证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 27 日 日历效应看持券过节操作思路 ——债券市场周报 核心观点 10 月债市增量利空因素边际或有缓解，但节后债市演绎仍有不确定性；目前资本利得 策略的问题在于降息预期制约下做多赔率不够，持券过节建议以短端票息策略为主； 持有 2 年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健。 ❑ 日历效应：政策及宽财政扰动，国庆节后债市往往有逆风压力 除 2022 年基本面数据偏弱利率快速下行、2024 年一揽子政策后权益利多出尽利 率震荡外，2019 年以来多数年份债市调整压力均较大，通胀预期、供给加速预期、 宽财政预期、双降落空等因素是主要的驱动项。 对比今年与往年，多空主线交织更加复杂，债市震荡概率较大。（1）今年经济数 据改善的压力较大，受到反内卷政策驱动，上游原材料行情的通胀及生产数据均 在逐步印证；（2）今年四季度双降预期均较低，预期落空的风险较小；（3）今年 权益已经开启慢牛过程，10 月资本市场利空压力或提前演绎；（4）宽财政预期目 前较多，供给压力或暂不构成核心扰动项；（5）央行短期呵护明显， ...

自美联储上周宣布降息后，多个国家央行跟进降息。 视觉中国 据证券时报，9月23日，瑞典央行宣布将政策利率下调25个基点至1.75%。这是瑞典央行年内第四次降息。自2024年5月开启降息周期后，瑞典央行至今已降 息8次，政策利率从4%下调至1.75%。 瑞典央行政策利率走势（2015年至今）图片来源：证券时报 根据瑞典央行发布的声明，降息是为了进一步支持经济活动并在中期内将通胀稳定在目标水平，如果通胀和经济活动前景保持不变，预计政策利率将在未来 一段时间内保持在这一水平。瑞典央行的利率路径预示，到2028年底将不再降息。 瑞典8月份通胀仍然维持在高位，但剔除能源价格的核心通胀有所下降，接近6月份货币政策报告的预测。瑞典央行认为，随着企业将商品价格下降，以及瑞 典克朗走强，当前的通胀水平将不会长时间持续。此外，政府宣布的减税措施将在明年暂时减缓通胀，但不会对通胀压力产生实质性影响。 上周，美联储降息就像在全球经济的池子里投下一颗石子。在美联储降息之前，已有秘鲁、土耳其、加拿大等多国央行"抢跑"降息。随后，印尼央行宣布降 息。 据券商中国，北京时间9月12日早间，秘鲁央行宣布，降息25个基点，将基准利率从4.50% ...

转自：新华财经 •花旗指出，欧元区主权评级调整活跃，年初以来11国评级变动 •高盛：预计英国央行今年不再降息，下一轮宽松始于2026年2月 •联邦爱马仕投资组合经理指出，美国经济增长与通胀的角力尚未分出胜负，全球关税政策的全面影响 仍有待显现，财政刺激能否抵消进口税负拖累仍是重大未知数。尽管市场对外汇和利率走势出现错误定 价，美联储的政策方向本身依然清晰明确，市场波动反映的是对落地路径的误读而非政策转向。 •丰业银行策略师指出，美联储鲍威尔表态不及预期鸽派，叠加乐观经济数据及此前美元深跌，推动美 元反弹。他认为市场此前过度偏向看跌，需巨大动能才能令美元进一步下行。 •加拿大丰业银行外汇策略师指出，鲍威尔的表态并未达到"市场原本期待的鸽派程度"。18日公布的乐 观经济数据结合周初美元遭遇的沉重抛压，足以推动美元出现反弹。市场的天平原本就完全倾向一边， 因此需要极大动能才能让美元从当前水平跌得更多。 •摩根士丹利不再预期英国央行在今年剩余时间内进一步降息。在昨日决议公布前，摩根士丹利曾指 出，"11月和12月存在双双降息或均不降息的可能性"，并补充称，其基准预期是"从2025年11月开始逐 步降息，最终利率将降至 ...

【9月18日研报预计印尼央行四季度或再降息】9月18日，有分析称，预计印尼央行将在四季度再次降息 25个基点，把基准利率下调至4.50%，且存在进一步放宽至4.25%的风险。分析指出，央行最新降息至 4.75%，反映出在消费疲软、劳动力市场紧张及近期社会动荡背景下，政策重心更坚定转向支持增长。 通胀温和、印尼盾相对稳定，为央行提供了政策宽松空间。鉴于政府对增长支持重视提升，2026年或还 有降息空间，政策利率可能降至4.00%。 本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

格隆汇9月18日｜马来西亚兴业银行经济学家Wong Xian Yong在研报中表示，预计印尼央行将在第四季 度再次降息25个基点，将基准利率下调至4.50%，且存在进一步放宽至4.25%的风险。他指出，央行最 新降息至4.75%的决定反映出，在消费疲软、劳动力市场紧张及近期社会动荡的背景下，其政策重心正 更坚定地转向支持经济增长。Wong表示，通胀保持温和且印尼盾相对稳定，为央行提供了政策宽松空 间。鉴于政府对经济增长支持的重视程度提升，兴业银行认为2026年还有进一步降息空间，政策利率可 能降至4.00%。 ...

经济表现 - 新西兰第二季度GDP环比下降0.9% 远超经济学家预期的0.3%收缩幅度 [1] - 第一季度GDP经修正后增长0.9% 显示经济波动性加剧 [1] 经济背景 - 失业率上升和全球不确定性抑制需求 导致经济收缩 [1] - 新西兰经济去年经历严重衰退 对央行大幅降息反应迟缓 [1] 政策影响 - 需求降温预计减轻通胀压力 为货币政策调整创造条件 [1] - 新西兰联储可能在今年年底前进一步下调利率 [1]

"超级央行周"来临。北京时间周四凌晨美联储公布利率决议后的约36小时之内，英国央行、日本央行也 将陆续公布利率决议。此外，本周还将迎来加拿大、印尼、挪威、巴西、南非等经济体央行的议息会 议。这场全球央行的"议息风云"，将影响全球资金流向，全球金融市场对此高度关注。 36小时"议息风云" 一场利率决策风暴将席卷全球，本周，加拿大央行、美联储、英国央行、日本央行等将陆续公布利率决 议。 美联储的一举一动向来是全球金融市场关注的焦点，本次议息会议前的人事角力则让此次会议更显特 殊。当地时间9月15日，美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对斯蒂芬·米兰出任美联储理事会成 员的提名，米兰预计将参与9月16日开始为期两天的美联储会议。与此同时，美联邦上诉法院阻止美国 总统特朗普解雇美联储理事库克，让库克如愿坐稳决策桌。 在此情形下，这场本就备受瞩目的利率决议也可能横生变数。在上述变动发生前，市场已充分定价美联 储在本周重启降息，降息幅度大概率是25个基点，同时存在降息50个基点的可能性。随着库克和米兰确 定参与投票，他们的政策倾向也可能会影响原有的降息阵营。其中，米兰可能站队大幅降息阵营，支持 降息50个基点。 此 ...

本周，"超级央行周"来袭。自北京时间周四凌晨美联储公布利率决议后的约36小时之内，英国央行、日 本央行也将陆续公布利率决议。此外，本周还将迎来加拿大、印尼、挪威、巴西、南非等经济体央行的 议息会议。 上证报中国证券网讯（记者 陈佳怡）本周，"超级央行周"来袭。自北京时间周四凌晨美联储公布利率 决议后的约36小时之内，英国央行、日本央行也将陆续公布利率决议。此外，本周还将迎来加拿大、印 尼、挪威、巴西、南非等经济体央行的议息会议。这场全球央行的密集议息风云，正引发全球金融市场 的高度关注。各大央行的政策走向将深刻影响全球资金流向。 36小时议息风云来袭 一场密集的利率决策风暴即将席卷全球，本周加拿大央行、美联储、英国央行、日本央行等将陆续公布 利率决议。 实际上，在美联储9月议息会议前夕，已有多国央行"抢跑"降息。例如，秘鲁央行日前宣布降息25个基 点，将基准利率从4.50%下调至4.25%。秘鲁央行在声明中称，此次调整后，利率已非常接近预估的中 性利率水平。 对于此次降息的主要原因，秘鲁央行表示，通胀压力有所降温，国内总体通胀率从7月的1.7%降至8月 份的1.1%，该结果估计是暂时的，主要原因是部分食品价格 ...

标普预计，在就业数据降温、通胀居高不下的情况下，本周美联储将降息25个基点，将利率降至4%至 4.25%，预计第四季度将再次降息。该机构还预计，加拿大央行将降息25个基点至2.5%，今年可能至少 还会再降息一次。 来源：滚动播报 ...

01 美联储与特朗普的博弈 来源|国际财闻汇 自特朗普重返总统职位以来，美国首次降息成为本周全球金融市场的焦点。从周三的加拿大央行与美联储，到周四的英国央行，再到周五的日本央行，主 要央行将接连调整借贷成本，或释放政策信号，为今年最后一个季度定调。 到本周末，涉及全球经济总量五分之二的利率（其中包括七国集团中四个主要经济体）将被重新设定或确认。其中，美国备受特朗普白宫期待的降息，预 计将成为重头戏。 美联储政策僵局依旧，特朗普持续呼吁大幅降息，而美联储主席鲍威尔则担心关税推升的通胀风险。不过，近期劳动力市场疲软的迹象为市场普遍预计的 25个基点降息提供了理由。 彭博经济学家点评称："我们预计联邦公开市场委员会（FOMC）将降息25个基点。原因并非经济数据在物价稳定与充分就业两方面均发出信号，而是市场 已有预期，白宫也在施压。鲍威尔认为，这是抵御更多对美联储独立性威胁的必要之举。" 与此同时，加拿大和挪威的央行也预计会采取同样幅度的降息。但其他发达经济体央行的动作可能更加谨慎。英国央行在8月降息后预计本次将维持利率不 变；日本央行则依旧走在收紧货币政策的道路上，但尚未释放近期加息信号。印尼、巴西和南非等主要新兴 ...