公司战略调整 - 壳牌已正式退出美国Atlantic Shores海上风电项目，将其持有的50%股权转让给合资伙伴EDF [1][3] - 此项决策符合公司电力战略方向，旨在优化平台价值并提升资产组合质量，逐步退出资本密集型发电项目，转向支持贸易与零售业务优势的资产领域 [4] - 自2024年以来，公司已退出多个海上风电项目，包括韩国1 3GW浮式项目、美国2 4GW项目及菲律宾项目，并考虑出售苏格兰5GW浮式海上风电项目的股份 [4] 项目具体信息 - Atlantic Shores海上风电项目位于新泽西州附近联邦水域，包括1510MW的Atlantic Shores 1项目和1327MW的Atlantic Shores 2项目，总装机容量达2800MW，拟安装多达197台海上风机 [3] - 该项目于2024年10月获得美国联邦监管机构批准，但美国环境保护署在2025年3月撤销了项目已取得的许可证并重新审查 [3] - 项目公司于2025年6月宣布放弃建设，取消海上可再生能源证书的申请已于8月获得批准 [3] 行业政策环境 - 美国环境保护署撤销项目许可证并重新审查，是为了响应特朗普政府发布的"海上风电禁令" [3] - 随着项目开发面临越来越多的障碍，壳牌于2025年2月宣布暂停参与该项目开发 [3]

高管薪酬 - Viaro Energy公司负责人Francesco Mazzagatti在2022年和2023年的薪酬总额超过3630万英镑，其中2022年为2030万英镑，2023年为1600万英镑 [1][2] - 同期，BP公司首席执行官2023年薪酬为800万英镑，2022年前任首席执行官薪酬为1000万英镑 [3] - 同期，Shell公司首席执行官2023年薪酬为790万英镑，2022年前任首席执行官薪酬为970万英镑 [4] - 英国两家最大油气公司首席执行官同期薪酬总和为3560万英镑，低于Mazzagatti个人的3630万英镑 [5] 公司财务与运营 - Viaro Energy公司负责人薪酬与公司业绩及税息折旧及摊销前利润挂钩 [6] - Viaro Investment Limited作为最终集团公司，在2022年和2023年税后亏损超过3.3亿英镑，但同期税息折旧及摊销前利润超过8.9亿英镑 [7] - Viaro Energy目前从北海60个油田每日生产约2.5万桶石油 [8] 公司战略与交易 - Viaro Energy正试图以5亿美元（约合3.8亿英镑）的交易从Shell公司收购11个天然气田，以扩大业务规模 [8] - 该公司声称此次收购将使其控制“英国能源生产和安全的支柱” [8] 法律诉讼与指控 - Mazzagatti面临前雇主Alliance Petrochemical Investment在高等法院提起的诉讼指控，包括伪造文件和挪用数千万英镑资金 [9] - 指控称其从业务中提取资金以支持其对此前伦敦证券交易所上市的北海石油公司RockRose的收购 [9] - 另有指控称其依赖阿联酋酋长的“虚构”贷款来支持RockRose交易 [10] - Mazzagatti强烈否认所有不当行为指控，称其为“诽谤、骚扰和勒索的恶意运动”的一部分 [10]

目标价调整 - 贝伦贝格将壳牌的目标价从3000便士上调至3250便士 [1]

文章核心观点 - 分析重点在于壳牌等石油和天然气公司 旨在寻找该领域内被低估的投资标的 [1] - 分析内容涵盖公司的资产负债表、竞争地位和发展前景 [1] - 石油和天然气行业被认为是一个繁荣与萧条交替的周期性行业 投资需要耐心和经验 [2] 分析师背景与研究方法 - 分析师为一名退休注册会计师 拥有工商管理硕士和其他硕士学位 具备多年行业研究经验 [2] - 研究方法侧重于寻找关注度较低的石油公司以及不受市场青睐但提供诱人机会的中游公司 [2] - 其投资研究服务包括一个活跃的聊天室 供投资者讨论最新信息和分享观点 [2]

公司动态 - 安哥拉国家油气机构ANPG将与能源巨头壳牌公司签署独家谈判协议 [1] - 协议涉及区块19、34、35以及超深水区块的勘探与开发 [1]

文章核心观点 - 壳牌与一汽解放在合作论坛上率先推出商用车电池浸没式冷却方案，该技术是商用车热管理领域的突破性进展，旨在为行业低碳转型提供动力 [1] 合作背景与行业趋势 - 论坛由壳牌携手清华大学主办，汇聚多方专家，共同探讨以科技革命和产业变革发展新质生产力，探索中国特色低碳能源转型之路 [1] - 新能源商用车市场渗透率从2021年的3%跃升至2025年上半年的20%，其中重卡电动化增速突出，2025年上半年渗透率已超过22% [3] - 商用车电动化规模快速扩张，动力电池系统热管理问题日益凸显，当前主流的底部冷却方案散热能力不足，制约电池寿命、安全与行业发展 [3] - 壳牌与一汽解放于2023年10月合作启动星域概念卡车项目，旨在解决中国交通运输行业全生态链能源转型痛点 [3] 技术方案与创新 - 浸没式冷却方案的核心是革命性散热方式，使每颗电芯被绝缘冷却液充分、立体包裹，实现电池与冷却介质的全方位、大面积直接接触，达成实时高效热量传导 [5] - 该方案融合壳牌先进的Gas to Liquid技术，通过极高效率的液体直接接触散热，提升电池在高倍率应用场景下的安全性、可靠性与耐用性 [5] 性能优势 - 大功率：高效散热保障下，电池包可实现更高放电倍率与更大功率，显著提升车辆持续爬坡度和最大爬坡度，轻松应对重载爬坡等高负荷场景 [5] - 高效率：更优的热管理表现提升了能源利用效率，支持更高频次充放电，优化整车能耗，为商用车快速补能与高效运营提供支撑 [6] - 长寿命：相比传统底部冷却，最高温度、温差、平均温度均显著降低，缓解不均衡衰减，使电池在最适宜温度下工作，寿命得到明显提升 [7] - 高安全：绝缘冷却液对电芯实现全方位包裹，可有效抑制电池热扩散，阻断链式反应，显著降低电池包起火风险，提升安全性能 [8] 项目进展与未来规划 - 电池浸没式冷却技术已完成从设计验证到制造工艺的全面升级，实现了从适配市场到行业应用的重要进展 [10] - 星域概念卡车项目将在明年迎来全新升级，并正式启动搭载浸没式冷却技术的实车道路测试，以验证其在高负荷、长周期运营工况下的表现 [10]

文章核心观点 - 大型石油公司第三季度业绩将反映年内关税、制裁和市场供应过剩等事件的影响，但分析师更关注其面向2026年及以后的长期战略规划，特别是在支出、产量和并购方面的动向 [1][3] - 天然气业务成为行业战略焦点，被视为在电力需求激增背景下兼具可靠性和较低排放的能源选择，多家巨头正积极扩大液化天然气产能和项目投资 [4][5][6][7] 第三季度业绩表现 - 已公布业绩的Equinor因价格走低未达预期，尽管油气产量增加；Eni则因产量增长实现了更好的收入和利润 [2] - 壳牌和道达尔能源凭借更高的油气产量实现了强劲的第三季度业绩表现 [2] - 壳牌的液化天然气业务表现优异，显著提升了其整体第三季度业绩 [5] 分析师关注焦点 - 分析师重点关注大型石油公司2026年的资本支出、产量目标和潜在收购计划 [3] - 具体关注点包括雪佛龙与赫斯公司的合并进展、埃克森美孚的下一个收购目标，以及欧洲巨头在低油价环境下的股票回购和股息政策 [3] - 各大公司的天然气战略规划是分析师的核心关切点之一 [3] 天然气与液化天然气战略 - 行业将天然气视为满足人工智能驱动下全球电力需求激增的理想选择，因其比可再生能源更可靠，比煤炭排放更低 [4] - 壳牌计划未来十年将其液化天然气业务作为重中之重，以应对需求预测 [5] - 英国石油同样优先发展天然气和液化天然气，近期在印度尼西亚签约新建液化天然气工厂，并赢得了与Venture Global的仲裁案 [6] - 道达尔能源解除了其莫桑比克液化天然气项目的不可抗力，项目成本上调45亿美元，建成后产能将达到4300万吨液化天然气 [6] - 埃克森美孚计划在2026年第一季度末就其莫桑比克液化天然气项目做出最终投资决定，其另一个项目Golden Pass预计今年年底投产 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后收益为54亿美元，营运现金流为122亿美元，环比有所改善 [3] - 净债务在第三季度有所下降，资产负债表保持强劲 [9] - 滚动四个季度的股东分配占营运现金流的48%，符合40%至50%的目标范围 [9] - 宣布了新的35亿美元股票回购计划，预计在第四季度业绩公布前完成，这将是连续第16个季度宣布30亿或以上回购 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合天然气业务因液化天然气产量增加和交易优化而贡献提升，LNG Canada项目第一列在第三季度交付了13船货 [4] - 上游业务因强劲运营表现实现更高产量，巴西和墨西哥湾的液体产量占上游总产量一半以上，巴西季度产量创历史新高，墨西哥湾产量达2005年以来最高水平 [4] - 市场营销业务实现了十多年来第二高的季度调整后收益，通过高端产品、化学品和产品利润率增长捕获更多价值 [5] - 化学品业务继续面临利润率疲弱的挑战 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 在澳大利亚的QGC资产，第三季度产量创历史新高，并减少了近90%的井场许可 [5][6] - 在加拿大，LNG Canada项目第一列已投产，第二列预计在本季度末启动 [4] - 通过资产剥离优化组合，年内已剥离或关闭约400个表现不佳的零售站点，并完成了对Colonial Pipeline非核心权益的剥离，获得约10亿美元收益 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于绩效、纪律和简化，以建立赢家绩效文化 [3] - 在资本分配上保持纪律，投资于200亿至220亿美元现金资本支出范围内的增长项目，如本月做出最终投资决定的尼日利亚HI Gas开发项目 [8] - 应用严格的价值驱动视角评估所有投资，决定不重启鹿特丹的HEFA生物燃料设施建设 [8] - 在电力战略中，将资本分配到回报更高且具备差异化能力的价值链环节，如出售了五个Savion太阳能项目的部分权益 [8] - 公司正利用人工智能提升运营效率，例如在墨西哥湾的平台通过AI预测问题防止设施跳闸，并在交易中更多应用AI [24][25] - 公司正重新配置化学品和电力业务中的资本，化学品业务计划在运营和资本支出上再削减数亿美元以实现现金流中性，电力业务正从资本密集的可再生能源发电资产转向更多交易支持资产 [48][49][50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年的石油市场，存在供应过剩的合理情景，但近期中国储油增加和海上浮仓增多推迟了部分过剩，地缘政治现实给价格带来溢价，长期仍对原油价格有强信心 [26] - 对于液化天然气，未来一年左右供需平衡展望均衡，长期依然非常看好 [27] - 在宏观环境下，公司目标将40%至50%的营运现金流用于分配是坚定不移的，公司已做好应对潜在衰退的准备 [28] - 公司注意到行业整体去杠杆化，相比一两年前，现在看到更多有趣的并购提案，但尚未达到公司设定的高门槛 [100] 其他重要信息 - 公司更新了财务建模指南 [12] - 公司完成了对尼日利亚深水、巴西Gato d'Amato等资产的增持，作为增值的补强收购 [32] - 公司正在评估纳米比亚的进一步投资机会，但需满足高投资门槛 [91] - 公司关注特立尼达和多巴哥的Dragon许可证情况，正在评估局势 [70] - 公司对英国北海的Enduro合资企业感到兴奋，但强调投资需要可预测和渐进的税收体系 [117] 问答环节所有的提问和回答 问题: 上游业务在巴西和墨西哥湾的表现可持续性如何？综合天然气业务的改善多大程度上来自运营表现 versus 市场机会？ [14] - 回答: 上游业务的改进是可持续的，得益于严格的维护执行和新项目投产（如巴西的Mero 3和Mero 4，墨西哥湾的Whale项目） [16][17] 综合天然气业务的改善得益于强劲的运营表现提供了仓位，以及亚洲和欧洲之间的价格套利机会打开，但第四季度此类机会减少，且目前看不到2026年有类似套利空间 [18][19] 问题: 人工智能部署进展及对成本基础的影响？如何看待石油需求前景和回购在不确定性下的作用？ [22] - 回答: 人工智能已用于预测性维护和交易优化，正在重新审视工作流程以挖掘潜力 [23][24][25] 石油需求方面，2026年面临供应过剩的逆风，但中国储油和地缘政治因素影响短期平衡，长期看好原油和液化天然气价格 [26][27] 回购政策坚持40%至50%的营运现金流分配目标，公司已做好应对衰退的准备 [28] 问题: LNG Canada和Pavilion项目对第四季度和2026年业绩的影响？资源储备补充的有机 versus 无机机会展望？ [30] - 回答: LNG Canada第二列将在年底前启动，但全面贡献要到2026年下半年，Pavilion项目的自由度也要到2026年下半年 [33][34] 公司有到2030年日产100万桶油当量的有机项目储备，盈亏平衡价低于35美元，同时通过补强收购（如巴西、尼日利亚深水资产增持）补充储备，并购门槛很高 [31][32] 问题: 运营支出同比上升10%的原因？出售Colonial Pipeline权益的考量，如何平衡其对交易业务的帮助？ [37] - 回答: 运营支出上升源于新资产投产（如LNG Canada）的爬坡成本、资产剥离的阶段性成本以及市场营销广告支出增加，但九个月总成本下降4%，公司致力于实现50亿至70亿美元的节省目标 [38][39][40][41] 出售Colonial Pipeline是交易团队基于资本回报最大化提出的，该资产并非其关键控制点，公司持续将资本重新分配到回报更高的地方 [42] 问题: 如何管理LNG Canada的原料气缺口？化学品业务重组进展及Monaca装置第四季度检修情况？ [45] - 回答: 公司利用交易组织灵活采购原料气，在AECO价格为负时减少自有Grand Birch气田产量（约7-7.5万桶油当量/日），优先采购第三方气源以优化经济性 [46][47] 化学品业务有250亿美元资本 employed 表现不佳，正执行新的现金保存计划，在运营和资本支出上再削减数亿美元，Monaca装置第四季度有计划检修 [48][49] 问题: LNG Canada二期项目进展？取消生物燃料项目是项目特定原因还是对政策风险的看法？如何评估投资中的政治风险？ [53] - 回答: LNG Canada二期正在与承包商制定方案，预计明年做决策，需要加拿大联邦和省级政府支持，公司关注全球液化产能增长（特别是美国）和加拿大运输优势 [55][57][58] 取消HEFA生物燃料项目是基于项目执行和回报的评估，公司对现货生物燃料交易仍看好，但需要稳定的政策，投资委员会评估项目时会综合考虑国家、主题等多种风险 [59][60] 问题: 化学品业务扭亏为盈的路径及是否仍是核心业务？Venture Global仲裁后续？ [63] - 回答: 对Venture Global仲裁结果深感失望，正在评估所有途径保护权利 [64] 化学品业务处于深度低谷，正在通过进一步削减运营和资本支出数亿美元以实现现金流中性，目前看不到上行周期迹象 [65][66] 问题: 可再生能源领域的资本分配机会和看法？委内瑞拉-特立尼达局势更新？ [69] - 回答: 特立尼达Dragon许可证情况尚在评估，首要关注员工安全 [70] 可再生能源战略正从80%发电资产/20%交易转向20%发电资产/80%交易，通过资产出售（如Savion太阳能项目权益、Cleantech印度权益）调整资本配置，关注燃气发电和电池储能机会 [71][72][73][74] 问题: 为实现2030年后烃类产量增长，需要多大尺度的无机投资？偏好深耕现有区域还是新区域？ [77] - 回答: 公司偏好深化现有优势区域（如深水、综合天然气）的补强收购，以创造增量价值，并购需与回购竞争，门槛很高，近期看到更多提案但价格吸引力不足 [78][79][100][101][102] 公司有到2035年约35万桶/日的产量缺口需要填补，将通过有机和无机机会结合 [80] 问题: 第四季度综合天然气业务展望为何保守，尽管液化产量增加？纳米比亚勘探计划？ [89] - 回答: 第四季度综合天然气业务运营表现强劲，但市场套利机会较第三季度减少，同时遗留对冲头寸损失影响减弱 [94][95] 纳米比亚发现面临高气油比挑战，正在评估新层系 appraisal 井的投资案例，将在未来几周决定 [91] 问题: 上游资产出色表现是否增强了对2030年产量目标的信心？如何看待亚洲液化天然气需求？ [110] - 回答: 公司对实现2030年目标信心增强，但认为资产仍有潜力未完全释放，将继续提升可靠性等措施 [113] 液化天然气需求短期有波动（欧洲强、亚洲弱），长期看好运输（船用、车用）需求，公司凭借多元化供应点和客户触点能应对市场变化 [112] 问题: 英国北海业务组合（Enduro JV）及英国财政变化下的投资看法？ [116] - 回答: 对Enduro合资企业感到兴奋，预计年底前启动，投资需要可预测和渐进的税收体系，希望11月预算能改善财政状况 [117][118] 资本分配决策基于公司业绩和宏观环境，坚持40%至50%的营运现金流分配目标，必要时会动用资产负债表 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后收益为54亿美元，营运现金流为122亿美元，环比有所改善 [3] - 净债务在第三季度有所下降，公司保持了强劲的资产负债表 [9] - 截至第三季度末，滚动四个季度的股东分配占营运现金流的48%，符合40%-50%的目标区间 [9] - 公司宣布了另一项35亿美元的股票回购计划，预计在第四季度业绩公布前完成，这标志着连续第16个季度宣布30亿或以上的回购 [9] - 完成该回购计划后，过去四年累计回购股份将超过四分之一 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合天然气业务：强劲的运营表现推动了液化量的增长，进而使液化天然气交易和优化贡献更高 LNG加拿大项目一期在第三季度交付了13船货，二期预计在本季度晚些时候启动 [4] - 上游业务：强劲的运营表现导致产量提高 巴西和墨西哥湾的液体产量占上游液体产量的一半以上 巴西实现了有史以来最高的季度产量，墨西哥湾产量达到2005年以来最高水平，得益于如Whale等项目成功快速达产 [4] - 市场营销业务：实现了十多年来第二高的季度调整后收益，通过提高优质产品、化学品和产品的利润率来获取更多价值 原油和产品交易表现强劲，但化学品业务仍面临利润率疲弱的挑战 [5] - 化学品业务：继续面临利润率疲弱的挑战，公司已指示团队采取下一套现金保全措施，计划在未来几个月从运营支出和资本支出中再削减数亿美元 [48][49][65][66] - 电力战略：作为电力战略的一部分，完成了五个Savion太阳能项目的股权出售，将资本重新配置到能提供更高回报且公司具备差异化能力的价值链环节 [7][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西：实现了有史以来最高的季度产量 [4] - 墨西哥湾：产量达到2005年以来最高水平，Whale项目在预期时间的一半内达到铭牌产能 [4] - 澳大利亚：QGC资产在第三季度产量创下历史新高，得益于井场许可减少了近90% [5][6] - 加拿大：LNG加拿大项目一期已投运，二期即将启动 公司利用交易团队为权益份额采购原料气，并根据价格动态灵活调整自有产量和第三方供应 [33][46] - 亚洲与欧洲：第三季度亚洲和欧洲之间的价差为交易创造了机会 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于绩效、纪律和简化，旨在建立卓越的绩效文化 [3] - 简化组合：按照资本市场日承诺，持续简化投资组合，注重价值而非数量 在移动出行业务中，年内已剥离或关闭约400个表现不佳的零售站点 完成了对Colonial Pipeline非核心权益的剥离，获得约10亿美元收益 [7] - 资本配置纪律：基于价值驱动决策，决定不重启鹿特丹的HEFA生物燃料设施的建设 资本支出维持在200-220亿美元范围内，投资于增长项目，如本月做出最终投资决定的尼日利亚HI Gas开发项目 [8] - 对液化天然气长期需求保持乐观，认为到2040年及以后需求强劲 关注新供应投资，特别是美国前所未有的最终投资决定规模，并评估加拿大在运输成本上的优势 [27][57][58] - 在电力领域，重新调整资本配置，从资本密集型的可再生能源发电资产转向更多由交易支持的资产，目标是将生产资产占比从80%降至20%，交易占比从20%提升至80% [50][72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期至中期原油市场面临供需基本面逆风，存在2026年供应过剩的合理情景 近期中国储油增加和海上浮仓增多暂时缓解了部分过剩压力，地缘政治因素给价格带来溢价 长期仍对油价有坚定信心 [26][27] - 液化天然气市场未来一年左右展望平衡，供需状况良好，长期看好 [27] - 化学品业务处于深度低谷，尚未看到上行周期到来的明确迹象，因此采取现金保全措施 [48][65][66] - 公司已通过成本削减、绩效提升和组合优化来应对潜在的油价疲软，保持韧性 [78] - 在特立尼达和多巴哥的Dragon许可证因委内瑞拉局势而处于早期评估阶段，优先关注员工安全 [70] 其他重要信息 - 公司发布了更新的建模指南 [12] - 基础运营支出同比上升约10%，影响因素包括通胀、新资产投产带来的运营支出、资产剥离的阶段性影响以及市场营销广告支出增加 但九个月累计运营支出实际下降4% [38][39][40][41] - 公司积极部署人工智能，用于平台故障预测性维护、交易决策优化，并与超大规模计算公司合作提供低碳能源 [24][25][26] - 在纳米比亚，公司继续评估该盆地的投资机会，但需满足高投资门槛，可能在未来几周决定是否钻探新的评估井 [91][92] - 关于英国北海，期待Enduro合资企业能在年底前启动，并强调可预测和稳定的税收制度对吸引边际资本投资至关重要 [116][117] 问答环节所有提问和回答 问题: 上游业务在巴西和墨西哥湾的表现可持续性如何？综合天然气业务的改善在多大程度上得益于运营表现优于市场机会？[14] - 巴西和墨西哥湾的表现得益于多年来回归"卓越基础"的努力，包括按计划且提前完成检修 新项目如巴西的Mero 3和Mero 4以及墨西哥湾的Whale项目快速达产也提供了支撑 这些改进被认为是可持续的，公司将继续进行年度维护并寻求进一步改进 [16][17] - 第三季度综合天然气业务的改善得益于非常强劲的运营表现，这为公司提供了额外的资源进行交易，同时亚洲和欧洲之间的价差也打开了交易机会 但这种情况并非必然，第四季度已看到类似机会减少，预计2026年目前价差不复存在 [18][19] 问题: 人工智能部署进展及其对成本基础的影响？如何看待当前石油需求前景和回购计划在不确定性下的作用？[22] - 公司每天都在学习人工智能的潜力，重新审视工作流程 AI已用于预测平台设备故障、优化交易决策 公司与超大规模计算公司合作，为其数据中心提供低碳能源 目前正处于激动人心的变革边缘 [23][24][25][26] - 目前看到2026年供需基本面存在逆风，供应过剩是可信情景 近期中国储油和海上浮仓增多暂时缓解了压力，地缘政治带来溢价 短期至中期有逆风，长期看好油价 液化天然气短期平衡，长期看好 [26][27] - 股东分配占营运现金流40-50%的目标是神圣不可侵犯的，公司计划保持在该范围内 公司已做好定位，以抵御未来可能出现的低迷 [28] 问题: 液化天然气业务展望，特别是LNG加拿大和Pavilion项目的贡献？资源储备补充的有机与无机机会进展？[30] - LNG加拿大项目一期已产出超过13船货，二期即将启动并将在下半年全面贡献 Pavilion项目的合同已整合入投资组合，但需要等现有合同滚动后才能自由管理这些量，预计贡献将在2026年下半年显现 [33][34] - 公司拥有强大的有机项目储备，目标在2030年前投产约100万桶油当量/日，盈亏平衡价低于35美元 同时通过勘探和在巴西、尼日利亚、墨西哥湾等地的增持权益进行无机补充 投资门槛很高，将继续寻找有价值的机会 [31][32] 问题: 基础运营支出同比上升10%的原因？出售Colonial Pipeline权益的考量，如何平衡其对交易业务的潜在支持作用？[37] - 运营支出上升源于通胀、新资产投产带来的全额运营支出和爬坡成本、资产剥离的阶段性影响以及市场营销广告支出增加 但九个月累计运营支出下降4%，公司致力于实现50-70亿美元的节省目标 [38][39][40][41] - 交易团队从资本回报最大化角度评估资产 Colonial Pipeline并非其创造价值的关键控制点之一，因此被列为资本重新配置的对象 这符合公司当前将资本重新配置到最佳回报处的策略 [42] 问题: 如何管理LNG加拿大的原料气供应缺口？化学品业务重组更新及Monaca装置第四季度检修情况？[45] - 公司利用交易组织为LNG加拿大权益采购原料气，根据经济性灵活调整自有产量和第三方供应 例如在AECO价格为负时，将自有Grand Birch产量从10万桶油当量/日降至7-7.5万桶油当量/日，更多采购第三方气源 [46][47] - 化学品业务重组方面，除了成本削减，已指示团队采取额外现金保全措施，计划在未来几个月从运营支出和资本支出中再削减数亿美元 Monaca装置将在第四季度进行计划内检修，以使其达到满负荷运行 [48][49] 问题: LNG加拿大二期项目的讨论进展？取消生物燃料项目是项目特定原因还是对政策风险的看法转变？投资委员会如何考量政治风险？[53] - LNG加拿大二期项目正在与承包商合作，为明年某个时候的决策做准备 加拿大联邦和省级政府的支持至关重要，目前支持力度强劲 公司是液化天然气长期需求的坚定看好者，同时关注新供应涌入的平衡，评估加拿大相对于美国的运输优势 [55][57][58] - 取消HEFA生物燃料项目是基于内部执行能力和市场前景的全面评估后做出的决定 公司对近期生物燃料交易仍持乐观态度，但长期需要稳定的政策 投资委员会评估项目时，会综合考虑国家风险、主题风险以及监管变化等因素，确保做出高质量的资本配置决策 [59][60] 问题: 化学品业务恢复盈利的路径？是否仍视为核心业务？与Venture Global仲裁结果的后续行动？[63] - 对仲裁结果深感失望，正在反思和学习，并继续探索所有途径来维护自身权利 [64] - 化学品业务处于深度低谷，成本削减仍不足够，且尚未看到上行周期到来的明确迹象 路径是通过进一步削减运营支出和资本支出数百亿美元，以达到自由现金流盈亏平衡 团队已制定计划并进入执行阶段 [65][66] 问题: 在当前并购市场和购电协议环境下，如何看待可再生能源领域的角色和资本配置机会？对委内瑞拉-特立尼达局势的更新？[69] - 在特立尼达和多巴哥的Dragon许可证因委内瑞拉局势而处于早期评估阶段，优先关注员工安全，正与特立尼达和多巴哥政府合作评估情况 [70] - 在可再生能源领域，战略是逐步将资本配置从80%生产资产/20%交易，转变为20%生产资产/80%交易 公司已通过出售资产来推进这一转变，并继续关注燃气发电和电池存储等机会 [71][72][73][74] 问题: 上游和综合天然气业务出色的运营执行，如何影响对2030年及以后计划的信心？如何看待全球尤其是亚洲市场的液化天然气需求？[109] - 公司在上游业务方面取得进展，但尚未发挥全部潜力，仍在 relentlessly 追求提升资产可靠性和性能 这增强了对实现2030年目标的信心，并为下一个十年做好准备 [112][113] - 液化天然气需求会经历周期，今年欧洲强劲，亚洲因库存积累和天气模式而疲软 长期看好运输领域的需求增长 公司凭借广泛的供应点和客户触点，有能力应对波动并保持行业领先地位 [111] 问题: 行业整体去杠杆化背景下，需要多深的下行周期才会出现并购机会？新机会会是新区域还是深化现有区域？[98] - 近期收到的并购提案数量增加，但尚未达到高门槛 这表明交易方的盈亏预期已有所下降 公司关注能创造长期价值的机会，通常倾向于在已有竞争优势的现有区域进行深化，以便创造增量价值 [99][100][101] 问题: 除HI Gas项目外，未来12个月内可能做出最终投资决定的其他项目有哪些？[104] - 潜在项目包括：尼日利亚为尼日利亚液化天然气提供原料的后续气田项目、Bonga North、Bonga South West新浮式生产储油船 巴西的Gato do Mato新枢纽及现有枢纽的回接机会 墨西哥湾Appomattox、Ursa、Mars等现有设施的回接 阿曼的一些小型本地化项目 这些项目共同构成百万桶油当量级、盈亏平衡价低于35美元的项目储备 [105][106][107] 问题: 英国北海业务组合及未来计划，如何看待其战略重要性及英国财政政策变化预期？[115] - 对Enduro合资企业感到兴奋，预计年底前启动 投资上游需要可预测和稳定的税收制度 Enduro结合了Equinor和公司的优势，拥有已获批项目的发展路线图和良好的资产基础以寻求后续机会 希望11月预算能改善财政状况，以吸引边际资本投资 [116][117]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后收益为54亿美元，营运现金流为122亿美元，环比改善主要得益于各业务板块的强劲表现[1] - 净债务在第三季度有所下降，公司继续保持强劲的资产负债表[6] - 截至第三季度末，滚动四个季度的股东分配占营运现金流的48%，符合40%至50%的目标区间[6] - 公司宣布了新一轮35亿美元的股票回购计划，预计在第四季度业绩公布前完成，这标志着连续第16个季度宣布30亿美元或以上的回购[6] - 完成回购计划后，过去四年累计回购股份将超过四分之一[6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合天然气业务因强劲的运营交付推动液化量增加，进而提升了液化天然气贸易和优化的贡献[2] - 上游业务因强劲运营表现实现更高产量，巴西和墨西哥湾的液体产量占上游液体产量的一半以上，巴西创下季度产量新高，墨西哥湾产量达到2005年以来最高水平[2] - 墨西哥湾Whale项目在预期时间的一半内达到铭牌产能，油井产量超出投资案例预期[2] - 市场营销业务实现十多年来第二高的季度调整后收益，通过高端产品、化学品和产品利润率增长持续捕获更多价值[3] - 化学品业务继续面临利润率疲弱的挑战[3] - 澳大利亚QGC资产在第三季度产量创历史新高，并减少了近90%的井场许可[4] - 在移动出行业务中，年内已剥离或关闭约400个表现不佳的零售站点[4] - 完成对Colonial Pipeline非核心权益的剥离，产生约10亿美元收益[4] - 作为电力战略的一部分，完成五个Savion太阳能项目的股权出售[5] - 决定不重启鹿特丹HEFA生物燃料设施的建设[5] - 本月对尼日利亚HI Gas开发项目做出最终投资决定[5] 各个市场数据和关键指标变化 - LNG Canada项目一期在第三季度交付了13船货物，二期预计在本季度晚些时候启动[2] - 在加拿大，由于AECO价格出现负值，公司利用贸易组织为LNG Canada的权益采购原料，并通过贸易能力安置权益液化天然气货物，近期Grand Birch产能达到约10万桶油当量/日，但实际运行在7万至7.5万桶油当量/日，因第三方供应经济性更佳[39][40] - 化学品业务继续面临严峻的行业低谷，缺乏上行周期的可见性，导致需要采取进一步的现金保全措施[42][56] - 在特立尼达和多巴哥，公司正在评估委内瑞拉局势对Dragon许可证的影响，目前处于观望模式[59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于绩效、纪律和简化，以建立制胜的绩效文化[1] - 通过"设计一次，多次建造"的理念，在墨西哥湾Whale等项目上实现快速投产[3] - 在投资决策中坚持价值驱动，例如停止HEFA生物燃料设施建设，并对所有投资应用严格的价值驱动视角[5] - 资本支出保持在200亿至220亿美元范围内，投资于增长项目如尼日利亚HI Gas项目[5] - 在电力战略中，将资本分配给价值链中回报更高且具备差异化能力的环节，例如从可再生能源发电资产转向更多贸易支持的资产[5][43][62] - 公司正重新审视约450亿美元表现不佳的资本投入，其中250亿美元在化学品业务，200亿美元在可再生能源业务（主要是电力），并通过资产剥离和重新配置来优化[42][43] - 在人工智能领域，公司利用AI进行预测性维护（如墨西哥湾平台）和贸易优化，并与超大规模企业合作提供低碳能源[18][19] - 公司对无机增长机会持开放态度，但门槛很高，优先考虑在已有竞争优势的领域（如深水、综合天然气、市场营销）进行深化，并使用每股自由现金流增值作为重要北极星指标[26][67][68] - 公司认为2026年石油市场面临供应过剩的潜在阻力，但长期仍看好原油价格；液化天然气中期前景平衡，长期看好[21] - 对于液化加拿大二期项目，合资企业正与承包商合作，为明年某个时点的决策做准备，并关注政府支持及全球液化天然气供应动态（如美国大量最终投资决定）[47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为上游业务在巴西和墨西哥湾的运营改进是可持续的，得益于新项目（如巴西Mero 3和Mero 4，墨西哥湾Whale项目）以及严格的运营指标执行[12][13] - 在综合天然气业务方面，第三季度的贸易改善得益于运营表现带来的仓位以及亚欧之间的价格差异机会，但第四季度此类机会减少，且目前价差收窄，预计2026年不会出现类似第三季度的特殊利好[14][15][81] - 公司看到更多无机增长提案，但尚未达到高门槛，表明交易盈亏点预期已从一年前下降[86] - 公司定位稳健，能够应对潜在的经济低迷，并利用资产负债表支持分配或无机机会[66][70] - 对于英国北海，公司期待Enduro合资企业启动，并强调可预测和渐进的税收制度对于吸引边际资本投资至关重要[100][101] 其他重要信息 - 公司发布了更新的建模指南[9] - 基础运营支出同比上升约10%，影响因素包括通胀、新资产投产（如LNG Canada、Monaca化工厂）的运营成本、资产剥离的阶段性影响（如新加坡炼油和化工厂、尼日利亚资产）以及市场营销广告支出增加，但九个月基础运营支出同比下降4%，公司目标仍是实现50亿至70亿美元的节约[32][33][34] - 关于Colonial Pipeline的剥离，决策源于贸易团队认为该资产并非价值最大化的关键控制点，资本可配置到更好回报的地方[35] - 在纳米比亚，公司对已发现的储量感兴趣，但面临高气油比和流体流动性挑战，目前正在评估是否进行新层位的评估井投资，以满足高投资门槛[78] - 公司对Venture Global仲裁结果深感失望，正在反思并探索所有途径以保护权利[55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 上游业务在巴西和墨西哥湾的表现可持续性如何？综合天然气业务的改善多大程度上源于运营超预期 versus 市场机会？ - 上游业务的改进被认为是可持续的，得益于持续的基础工作、计划内维护的高效执行以及新项目（如巴西Mero 3和Mero 4，墨西哥湾Whale项目）的贡献[12][13] - 综合天然气业务的改善得益于强劲的运营表现（提供了仓位）以及亚欧价格差异带来的套利机会，但第四季度此类机会减少，且2026年目前价差收窄[14][15] 问题: 人工智能的部署进展和对成本基础的影响？需求前景和回购在不确定性下的定位？ - 公司正在利用AI进行预测性维护和贸易优化，并与超大规模企业合作提供低碳能源，处于探索和驱动价值的阶段[18][19] - 认为2026年石油市场面临供应过剩的潜在阻力，但长期看好原油价格；液化天然气中期前景平衡；股东分配占营运现金流40%至50%的目标是神圣不可侵犯的，公司已做好应对潜在低迷的准备[21][22] 问题: LNG Canada和Pavilion项目对第四季度和2026年业绩的影响？资源储备补充的有机和无机机会展望？ - LNG Canada二期预计在年底前启动，但全面贡献（尤其是贸易灵活性）将在2026年下半年显现；Pavilion项目的合同整合已完成，但自由度要等到2026年下半年合同到期后[27][28] - 公司有强劲的有机项目储备（到2030年约100万桶油当量/日，盈亏点低于35美元），并通过深化现有资产（如巴西、尼日利亚、墨西哥湾）进行无机补充，门槛很高[25][26] 问题: 基础运营支出同比上升10%的原因？Colonial Pipeline剥离的考量（与贸易业务的权衡）？ - 运营支出上升源于通胀、新资产投产成本、资产剥离的阶段性影响以及市场营销支出增加，但九个月基础运营支出同比下降4%，公司致力于50亿至70亿美元的节约目标[32][33][34] - Colonial Pipeline的剥离是贸易团队认为该资产非关键控制点，资本可再配置到更高回报处[35] 问题: LNG Canada的原料供应管理策略？化学品业务重组更新及Monaca工厂第四季度检修情况？ - 公司利用贸易能力灵活采购原料，在AECO价格负值时减少自有产量（Grand Birch），增加更经济的第三方供应[39][40] - 化学品业务面临严重低谷，正在采取额外措施在未来几个月从运营支出和资本支出中再削减数亿美元以实现自由现金流中性；Monaca工厂第四季度有计划检修[42][38] 问题: LNG Canada二期项目进展？取消生物燃料项目的决策因素（项目特定还是政策风险）？投资委员会如何考量政治风险？ - 二期项目正在准备明年决策，关注政府支持及全球液化天然气供应格局（如美国大量最终投资决定）[47][48] - HEFA生物燃料项目停止是基于内部执行和市场前景评估；投资委员会评估项目时综合考虑 standalone 机会和聚合风险（如政策、监管），进行多维度分析[50][51] 问题: 化学品业务扭亏为盈的路径及其是否仍是核心业务？Venture Global仲裁的后续行动？ - 化学品业务通过进一步削减运营支出和资本支出数亿美元以实现自由现金流中性；公司对仲裁结果失望，正在反思并探索所有途径保护权利[56][55] 问题: 可再生能源领域的资本分配机会（如巴西合资企业）？委内瑞拉-特立尼达局势更新？ - 在电力领域，战略是从发电资产转向贸易支持资产（目标到2030年发电资产占比20%，贸易80%），并关注燃气发电和电池投资；巴西合资企业由其管理团队主导优化[61][62][63] - 对特立尼达Dragon许可证的影响处于早期评估阶段，与政府合作，目前观望[59] 问题: 为实现2030年后烃类产量增长，所需无机投资的规模及优先深化的区域？ - 公司看到更多无机提案，但门槛高；优先在已有优势领域（如深水）深化，使用每股自由现金流增值作为重要指标；预计2030年后有约35万桶/日的缺口需通过有机和无机填补[67][68] 问题: 第四季度综合天然气业务展望（尽管液化量增加，为何显得保守）及对冲影响？纳米比亚勘探计划？ - 第四季度综合天然气业务预计运营强劲，但市场套利机会较第三季度减少，且遗留对冲头寸损失影响减弱；下游业务预计季节性走弱[81][82][73] - 纳米比亚方面，公司有兴趣，但需满足高投资门槛，正在评估新层位评估井[78] 问题: 行业去杠杆化背景下，无机机会是否需要深度低迷才出现？新区域 versus 深化现有区域？ - 公司已看到更多提案和盈亏点预期下降，但交易仍需达到高门槛；优先考虑在现有区域深化以创造增量价值[86][88] 问题: 上游项目管线（如尼日利亚HI Gas）及其他未来12个月可能最终投资决定的项目？ - 项目管线包括尼日利亚HI Gas（供尼日利亚液化天然气）、Bonga North、巴西Gato do Mato、墨西哥湾回接项目、阿曼小规模项目等，共同构成百万桶油当量/日以上的储备，盈亏点低于35美元[91][92][93] 问题: 上游运营表现对2030年产量目标的信心影响？全球液化天然气需求展望（特别是亚洲）？ - 公司对运营进展满意，但认为仍有潜力可挖（如检修、可靠性、注水），这有助于实现2030年目标；对液化天然气长期需求乐观，关注航运和卡车应用，以及地缘政治因素[97][95][96] 问题: 英国北海业务组合（Enduro合资企业）及对英国财政政策的期望？资本分配框架？ - 期待Enduro合资企业启动，强调可预测的税收制度对吸引投资至关重要；资本分配框架坚持40%至50%的营运现金流分配目标，并灵活利用资产负债表[100][101][102][103]