文章核心观点 - 对价值投资者而言腾讯音乐娱乐集团存托凭证（TME）比爱彼迎（ABNB）更具吸引力 [1][3] 公司评级 - TME的Zacks评级为2（买入），ABNB为3（持有），该系统强调盈利预估上调的公司，TME盈利前景改善程度可能更大 [2] 价值评估指标 - TME的预期市盈率为17.78，ABNB为29.43；TME的PEG比率为0.83，ABNB为1.72；TME的市净率为2.43，ABNB为10.36 [3] 价值评分 - TME的价值评分为B，ABNB为C [3] 综合结论 - TME的预估修正活动更强劲，估值指标更具吸引力，价值投资者或认为TME是当下更优选择 [3]

财务数据和关键指标变化 - 总收入为72亿元人民币,同比下降2% [34] - 在线音乐服务收入增长28%至54亿元人民币 [35] - 音乐订阅收入增长29%至37亿元人民币,月ARPPU达到10.7元人民币 [36] - 在线付费用户数增长18%至1.17亿 [36] - 毛利率达42%,同比增长7.7个百分点 [41] - 净利润增长33%至18亿元人民币,非IFRS净利润增长26%至20亿元人民币 [45] - 每ADS摊薄收益增长30%至1.07元人民币,非IFRS每ADS摊薄收益增长23%至1.19元人民币 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线音乐服务收入增长28%,主要由于订阅收入和广告收入的增长 [35] - 社交娱乐服务和其他收入下降43% [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体披露 公司战略和发展方向及行业竞争 - 持续扩大与艺人和唱片公司的合作,丰富音乐库内容 [11][12] - 探索更多用户互动方式,如数字专辑销售等 [13][14] - 加大线下演唱会和音乐节的举办力度 [15][16][17][18] - 自制内容持续受欢迎,带动用户转化 [19][20] - 持续优化产品和服务,提升用户体验,如音质升级、个性化推荐等 [25][26][27][28][29] - 重点发展高价值订阅会员SVIP,提升ARPPU [27] - 行业竞争格局相对稳定,公司将继续专注于内容和平台建设 [116][117][118][119] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对行业长期潜力保持乐观,将继续专注于高质量增长 [10][22] - 宏观环境带来一定挑战,但公司在线音乐业务受影响较小,广告业务也保持良好增长 [112][113] - 有信心实现全年收入和利润目标,并进一步提升毛利率和净利率 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 其他重要信息 - 公司于2023年5月宣布新的现金股利,并于2024年6月支付2.12亿美元 [47] - 截至2024年6月30日,公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资合计350亿元人民币 [47] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alicia Yap 提问** 对2024年下半年的收入增长、盈利趋势和在线音乐增长率的展望,净增加用户还是ARPPU将成为更重要的增长驱动因素 [50][51] **Cussion Pang 回答** - 2024年全年收入和利润预计将保持健康正增长 [52] - 在线音乐业务增长将由净增加用户和ARPPU双驱动,预计下半年净增加用户增速将放缓,但ARPPU增长将更为明显 [53][54][55] - 广告收入有望保持良好增长,社交娱乐业务受挑战但影响可控 [56][57] - 整体盈利能力有望略优于此前预期 [58] 问题2 **Lincoln Kong 提问** ARPPU提升的具体计划,是否会通过涨价、优惠减少或SVIP等高附加值服务来实现,是否会导致用户流失 [60][61] **Ross Liang 回答** - SVIP是ARPPU提升的关键,将提供提前听新歌、高音质等特权 [63][65][66][67][70] - SVIP会员费约40元/月,有利于提供更多优质服务 [72] - 同时也会继续优化普通付费用户的内容和体验 [73] - 未来将进一步披露SVIP相关数据和策略 [74] 问题3 **Lei Zhang 提问** 对付费用户净增长趋势和长期付费用户渗透率的看法 [83] **Ross Liang 回答** - 下半年净增用户增速将放缓,但仍保持良好增长 [85][86][87][89] - 长期来看有信心实现公司此前承诺的付费用户目标 [89][90] - 未来将继续优化用户获取和留存策略,确保高质量增长 [87][88] 问题4 **Wei Xiong 提问** 对毛利率和净利率未来趋势的看法 [92] **Shirley Hu 回答** - 毛利率和净利率有望持续改善 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] - 毛利率提升来源包括收入结构改善、版权成本管控、自制内容贡献等 [95][96][97][98] - 费用方面,销售费用有望保持良好管控,管理费用有望进一步下降 [101][102][103][104][105][106] - 未来净利润和净利率的增长有望优于毛利率 问题5 **Thomas Chong 提问** 对宏观环境的影响以及行业竞争格局变化的看法 [110] **Cussion Pang 回答** - 宏观环境带来一定挑战,但公司在线音乐业务受影响较小,广告业务也保持良好增长 [112][113] - 行业竞争格局相对稳定,公司将继续专注于内容和平台建设 [116][117][118][119]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐（TME.N）的投资评级为“优于大市”，维持该评级[8] 报告的核心观点 - 腾讯音乐的在线音乐业务蓬勃发展，订阅业务健康发展，下半年重点关注SVIP会员运营[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概览 - 2024Q2，腾讯音乐实现总收入71.6亿元，同比下跌1.7%，环比增长5.8%，其中在线音乐收入占比达76%。毛利率和经调整利润率均有所提升，毛利率达到42.0%，同比上升7.8pct，环比上升1.1pct。经调整净利润为19.6亿元，同比增长25.7%，经调整利润率为27.7%，同比上升6.1pct[1] 在线音乐业务 - 2024Q2，在线音乐收入为54.2亿元，同比增长27.7%。订阅业务收入为37亿元，同比增长29%，订阅用户环比净增350万，预计24Q3订阅用户环比净增在150-200万区间。付费率达到20.5%，同比增加3.8pct，月ARPPU为10.7元，同比增长10.3%[2] 社交娱乐业务 - 2024Q2，社交娱乐与其他收入为17.4亿元，同比下跌43%，环比下跌1%。预计下半年社交娱乐业务收入维持在季度14亿左右水平[3] 投资建议 - 考虑到腾讯音乐的成本端控制优秀，上调盈利预期，预计24-26年经调整净利润分别为75/87/93亿元。维持“优于大市”评级[4]

公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 腾讯音乐（TME.N）24Q2业绩基本符合预期，关注SVIP用户开拓进展[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 公司2Q24实现营收71.6亿元（yoy-1.7%），毛利润30.1亿元，同比提升20.5%，对应毛利率为42.0%（yoy+7.7pct）。调整后净利润19.9亿元（yoy+26%），经调整归母净利润18.7亿元（yoy+22.5%）。总额为2.12亿美元的23财年年度现金股利已于24年6月完成支付[3] 业务细分 - 在线音乐收入54.2亿元（yoy+27.7%），占总收入比例同比提升17.5pct至75.8%。会员订阅收入37.4亿元（yoy+29.4%），2Q24订阅付费用户数达1.17亿人，环比净增350万人，付费率同比提升3.8pct达20.5%。订阅ARPPU达10.7元，同比提升10.3%。其他音乐收入16.8亿元（yoy+23.9%）。社交娱乐业务收入17.4亿元（yoy-42.8%），社交付费用户数同比上升5.3%，社交ARPPU同比下降45.8%达73.2元[3] 成本与费用 - 2Q24经营利润达22亿元（yoy+42.8%）。2Q营业成本同比下降13.3%至41.5亿元，主要由于社交娱乐成本的下降、版权管理效率的提升以及自有内容占比的上升。2Q费用支出同比下降8.5%至11.5亿元：管理费用同比下降10.2%至9.38亿元，主要系人员开支的减少；营销费用2.1亿元，与去年同期基本持平；总费用率连续3个季度保持下降[3] 投资建议 - 公司竞争壁垒稳固，订阅用户增长保持稳健，但SVIP发展预计提振ARPPU，广告修复弹性较好。考虑到宏观经济压力下社交娱乐业务面临压力，小幅下调24-26年收入预测至284/309/325亿元（较上次预测-1.3%/-0.7%/-2.8%）；考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升，维持24-26年经调整归母净利润预测；维持"增持"评级[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 24Q2公司营业收入为71.6亿，同比增长-1.7%，环比增长5.8%。预计24Q3收入将达到70亿，同比增长6.7%，环比下降2.1%。24Q2公司毛利率为42.04%，同比增长7.77个百分点，环比增长1.10个百分点。主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长以及原创内容的增加。24Q2销售费用为2.1亿人民币，与去年同期基本持平，公司继续以投资回报率为重点管理推广开支。24Q2一般行政开支为9.4亿人民币，主要因人员开支减少。24Q2IFRS归母净利润为17亿，同比增长29.58%，环比增长18.28%；24Q2non-IFRS归母净利润为19亿人民币，同比增长22.50%，环比增长9.92% [3] 根据相关目录分别进行总结 在线音乐服务 - 24Q2在线音乐服务收入为54.2亿，同比增长27.65%，环比增长8.33%。主要受益于高品质内容、吸引力的会员权益、优化的用户运营和有效的推广措施。预计24Q3收入将达到56亿，同比增长23%，环比增长3.3%。预计24年收入为220亿，同比增长27%。24Q2MAU为5.7亿，同比下降3.9%，环比下降1.2%；MPU为1.17亿，同比增长17.7%，环比增长3.1%；ARPPU为10.7元/月，同比增长9.94%，环比增长0.2%。预计随着SVIP更高ARPPU的会员套餐渗透率提升，24Q3公司ARPPU将持续提升至10.9元/月，MPU将达到1.19亿。预计24全年会员收入将达到152亿，同比增长26% [3] 社交娱乐服务 - 24Q2社交娱乐服务收入为17.4亿，同比下降42.84%，环比下降1.42%。主要因调整了部分直播互动功能并实施了更严格的合规程序，以及来自其他平台的竞争。预计24Q3收入为14亿，同比下降30%，环比下降19%。24Q2MAU为0.93亿，同比下降32%，环比下降4.1%；MPU为0.1亿，同比增长5.33%，环比下降1.25%；ARPPU为73.3元/月，同比下降45.7%，环比下降0.2% [3] 盈利预测与投资建议 - 随着在线音乐付费用户和ARPPU双增，公司在线音乐收入在整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化。预计24-26年归母净利润分别为67/82/102亿元。参照可比公司，给予24年25倍P/E，目标价53.17港币，维持"买入"评级 [4] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入、同比增长率、营业利润、同比增长率、归属母公司净利润、同比增长率、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等财务指标 [5] 公司研究信息 - 公司股票代码、股价、目标价格、52周最高价/最低价、总股本/流通H股、H股市值、国家/地区、行业、报告发布日期等信息 [6] 股票表现 - 1周、1月、3月、12月的绝对表现和相对表现百分比 [7] 分析师信息 - 分析师姓名、联系方式、执业证书编号、香港证监会牌照等信息 [8] 历史报告 - 付费会员新增创新高、付费率持续提升、音乐付费占比持续增长等历史报告的标题和发布日期 [10] 可比公司估值表 - 可比公司代码、证券简称、总市值、利润、P/E等估值信息 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务比率等财务预测和分析信息 [16]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐的投资评级为买入 [11] 报告的核心观点 - 腾讯音乐2季度收入为72亿元,基本符合预期,同比下降2%,受社交娱乐业务调整影响 [4] - 毛利率42%,同比/环比优化8/1个百分点,持续受益于订阅及广告收入增长、自制内容增加 [4] - 经调整归母净利润18.7亿元,高于市场预期,经调整净利率26%,同环比提升5/1个百分点,受益于毛利率优化及管理费用优化 [4] - 在线音乐收入54亿元,同比增28%,音乐订阅维持增势,同比增29% [5] - 音乐会员1.17亿,环比净增350万,略低于预期,付费率20.5%,同比增3.8个百分点 [5] - 管理层指引下半年将强化SVIP运营,通过内容、音质音效等权益促进ARPPU提升,会员净增将回归稳态增长 [6] - 下调2024/25年收入预测2%/4%,但考虑到成本费用优化趋势,基本维持2024/25年经调整净利润预期 [7] - 下调SOTP目标价至14美元/56港元,其中音乐业务12美元,社交业务1美元,现金1美元 [33] 在线音乐业务 - 在线音乐收入54亿元,同比增28%,收入占比76% [5] - 音乐订阅维持增势,同比增29% [5] - 音乐会员1.17亿,环比净增350万,略低于预期,付费率20.5%,同比增3.8个百分点 [5] - 月ARPPU10.7元,同比增10% [5] - 非会员业务收入同比增24%,小幅超预期,主要受创新广告形式、艺人周边及线下演出等拉动 [5] - 管理层指引下半年将强化SVIP运营,通过内容、音质音效等权益促进ARPPU提升,会员净增将回归稳态增长 [6] 社交娱乐业务 - 社交娱乐服务和其它收入3.04亿元,同比下降43% [23] - 付费会员7.5百万,同比增5% [24] - 每月ARPPU135元,同比下降46% [24] - 管理层指引3季度社交收入预计14亿元,同比下降28%,主要受主播流失压力持续影响 [6] 财务数据 - 2024年收入预计为281.83亿元,同比增长1.6% [8] - 2024年净利润预计为72.06亿元,同比增长16.0% [8] - 2024年每股盈利预计为4.34元,同比增长16.0% [8] - 2024年毛利率预计为42.1%,较2023年提升6.8个百分点 [43] - 2024年EBITDA利润率预计为30.8%,较2023年提升7.3个百分点 [43] - 2024年净利率预计为25.6%,较2023年提升4.3个百分点 [43]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级，但建议积极关注公司[1] 报告的核心观点 - 公司24Q2业绩表现优异，净利润持续超预期，主要得益于在线音乐订阅收入和广告服务的强劲增长，以及成本和费用的良好管控[1] - 公司预计下半年ARPPU增速将超过净增付费用户数增速，主要靠SVIP驱动，SVIP的提升有望进一步增强公司的盈利能力[1] 根据相关目录分别进行总结 24Q2业绩表现 - 总收入为71.6亿元，同比增长1.7%；营业利润为22亿元，同比增长42.8%，营业利润率为30.7%；净利润为17.9亿元，同比增长33.1%，净利率为25%[1] - 在线音乐服务收入为54.2亿元，同比增长27.7%，其中在线音乐订阅收入为37.4亿元，同比增长29.4%，付费用户数达到1.17亿，同比增长17.7%，ARPPU为人民币10.7元，同比增长10%[1] - 社交娱乐服务和其他服务收入为17.4亿元，同比下降42.8%，主要受公司调整直播互动功能和合规程序影响[1] 财务指标 - 毛利率为42.0%，同比增长7.7个百分点，环比增长1.1个百分点，主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长及版权效率的提升[1] - 销售费用为2.1亿元，销售费用率为2.9%，管理费用为9.38亿元，管理费用率为13.1%，公司预计全年毛利率和净利率都有不错的提升空间[1] 未来展望 - 公司预计下半年ARPPU增速将超过净增付费用户数增速，主要靠SVIP驱动，SVIP的提升有望进一步增强公司的盈利能力[1] - SVIP的核心驱动力包括特权、音质和音效诉求的满足以及多设备畅听和长音频内容[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告关注TME在2H24E中的音乐潜艇和ARPPU增长，预计音乐用户网络会增加，但季度环比ARPPU持续增长引发投资者担忧 [2] - 管理层重申长期目标，包括1.5亿音乐用户和每月ARPPU 15元人民币 [2] - 报告对TME的收益复合年增长率保持乐观，预计FY24-26E增长21%，受核心音乐收入增长和GPM扩张的推动 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩更新 - TME宣布第二季度业绩，总收入同比下降2%至71.6亿元人民币，非国际财务报告准则净收入同比增长22%至18.7亿元人民币 [2] - 在线音乐业务保持稳健增长，2Q24在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元人民币，付费用户同比增长18%至1.17亿，每月ARPPU同比增长10%至10.7元人民币 [3] - 社交娱乐和其他收入同比下降43%，但在第二季度将季度环比稳定在17.4亿元人民币 [3] 业务预测更新 - 预测3Q24E总收入将同比增长8%至70.6亿元人民币，主要受在线音乐收入同比增长24%的推动，但部分被社交娱乐收入同比下降29%所抵消 [4] - 预计音乐用户净增加的速度（每季度1.5-2.0百万），ARPPU的季度环比增长，得益于高价值的超级VIP计划的稳健表现 [4] GPM扩张 - 整体GPM扩大7.7个百分点至42.0%，非国际财务报告准则净利率同比增长5.2个百分点至26.2% [5] - 预测3Q24E GPM将进一步扩大0.8个百分点至42.8%，预计FY24E非IFRS净收入将增长27%至75亿元人民币 [5] 收益汇总 - FY24E收入预计为284.15亿元人民币，毛利率为42.2%，调整后净利润为75.01亿元人民币，每股收益为4.8元人民币 [6] - FY25E和FY26E的收入预计分别为314.47亿元人民币和345.82亿元人民币，毛利率分别为44.2%和45.1%，调整后净利润分别为89.13亿元人民币和104.74亿元人民币，每股收益分别为5.7元人民币和6.7元人民币 [15] DCF估值 - 目标价格16.00美元基于DCF估值方法，WACC为11.6%，终端增长2.5% [28] - TME估值总额为1774.93亿元人民币，每笔广告估值为16.00美元 [29]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)的评级为Buy [1] 报告的核心观点 关于行业投资机会 - TME的长期增长前景仍然保持良好,风险收益比有利于上行 [5] - TME作为少数几家具有防御性质的中国互联网公司之一,其核心音乐业务仍将保持20%以上的同比增长 [5] 关于公司业务表现 - TME 2024年二季度业绩符合预期,但对2024年下半年至2025年的展望存在一些担忧 [4] - 增长动力的转变可能引发投资者对估值的担忧,公司下调了每季度净增加用户的指引 [4] - 公司削减了社交娱乐业务收入,暂时中断了此前5个季度的业绩超预期 [4] - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引,通过价格上涨带来的经营杠杆可抵消用户增长放缓的影响 [5] 关于公司未来发展 - 我们预计TME 2024年下半年和2025年收入和净利润将分别实现6%和32%的增长,相比2024年上半年的-3%和22%有所加速 [5] - 但公司的估值可能面临短期压力,因为增长动力的转变可能引发对订阅收入增长见顶的担忧 [5] 根据报告目录分别进行总结 在线音乐业务 - 公司将更多关注ARPU的提升,而不是单纯追求用户数增长 [27][28] - 公司维持了3-5年150百万付费用户和ARPU 15元人民币的目标不变 [27][28] - 公司相信通过差异化的会员权益和内容库,可以持续提升ARPU而不影响用户增长 [27] - 广告业务方面,新的广告形式有望在2024年下半年带来增长,但增速可能放缓 [29] 财务表现 - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引 [5] - 我们预计2024年下半年和2025年收入和净利润将有所加速 [5] - 但由于增长动力转变,公司估值可能面临短期压力 [5]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)股票"Buy"评级 [11] 报告的核心观点 - Tencent Music Entertainment Group (TME)2024年收入基本符合预期,非公认会计准则下的营业利润和净利润略有超预期 [1] - Tencent Music Entertainment Group (TME)毛利率同比和环比均有所提升,达到42%的较高水平,主要得益于在线音乐服务的规模效应,包括订阅用户净增加350万、ARPU环比改善至人民币10.7元以及广告收入增长 [9] - Tencent Music Entertainment Group (TME)付费用户增长势头持续,环比净增加350万,ARPU也实现环比改善,但幅度较缓 [9] - Tencent Music Entertainment Group (TME)保持了较为严格的费用管控,总运营费用环比基本持平,仅增长1% [9] 财务数据总结 - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)收入为人民币71.6亿元,同比下降2% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)在线音乐收入为人民币54.24亿元,同比增长28% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)付费用户达到1.17亿,同比增长18% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)ARPU为人民币10.7元,同比持平 [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)调整后净利润为人民币18.73亿元,同比增长22% [7][8]