"我们正在见证智利最大的两家公司——一公一私——之间的合伙关系，旨在创建全球最大的锂生产 商，并让智利重返全球第一大锂供应国的宝座，"帕切科说道。 智通财经APP获悉，智利金属巨头智利国家铜业公司(Codelco)与锂供应商智利矿业化工(SQM.US)成立 的一家合资企业，旨在成为全球最大的电池金属生产商，并寄希望于通过低成本、低影响的产出来满足 不断增长的需求。 这家具备公私合营性质的合资公司名为 NovaAndino Litio。Codelco 董事长马克西莫·帕切科周一在圣地 亚哥发表讲话时表示，该公司计划明年向监管机构提交一份提案，以提高 SQM 在阿塔卡马盐湖锂矿业 务的产量。帕切科也将出任该合资公司董事会主席，但他拒绝提供具体的生产目标。 该协议标志着 Codelco 正式进入锂生产领域。根据协议，这家国有铜生产商将获得 SQM 智利锂业务的 多数股权，作为交换，SQM 的运营期限将再延长 30 年。两家公司的目标是部署新的直接提取技术，在 减少环境影响的同时，提高这个目前全球最大的锂盐湖综合体的产量。 到 2030 年后，Codelco 将持有该合资公司 50% 加 1 股的股份，而 SQM 在 ...

NovaAndino 正准备在当前每年约 23 万公吨产量的基础上进行扩产，而此时全球锂市场正开始从长期供 应过剩中复苏。尽管电动汽车和大规模电池储能的需求前景依然强劲，但锂价仍远低于 2022 年的峰 值，并可能面临来自新供应的压力。 到 2030 年后，Codelco 将持有该合资公司 50% 加 1 股的股份，而 SQM 在此之前将保留运营控制权。 目前至少还剩下一个障碍。SQM 的主要股东、中国的天齐锂业（002466）正尝试通过智利最高法院做 出最后努力，以阻止或暂停该合伙关系的某些部分。天齐锂业一直认为，该交易本应提交股东投票表 决。 智利金属巨头智利国家铜业公司(Codelco)与锂供应商智利矿业化工(SQM.US)成立的一家合资企业，旨 在成为全球最大的电池金属生产商，并寄希望于通过低成本、低影响的产出来满足不断增长的需求。 这家具备公私合营性质的合资公司名为 NovaAndino Litio。Codelco 董事长马克西莫·帕切科周一在圣地 亚哥发表讲话时表示，该公司计划明年向监管机构提交一份提案，以提高 SQM 在阿塔卡马盐湖锂矿业 务的产量。帕切科也将出任该合资公司董事会主席，但他拒绝提 ...

Codelco and SQM have launched the NovaAndino Litio joint venture (JV), which will manage the exploration, extraction, production, and marketing of lithium in Salar de Atacama, Chile, with activities planned to continue until 2060. NovaAndino Litio was created through the merger of Codelco’s subsidiary Minera Tarar with SQM’s subsidiary SQM Salar. This step completes a public-private partnership and brings together proven operational capabilities and updated governance standards. The development was rep ...

公司战略合作进展 - 天齐锂业参股公司SQM与智利国家铜业公司Codelco的战略合作已于智利当地时间2025年12月27日完成 [1] - 合营公司SQM Salar的名称将变更为Nova Andino Litio SpA [1] - 本次合并系按照双方于2024年5月31日签署的《合伙协议》中所约定的条款执行 [1] 合作生效的关键权利 - 根据《合伙协议》约定，合营公司A类股份（由Codelco持有）与B类股份（由SQM持有）所享有的优先权及经济权利已于2025年1月1日起生效 [1] - 上述权利包括依照协议所规定的方法进行股息的分配与支付 [1] 合作完成的剩余条件 - 目前合作仍受一项解除性条件约束，即有待智利最高法院就公司全资子公司天齐智利向智利最高法院提起的上诉作出裁决 [1]

天齐锂业公告，智利当地时间2025年12月27日，SQM披露称已完成其与Codelco之间的战略合作，合营 公司SQM Salar名称将变更为Nova Andino Litio SpA。本次合并系按照双方于2024年5月31日签署的《合 伙协议》中所约定的条款执行，但目前仍受一项解除性条件约束，即有待智利最高法院就公司全资子公 司天齐智利向智利最高法院提起的上诉作出裁决。 ...

合资企业成立与结构 - 智利国家铜业公司与智利化工矿业公司宣布组建名为“Nova Andino Litio SpA”的公私合营企业 [3] - 合资企业旨在对智利北部阿塔卡马盐沼进行锂勘探、开采、生产和商业化，合作期限至2060年 [3] - 合资企业董事会由两家公司各派3名代表组成，首次会议定于12月29日举行 [4] - 运营分为两个阶段：2025-2030年由智利化工矿业公司主导；2031-2060年智利国家铜业公司将持有多数股份并在董事会占多数 [4] 战略目标与行业地位 - 此举意在恢复智利在锂生产领域的领先地位，重拾近十年让给澳大利亚的头衔 [1] - 智利是世界第二大锂生产国，阿塔卡马盐沼集中了智利大部分锂储量 [4] - 合资公司成立是“智利商业史上最重要的合作之一” [3] 产能与利润分配计划 - 合资公司计划在2025至2030年期间新增30万吨碳酸锂当量产能 [4] - 从2031年起，合资公司计划实现28万至30万吨的稳定年产量 [4] - 2025年至2030年，智利政府将获得新合资公司70%的经营利润，自2031年起该比例将升至85% [4] 合作背景与监管批准 - 两家公司于2024年5月31日签署合作协议 [3] - 协议陆续获得中国、巴西、沙特阿拉伯、欧盟以及智利等超过20个监管单位的批准 [3] - 中国市场监管总局于11月10日附加限制性条件批准该新设合营企业案 [3] - 公开资料显示，中国天齐锂业持有智利化工矿业公司22%的股权 [3]

文章核心观点 - 作者在6月首次撰写关于智利矿业化工公司文章时 锂行业背景明显负面 价格正在大幅下跌 市场已经提前消化了实际疲软 [1] 作者背景与研究方法 - 作者是一位来自阿根廷的经济学家和独立投资者 其研究方法侧重于将宏观经济动态与公司层面估值相结合 以识别长期投资机会 [1] - 作者身处阿根廷 这使其能深入观察这一复杂且动态的市场 从而能够深入覆盖当地资产 并分析更广泛的拉丁美洲及全球趋势 [1] - 作者的投资方法融合了深度价值投资和长期视角 专注于关注度较低的公司以及龙头公司的结构性故事 [1]

AI-powered automated operations platform Motive Technologies on Tuesday filed for an initial public offering in the United States. ...

报告投资评级 - 将SQM的评级从“中性”上调至“超配” [1][4] - 设定2026年12月的目标价格为79.00美元，较此前41.00美元的目标大幅上调 [1][4] 核心观点 - 基于对未来两年锂价前景的积极看法，摩根大通重新看好锂行业，并上调SQM评级 [1] - 核心观点是市场低估了由储能系统需求驱动的、即将到来的锂供应短缺的规模和持续性 [11][41] - 预计锂行业将在未来五年重返结构性短缺，年均缺口约13万吨 [1] - 储能系统需求预测被大幅上调17%，预计到2030年将占全球锂消费量的42% [1][21] - 尽管供应会对改善的需求做出反应，但行业将再次出现供应中断，且这一情况尚未被股价完全反映，预计将继续推动股价在2026年上涨 [1] - SQM的增长重回正轨，预计2026年调整后EBITDA为33亿美元，较此前预测增长76%，比市场共识预期高出60% [1][8] - 预计2026年SQM面临的政治风险将显著降低，有利于公司专注于产量增长 [1][17] 锂行业供需与价格展望 - **需求侧（特别是储能系统）**：储能系统需求持续超预期，2026年全球ESS电池出货量预测从770GWh上调17%至900GWh，主要受中国政策支持、欧洲强劲订单势头以及AI数据中心等新应用场景推动 [21] - 储能系统在锂市场需求中的份额预计将从2026年的34%上升至2030年的42% [8][21] - **电动汽车需求**：电动汽车锂需求预测也获上调，2026/2027/2028年分别上调9%/14%/20%，主要受中国商用车电池采用率强劲推动，高密度卡车渗透率达四年高位 [23] - **供给侧**：2026/2027年供应预测分别上调约7%/14%，长期供应预测上调超过18%，主要因计入澳大利亚、中国、非洲、阿根廷等多地的新增及重启产能 [27][30] - **供需平衡**：尽管供应增加，但需求增长更强劲，预计市场将从2025年的过剩9.1万吨转为2026年短缺13.8万吨，2027年短缺12.7万吨 [31][34] - **价格预测**：基于更紧的市场平衡，大幅上调锂价预测，2026年碳酸锂/氢氧化锂价格预测从12，300美元/吨上调43%至17，500美元/吨，2027年价格预测从13，300美元/吨上调66%至22，000美元/吨 [8][36] - 新的2026年价格预测较当前13，550美元/吨的现货价格仍有29%的上涨空间，2027年价格预测则较现货有62%的上涨空间 [1][8] SQM公司具体分析与财务预测 - **产量增长**：预计SQM锂产量将在2026年达到27.5万吨LCE，其中25万吨来自智利（同比增长15%），2.5万吨来自澳大利亚（同比增长10%） [16] - 中期来看，SQM从阿塔卡马盐湖（包括硫酸锂）的产能可能接近30万吨LCE，Mt. Holland项目产能达5万吨 [16] - **成本与盈利**：预计2025年单位成本将实现10%的有效下降，此后每年按2.5%的通胀增长，2026年单位成本略高于5，000美元/吨，显示出较高的经营杠杆 [16] - 预计2026年调整后EBITDA将达到33亿美元，同比增长119%，EBITDA利润率从2025年的34.5%提升至45.1% [8][10] - **其他业务**：碘和化肥业务在2026年可能表现强劲，预计占总毛利的23% [16] - **财务预测更新**：大幅上调2026年营收预测至72.44亿美元，较此前预测增长40.8%，调整后每股收益预测上调至6.51美元，较此前预测增长144.3% [6] - **估值倍数**：目标估值基于6.6倍EV/EBITDA的周期峰值倍数，与行业前一个峰值一致 [1] - 预计股票在2026年和2027年的预期EV/EBITDA将分别交易于6.3倍和4.4倍，相较于2027年4.4倍的当前倍数显得便宜 [1][8] - **估值方法**：79美元的ADR目标价同等基于DCF和目标EV/EBITDA两种方法，DCF使用10.0%的美元名义WACC，得出每股价值67.0美元；EV/EBITDA方法基于6.6倍2027年预期EV/EBITDA，得出每股公允价值90.8美元 [12][42] - DCF估值考虑了与智利国家铜业公司的合资协议条款，SQM预计在2030年前保留该业务约86%的自由现金流，之后保留约50% [12][42] - **政治风险降低**：随着与智利国家铜业公司的交易即将签署关键里程碑，以及大选后市场友好型政府的预期，2026年来自政治角度的消息流将减少，此前导致股价相对同行存在折价的“监管折扣”预计将消退 [17]

锂价与市场前景 - 尽管锂价已于2023年11月下旬回升至每吨超11,500美元（2025年下半年上涨38%），但锂价疲软态势预计将持续至2026年 [1] - 在一个分散且逐渐成熟的市场中，生产受到多重复杂因素交织影响，短期内前景仍不明朗 [1] - 相较于历史高点仍低迷的价格已使边际生产商陷入亏损，但尚不足以引发大规模的产能削减 [1] 供需平衡与股票表现 - 除非产能出现显著且持续的削减，否则2026年锂市场仍将处于供过于求状态 [2] - 伍德麦肯兹预测，电池级锂化学品的过剩量将在2026年扩大至15.3万吨（以碳酸锂当量计），并在2027年进一步增至20.7万吨 [2] - 短期供需平衡取决于供应削减情况，因电动车需求滞后及政策不确定性仍在持续 [2] - 锂相关股票走势分化：加拿大锂矿开发商Standard Lithium股价上涨近250%，Lithium Americas和智利矿业化工等较大生产商也取得可观涨幅，而美国雅保等行业巨头则表现落后 [2] - Global X锂与电池技术ETF年内累计上涨56%，部分受到关税和贸易战相关消息的推动 [2] 供应链与需求结构 - 快速变化的电池技术市场，包括锂的替代材料，可能会侵蚀预期的稳定需求 [4] - 中国预计仍将既是最大的终端市场（占总需求的64%），又是占主导地位的加工中心，尽管有新的市场进入者，但这一局面预计仍将维持 [4] 生产商财务策略 - 惠誉追踪的锂生产商正优先考虑在2026年前保持资产负债表韧性和评级缓冲空间 [4] - 美国雅保（评级BBB-，前景“稳定”）已发行可转换债券，以便在市场上升周期中通过发行股票偿还 [4] - 智利矿业化工（评级“AA(cl)”）通过放缓增长型资本开支、限制自由现金流消耗，并发行混合票据来应对压力 [4] - Mineral Resources（评级BB-，前景“稳定”）出售了其锂资产15%的股份，以筹集现金提前偿还债务，同时削减资本支出 [4] 行业整合与并购机会 - 充满挑战的行业环境持续为资本实力雄厚的大型矿企创造机会，这些企业正寻求实现业务多元化或确保获得关键矿产资源 [5] - 例如，力拓在锂项目机会方面一直相当活跃，目前正接近跻身全球前五大锂生产商之列，并不断缩小与美国雅保和智利矿业化工之间的差距 [5]