数据表现 - 2025年11月美国CPI同比增速为2.7%，低于市场预期的3.1%[2] - 2025年11月美国核心CPI同比增速为2.6%，大幅低于市场预期的3.0%，为2021年3月以来新低[2] - 2025年11月CPI环比增速为0.2%，前值为0.3%；核心CPI环比增速为0.2%，与前值持平[2] 数据质量与市场解读 - 因政府停摆，数据收集在10月1日至11月12日期间暂停，导致10月和11月多数分项环比数据缺失，数据参考意义有限[2] - 10月数据部分沿用9月数据或使用非调查数据源，11月数据收集窗口期改变，导致同比和环比增速缺乏有效参考意义[2] - 市场对数据反应平淡，CME模型显示2026年1月美联储按兵不动的概率仍高达72.3%，3月降息概率维持在50%以下[2] 未来展望与风险 - 关税影响的传导仍在持续，预计在没有新关税的假设下，商品通胀可能在2026年一季度左右达到高点[2] - 美联储主席提名可能影响货币政策预期，但2026年货币政策转松仍是大趋势，具体节奏需观察一季度劳动力市场和通胀数据[2] - 主要风险包括中美博弈烈度、地缘政治危机以及全球经济承压程度超预期[2][5]

IPO概况与市场表现 - 公司Medline于周三以每股29美元的价格进行首次公开募股并上市 募集资金约62.6亿美元 隐含估值接近500亿美元 成为年度最大规模IPO [1] - 本次发行在贝莱德、凯雷和Hellman & Friedman的支持下 因机构需求强劲而扩大了发行规模 首日交易显示股价可能大幅高开 [1] 财务状况与去杠杆计划 - 公司背负约170亿美元的债务 主要源于2021年的杠杆收购 计划将IPO募资（主要来自新发行的1.79亿股）用于偿还高级担保定期贷款 此举被评级机构视为积极且自律的信号 [3] - 若分配30至40亿美元用于偿还债务 预计杠杆率将降低0.5至1.0倍 此举虽重要但非根本性转变 自由现金流仍是关键 [4] - 在截至2025年9月的九个月内 公司实现营收206亿美元 净利润约10亿美元 调整后息税折旧摊销前利润为27亿美元 利润率为13.3% [4] - 分析师关注公司能否在18至24个月内将净杠杆率目标降至2.5至3.0倍 利息覆盖率和绝对债务水平将持续受到审视 [5] 客户关系与现金流 - 公司拥有98%的“主要供应商”客户留存率 表明客户关系稳固 支持稳定的现金生成 [5] 毛利率与关税影响 - 公司毛利率为27.5% 同比保持稳定 但面临重大的关税逆风 [6] - 根据公司文件 关税可能在2025年使税前利润减少3.25亿至3.75亿美元 并在2026年进一步减少1.5亿至2亿美元 这将对内生增长构成重大抵消 [6] 供应链与竞争格局 - 公司约三分之一的产品组合来自其自有的33家制造工厂 其余产品来自40多个国家的500多家供应商 [7] - 公司进口基础易受关税影响 必须在自行吸收成本或转嫁给医院和医疗系统之间做出选择 大多数医疗分销商仅能转嫁40%至50%的关税成本 其余部分将影响损益表 [8] - 竞争正在加剧 Cardinal Health、McKesson和Owens & Minor都在争夺相同合同 自有品牌渗透和客户整合持续挤压定价 [8] - 竞争领域仍然分散 这有利于Medline等规模较大的参与者 但利润率扩张将来之不易 [9] 未来关注点 - 投资者应关注锁定期到期（通常为IPO后180天）以及公司上市后的首份财报 [9] - 目前IPO的成功取决于执行情况：顺利去杠杆、缓解关税影响以及严格的利润率管理 [9]

智通财经APP获悉，日本汽车行业工会负责人表示，他担心如果央行如市场普遍预期在周五上调基准利 率，此举可能会影响企业在下一财年提高工资的能力。日本汽车工会联合会主席Akihiro Kaneko周二在 接受采访时表示："如果日本央行的决定导致日元在周五后大幅升值，可能会影响企业信心。"他补充 说："剧烈的汇率波动会使出口商更难以实行涨薪，因为预期利润会消失。"同时他指出，如果变动温 和，企业应该能够适应。 Kaneko领导的工会上周公布了将于3月达到高潮的工资谈判的政策草案，声明将寻求每月最低12,000日 元(77.50美元)的基本工资增长。通过将该数字作为最低标准而非参考点，该工会的姿态较去年略有加 强。去年该工会争取到了9,520日元或3.58%的加薪，为1996年以来的最高水平。 与其他工会一样，Kaneko的组织也将在接下来的薪酬谈判中重点关注缩小大公司与小公司之间的工资 差距。根据9月发布的工会统计数据，在上一轮谈判中，员工人数少于300人的公司员工平均工资增长了 8,688日元，远低于员工人数在3000人及以上的大公司赢得的12,831日元。 新的工资目标表明，尽管包括美国更高关税在内的不利因素不 ...

公司股价表现与近期波动 - 截至12月10日，公司股价略低于53美元，年内计入季度股息的总回报率接近15% [1] - 股价在9月中旬触及75.85美元的历史高点后，于10月和11月大幅回调 [1] - 过去五年，公司为股东带来了1300%的总回报 [2] 第三季度财务业绩与关税影响 - 第三季度营收同比增长近3%，达到1.227亿美元，但低于分析师预期的1.24亿美元 [4] - 摊薄后每股收益为0.62美元，高于分析师平均预估的0.59美元 [4] - 税前利润同比下降18%至1070万美元，公司将其归因于关税及相关成本带来的400万美元冲击 [5] - 关税影响导致摊薄每股收益和EBITDA均较去年同期下降约15% [5] - 第三季度是公司首次出现关税及相关成本带来的重大费用 [6] 公司业务战略与增长前景 - 公司专注于扩张和多元化的智能商业战略，已推动其连续四年实现创纪录的营收和利润 [2] - 管理层重申了全年展望，若税前利润达到指引区间上限，公司有望实现连续第五年创纪录的营收和盈利能力 [7] - 公司正通过其Mini Beans系列等产品多元化其商业模式和收入流，该系列产品销量已接近300万件 [8] 管理层对关税的应对措施 - 公司预计关税的较高影响水平将持续至第四季度并延续至下一财年 [6] - 对于2026财年，公司将专注于可控因素，包括与亚洲供应商合作降低成本、在合理情况下提价以及更严格地管理促销和折扣 [8] - 公司预计2025财年将因关税遭受1100万美元的冲击，此影响已计入公司指引 [7]

美联储利率政策与宏观经济前景 - 核心观点认为美联储在当前经济预测下没有降息理由 美联储自身预测将明年实际GDP增长上调了0.5个百分点 同时降低了明年的失业率预测 这并非经济走向衰退的迹象[1] - 美联储基金利率目前大致处于应有水平 考虑到实际联邦基金利率观点和美联储自身的通胀预测 进一步降息的空间不大[1] - 关于降息的争论可能围绕就业而非产出 但这一论点显得牵强 美联储仍有时间应对可能恶化的劳动力市场压力[1] 人工智能对经济与货币政策的影响 - 生成式人工智能可能带来巨大的生产力繁荣 但这将导致实际利率上升和通胀维持高位 而非推动低利率 这与格林斯潘1990年代的情况不同[1] - 人工智能的成功可能对美联储的双重使命构成压力 一方面可能带来经济增长和生产力大幅提升 另一方面可能导致就业减少[1] - 目前劳动力市场疲软更像是疫情时期过度招聘后的回调 而非由人工智能导致 人工智能未来是作为人力技能的补充还是替代尚不明确[1] - 若人工智能导致大量岗位流失 这更多是政府而非美联储需要应对的挑战 政府需制定政策帮助人们更好地适应技术变革[1] 关税对经济的影响 - 原则上 一次性关税会推高价格而非持续通胀 关税只会在短期内推高通胀[2] - 对关税的担忧主要不在于通胀 而在于其对经济生产力和供应链的长期腐蚀性影响[2] - 美国超过一半的进口是中间品 大规模全面关税政策对自身经济不利[3] 美联储内部决策与独立性 - 近期美联储内部出现三次意见分歧 这在健康组织中是可接受的 但最终需要有效治理[3][4] - 即将上任的新任美联储主席将面临整合不同意见的挑战[4][5] - 美联储应基于技术分析而非政治分歧来制定货币政策 其独立判断至关重要[6][7][8] - 资本市场依赖于美联储是独立机构的认知 其独立性感知与实际独立性同等重要[9][10] - 正在最高法院审理的Cook案事关重大 若总统可无故罢免美联储理事 将严重影响美联储的独立性[11] 2026年经济前景与风险展望 - 经济风险双向存在 人工智能繁荣和经济韧性是上行风险[12][13] - 美国经济展现出强大的韧性 结合生产力繁荣 构成真实的上行潜力[13][14] - 下行风险包括劳动力市场可能逐渐然后突然走弱 以及看起来相对成熟的信贷周期可能引发影响债券市场的信贷事故[14] - 此外还存在难以预测的地缘政治风险 2026年将是美联储、财政政策以及选举年高度敏感的一年[15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为7.901亿美元，同比增长6.6% [20] - 剔除Stuart Weitzman的有机销售额增长0.4% [20] - 综合毛利率为42.7%，同比下降140个基点 [21] - 销售、一般及行政费用为3.113亿美元，同比增加4260万美元，占销售额的39.4%，杠杆率恶化310个基点 [22] - 营业利润为2630万美元，营业利润率为3.3% [22] - 剔除Stuart Weitzman的营业利润为3740万美元，营业利润率为5% [22] - 摊薄后每股收益为0.38美元，剔除Stuart Weitzman的摊薄后每股收益为0.67美元 [23] - 季度末现金为3400万美元，借款为3.55亿美元，流动性为3.12亿美元 [23] - 季度末库存为6.78亿美元，同比增加9200万美元，其中7700万美元来自Stuart Weitzman [23] - 第四季度展望：预计综合每股亏损在0.35至0.40美元之间，其中Stuart Weitzman造成0.30至0.35美元的稀释 [26] - 全年展望：预计摊薄后每股收益为0.55至0.60美元，剔除Stuart Weitzman后为1.15至1.25美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌组合业务**：销售额有机增长4.6%，包含Stuart Weitzman后增长18.8% [8][21] - 领先品牌（不含Stuart Weitzman）在北美增长约10%，全球增长约12% [21] - 品牌组合毛利率为42.3%，同比下降150个基点，主要受关税相关成本上升和不利的批发客户组合影响 [21] - 剔除Stuart Weitzman，品牌组合毛利率下降200个基点，其中关税影响约175个基点 [22] - 品牌组合营业利润率为5.2%，剔除Stuart Weitzman后为9.2% [23] - **Famous Footwear业务**：总销售额下降2.2%，同店销售额下降1.2% [15][21] - 8月同店销售额增长1%，9月和10月下降约3% [21] - Famous Footwear毛利率为41.6%，同比下降130个基点，原因包括更多清仓日、额外的LIFO及其他库存储备，以及因电商销售强劲导致的不利渠道组合 [22] - Famous Footwear营业利润率为5% [23] - **Stuart Weitzman业务**：第三季度销售额为4580万美元 [20] - 该品牌对毛利率有轻微增益作用，但稀释了整体收益 [21][23] - 公司计划通过协同效应在2026年实现该品牌盈亏平衡 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际业务**：表现显著强劲，是品牌组合业务的一个亮点 [8] - Sam Edelman品牌在国内外均实现两位数销售增长 [9] - Vionic品牌在国际市场表现强劲，得益于电商和线上市场的强劲表现 [11] - **中国市场（Stuart Weitzman）**：所有权变更导致销售波动，尤其是在8月，但已任命新领导层，销售逐月改善 [13] - **北美市场**：品牌组合的领先品牌在北美实现约10%的有机增长 [21] - Famous Footwear的电商销售额连续第二个季度实现两位数增长 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Stuart Weitzman是公司的转型时刻，使品牌组合销售额占比接近一半，并继续贡献超过一半的营业利润 [6] - 公司正采取果断行动，在2025年下半年整合Stuart Weitzman，目标是在2026年实现精简、高效运营 [7] - 公司与外部咨询伙伴合作进行整合，以捕捉所有协同机会，并已确定全公司范围内的效率提升点，将建立新的卓越中心以支持整个品牌组合 [7] - 这些举措预计将在2026年带来实质性的结构性成本节约，改善纪律并促进增长 [7] - 根据Circana数据，公司的品牌组合在女性时尚鞋履领域获得了显著的市场份额 [8] - 公司战略增长方向包括：领先品牌、国际业务、直接面向消费者以及增强客户体验 [18] - 近期重点包括恢复毛利率、运营纪律、结构性成本节约以及整合Stuart Weitzman [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税持续对毛利率和收益造成压力，但有机销售表现超出内部预期 [4] - 关税环境正在稳定，公司的缓解措施开始生效 [15] - 年度化影响方面，未缓解的关税对品牌组合业务的影响约为6500万美元，公司已通过工厂谈判、提价等措施缓解了约4000万美元 [24] - 第三季度关税对品牌组合毛利率的175个基点影响略好于预期，预计第四季度影响类似，2026年将有所改善 [24] - 随着关税不确定性基本消除，公司对未来前景提供指引 [24] - 公司对第四季度及2026年持乐观态度，预计通过整合和成本节约实现更好的财务表现 [7][18][46] 其他重要信息 - 公司拥有并经营114家Sam Edelman门店，其中57家为自有，57家为特许经营，110家位于国际地区 [9] - Allen Edmonds的高端储备系列已扩展至新的休闲和运动鞋款式，在42家门店中需求高于预期 [10] - 16家Port Washington工作室门店的表现比59家门店的整体表现高出400个基点 [10] - Naturalizer品牌在Z世代、千禧一代和X世代中具有强大的购买吸引力，反映了代际覆盖的扩大 [10] - Vionic品牌推出了Gabby Reese活动，引入了首位健康大使，活动内容表现优于传统品牌内容 [11] - Famous Footwear的Flair门店模式在第三季度末达到56家，整体带来3个点的销售提升，过去一年内改造的门店带来6个点的销售提升 [16] - 在Famous Footwear，战略上重要的儿童品类渗透率达到25% [17] - 公司计划在Famous Footwear引入更多高端需求品牌，同时淘汰一些表现不佳的时尚品牌 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Stuart Weitzman的未来机会、团队、产品、零售和批发组合展望，以及Famous Footwear的时尚业务表现和品牌组合利润率 [28] - **回答 (Stuart Weitzman)**：公司计划通过毛利率改善（库存清理后）和SG&A削减来实现更好的2026年业绩，包括消除过渡服务协议带来的重复和额外成本，以及在分销、物流、设施、零售门店和后端职能上实现节约 [29] - 业务基本面良好，消费者对产品反应积极，营销有效，北美零售同店销售已有良好进展，批发、直接面向消费者的数字化以及国际业务（尤其是欧洲和中国）存在更多增长机会 [30][31] - **回答 (Famous Footwear)**：公司在引入高端品牌方面取得成功，如Birkenstock和Timberland增长加速，消费者能迅速接受有深意的强势品牌 [32] - 品牌组合中提到的时尚趋势（如高筒靴、回归高跟鞋）在Famous Footwear也表现良好，公司计划在2026年积极拓展 [32] - 第三季度Famous Footwear的主要优势来自运动品类，Jordan业务表现突出，公司看到了在第三和第四季度重建时尚业务的机会 [34][35] - **回答 (利润率)**：预计第四季度综合毛利率将改善，Famous Footwear的毛利率表现将优于第三季度（下降130个基点），原因是收缩损耗和LIFO储备的改善 [37] - 品牌组合业务方面，预计关税影响仍为175个基点，但更有利的渠道和客户组合将使其表现优于第三季度（剔除Stuart Weitzman后下降200个基点） [38] 问题: 关于Stuart Weitzman的库存构成、清理策略，以及公司度过过渡期后的正常化盈利能力和可持续性概况 [40][45] - **回答 (库存)**：收购过来的库存中，大约四分之一到三分之一属于陈旧和过剩类别，估值公司对其的估值（含增值）大约在8500万至9000万美元之间 [41] - 公司正采取多种行动在全球范围内清理库存，大部分清理行动将在第四季度完成，并努力在整合前处理完毕 [44] - **回答 (正常化盈利能力)**：长期战略仍侧重于品牌组合，特别是领先品牌，以推动盈利和增长 [46] - 随着关税影响消退，2026年业绩将更好，公司正致力于通过建立卓越中心来优化全公司SG&A，以实现更盈利的增长 [47] - 国际业务虽然规模最小但增长潜力最大，直接面向消费者渠道的有利盈利能力正在显现，Famous Footwear则侧重于较低增长下的盈利能力提升，通过改善品牌组合和产品结构实现 [47] 问题: 关于2026年“增长”的具体含义、关税和促销活动对毛利率的影响，Stuart Weitzman的长期利润率目标，以及2026年是否会有有机增长 [51][55][56] - **回答 (2026年增长与毛利率)**：公司期待更好的2026年，正在处理Stuart Weitzman的库存等遗留问题，并看到领先品牌的实力，预计毛利率将处于更好水平，但不会完全恢复 [53] - 公司有结构性SG&A节约计划，以使运营更盈利高效 [54] - 关税缓解措施存在滞后效应，预计2026年毛利率将因此改善，但由于今年关税增幅在19%到50%之间，仅靠毛利率行动未能完全抵消，因此也在寻求其他SG&A机会，以使关税对营业利润率的影响保持中性 [54] - **回答 (有机增长)**：公司目标是在2026年实现有机增长，特别是在已展示增长势头的领先品牌中 [55] - **回答 (Stuart Weitzman长期利润率)**：公司的目标是使Stuart Weitzman的利润率至少达到品牌组合的平均水平，历史上该品牌曾达到此水平，公司致力于通过注入Caleres的最佳能力来实现 [56][57]

财报表现 - 2025财年第三季度调整后每股收益为0.74美元，低于市场预期的0.78美元，且较去年同期的1.64美元大幅下降54.9% [3] - 第三季度合并净销售额为7.578亿美元，超过市场预期的7.51亿美元，但与去年同期持平 [4] - 美国零售业务销售额同比增长2.6%至2.996亿美元，可比净销售额增长2%，为连续第二个季度实现增长 [5] 分部门业绩 - 美国批发部门销售额同比下降5.1%至1.929亿美元 [5] - 国际部门销售额同比增长4.9%至9280万美元 [5] - 外币折算对合并销售额的影响可忽略不计 [4] 盈利能力与成本 - 毛利润同比下降4%至3.416亿美元，毛利率收缩180个基点至45.1% [6] - 调整后营业利润同比下降48.9%至3940万美元，调整后营业利润率下降500个基点至5.2% [6] - 调整后销售、一般及行政费用同比增长8.1%至3.077亿美元，占净销售额的比例上升310个基点至40.6% [7] 财务状况 - 截至2025财年第三季度末，公司持有现金及现金等价物1.842亿美元，长期债务净额为4.987亿美元，股东权益为8.646亿美元 [8] - 第三季度支付每股0.25美元的现金股息，总计910万美元；本财年前九个月总计支付股息4720万美元，2025年前三个季度未进行股票回购 [8] 生产力提升举措 - 计划在2025年底前削减近300个办公室职位，约占15%，预计将产生610万美元的第三季度费用，并预计在第四季度产生400-500万美元费用 [11] - 此项裁员行动预计从2026年开始每年节省约3500万美元成本 [11] - 计划未来三年内在北美租约到期时关闭约150家门店，其中约100家将在2025年和2026年关闭，这些门店过去12个月总计贡献约1.1亿美元的年净销售额 [12] 关税影响与展望 - 2024年因额外关税支付了约1.1亿美元的进口产品关税 [14] - 预计2025年产品采购支出的近75%将来自越南、柬埔寨、孟加拉国和印度，中国占比将低于3% [15] - 预计额外进口关税对年度税前收益的毛影响约为2亿至2.5亿美元，第四季度预计对税前收入的净不利影响约为2500万至3500万美元 [15][16] - 由于额外关税的不确定性，公司已暂停其2025财年业绩指引 [16]

经济增速预测 - 美国经济增速预测中值明年为2%，高于10月调查的1.8% [1] - 个人支出和企业投资的增加预计将推动经济增长走高 [1] 增长风险与推动因素 - 特朗普政府的新进口关税给增长率带来至少0.25个百分点的拖累 [1] - 更严格的移民执法被视为抑制经济增长的因素 [1] - 生产力的提高被认为是推动经济增长高于预期的最可能因素 [1] - 受访者认为关税影响是美国经济前景最大的下行风险 [1] 通胀预期 - 预计今年底通胀为2.9%，略低于10月调查预测的3% [1] - 明年通胀料小幅降至2.6% [1] - 关税预计对通胀贡献0.25至0.75个百分点 [1] 就业市场展望 - 就业增长预计较为温和，每月新增约6.4万个就业岗位，远低于近期平均水平 [1] - 失业率预计将在2026年初升至4.5%，并全年维持该水平 [1] 美联储政策预期 - 美联储预计将在12月降息25个基点 [1] - 明年料仅再降息50个基点，接近货币政策的大致中性利率水平 [1]

财务业绩表现 - 第三季度每股收益为196美元 超出市场普遍预期的187美元 [2] - 第三季度营收增至188亿美元 略高于市场预期的186亿美元 [2] - 可比品牌营收增长4% 所有品牌均实现广泛改善 [2] 盈利指引与预测 - 重申2025财年净营收增长指引为05%至35% [3] - 上调2025财年运营利润率指引至178%至181% [3] - 预计2025财年利息收入约为3500万美元 有效税率约为26% [3] 运营与市场环境 - 利润率走强得益于更高的同店销售额和各品牌需求的稳定 [1] - 更新的业绩指引已考虑新实施的关税 包括对中国、印度和越南进口商品征收的更高关税 以及对钢铁、铝和铜的额外关税 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 2025年三季度纺织服装行业在低基数背景下，品牌端业绩呈现环比改善，而制造端虽仍承压但预计已处于筑底阶段 [1][4][18] - 2025年前三季度A股纺织服装板块营收同比微增0.1%至1176.8亿元，归母净利润同比下滑3.9%至104.1亿元；单三季度营收同比增长0.8%至379.9亿元，归母净利润同比增长3.7%至29.8亿元，显示环比改善趋势 [4] - 品牌服装板块在整体零售环境稳健下收入取得略微增长，利润在低基数下环比改善；纺织制造板块受高基数及关税影响订单承压，利润降幅环比加深，但运营现金流保持健康，预计业绩筑底 [4][5][96][97] 细分板块表现总结 收入端表现 - **2025年前三季度累计收入增速**：大众板块（+1.6%）> 家纺板块（+1.4%）> 纺织制造板块（-0.1%）> 中高端板块（-1.5%）> 鞋帽板块（-2.8%）[2][6] - **2025年第三季度单季收入增速**：家纺板块（+9.5%）> 鞋帽板块（+4.8%）> 大众板块（+3.6%）> 纺织制造板块（-1.3%）> 中高端板块（-1.6%）[2][6] - 大众板块增长由森马服饰、海澜之家等公司拉动；家纺板块第三季度流水环比改善显著；纺织制造板块受高基数及关税持续影响部分企业订单；中高端和鞋帽品类需求仍显疲弱 [6] 利润端表现 - **2025年前三季度累计归母净利润增速**：中高端板块（+2.1%）> 纺织制造板块（-0.6%）> 家纺板块（-3.4%）> 大众板块（-12.4%）> 鞋帽板块（增亏0.6亿元）[2][7] - **2025年第三季度单季归母净利润增速**：中高端板块（+36.1%）> 家纺板块（+24.0%）> 大众板块（+8.2%）> 鞋帽板块（减亏0.3亿元）> 纺织制造板块（-10.1%）[2][7] - 中高端板块利润高增部分受益于公允价值变动收益；家纺板块受益于原材料成本下降及产品结构优化；大众与鞋帽板块在低基数下利润改善；纺织制造板块受产品降价及产能利用率波动拖累毛利率 [7] 品牌服装板块详细分析 - 2025年前三季度品牌服装零售板块营收624.1亿元，同比增长0.3%，其中第三季度同比增长3.0% [4] - 第三季度毛利率同比微降0.4个百分点至50.3%，基本保持稳定，主要因折扣控制稳定；归母净利润在低基数下增速环比改善 [4] - 运营质量基本维稳，第三季度存货周转率同比+0.01次至0.34次，应收账款周转率同比-0.02次至2.51次，销售收到现金占收入比例略提升0.02 [4] 纺织制造板块详细分析 - 2025年前三季度营收552.7亿元，同比下滑0.1%，归母净利润54.9亿元，同比下滑0.6%；第三季度营收183.9亿元，同比下滑1.3%，归母净利润17.2亿元，同比下滑10.1% [5][74][84] - 部分公司受高基数及关税影响订单增速承压，产品调价及结构弱化、产能利用率波动导致第三季度毛利率同比下滑1.3个百分点至20.0% [5][74][84] - 管理和财务费用率优化带动归母净利率同比降幅（-0.9个百分点）优于毛利率降幅，第三季度归母净利率为9.4% [5][74][84] - 海外库存去化接近尾声，存货压力减轻，第三季度销售收到现金占收入比例环比提升，经营性现金流保持健康，但应收账款周转率因客户账期延长而同比下滑 [5][74][89] 代表性公司业绩亮点 - **比音勒芬**：2025年第三季度营收11.0亿元，同比增长3.2%，毛利率同比提升1.3个百分点至75.1%，但销售费用率大幅增加拖累净利率 [20][21] - **森马服饰**：2025年第三季度营收37.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长4.5%，线上增速优于线下 [36] - **罗莱生活**：2025年第三季度营收12.0亿元，同比增长9.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长50.1%，受益于原材料成本下降及产品结构优化 [59][60] - **华利集团**：2025年第三季度营收60.2亿元，同比微降0.3%，归母净利润7.6亿元，同比下滑20.7%，毛利率同比下滑但环比改善 [77]