投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司三季度业绩符合预期 在行业反内卷背景下实现量利双增 看好四季度业绩继续改善 [4] - 快递行业增速下行 但公司业务量增速回归 凭借深厚的资产及规模壁垒 在行业格局分化中有望实现市占率与利润回升 [4] - 基于三季度行业反内卷效果显著及公司业绩改善 上调2025-2027年盈利预测 [4] 财务数据与预测 - 2025年三季度营业收入为118.65亿元 同比增长11.1% 调整后净利润为25.06亿元 同比增长5% [4] - 2025年三季度业务量达95.73亿件 同比增长9.8% 单票净利润为0.26元 [4] - 盈利预测上调：预计2025-2027年调整后净利润分别为95.40亿元、101.49亿元、113.99亿元（原预测为89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元） 同比增速分别为-6%、6%、12% [4] - 对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [4] - 预测2025-2027年业务量将达418亿件、494亿件、568亿件 同比增长23.0%、18.0%、15.0% [5] - 预测2025-2027年市占率将分别为20.8%、21.9%、22.9% [5] 行业状况 - 2025年10月快递行业业务量同比增长7.9% 增速逐月下降 [4] - 行业内部公司业务量增速分化加剧：圆通增长12.8% 申通增长7.39% 韵达下降5.11% [4] - 三季度国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷 全国快递价格有所提升 [4]

投资评级 - 对中通快递（2057 HK）的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司披露2025年第三季度业绩，营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润25.2亿元，同比增长5.2%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [5] - 行业反内卷政策促价格企稳，公司坚持质量为先，三季度件量达96亿件，同比增长9.8%，散单业务量同比增速近50%，单票收入提升0.02元，拉动营收增长 [6] - 成本端，单位中转运输成本持续节降，但服务直客客户支出增长导致其他成本同比大增115.9%至28.7亿元，毛利率有所承压，三季度毛利润29.6亿元，同比下降11.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为92.8亿元、100.9亿元、109.1亿元，同比增速分别为5.3%、8.7%、8.1%，当前估值水平（PE）处于较低位置 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为149.40港元，总股本8.04亿股，总市值1202亿港元，52周股价区间为121.75-169.82港元 [4] - 公司资产负债率为27.81%，市盈率为12.42 [4] 三季度业绩表现 - 第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [5] - 第三季度归母净利润25.2亿元，同比增长5.2%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [5] - 第三季度快递业务件量达到96亿件，同比增长9.8% [6] - 第三季度营业成本为89.1亿元，同比增长21.4%，其中干线运输成本33.0亿元，同比下降2.8%，分拣中心运营成本23.9亿元，同比增长7.6% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入489.44亿元，同比增长10.53%，2026年535.43亿元，同比增长9.40%，2027年572.66亿元，同比增长6.95% [10] - 预测2025年归母净利润92.83亿元，同比增长5.29%，2026年100.92亿元，同比增长8.72%，2027年109.12亿元，同比增长8.13% [10] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.54元、12.55元、13.56元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.8倍、10.0倍 [8]

业务量表现 - 公司在“双11”大促期间（10月20日至11月21日）是唯一实现“收、转、运、派”各环节每日业务量均超过1亿件的快递企业 [1] - 公司“双11”业务量连续十年保持行业领先地位 [1] - 公司在农村市场的快递上行件量同比增长19.5% [1] 服务质量与效率 - 公司在各平台考核指标中综合排名第一，并在逆向单量、上门及时率等细分服务环节实现领先 [1] - 通过数据驱动和末端协同，公司在派送环节的揽签达成率整体提升0.76% [1] - “快递管家”系统助力工单处理效率提升42.16%，显著提升售后问题处理速度 [1] 产能与网络优化 - 四大新建转运中心（北方总部、西南总部、吉林长春中心、广西桂林中心）投入运营，助力全网整体产能提升22.5% [2] - 四大转运中心将各地区快件分拣时效提升2至6小时，其中北方总部在旺季日均处理包裹量可达1200万件 [2] 运力与末端建设 - 公司拥有超过10000辆干线车队，规模行业领先，并有3000台无人配送车助力旺季运营 [2] - 公司在末端拥有1600万个智能快递柜格口，方便用户取件并提高派送效率 [2]

投资评级 - 对中通快递-W维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为中通快递盈利改善与行业分化加剧有望共振 [1] - 公司2025年三季度业绩符合预期，实现营业收入118.65亿元，同比增长11.1%，调整后净利润25.06亿元，同比增长5% [7] - 三季度在行业反内卷背景下，公司实现量利双增，业务量达95.73亿件，同比增长9.8%，单票净利润0.26元，看好四季度业绩继续改善 [7] - 快递行业增速下行，10月行业业务量同比增长7.9%，但内部分化加剧，圆通(+12.8%)>申通(7.39%)>韵达(-5.11%)，中通件量增速回归，资产及规模壁垒深厚，底部估值具备安全边际 [7] - 基于三季度行业反内卷效果显著及公司业绩改善，上调2025-2027年调整后净利润预测至95.40/101.49/113.99亿元（原预测为89.93/95.27/106.89亿元），同比增速分别为-6%/6%/12% [7] 财务数据与预测 - 营业收入持续增长，2023年384.19亿元，2024年442.81亿元，预计2025-2027年分别为486.69亿元、545.93亿元、611.81亿元 [6][8] - 调整后净利润2023年为90.06亿元，2024年为101.50亿元，预计2025年受短期因素影响略降至95.40亿元，随后在2026-2027年恢复增长至101.49亿元和113.99亿元 [6][8] - 业务量增长迅速，预计从2024年的340亿件增至2027年的568亿件，市占率预计从2024年的19.4%提升至2027年的22.9% [8] - 单票收入呈下降趋势，从2023年的1.27元/票预计降至2027年的1.08元/票 [8] - 净资产收益率预计从2025年的13.87%提升至2027年的15.27%，市盈率预计从2025年的11.6x降至2027年的9.7x [6] 市场表现与估值 - 截至2025年11月24日，公司收盘价为149.40港币，H股市值为1201.88亿港币 [2] - 公司52周最高价为176.00港币，最低价为123.70港币 [2]

投资评级与目标价调整 - 摩根大通将中通快递-W(02057)H股目标价由187港元上调至197港元，评级为增持 [1] - 摩根大通将中通快递(ZTO.US)美股目标价由24美元调升至25美元，评级同样为增持 [1] - 中通快递被列为未来3至6个月运输行业中的首选股 [1] 行业竞争格局变化 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式正从以量取胜转向更关注质量与盈利能力 [1] 公司竞争优势与表现 - 公司正明显受惠于当前行业发展，持续扩大市场占有率 [1] - 公司展现出稳健的利润表现 [1]

投资评级与目标价调整 - 摩根大通将中通快递-W(02057)H股目标价由187港元上调至197港元，评级为增持 [1] - 摩根大通将中通快递(ZTO.US)美股目标价由24美元调升至25美元，评级同样为增持 [1] - 中通快递在未来3至6个月继续成为运输行业中的首选股 [1] 行业竞争格局变化 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式正从以量取胜转向更关注质量与盈利能力 [1] 公司竞争优势 - 中通快递正明显受惠于当前行业发展，持续扩大市场占有率 [1] - 公司展现出稳健的利润表现 [1]

股价表现与机构评级 - 股价上涨3.68%至154.9港元，成交额2.78亿港元 [1] - 摩根大通将公司H股目标价由187港元上调至197港元，给予“增持”评级 [1] - 中通快递被列为未来3至6个月运输行业首选股 [1] 行业趋势与竞争格局 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式从以量取胜转向关注品质与盈利能力 [1] - 公司明显受益于当前行业发展 [1] 公司财务与运营表现 - 第三季度包裹量95.7亿件，同比增长9.8% [1] - 第三季度营收118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 第三季度调整后净利润增长5.0%至25.1亿元 [1] - 第三季度经营活动产生的现金流为32.1亿元 [1] - 公司在扩大市场占有率的同时展现出稳健的利润表现 [1] - 公司保持了优质的服务及客户满意度 [1]

股价表现与市场评级 - 中通快递-W(02057)股价上涨3[1]68%至154[1]9港元，成交额2[1]78亿港元[1] - 摩根大通将公司H股目标价由187港元上调至197港元，给予“增持”评级，并视其为未来3至6个月运输行业首选股[1] 行业发展趋势 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局[1] - 行业增长模式从以量取胜转向更关注品质与盈利能力[1] 公司运营与财务表现 - 公司持续扩大市场占有率并展现出稳健的利润表现[1] - 第三季度包裹量95[1]7亿件，同比增长9[1]8%，同时保持优质服务及客户满意度[1] - 第三季度营收118[1]6亿元，同比增长11[1]1%[1] - 调整后净利润增长5[1]0%至25[1]1亿元[1] - 经营活动产生的现金流为32[1]1亿元[1]

投资评级与目标价 - 摩根大通将中通快递H股目标价由187港元上调至197港元，美股目标价由24美元上调至25美元，评级为增持 [1] - 中通快递被列为未来3至6个月运输行业中的首选股 [1] 行业竞争格局 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式从以量取胜转向更关注质量与盈利能力 [1] 公司基本面 - 中通快递持续扩大市场占有率 [1] - 公司展现出稳健的利润表现 [1] - 公司明显受惠于当前行业发展 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度收入同比增长11%，经调整净利润同比增长7% [1] - 第三季度每单经调整净利润为0.27元人民币，较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 2025年第三季度单票调整后净利润为0.26元，环比第二季度提升0.05元 [2] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 业务量及市场份额 - 2025年第三季度快递量完成95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额为19.4% [2] - 散件业务量同比增长近50% [2] - 预计2025年全年包裹量介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8% [2] - 预期公司明年市场份额可回升 [1] 行业环境与展望 - 行业反内卷政策预期将持续实施，监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑 [2] - 客户结构较同业好 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1]