报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - TL2603短期为震荡、中期为震荡、日内为偏弱，观点参考为震荡整理，核心逻辑为短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑为昨日国债期货均震荡反弹，经过连续回调支撑力量开始显现，宏观基本面内需有效需求不足问题仍存，明年货币政策环境偏向宽松，降息降准仍可期，目前市场利率隐含的降息预期较弱，国债期货具有较强支撑，但短期内内外不确定性风险因素较弱，市场避险情绪不强烈，且年内继续降息的必要性不足，短线国债期货上行动能不足 [5]

品种观点参考 - 投资品种为TL2603，短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为偏弱，参考观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 投资品种为TL、T、TF、TS，日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是上周五国债期货均震荡回调，中央经济工作会议明确继续实施适度宽松货币政策，提出促进物价合理回升及灵活高效使用降息降准工具，中长期货币环境偏向宽松，国债期货有较强支撑 [5] - 短期宏观经济数据有较强韧性，全面降息紧迫性不强，政策面倾向打通宽货币向宽信用传达路径且侧重结构性宽松，短期内全面降息预期较低，国债期货上行动能有限，国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存，上行动能与下行动能均不足 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅反弹，央行公开市场净投放流动性有支撑，但上行动能与下行动能均不足，宏观经济数据有韧性但边际走弱，内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境，短期货币加码必要性不强，全面降息可能性低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期降息预期下降，中长期宽松预期仍存，国债期货短期上下空间受限，以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种包括TL、T、TF、TS，日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 昨日国债期货均震荡小幅回调，短期内宏观经济数据有韧性，全面降息紧迫性不强，货币政策框架调整，全面降息预期减弱，国债期货上行动能减弱 [5] - 中长期我国内需有效需求不足问题仍存，货币政策预计长期偏向宽松，国债期货支撑力量较强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内债市整体走暖，利率债收益率多数下行，国债期货主力合约齐升，30年期主力合约涨0.09%；央行开展1955亿元逆回购操作，净投放1300亿元，银行间市场资金面均衡中改善，存款类机构隔夜回购利率降9bp至1.41%附近；后续二十届四中全会在会议方向上利好股市，但对经济的直接刺激政策不多，央行重启买债的消息落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：国内债市走暖，利率债收益率多数下行，国债期货主力合约齐升，30年期主力合约涨0.09%；央行开展1955亿元逆回购操作，净投放1300亿元，银行间市场资金面改善，存款类机构隔夜回购利率降至1.41%附近 [3] - 资金面：11月12日，央行开展1955亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日655亿元逆回购到期，单日净投放1300亿元 [4] - 基差：TS主力基差 -0.0174，TF主力基差 -0.0357，现券贴水期货，偏空；T主力基差0.0891，TL主力基差0.0356，现券升水期货，偏多 [4] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [5] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [5] - 主力持仓：TS、TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [6] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做；10月PMI数据不及预期，9月CPI环比涨0.1%，同比降0.3%，核心CPI同比涨幅连续第5个月扩大；9月新增社融略低于季节性，M2增速扩大；LPR按兵不动；美联储10月议息会议降息25基点，市场预期今年降息三次，每次25个基点；二十届四中全会利好股市，对经济直接刺激政策不多，央行重启买债消息落地 [6] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.520 | 0.02% | 55607 | 221517 | -4032 | 220017.IB | | TF2512.CFE | 105.970 | 0.03% | 40159 | 131209 | -578 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.472 | 0.01% | 20087 | 64193 | -1509 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.45 | 0.09% | 87575 | 122816 | -2848 | 210005.IB | [9] 现券分析 包含DR利率、中债国债到期收益率、银行间国债到期收益率及国债期限利差等相关数据图表 [10][14] 基差分析 展示了CFFEX10年期、5年期、2年期、30年期国债期货 - 基差(CTD)(结算价，银行间)的走势图 [17][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内偏弱，以震荡整理为主 [1][5] - 短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] - 内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，国债期货支撑较强 [5] - 宏观经济数据有韧性，外部不确定性风险缓和，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期和中期震荡，日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，国债期货支撑较强，但宏观经济数据有韧性，外部不确定性风险缓和，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能有限，短期内上下空间均有限，以震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持震荡整理，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存，因短期内宏观经济数据有韧性使全面降息必要性下降，中长期内需有效需求不足问题仍存，货币政策整体偏宽松 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，市场利率回落限制国债期货上行空间，短期内宏观经济数据有韧性使全面降息必要性下降，中长期内需有效需求不足，货币政策偏宽松，国债期货中长期有支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年10月28日国债期货市场进行分析，指出央行恢复公开市场国债买卖，利率债收益率下行，期货上涨，资金面收紧，还从基差、库存、盘面、主力持仓、预期等多方面分析市场情况，并给出各合约行情要素 [2] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：央行恢复公开市场国债买卖，利率债收益率下行，期货上涨，资金面收紧，存款类机构隔夜回购利率跳涨 [2] - 资金面：10月27日央行开展3373亿元逆回购操作，净投放1483亿元 [2] - 基差：TS主力基差 -0.0023偏空，TF主力基差0.0850、T主力基差0.1987、TL主力基差0.3712偏多 [2] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [3] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [3] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [4] - 预期：央行连续8个月MLF加量续做，9月制造业PMI回暖但低于荣枯线，CPI、核心CPI有变化，新增社融略低，M2增速扩大，LPR按兵不动，美联储9月降息 [4] 行情要素表 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.175 | 0.15% | 75942 | 229240 | 2285 | 220017.IB | | TF2512.CFE | 105.745 | 0.12% | 58124 | 134170 | 4746 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.388 | 0.05% | 29975 | 67050 | -122 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 115.40 | 0.32% | 113706 | 141776 | 2710 | 220008.IB | [7] 现券分析 - DR利率数据展示 [8] - 中债国债到期收益率及国债期限利差数据展示 [12] 基差分析 - 各期限国债期货基差走势图展示 [15][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡整理，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日国债期货均窄幅震荡整理，中美贸易不确定性风险缓和，避险情绪回落 [5] - 宏观面内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期支撑国债期货 [5] - 2025年完成经济增长目标压力小，宏观经济有韧性，短期内全面降息必要性不足，国债期货上行驱动有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡整理，中长期有政策宽松预期支撑[1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存[1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货昨日震荡整理，9月通胀和金融数据偏弱，内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，中长期政策宽松预期对国债期货有较强支撑，但短期全面降息必要性不强，降息预期难兑现，上行动能有限[5]