公司产品开发计划 - 公司目前暂时没有相关产品开发计划 [1] - 公司将密切关注行业动态 [1] 投资者关注事项 - 投资者询问公司是否关注《中小学生午休课桌椅通用技术要求》国家标准 [3] - 投资者询问公司是否有计划利用线性驱动和人体工学技术研发符合标准的午休课桌椅产品 [3] - 投资者询问公司如何看待新标准带来的市场空间 [3] 国家标准实施时间 - 《中小学生午休课桌椅通用技术要求》国家标准将于2026年2月实施 [3]

公司发展历程 - 2016年成立即入驻亚马逊跨境电商平台[11] - 2017年凭借创新结构电视支架冲至亚马逊Best Seller第二名 单月营收最高突破80万美元[7][11] - 2021年获得IDG资本与安克创新的联合投资[16] - 2024年销售额突破5亿美元 预计2025年将突破7亿美元[5][16] 产品战略 - 聚焦人体工学领域 从电视支架延伸至显示器支架、升降桌及智能办公椅[13][15] - 采用智能设计和技术差异化实现产品溢价 打入中高端欧美家庭市场[8] - 主品牌专注人体工学 子品牌华诺、派乐高覆盖升降桌、电视推车等细分市场[16] - 自主研发AI智能平台 将语音控制模块植入升降桌等产品[22] 市场机遇 - 全球办公家具市场规模达575.1亿美元 美国市场预计2032年突破154.4亿美元[18] - 老牌厂商产品智能融合度低 存在大量未被满足的细分需求[9][18] - 智能功能需求目前占2% 预计未来将提升至20%并贡献80%行业利润[22] - 在影音多个细分品类市占率达40%[22] 核心竞争优势 - 工程师文化驱动 注重产品打磨与场景化创新[11][12][21] - 通过深度用户洞察挖掘普通品类的场景化需求[9] - 建立"产品即流量引擎"的可持续竞争优势模式[16][23] - 全球化布局覆盖欧美日成熟市场 正向东南亚、中东新兴市场拓展[16]

公司业务定位与发展战略 - 公司拥有50多年装备制造历史 致力于成为国内高端专用装备技术引领者与产业升级推动者 [1] - 核心业务聚焦碳纤维全链高端装备及先进复合新材料 同时发展空天经济产业和绿色低碳循环再生产业 [1] - 持续引领智能建机 智能纺机 智慧电源产业革新 目标打造世界一流新材料及专用装备整体解决方案提供商 [1] 外骨骼机器人项目进展 - 第二代外骨骼机器人已完成测试和定型 在第一代单关节（髋关节）基础上迭代优化升级 [1] - 公司正争取尽快形成批量生产能力 [1] - 后续将持续开展多关节外骨骼助力机器人研发 目标实现产品多品种系列化产业化 [1] 产品技术特点与创新 - 产品以人体工学为设计原点 模拟人体髋关节 通过智能电机驱动系统实现自然步态适配 [2] - 集成多模态传感器与AI算法 可实时分析用户场景与动作意图 支持日常行走 上下楼梯 登山徒步等多场景无缝过渡 [2] - 采用高强度轻量化碳纤维材料 显著减轻产品重量达行业领先水平 [2] 产品应用场景与目标人群 - 核心功能为"无感化助行" 精准覆盖四类人群需求 [2] - 银发族：缓解髋关节退化 将日常行走转化为主动健康管理 [2] - 运动爱好者：登山时显著降低膝关节负荷 延长运动时长 [2] - 康复训练者：通过数据集成实时反馈医疗评估 加速康复进程 [2] - 特殊职业人群：提供持续肌力支撑 降低职业劳损风险 [2] 市场推广与展示活动 - AI外骨骼机器人于今年5月8日亮相中国柯桥时尚周 模特穿戴展示碳纤维哑光质感工业美学 [1]

行业背景与市场需求 - 中国腰椎问题人群已超过2亿且呈现年轻化趋势 主要诱因包括久坐及错误姿势[5] - 研究显示有腰靠支撑的座椅可降低驾驶人腰部椎间关节力8%和肌肉负载15%[6] - 科学坐姿需保持腰部后仰且有支撑 避免悬空状态[7] 公司技术与产品优势 - 研发团队由中德荷三国人体工学专家组成 具备16年行业研发经验[10] - 国内人体工学办公领域龙头企业 研发中心设立于德国[12] - 产品获腾讯 猎聘 Google等大型互联网公司集体采购使用[14] - 采用气动调节系统结合记忆海绵与空气气囊双支撑结构[21][25] - 记忆海绵厚度达5.56厘米 具备高回弹特性与强大塑形力[31][33] - H形人体曲线设计可分散上半身压力至背部肌肉群[64][66] - 四面弹纤维面料具备高弹性恢复能力且支持拆洗[74][77][79] 产品功能特性 - 气动调节系统可通过充气泵实时调整腰部贴合度[27][50] - 适用场景覆盖汽车座椅 办公椅 电竞椅及家庭座椅等多场景[60] - 微弧形空间设计促进空气对流 保持使用体感清爽[84] - 提供幻影灰 北欧灰 海天蓝三款配色方案[37][87] 市场定位与价格策略 - 产品定价为129元人民币 主打高性价比[45][87] - 定位为提供百万豪车级腰部支撑体验的普及型产品[16][89]

行业概况 - 学习桌市场品牌齐聚 通过技术创新与用户体验优化展开激烈角逐[1] - 十大品牌榜单包括博士有成 乐歌Loctek 摩尔MOLL 爱果乐igrow 护童Totguard 黑白调Hbada 大将作Kid2youth 康朴乐COMF-PRO 2平米 光明园迪[1] - 这些品牌为儿童学习空间提供多元化解决方案 具有重要参考价值[1] 博士有成 - 深耕学习桌领域21年 全国1000+服务网点覆盖300余座城市 累计服务超500万家庭[2] - 2022年推出首款AI智能语音学习桌"太空一号" 2025年升级"智学仓"AI智能学习桌搭载DeepSeek设备直驱技术[2] - 通过内置坐姿检测装置与DeepSeek坐姿分析系统联动 实时监测孩子坐姿并智能提醒[2] 护童Totguard - 2008年创新推出"易升"系统 通过便捷高度调节设计让学习桌随孩子身高变化精准适配[4] - 直击"孩子长高 桌椅不变"的行业痛点 成为成长适配领域标杆[4] 摩尔MOLL - 德国品牌历经近百年沉淀 1974年首创"高度可调节+桌面可倾斜"儿童书桌设计[6] - 改变传统学习桌静态属性 满足书写 阅读 绘画等多场景需求[6] 爱果乐igrow - 聚焦3-14岁儿童成长全周期 构建覆盖学习 睡眠 运动的三大场景产品体系[8] - 学习桌系列采用"极简大桌面"设计 减少多余干扰 兼顾舒适与护脊需求[8] 乐歌Loctek - 2017年在深交所创业板上市 是国内人体工学领域较早登陆A股的企业[10] - 将"坐站两用"理念融入学习桌设计 通过电机驱动实现高度精准调节[10] 光明园迪 - 2002年进入儿童家具行业 专注健康学习装备研发与制造[12] - 秉持绿色环保理念 全球严选优质原材料 践行"精品战略"[12] 大将作Kid2youth - 台湾25年品质积淀 儿童学习桌系列远销日本 德国等发达国家[14] - 2025年主推"E6电动成长桌椅套组" 延续品牌"高端 耐用"核心优势[14] 康朴乐COMF-PRO - 1984年创立于台湾 以欧美高标准选材 环保桌板与优质原件确保产品安全无害[16] - 学习桌支持"1秒快速升降"与"0~37°无段倾斜" 椅子设计精准匹配身体高度[16] 2平米 - 作为《人体工程学儿童学习桌椅标准》主要起草单位 专业性备受认可[18] - 书桌通过增加配件满足不同年龄段需求 椅子可调节高度 深度和斜度[18] - 连续五年在高端实木儿童学习桌中销量领先[18] 黑白调Hbada - 16年专注人体工学研究 通过与国内知名品牌跨界合作优化办公与学习场景融合体验[20] - 产品远销国内外 以"舒适+高效"赢得市场[20] 行业趋势 - 十大品牌共同推动学习桌行业技术升级与体验革新[22] - 通过智能化探索 成长适配 材质安全和场景融合等方式诠释"儿童友好"产品理念[22]

财务业绩表现 - 1H25收入同比增长29.6%至31.45亿元，归母净利润同比下降19.5%至1.29亿元，扣非归母净利润同比下降26.6%至0.79亿元 [1] - 分季度看，1Q25收入同比增长37.7%，2Q25收入同比增长22.6%，1Q25归母净利润同比下降35.2%，2Q25归母净利润同比下降3.9% [1] - 1H25毛利率同比下降5.7个百分点至25.7%，归母净利率同比下降2.5个百分点至4.1%，扣非归母净利率同比下降1.9个百分点至2.5% [3] 业务板块分析 - 海外仓业务收入同比增长84.3%至15.7亿元，收入占比同比提升15个百分点至49.9%，包裹发件量同比增长超120% [2] - 人体工学业务收入同比增长3.5%至13.8亿元，其中人体工学椅、电动沙发、电动床销售额同比增长100%，新品类收入占比提升至20% [2] - 跨境电商收入同比增长9.2%至10亿元，独立站收入同比增长11.2%，占跨境电商收入比重达41% [2] 盈利能力与费用结构 - 人体工学业务毛利率同比提升1.3个百分点至41.5%，海外仓毛利率同比下降5.3个百分点至9.7% [3] - 销售费用率同比下降2.1个百分点，管理费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降1.1个百分点 [3] - 海外仓毛利率承压主因新仓库容爬坡、尾程物流涨价及租金前置确认 [2][3] 发展战略与前景 - 海外仓欧洲市场成功开拓，德国海外仓利用率超70%并实现盈利 [2] - 公司通过品牌提价、越南产能布局高效应对全球贸易摩擦，加速电动沙发、电动床等新品类开拓 [3] - 跨境电商供需两旺推动海外仓合作客户及发运体量持续提升，新仓库容爬坡及自动化运营将助力盈利能力改善 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调26%至3亿元，2026年预测下调11%至4.3亿元 [4] - 现价对应2025年17倍P/E，2026年12倍P/E，目标价对应2025年20倍P/E，2026年14倍P/E，存在18%上行空间 [4]

公司发展历程 - 2011年正式创立品牌 2013年销量破亿[7] - 2014年底面临同质化竞争 产品价格从8500元跌至600元 积压上千万库存[7] - 2017年后每年保持30%-50%增长 2024年销售额近16亿元[1][12] - 产品进入85个国家和地区 2024年海外销量达45万张[1][12] 产品与技术 - 2014年推出带四向调节腰枕的M18产品 突破同质化困境[9] - 持续技术创新 如"太空底盘""6D扶手" 座椅可调部件达137个(行业普遍数十个)[9] - "太空底盘"采用特种玻璃纤维材料 实现145°后仰[9] - 每年将13%-16%利润投入研发 研发团队占非生产员工20%[10] 市场与渠道 - 2024年人体工学椅线上市场同比增速43%[8] - 2018年以200美元价格进入亚马逊美国站 前6个月销量超8000张 全年销售额340万美元[11] - 国内市场规模约400-500亿元 全球2000多亿元 未来To C市场或达4000-5000亿元[14] - 目标实现四阶段:家庭一户一张→人均一张→人均两张(家+办公)[14] 商业模式 - 采用直接成本定价法 价格仅含直接成本与费用 研发投入从利润支出[15] - 要求供应商不得摊派无关成本 按实际使用面积/人力核算[15] - 主动帮助供应链降本增效 提供行业数据优化建议[15] 行业趋势 - 中国腰椎病患者超2亿(2015年) 年增百万级 2025年全球腰痛患者将达8.43亿[8] - 用户需求从"能坐"升级为多维度支撑 推动产品进化[9] - 行业仍处培育阶段 未来增长空间大[14]

市场定位与消费趋势 - 公司在儿童学习桌市场以高出同类30%的定价连续5年稳居中高端销量第一[1] - 消费升级推动育儿观念从"粗放养育"转向"健康优先、科学长效"的精细化管理[1] - 家长需求从"能用"升级为"对成长有利、适配全周期"的价值型消费[1] 产品安全标准 - 采用E0级实木颗粒板，甲醛释放量低至0.012mg/L（仅为国标E1级限值的1/125）[2] - 桌面UV清漆工艺通过超万次耐磨测试，保持原木质感[2] - 所有检测由CNAS认证实验室40余台专业仪器完成[2] 专利技术体系 - 拥有500+专利构建成长适配系统，包括"小C口"肘部支撑设计和0°-40°可调桌面[3] - 视力训练桌专利（ZL201821090840.1）通过固定身形防趴桌[3] - 桌面角度显示器专利（ZL201520183740.3）实现不同场景角度精准调控[3] 服务模式创新 - 全国1600+门店提供沉浸式消费空间，配套专属安装工上门调试服务[4] - 产品溢价30%对应"15年成长周期的健康管理方案"[4] - 服务闭环从幼儿园涂鸦场景覆盖至高中备考阶段[4] 行业竞争策略 - 行业普遍陷入价格战时，公司以"健康标准制定者"姿态重新定义价值排序[4] - 推动中高端市场形成"成长优先于价格"的新共识[4] - 产品设计从"静态家具"升维为"成长陪伴系统"[3]

评级结果 - 维持乐歌人体工学科技股份有限公司主体长期信用等级为A+ [1] - 维持"乐歌转债"信用等级为A+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入56.70亿元，同比增长45.33% [5][6] - 2024年利润总额3.95亿元，同比下降50.41% [5][6] - 2024年经营活动现金净流入6.58亿元 [6] - 截至2024年底资产总额101.51亿元，同比增长49.33% [5][6] - 截至2024年底全部债务50.88亿元，同比增长75.87% [5][6] 业务运营 - 人体工学系列产品2024年销售额28.59亿元，同比增长9.49% [6][18] - 线性驱动升降系统产品2024年销售额21.50亿元，同比增长5.29% [6][26] - 海外仓业务2024年收入24.53亿元，同比增长154.76% [6][18] - 2024年境外销售收入35.98亿元，占总收入的91.33% [6][25] - 2024年线上直销收入20.76亿元，占主营收入比重64.31% [16][25] 风险因素 - 期间费用总额13.64亿元，占营业总收入24.05% [6][18] - 汇率波动风险显著，境外销售主要采用美元结算 [6][27] - 中美贸易摩擦加剧，美国是主要销售区域 [6][25] - 海外投资规模较大，海外子公司资产占比达65.14% [6][32] - 在建项目尚需投资2.67亿美元，资本支出压力较大 [5][35] 竞争优势 - 拥有全价值链模式，集品牌建设、研发、生产、销售于一体 [14] - 截至2024年底拥有有效专利1287项，其中发明专利153项 [15] - 研发人员超1000人，占比25%，近3年年均研发费用率超4% [15] - 设计产品获中国优秀工业设计奖、广交会设计创新奖等荣誉 [15] - 在全球拥有21个自营海外仓，总面积66.21万平方米 [30] 行业前景 - 2024年全球智能家居市场规模1544亿美元，同比增长10.3% [11] - 预计2025年中国智能家居市场规模突破8000亿元 [11] - 2024年全球办公家具市场规模661亿美元，年复合增长率5.30% [12] - 全球升降桌市场持续扩容，渗透率仍处于偏低阶段 [12] - 行业集中度将进一步提升，向OBM模式转变 [14]

618销售表现 - 京东全周期销售额同比增长92% 抖音平台品牌销售额同比增长338% [1] - 京东平台核心单品E3销量同比增长186% 抖音平台同比增长294.8% [1] - 京东平台P2Pro销量同比飙升196% 抖音平台P2同比增长392.7% [1] - X7稳居京东和抖音4K价位段智能椅TOP1 上线一年即凭护腰科技领先行业 [1] - 京东抢先购中斩获5000元/2000元/1000元价格带行业销额或增幅TOP1 [4] 市场地位与认证 - 全球累计服务用户超1000万 业务覆盖30+国家 [7] - 2024年获"人体工学椅全国销量第一"及"中国人体工学椅第一品牌"称号 [7] - X7获"高端智能人体工学椅销量第一"市场认证 [7] - 618期间蝉联多品类行业第一 带动健康消费热潮 [7] 行业趋势与战略 - 全球人体工学椅市场持续扩张 健康需求与技术升级驱动增长 [9] - 公司强化线上线下全渠道布局 通过创新设计建立差异化优势 [9] - 聚焦新材料与科技研发 目标成为全球健康家居领导品牌 [9]