股价表现 - 截至2025年9月18日收盘 乐歌股份报收15.6元 较前日上涨2.63% 换手率6.35% 成交量20.35万手 成交额3.15亿元 [1] - 当日主力资金净流入2064.4万元 游资资金净流入447.5万元 散户资金净流出2511.89万元 [7] 业绩预测与激励目标 - 国金证券对乐歌2025年净利润预测从2023年的5亿元、2024年的5.1亿元调整为2025年的2.5亿元 [2] - 公司2023年限制性股票激励计划设置2025年净利润考核目标为不低于5亿元 但明确不构成业绩承诺 [2] 业务模式与竞争定位 - 公司定位为"自主品牌+M2C模式" 与捷昌驱动的ODM模式形成差异 [2] - 线性驱动技术主要应用于智能家居、健康办公等领域 产能规模居行业前列 [4] - 天猫旗舰店由乐歌全资子公司运营 [4] 海外仓业务发展 - 2025年上半年海外仓完成目的港拖车14,960TEU 接柜上架28,964TEU 发出商品910万件 预计全年突破2,000万件 [3] - 美国市场90%以上订单实现次日达 累计服务客户1,744家 包括上市公司及头部跨境电商卖家 [3] - 海外仓业务营收达15.69亿元 实现大幅增长 [6] 生态协同效应 - 海外仓业务通过规模发货提升尾程快递折扣能力 降低智能家居产品履约成本 [3] - 智能家居业务提供稳定现金流 支持海外仓自建项目推进 [3] - 海外仓网络覆盖美国、欧洲核心市场 实现本土化库存管理与高效交付 [3] 政策支持与行业参与 - 公司参与制定《跨境电子商务海外仓运营管理要求》国家标准 [4] - 享受"离境即退税"等政策便利 取消海外仓备案简化运营流程 [4] - 在美国核心港口周边拥有约5000亩土地资源 [5] 新媒体营销与品牌建设 - 董事长IP《乐歌项董说》粉丝量超过337万 提升品牌影响力与行业号召力 [4] - 抖音平台增长迅猛 但未披露具体获客成本与投资回报率数据 [4] 研发与未来布局 - 仓储助力机器人已应用于自有工厂及海外仓 未来可能对外销售 [5][6] - 外骨骼及移动机器人项目处于团队组建与技术论证阶段 [4] - 未计划开发中小学生午休课桌椅产品 [4] 财务表现分析 - 2025年中报显示人体工学产品营收13.83亿元 毛利率41.46% [6] - 海外仓业务快速增长拉低整体毛利率 因该业务毛利率较低 [6] - 公司市值52亿元 低于匠心家居(211亿元)和捷昌驱动(173亿元) [6]

评级结果 - 维持乐歌人体工学科技股份有限公司主体长期信用等级为A+ [1] - 维持"乐歌转债"信用等级为A+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入56.70亿元，同比增长45.33% [5][6] - 2024年利润总额3.95亿元，同比下降50.41% [5][6] - 2024年经营活动现金净流入6.58亿元 [6] - 截至2024年底资产总额101.51亿元，同比增长49.33% [5][6] - 截至2024年底全部债务50.88亿元，同比增长75.87% [5][6] 业务运营 - 人体工学系列产品2024年销售额28.59亿元，同比增长9.49% [6][18] - 线性驱动升降系统产品2024年销售额21.50亿元，同比增长5.29% [6][26] - 海外仓业务2024年收入24.53亿元，同比增长154.76% [6][18] - 2024年境外销售收入35.98亿元，占总收入的91.33% [6][25] - 2024年线上直销收入20.76亿元，占主营收入比重64.31% [16][25] 风险因素 - 期间费用总额13.64亿元，占营业总收入24.05% [6][18] - 汇率波动风险显著，境外销售主要采用美元结算 [6][27] - 中美贸易摩擦加剧，美国是主要销售区域 [6][25] - 海外投资规模较大，海外子公司资产占比达65.14% [6][32] - 在建项目尚需投资2.67亿美元，资本支出压力较大 [5][35] 竞争优势 - 拥有全价值链模式，集品牌建设、研发、生产、销售于一体 [14] - 截至2024年底拥有有效专利1287项，其中发明专利153项 [15] - 研发人员超1000人，占比25%，近3年年均研发费用率超4% [15] - 设计产品获中国优秀工业设计奖、广交会设计创新奖等荣誉 [15] - 在全球拥有21个自营海外仓，总面积66.21万平方米 [30] 行业前景 - 2024年全球智能家居市场规模1544亿美元，同比增长10.3% [11] - 预计2025年中国智能家居市场规模突破8000亿元 [11] - 2024年全球办公家具市场规模661亿美元，年复合增长率5.30% [12] - 全球升降桌市场持续扩容，渗透率仍处于偏低阶段 [12] - 行业集中度将进一步提升，向OBM模式转变 [14]