/吨持仓量254037手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新增出口配额消息影响消退市场情绪降温，主流地区尿素现货出厂报价上涨成交转弱检修装置回归日均产量增加需求端第四批配额发放国际价格对国内影响升温华中、华北复合肥基本结束基层备货收尾复合肥厂开工率下滑尿素库存可用天数半月以上采购情绪不高尿素生产企业库存累库整体高位国内供应宽松需求下滑贸易商谨慎操作短期国内需求有限农需结束复合肥未大规模开工现货市场情绪低迷国内外价差大新配额发放国际市场对国内影响增加主流交割区出厂价涨至1580元/吨附近下游接受度降低厂家待发充裕继续提价下游高价观望第四批出口配额预计60万吨短期内提振市场情绪但国内秋季肥将结束整体需求将入“真空期”中长期尿素基本面仍显宽松需关注涨价后下游接受度情况 [5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货震荡走弱，报收1660（-8/-0.48%） [3] - 现货市场：出厂价上扬，成交一般，各地区有不同报价区间 [3] 重要资讯 - 11月10日，尿素行业日产19.51万吨，较上一工作日减少0.28万吨，较去年同期增加1.08万吨；今日开工率83.41%，较去年同期提升1.89% [4] 逻辑分析 - 新增出口配额消息影响消退，市场情绪降温，主流地区现货出厂报价上涨成交转弱 [5] - 山东地区主流出厂报价领涨，市场情绪降温，工业复合肥开工率下滑，预计出厂报价坚挺 [5] - 河南地区市场情绪偏弱，出厂报价跟涨，预计出厂报价暂稳 [5] - 交割区周边区域出厂价跟涨，区内市场氛围一般，预计出厂价暂稳 [5] - 检修装置回归，日均产量增加至19.6万吨附近，需求端第四批配额发放，国际价格影响升温 [5] - 华中、华北地区复合肥基本结束，基层备货收尾，复合肥厂开工率下滑，尿素库存可用天数半月以上，采购情绪不高 [5] - 尿素生产企业库存累库至158万吨附近，整体高位，国内供应宽松，需求下滑，贸易商谨慎操作 [5] - 短期国内需求有限，农需结束，复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，国内外价差大，新配额发放影响增加 [5] - 主流交割区出厂价涨至1580元/吨附近，下游接受度降低，厂家待发充裕继续提价，下游高价观望 [5] - 第四批出口配额预计60万吨，短期内提振市场情绪，但国内秋季肥将结束，整体需求将入“真空期”，中长期基本面仍显宽松 [5] 交易策略 - 单边：高空 [6] - 套利：观望 [6] 相关图表 - 展示尿素日均产量、开工率、煤制开工率、气制开工率、产量、日度产量、煤制产量、气制产量等数据的历史变化情况，数据来源为隆众 [10] - 展示尿素企业库存、港口库存、山东企业库存、河南企业库存、复合肥开工率、复合肥厂库、三聚氰胺开工率、东北地区到货量等数据的历史变化情况，数据来源为隆众、卓创 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期国内尿素行情稳中偏强，但中期趋势承压，震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [4][14] - 建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套；基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [14][15][16] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 新一批60万吨出口配额下发，政策调控支撑短期现货价格，市场情绪提升，但11月尿素行业预计维持高日产水平，高供应给价格带来压力，不过出口政策调节削弱价格向下驱动，且煤炭价格中枢上移为尿素带来支撑 [4] - 近端交易逻辑上，虽增设交割库，但最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，不过01合约有秋季肥预期仍有升水 [7] - 远端交易预期方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单需补充 [12] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为尿素震荡偏弱运行，价格区间UR2601运行区间1550 - 1750，策略建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [14] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [15][16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11月6日印度宣布新一轮250万吨尿素进口招标，船期到2026年1月15日；四季度是化肥行业冬储阶段，价格较低可能吸引自发性储备 [17] - 利空信息：年内尿素行业日产长期较高，库存压力大，价格走低导致市场信心缺失，下游采购积极性下降 [18][19] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，下周预计产量134万吨附近，因暂无企业装置计划停车，5 - 6家停车企业装置可能恢复生产，产量增加概率较大 [20] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单亟需补充；需求端农需推迟，复合肥工厂大面积停车，前期印标、出口炒作影响减弱，刚需谨慎补货，中下游备货意愿差 [21] - 基差月差结构显示内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [22] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测为1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇价格区间2250 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [31] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可根据企业库存情况做空尿素期货锁定利润，弥补生产成本，卖出UR2601，套保比例25%，建议入场区间1800 - 1950；也可买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，买入UR2601P1850，卖出UR2601C1950，套保比例50%，建议入场区间15 - 20 [31] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可买入尿素期货提前锁定采购成本，买入UR2601，套保比例50%，建议入场区间1650 - 1750；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货买入价格，卖出UR2601P1650，套保比例75%，建议入场区间20 - 25 [31] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 报告展示了尿素周度固定床生产成本、水煤浆气化生产成本、水煤浆气化制利润、固定床制尿素生产利润等季节性图表 [33][36][37] 上游开工率跟踪 - 报告展示了尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率等季节性图表 [43][45] 上游库存跟踪 - 报告展示了中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存以及库存（港口 + 内地）等季节性图表 [47][49][51] 下游价格利润跟踪 - 报告展示了复合肥周度产能利用率、库存、三聚氰胺周度产量、产能利用率、山东市场价、河南市场价、江苏市场价、生产毛利（山东），以及复合肥河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [53][56][60][64][65][69][73] 现货产销追踪 - 报告展示了尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销等季节性图表 [76][77]

市场行情 - 11月7日山东地区尿素小颗粒主流出厂成交1540-1590元/吨，大颗粒出厂成交1740-1760元/吨，行情小幅上涨 [2] - 尿素期货早盘跳空高开，迅速涨逾2%，收盘报1667元，上涨1.65% [6] - 现货市场多数稳定，周三山东、河南地区市场价格分别稳定在1580元/吨、1570元/吨 [4] 供应情况 - 本周部分装置重启，尿素行业开工率提升 [3] - 尿素行业日产量为19.59万吨，日环比下降0.08万吨 [4] - 最近一周尿素日均产量在18.35万吨，环比下降，同比偏低 [8] - 2025年11月5日，中国尿素企业总库存量157.81万吨，较上周增加2.38万吨，环比增加1.53% [3] - 最近一周企业库存为157.81万吨，环比累积，高于去年同期21.5万吨 [8] 需求情况 - 农业刚需逐渐下降，北方多数区域小麦进入播种后期，农业需求补货进入扫尾阶段 [3][7] - 工业以及储备需求适当增加，复合肥企业开工率缓慢回升，对尿素采购呈现逢低跟进现象 [3][7] - 昨日主流地区产销率维持多数增至80%~90%区间 [4] 出口动态 - 市场关注新一批出口配额具体情况，相关消息提振市场氛围 [1][2][4] - 国际价格企稳，出口利润依旧较高，但中国因政策所限，较难参与近期印度招标 [7] - 市场讨论明年出口额度或大幅放开，但年内出口窗口大概率保持关闭状态 [5][7] - 2025年9月中国尿素出口量为137万吨，环比增加，同比偏高 [8] 机构观点 - 光大期货认为新一批出口配额消息演绎愈加强烈，或将推动盘面日内坚挺上行 [4] - 新湖期货认为国内秋季需求表现一般，后续出口预期增加幅度有限，价格震荡偏弱为主 [8] - 短期市场逻辑逐步转向煤炭成本支撑、气头企业开工下降、出口传言等扰动因素，市场波动幅度提升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素价格下跌，期货空头持仓增加，盘面下跌超现货，出口预期挤出后尿素价格更多由国内定价，短期或有上涨动力 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 近期尿素接连下跌，期货空头持仓逐日增加，盘面下跌超过现货，基差从上周二的 -110 附近变为目前的 -70，出口预期挤出后尿素价格更多由国内定价 [4] 库存情况 - 二季度后尿素企业去库缓慢，目前企业库存维持 100w 上下波动，港口因放开出口货物集港累库 [6] - 8 月以来尿素企业库存增加主要在内蒙区域，东北尿素需求逐渐启动，后期大概率带动内蒙库存去化 [6] - 后市库存存在预期差，9 月有出口配额企业或加速集港，10 月 15 号前港口将加剧排库 [6] 供应与需求 - 尿素处于大投产周期，面临高供应压力，四季度有新型产能投放，但目前需求仍在 [7]