Third Avenue Small-Cap Value Fund 2025年第三季度表现 - 基金在2025年第三季度的回报率为7.18% [1] - 同期业绩表现落后于MSCI美国小盘价值指数（8.97%）和罗素2000价值指数（12.60%）[1] - 业绩由众多业务的正向贡献所推动 [1][3] Supernus Pharmaceuticals公司表现与持仓 - 公司是基金本季度最大的单一正向贡献来源 [3] - 截至2025年11月5日，公司股价报收47.11美元，市值为26.91亿美元 [2] - 公司股票过去一个月回报率为-4.85%，过去52周回报率为29.42% [2] - 在2025年第二季度末，有25只对冲基金持仓该公司，较前一季度的26只略有减少 [4] Supernus Pharmaceuticals公司基本面亮点 - 公司受益于其强劲的财务状况和当前的盈利能力 [3] - 公司拥有不断扩大的神经科药物产品组合 [3] - 强大的资本配置框架使其在当季完成了一项有吸引力的收购 [3] 其他相关信息 - Supernus Pharmaceuticals未入选对冲基金最受欢迎的30只股票名单 [4] - 基金在上一季度的投资者信函中也曾讨论过该公司 [3]

核心业绩表现 - 季度每股收益为101美元 超出市场预期的082美元 但低于去年同期的106美元 [1] - 本季度盈利超出预期2317% 上一季度盈利超出预期9362% [1] - 季度营收达1921百万美元 超出市场预期552% 高于去年同期的17569百万美元 [2] - 公司在过去四个季度中均超出每股收益和营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约54% 同期标普500指数上涨165% [3] - 公司股票获Zacks Rank 1级（强力买入）评级 预计近期将跑赢市场 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益062美元 营收208百万美元 [7] - 市场对本财年的共识预期为每股收益265美元 营收7053百万美元 [7] - 业绩公布前 公司盈利预期修正趋势向好 [6] 行业表现与同业比较 - 公司所属的Zacks医疗-仿制药行业在250多个Zacks行业中排名前18% [8] - 同业公司Assembly Biosciences预计在即将公布的报告中季度每股亏损050美元 同比改善669% [9] - Assembly Biosciences预计季度营收为102百万美元 同比增长491% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为1921亿美元 相比去年同期的1757亿美元增长9% [10] - 第三季度净产品销售额为1685亿美元 合作收入（Zurzuvae相关）为202亿美元 特许权使用费及其他收入为34亿美元 [10] - 剔除Trokendi XR和Oxtellar XR的净产品销售额后 第三季度总营收同比增长30% [10] - 第三季度GAAP运营亏损为602亿美元 而去年同期为运营收益409亿美元 主要由于SG&A费用增加 包括约7000万美元的Sage收购相关成本和约3000万美元的Sage运营成本 [11] - 第三季度GAAP净亏损为451亿美元 或每股摊薄亏损080美元 去年同期为净收益385亿美元 或每股摊薄收益069美元 [12] - 非GAAP调整后运营收益为419亿美元 去年同期为677亿美元 [12] - 截至2025年9月30日的九个月总营收为5074亿美元 去年同期为4877亿美元 [12] - 九个月GAAP运营亏损为583亿美元 去年同期为运营收益603亿美元 [13] - 九个月GAAP净亏损为344亿美元 或每股摊薄亏损061美元 去年同期为净收益585亿美元 或每股摊薄收益105美元 [14] - 九个月非GAAP调整后运营收益为1102亿美元 去年同期为1354亿美元 [14] - 截至2025年9月30日 公司拥有约281亿美元现金 现金等价物及有价证券 相比2024年12月31日的454亿美元有所下降 主要由于为Sage收购提供资金 [14] - 更新2025年全年财务指引 总营收预期范围为685-705亿美元 高于此前670-700亿美元的指引 [15] - 全年运营亏损预期范围为65-75亿美元 相比此前70-80亿美元的指引有所收窄 [15] - 全年非GAAP运营收益预期范围为125-145亿美元 高于此前105-135亿美元的指引 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 四个核心增长产品（Qelbree, Gocovri, Zurzuvae, Onapco）在第三季度贡献了约78%的总营收 [4] - Onapco第三季度净销售额为680万美元 较第二季度的160万美元大幅增长 自推出以来已有超过450名处方医生提交了1300多份登记表 [4] - Zurzuvae合作收入在第三季度为2020万美元 反映了自2025年7月31日收购Sage以来约两个月的收入 Biogen报告的美国销售额同比增长约150% 环比增长约19% [5] - Qelbree第三季度处方量增长23% 净销售额同比增长31% 成人处方量增长32% 儿科处方量增长19% 处方医生数量增长18% [6][7] - Gocovri第三季度净销售额同比增长15% 得益于处方量和处方医生数量的增长 [7] - 剔除Trokendi XR和Oxtellar XR后 前九个月总营收同比增长25% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括整合Sage收购 预计到2026年中期实现高达2亿美元的年度协同效应 [5][15] - 研发管线方面 SPN 443项目已选择ADHD作为主要适应症 预计2026年启动1期临床试验 SPN 820针对重度抑郁症的2B期试验计划于2025年底启动 SPN 817针对耐药性局灶性癫痫的2B期试验正在进行中 [7][8] - 企业发展和寻找战略机会（如商业阶段产品 后期管线产品）仍是重中之重 重点关注中枢神经系统领域 并可能拓展至妇女健康领域 [8][49][50] - 公司强调其产品组合多元化 未来成功不依赖于单一产品 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - ADHD市场整体呈现健康增长 第三季度处方量同比增长12% 其中成人段增长16% 儿科段增长5% [6] - Onapco面临强于预期的需求 导致供应链紧张 公司正优先保障已用药患者 并努力建立充足库存以恢复新患者用药 [4][5][29] - 公司对Onapco的长期前景充满信心 指出阿扑吗啡分子在帕金森病治疗中的独特性和欧洲市场二十多年的成功经验 [20][21][55] - 公司预计Sage的整合将在今年年底基本完成 [5][15] 其他重要信息 - Onapco的供应限制主要涉及药筒灌装的生产能力安排问题 而非泵装置本身 [33] - Onapco的毛利率预计与Apokyn相似 [31] - 公司资产负债表保持强劲 无债务 为潜在并购或其他增长机会提供了财务灵活性 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: Onapco的供应限制对患者数量和季度销售的影响 - 管理层表示难以精确预测若无供应限制可服务的患者数量 但强调产品需求远超预期 市场反应积极 当前重点是保障现有400多名患者的用药 [19][20] - 关于第四季度展望 管理层指出情况变化迅速 难以确定销售额是否会高于或低于第三季度 但确认第四季度会有出货 全年指引已包含Onapco高单位数百万美元的贡献 [24] 问题: Onapco供应限制的解决时间范围及竞争影响 - 供应限制主要源于产能问题 特别是药筒灌装环节 公司正努力尽快解决以恢复新患者用药 [29][33] - 管理层承认部分等待患者可能转向竞争对手产品 但基于阿扑吗啡分子的独特疗效和公司提供的优质服务 有信心在供应恢复后赢回患者 [30][39] 问题: Onapco的净定价和毛利率 以及并购战略重点 - Onapco的年度患者成本预计在105,000美元左右 与市场同类产品一致 净折扣率可能略低于35% 但需更多时间观察才能确定 [48] - 并购战略优先考虑商业阶段资产 范围涵盖中枢神经系统 神经病学 精神病学 运动障碍 以及因Sage收购而新增的妇女健康领域 对罕见病领域也持开放态度 [49][50][51] 问题: Onapco与竞争对手Vyalev的差异化及市场份额策略 - 公司避免直接进行产品比较 建议参考产品标签 但强调阿扑吗啡分子的独特机制 临床数据以及公司提供的"最佳级别"患者服务是其主要优势 [54][55][56] - 调查显示 医生处方Onapco的主要原因是预期其对患者"每日良好状态时间"和生活质量的显著改善 [63] 问题: Onapco患者来源及Zurzuvae销售团队扩张计划 - 约15-17%的Onapco患者来自Apokyn转换 这与公司此前对产品间蚕食效应的预估一致 [61] - Zurzuvae销售团队的扩张是与合作伙伴Biogen持续评估的事项 暂无具体时间表 最近一次扩张发生在2025年初 其效果正在显现 [69][70]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，四大增长产品组合收入同比增长52%至1.492亿美元[5]，总营收同比增长9%至1.921亿美元[5] - 公司已完成对Sage Therapeutics的收购，并因此获得ZURZUVAE的合作收入[5][6] - 由于前九个月业绩强劲，公司上调了2025年全年营收指引，并更新了运营利润（亏损）指引[5][12] 商业亮点 - 四大增长产品（Qelbree、GOCOVRI、ZURZUVAE、ONAPGO）合计收入1.492亿美元，驱动总营收增长[5] - 新上市产品ONAPGO在首个完整季度实现净产品销售额680万美元，已有超过450名处方医生提交了1300多份登记表[6] - Qelbree净销售额增长31%至8140万美元，总处方量增长23%至238,770份[6] - GOCOVRI净销售额增长15%至4080万美元，得益于处方量和处方医生数量的增长[6] - ZURZUVAE合作收入为2020万美元，代表公司自7月31日完成收购后约两个月的收入份额[6] 产品管线更新 - SPN-817（癫痫治疗）：针对258名成人耐药性局灶性癫痫患者的2b期研究正在进行中[4] - SPN-820（抑郁症治疗）：计划在2025年底启动一项约200名重度抑郁症患者的2b期研究[7] - SPN-443（ADHD治疗）：已选择ADHD作为主要适应症，预计2026年启动1期研究[7] 财务表现 - 2025年第三季度总营收为1.921亿美元，九个月累计营收为5.074亿美元[9] - 按非GAAP计算，剔除Trokendi XR和Oxtellar XR净销售额后，第三季度总营收为1.7亿美元，同比增长30%[9] - 2025年第三季度运营亏损为6020万美元，九个月运营亏损为5830万美元[10] - 2025年第三季度非GAAP调整后运营收益为4190万美元，九个月累计为1.102亿美元[15] - 截至2025年9月30日，现金、现金等价物和当期有价证券约为2.812亿美元[5][15] 2025年财务指引更新 - 将全年总营收指引从6.7-7亿美元上调至6.85-7.05亿美元[12] - 预计全年运营亏损为6500-7500万美元[12] - 预计全年非GAAP调整后运营收益为1.25-1.45亿美元，较此前指引的1.05-1.35亿美元有所提高[12] 资产负债表关键数据 - 截至2025年9月30日，总资产为14.19754亿美元，总负债为3.70087亿美元，股东权益为10.49667亿美元[24][25] - 应收账款净额为1.71254亿美元，存货净额为7939.9万美元[24]

机构投资者持仓变动 - Cwm LLC在第二季度增持Supernus Pharmaceuticals公司股票92.4%，增持1,479股，总持股达3,080股，持仓价值为97,000美元 [2] - GAMMA Investing LLC在第二季度增持Supernus Pharmaceuticals公司股票116.7%，增持1,541股，总持股达2,861股，持仓价值为90,000美元 [3] - State of Wyoming在第一季度增持Supernus Pharmaceuticals公司股票58.8%，增持1,761股，总持股达4,754股，持仓价值为156,000美元 [3] - 其他机构如Caitong International Asset Management、BI Asset Management Fondsmaeglerselskab A S和Quantbot Technologies LP也在第一季度新建仓，持仓价值分别为41,000美元、46,000美元和103,000美元 [3] 内部人交易活动 - CEO Jack A. Khattar在8月6日出售140,000股公司股票，平均价格42.02美元，总交易额5,882,800美元，交易后直接持有1,030,183股，价值43,288,289.66美元，持股减少11.96% [4] - SVP Frank Mottola在8月25日出售14,000股公司股票，平均价格44.51美元，总交易额623,140美元，交易后持有15,496股，价值约689,726.96美元，持股减少47.46% [4] - 过去三个月内部人共出售362,741股公司股票，价值16,390,592美元，内部人持股比例为8.80% [4] 公司股票表现与估值 - 公司股票上周五开盘价为55.13美元，市值30.9亿美元，市盈率47.94，贝塔系数0.78 [5] - 公司股票52周低点为29.16美元，52周高点为57.65美元，50日移动平均线为48.02美元，200日移动平均线为38.83美元 [5] 分析师评级与目标价 - Bank of America首次覆盖公司股票，给予“买入”评级，目标价65.00美元 [6] - Cantor Fitzgerald将公司目标价从46.00美元上调至63.00美元，评级为“增持” [6] - TD Cowen将公司目标价从45.00美元上调至60.00美元，评级为“买入” [6] - Zacks Research将公司评级从“持有”上调至“强烈买入” [6] - Wall Street Zen将公司评级从“买入”下调至“持有” [6] - 目前分析师共识评级为“买入”，平均目标价63.25美元，包括1个“强烈买入”、4个“买入”和1个“持有”评级 [6] 公司业务概况 - 公司是一家生物制药公司，专注于在美国开发和商业化治疗中枢神经系统疾病的产品 [8] - 公司商业化产品包括Trokendi XR（用于治疗癫痫和预防偏头痛的缓释托吡酯产品）和Oxtellar XR（用于成人和6至17岁儿童部分性癫痫发作单药治疗的缓释奥卡西平） [8]

行业整体表现 - 2025年10月30日，一批临床阶段和商业化的生物制药公司股价创下52周新高，主要受突破性试验数据、战略交易和盈利超预期推动[1] Metsera Inc (MTSR) - 公司专注于开发用于治疗肥胖、超重及相关代谢疾病的注射和口服营养刺激激素类似物肽[2] - 诺和诺德提交了90亿美元未经请求的收购提案，被董事会认定为“ Superior Company Proposal”，触发了与辉瑞重新谈判的4天窗口期[3] - 2025年9月30日公布GLP-1受体激动剂MET-097i的积极2b期结果，显示28周后安慰剂校正减重达14.1%，支持2025年底启动3期试验[4] - 股价从2025年6月10日的32.35美元上涨至2025年10月30日的52周新高66.10美元，涨幅达104.3%[5] Indivior Plc (INDV) - 公司开发并商业化基于丁丙诺啡的处方疗法，用于治疗阿片依赖及相关物质使用障碍[6] - 2025年第三季度净收入4200万美元，每股收益0.33美元，高于去年同期的2200万美元和0.16美元每股，调整后收益9300万美元，每股0.72美元，远超华尔街0.41美元的共识预期[7] - 营收同比增长2.3%至3.14亿美元，去年同期为3.07亿美元[7] - 股价从2025年7月31日的20.86美元上涨至2025年10月30日的52周新高30.55美元，涨幅达46.5%[7] Insmed Inc (INSM) - 公司专注于开发针对严重和罕见疾病的疗法，主要产品包括ARIKAYCE以及针对支气管扩张症、肺动脉高压、杜氏肌营养不良症等的研发项目[8] - 2025年第三季度净亏损3.7亿美元，每股亏损1.75美元，去年同期净亏损2.205亿美元，每股亏损1.27美元，净产品收入从去年的9340万美元增至1.423亿美元[9] - 公司将2025年全年ARIKAYCE全球收入指引从4.05亿-4.25亿美元上调至4.2亿-4.3亿美元，同比增长15%-18%[10] - 股价从2024年7月21日的76.54美元上涨至2025年10月30日的52周新高194.70美元，涨幅达154.4%[10] Ventyx Biosciences Inc (VTYX) - 公司专注于开发用于自身免疫、炎症和神经退行性疾病的口服小分子疗法，研发管线包括针对早期帕金森病、复发性心包炎和炎症性肠病的候选药物[11][12] - 2025年10月22日报告其口服NLRP3抑制剂VTX3232在肥胖和心血管风险因素患者中的积极2期结果，显示良好的安全性和耐受性[13] - 股价从2025年9月30日的3.01美元上涨至2025年10月30日的52周新高8.52美元，涨幅超过183%[14] Inhibrx Biosciences Inc (INBX) - 公司宣布其注册性ChonDRAgon研究获得积极顶线结果，评估ozekibart作为单药治疗晚期或转移性、不可切除软骨肉瘤[15] - 股价从2025年7月8日的18.35美元上涨至2025年10月30日的52周新高83.78美元，涨幅达356.6%[16] ABIVAX Société Anonyme (ABVX) - 公司在柏林联合欧洲胃肠病学会议上公布了obefazimod的额外3期数据，显示在中度至重度活动性溃疡性结肠炎患者中具有有意义的疗效[17] - 股价从2025年7月1日的7.83美元上涨至2025年10月30日的历史新高106.73美元，涨幅达1263%[18] Arrowhead Pharmaceuticals Inc (ARWR) - 公司专注于开发基于RNAi的疗法，研发管线包括针对脂质和肝脏疾病的多个3期候选药物，以及与主要合作伙伴的合作项目[19] - 2025年10月21日与诺华就靶向帕金森病的临床前RNAi疗法ARO-SNCA达成全球许可和合作协议，包括2亿美元首付款、高达20亿美元的里程碑付款以及未来销售的分级特许权使用费[20][21] - 股价从2025年9月15日的29.70美元上涨至2025年10月30日的52周新高43.33美元，涨幅超过45%[21] Kodiak Sciences Inc (KOD) - 公司宣布其新型双特异性抗体KSI-101的1b期APEX研究获得积极数据，显示快速且有意义的视力改善，超过50%的患者在12周内视力表改善≥15个字母，超过90%的患者在8周内实现视网膜干燥[23][24] - 股价从2025年1月10日的8.98美元上涨至2025年10月30日的52周新高21.17美元，涨幅达135.7%[22] Arcutis Biotherapeutics Inc (ARQT) - 公司2025年第三季度净利润740万美元，每股收益0.06美元，去年同期净亏损4150万美元，营收同比增长122%至9920万美元，主要由ZORYVE驱动[26] - 公司制定了增长战略，目标ZORYVE峰值年销售额为26亿-35亿美元，2026年营收指引为4.55亿-4.70亿美元[26] - 股价从2025年1月13日的14.99美元上涨至2025年10月30日的52周新高27.08美元，涨幅超过80%[27] Maze Therapeutics Inc (MAZE) - 公司宣布其口服SLC6A19抑制剂MZE782的积极1期结果，显示健康志愿者中强大的靶点参与度、安全性和药效学效应，支持其治疗苯丙酮尿症和慢性肾脏病的潜力[28] - 2025年9月11日公司达成证券购买协议，进行超额认购的私募配售，总收益约为1.5亿美元[29] - 股价从2025年5月28日的11.21美元上涨至2025年10月30日的52周新高34.29美元，涨幅达206%[29] Supernus Pharmaceuticals Inc (SUPN) - 公司专注于中枢神经系统疾病，其市场产品包括用于ADHD、帕金森病和癫痫的药物，研发管线包括针对抑郁症、癫痫、ADHD等的候选药物[30] - 华尔街分析师预计公司2025年第三季度每股收益为0.82美元，营收为1.8022亿美元[31] - 股价从2025年1月15日的38.21美元上涨至2025年10月30日的52周新高57.65美元，涨幅超过50%[31]

公司投资方法论 - 动量投资策略的核心是追随股票近期趋势 无论涨跌方向 在“多头情境”下 投资者本质上是“高价买入 但期望以更高价卖出” [1] - 该策略的关键在于利用股价趋势 一旦股票确立方向 便很可能延续该走势 目标是把握固定路径以促成及时且盈利的交易 [1] 公司动量表现 - 公司当前持有Zacks动量风格得分为B级 [3] - 公司股票在过去一周上涨5.3% 而同期Zacks医疗-仿制药行业仅上涨0.77% [6] - 公司月度价格变动为11.26% 优于行业10.78%的表现 [6] - 公司股价在过去一个季度上涨41.67% 在过去一年上涨54.65% 同期标普500指数仅分别上涨8.19%和19.61% [7] - 公司过去20日的平均交易量为711,004股 [8] 公司盈利预期 - 动量风格得分同时考虑了盈利预估修正趋势 [9] - 在过去两个月内 对本年度盈利有2次上调预估 无下调预估 这推动共识预估从2.18美元升至2.55美元 [10] - 对于下一财年 同期内有2次预估上调 无下调 [10] 公司综合评级 - 公司当前拥有Zacks排名第一级（强力买入） [4] - 研究显示 评级为强力买入或买入且风格得分为A或B的股票 在接下来一个月内表现会超越市场 [4]

公司财务业绩 - 第二季度2025财年收入达到1.65亿美元 [1] - 过去一年销售增长率为8.9% [6] - 三年每股收益增长率高达1792.4% [6] - 当前财年每股收益预计将增长36.2% [4] 产品与业务发展 - 公司专注于开发及销售中枢神经系统疾病治疗药物 [1] - 核心产品包括Trokendi XR、Oxtellar XR、APOKYN、XADAGO和MYOBLOC [1] - 第二季度推出了新的帕金森病治疗方法 [1] - 多个关键产品驱动了业务增长 [1] 资本市场表现 - 公司股价今年以来已上涨46% [2] - 自2015年3月被大资金买入以来 股价累计上涨352% [7] - 大资金投资者正重新重仓押注该股票 [2] 机构资金流向 - 过去一年公司股票获得强劲的机构投资者需求 [3] - 自2015年以来已出现36次异常资金流入信号 [7] - 异常交易量反映出强烈的资金流入信号 推动股价上涨 [3] - 公司股票连续多年在MoneyFlows评级中名列前茅 [5]

财报预期与市场影响 - 市场预期Supernus Pharmaceuticals在截至2025年9月的季度营收将同比增长36%至18206百万美元，但每股收益预计为047美元，同比下降557% [1][3] - 实际业绩与市场预期之间的差异是影响公司短期股价走势的关键因素，优于预期的业绩可能推动股价上涨 [2] - 财报预计将于11月4日发布，管理层在电话会议中对业务状况的讨论将决定股价即时变动的可持续性和未来盈利预期 [2] 盈利预测修正趋势 - 过去30天内，市场对该季度的共识每股收益预期上调了1429%，反映了分析师在此期间对初始预测的集体重新评估 [4] - 投资者需注意整体变化可能并不总是反映每位分析师修正的方向 [4] 盈利惊喜预测模型 - Zacks盈利ESP模型通过比较“最精确预期”与“共识预期”来预测实际盈利偏离共识的可能性，分析师在财报发布前的最新修正可能包含更准确的信息 [7][8] - 正的盈利ESP读数理论上预示着实际盈利可能超过共识预期，但该模型的预测能力仅对正ESP读数有显著意义 [9] - 当正盈利ESP与Zacks排名第1、2或3级结合时，是盈利超预期的强预测指标，研究显示此类组合有近70%的概率实现正惊喜 [10] Supernus公司具体分析 - 公司目前的“最精确预期”与“共识预期”相同，导致盈利ESP为0%，但公司股票当前具有Zacks排名第1级 [12] - 在上一报告季度，公司实际每股收益为091美元，远超预期的047美元，惊喜幅度达+9362% [13] - 在过去四个季度中，公司每次均超过了共识每股收益预期 [14] 投资考量总结 - 盈利超预期或未达预期并非股价涨跌的唯一基础，其他令投资者失望的因素或未预见的催化剂同样重要 [15] - 投资于预计盈利超预期的股票确实能提高成功概率，因此有必要在季度报告前检查公司的盈利ESP和Zacks排名 [16] - 公司目前并未表现出强劲的盈利超预期潜力，投资者在财报发布前也应关注其他因素 [17]

基金业绩表现 - 第三大道小盘价值基金在2025年第三季度的回报率为7.18%，低于MSCI美国小盘价值指数8.97%的回报率和罗素2000价值指数12.60%的回报率 [2] - 该基金过去三年和五年的年化回报率分别为15.11%和16.09% [2] - 期末基金现金头寸为4.5% [14] 投资组合表现贡献 - Supernus Pharmaceuticals (SUPN) 是本季度最大的正面贡献者，受益于其强劲的财务状况、当前盈利能力、不断扩大的神经科药物组合以及完成了一项有吸引力的收购 [3] - Investors Title Company (ITIC) 因房地产再融资活动及相关产权调查需求增加而受益 [3] - UMB Financial Corporation (UMBF) 成功整合了对Heartland Financial的收购，并展现出高度的运营能力 [3] - Atlanta Braves Holdings (BATRA) 是本季度的负面贡献者，但其基础资产基础仍被认为非常有吸引力，且近期发生有利资源转换事件的可能性较高 [4] - UniFirst Corporation (UNF) 在拒绝Cintas Corporation的收购要约后，其作为独立业务的价值主张面临压力 [4] - FRP Holdings (FRPH) 因市场对政府支出可靠性的信心不足而拖累业绩 [4] 基金投资策略 - 投资策略专注于购买处于转型状态的公司，这些公司的估值基于其不尽人意的过往，而未充分反映其未来改善的合理可能性 [5] - 投资标的通常具备以下共同特征：财务状况良好、股价未反映业务改善或价值创造的潜力且交易价格低于保守估计的资产净值、拥有可识别的价值创造杠杆 [6] - 基金的平均持有期约为五年，远高于晨星小盘价值和小盘成长基金约一年的平均持有期，反映了其长期投资视野 [7] - 投资活动避免处于长期衰退或技术过时风险中的业务，但乐于投资于当前公众认知质量不高的公司 [8] 投资机会类型 - 第一类为暂时面临全行业逆风的公司，这通常促使管理层采取行动改善成本结构和资产负债表，并为财务状况良好的公司提供逆周期收购机会，例如Visteon (VC)、BlueLinx Holdings (BXC) [9] - 第二类为当前已能产生“足够好”经济回报的公司，但其自我改善的潜力被低估，例如分配过剩资源、将潜在资源转化为生产性资产等，例如Rogers Corporation和SandRidge Energy (SD) [9] - 第三类为事件驱动型特殊情境，提供独特的回报特征和参与转型性资源转换事件的机会，例如业务大规模处置、转型性收购或成为并购目标，例如Ambac Financial、Supernus Pharmaceuticals和Cantaloup Inc (CTLP) [9] 重点持仓公司分析：Ambac Financial (AMBC) - Ambac Financial 处于重大转型期，本季度完成了将其传统金融担保业务出售给Oaktree Capital Management的交易，并获得监管批准 [11] - 公司随后宣布以2.5亿美元收购 supplemental health program manager ArmadaCare，资金主要来自出售金融担保业务的收益，此举将加速其业务转型 [11] - 转型后的Ambac将高度专注于保险分销业务，通过一系列MGA和MGU在专业超额和盈余保险领域展业，其业务模式预计将呈现快速增长、高利润率、经常性收入及低资本密集度等特点 [12] - 清理后的资产负债表和新获得的规模使其处于有利战略地位，能够通过有机增长、增加对现有MGA的持股、降低管理费用以及加速利用大量税损结转来创造价值 [13] 本季度投资活动 - 基金新建仓了建筑材料分销和制造商Boise Cascade (BCC) 以及电子和材料技术解决方案提供商Rogers Corporation (ROG) [14] - 基金增持了多个现有头寸，最显著的是UniFirst Corporation (UNF) [14] - 基金完全退出了其在Hamilton Beach Brands的持仓 [14] 重点持仓公司分析：Boise Cascade (BCC) - Boise Cascade是美国领先的建筑材料制造商和分销商，业务分为建筑材料分销和木制品两大板块 [15] - 在经历十年可观业绩后，公司盈利能力于2024年开始疲软，面临住房相关活动放缓的逆风，但其财务状况强劲，有望在住房需求最终复苏时维持运营 [16] - 公司估值被认为低廉，其净现金资产负债表和相对较少的负债提供了相当大的持久力，其分销和制造资产组合的吸引力也增加了其未来参与行业整合的可能性 [17] 重点持仓公司分析：Rogers Corporation (ROG) - Rogers Corporation总部位于亚利桑那州钱德勒，为广泛的工业应用生产电子和材料技术解决方案，业务分为高级电子解决方案和弹性材料解决方案两大板块 [18] - 公司拥有宝贵的技术专长和知识产权组合，服务于多个有吸引力的增长型终端市场，杜邦公司在2021年曾试图以超过当前股价三倍的价格收购该公司 [19] - 公司股价在过去一年显著走弱，同时受到长期激进投资者的影响，董事会大幅改组，CEO被更换，管理层近期公告反映出调整其制造足迹的新紧迫感，存在显著的成本节约和利润率提升机会 [20] - 公司目前仍保持盈利，资产负债表持有大量净现金，为实施战略改进和把握未来资源转换机会提供了资源和时间 [20]