**行业与公司覆盖** - **行业**：全球石油与天然气（上游、综合能源、勘探与生产）[1][2] - **覆盖公司**： - **印度**：Bharat Petroleum、Reliance Industries等 - **欧洲**：BP、Shell、TotalEnergies、Eni等 - **北美**：Chevron、ExxonMobil、ConocoPhillips等 - **中国**：PetroChina、Sinopec、CNOOC等 - **拉美**：Petrobras、Ecopetrol等 - **其他新兴市场**：Saudi Aramco、Gazprom等[2] --- **核心观点与论据** **1. 综合石油公司估值与评级** - **关键指标**：EV/DACF（债务调整现金流）、FCF Yield（自由现金流收益率）、P/E（市盈率）[9] - **BP**：目标价375（当前价397.8，下行6%），评级中性，2025E EV/DACF 5.2x，FCF Yield 6.9%[9] - **Chevron**：目标价177（当前价155.83，上行14%），评级买入，2025E EV/DACF 8.5x，FCF Yield 5.8%[9] - **Shell**：目标价2,950（当前价2,663，上行11%），评级买入，2025E EV/DACF 5.7x[9] **2. 新兴市场综合能源公司** - **Petrobras（巴西）**：目标价46（当前价31.94，上行44%），评级买入，2025E EV/EBITDA 3.2x，FCF Yield 20%[10] - **Saudi Aramco**：目标价26（当前价24.03，上行8%），评级中性，2025E EV/EBITDA 7.6x，股息收益率5.6%[10] **3. 勘探与生产（E&P）公司** - **北美E&P**： - **ConocoPhillips**：目标价111（当前价87.9，上行26%），评级买入，2025E EV/EBITDAX 6.7x[13] - **Diamondback Energy**：目标价163（当前价142，上行15%），评级买入，2025E FCF Yield 10%[13] - **欧洲E&P**： - **Aker BP**：3个月涨幅15%，12个月涨幅3%[11] **4. 区域表现对比** - **全球综合石油公司**：2025E平均EV/DACF 8.1x，FCF Yield 7.1%[9] - **新兴市场综合公司**：2025E平均EV/EBITDA 6.7x，FCF Yield 5%[10] --- **其他重要内容** **1. 宏观假设与定义** - **关键指标定义**： - **EV/DACF**：企业价值/（税后现金流+税后利息支出）[8] - **EBITDAX**：EBITDA加回勘探费用[8] - **Nelson Complexity Index**：炼厂资产复杂度的衡量指标[8] **2. 风险提示** - **冲突披露**：UBS与覆盖公司存在业务往来，可能影响报告客观性[2][5] - **核心例外（CBE）**：部分公司因高风险/低风险特性，估值区间可能调整[7] **3. 近期股价表现** - **BP**：1个月涨7%，12个月跌8%[9] - **ExxonMobil**：1个月涨2%，12个月跌4%[9] - **Petrobras**：3个月涨8%，12个月跌13%[10] --- **数据来源与团队** - **研究团队**： - **欧洲**：Henri Patricot（综合能源）、Joshua Stone（综合能源）[6] - **北美**：Josh Silverstein（E&P）[6] - **亚洲**：Amily Guo（中国炼化）、Rwibhu Aon（印度）[6] - **数据来源**：Bloomberg、Reuters、IEA、UBS预测[6][9][10] （注：部分公司因未覆盖或无数据未列出详细分析）

行业与公司 - 行业：石油行业（欧洲市场）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[5] 核心观点与论据 1 **全球石油库存变化** - 总石油库存减少510万桶（-5.1 mln bbls），原油库存减少760万桶（-7.6 mln bbls），所有地区均出现下降[2][3][4] - 成品油库存增加240万桶（+2.4 mln bbls），主要由美国和富查伊拉（Fujairah）地区推动[2][3] - 馏分油库存增加170万桶（+1.7 mln bbls），美国为主要贡献地区[3] - 燃料油库存增加120万桶（+1.2 mln bbls），所有地区均增长[4] - 汽油库存持平，美国与日本的减少抵消了其他地区的增长[4] 2 **区域库存动态** - **美国**：总库存减少140万桶（-1.4 mln bbls），原油库存减少320万桶（-3.2 mln bbls），战略石油储备（SPR）减少20万桶[75][85] - 库欣地区库存增加50万桶（+0.5 mln bbls）[81] - 炼厂利用率上升1.6个百分点至95.5%，原油加工量增加9万桶/日（+90 kbpd）[76][87] - 汽油库存减少170万桶（-1.7 mln bbls），馏分油库存增加290万桶（+2.9 mln bbls）[77][78] - **欧洲**：总库存减少200万桶（-2.0 mln bbls）[34] - **日本**：总库存减少250万桶（-2.5 mln bbls）[24] - **富查伊拉**：成品油库存增加100万桶（+1.0 mln bbls）[25] - **新加坡**：成品油库存减少10万桶（-0.1 mln bbls）[27] 3 **供需与生产数据** - 美国原油产量下降10万桶/日至1330万桶/日（13.3 mbpd），为1月下旬以来的最低水平[75][89] - 美国原油进口减少40万桶/日（-0.4 mbpd），出口增加30万桶/日（+0.3 mbpd）[90][96] - 馏分油需求受柴油裂解价差走强刺激，库存回升至5年区间内[77] 4 **历史对比与异常值** - 原油库存周降幅（-756.5万桶）超过10年平均水平（-612.2万桶）[7] - 成品油库存周增幅（+243.5万桶）与10年平均降幅（-189.5万桶）形成反差[7] 其他重要内容 - **数据来源**：包括EIA（美国）、PJK（欧洲ARA地区）、PAJ（日本）、IE Singapore（新加坡）、Genscape和FEDCom/Platts（富查伊拉）[2][3][4] - **免责声明**：摩根士丹利可能与被研究公司存在业务关系，需注意潜在利益冲突[8][123] - **研究方法**：分析师采用相对评级系统（如Overweight/Underweight），非传统买入/卖出建议[130][136][137] 数据表格摘要（关键周变化） | 地区 | 原油库存变化（千桶） | 成品油库存变化（千桶） | 总库存变化（千桶） | |------------|----------------------|------------------------|--------------------| | **美国** | -3,369 | +1,978 | -1,391 | | **日本** | -2,335 | -206 | -2,541 | | **欧洲** | -1,861 | -167 | -2,028 | | **新加坡** | - | -141 | -141 | | **富查伊拉** | - | +971 | +971 | | **总计** | -7,565 | +2,435 | -5,130 | [6] 注：单位换算（1 mln bbls = 1000千桶）。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球石油和天然气行业，涵盖综合油气、勘探与生产（E&P）、石油服务、下游（炼油等）、可再生燃料等细分行业 [2][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][21][23][25][27][28][31] - **公司**：涉及众多全球知名油气公司，如沙特阿美、埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、英国石油（BP）等；新兴市场公司如巴西国家石油公司（Petrobras）、中国石油、印度石油等；以及石油服务公司斯伦贝谢（Schlumberger）、贝克休斯（Baker Hughes）等 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **综合油气公司** - **估值与评级**：不同公司评级和估值差异大，如雪佛龙、埃克森美孚等获“买入”评级，因其EV/DACF等指标合理且有盈利增长潜力；英国石油获“中性”评级，股价有一定下行压力 [9] - **业绩表现**：全球综合油气公司整体YTD表现有涨有跌，部分公司受油价波动、市场需求等因素影响业绩波动 [9] - **勘探与生产（E&P）公司** - **估值与评级**：美国E&P公司中，康菲石油（ConocoPhillips）等获“买入”评级，因其资源储备和生产能力强；部分公司如阿纳达科资源（Antero Resources）获“中性”评级，需关注其财务状况和产量增长 [13] - **业绩表现**：不同地区E&P公司表现差异大，欧洲部分公司受地缘政治等因素影响业绩不稳定，美国部分公司受益于页岩气革命产量增长 [11][15][39] - **石油服务公司** - **估值与评级**：斯伦贝谢、贝克休斯等公司评级和估值受市场需求、技术创新等因素影响，部分公司因业务多元化和技术优势获较好评级 [22] - **业绩表现**：全球石油服务公司业绩受油气行业资本支出影响，部分公司受益于行业复苏业绩增长 [24] - **下游公司** - **估值与评级**：菲利普斯66（Phillips 66）、马拉松石油（Marathon Petroleum）等公司获“买入”评级，因其炼油业务盈利能力强；部分公司如CVR能源获“中性”评级，需关注其成本控制和市场竞争 [25] - **业绩表现**：下游公司业绩受炼油利润率、市场需求等因素影响，部分公司受益于需求复苏业绩改善 [42] - **可再生燃料公司** - **估值与评级**：内斯特（Neste）等公司在可再生燃料领域有一定优势，获较好评级；部分氢能源公司如Ceres Power因技术研发和市场前景不确定评级有差异 [31] - **业绩表现**：可再生燃料公司业绩受政策支持、技术进步等因素影响，部分公司处于发展阶段业绩波动较大 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **风险提示**：投资油气行业面临油价和天然气价格波动、全球炼油和化工业务利润率波动、勘探风险等 [76] - **公司事件**：众多公司有二季度和三季度业绩发布计划，部分公司有战略展望等重要事件 [75] - **评级定义**：UBS对股票评级有明确定义，包括12个月评级和短期评级，以及相关特殊情况说明 [80][84][85] - **合规披露**：UBS对研究报告有严格合规要求，包括利益冲突管理、分析师认证、数据来源等披露 [77][78][79]

行业与公司 - 行业：全球石油市场 - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及OPEC+成员国（如沙特、俄罗斯、伊朗等）及国际能源机构（如J.P. Morgan Commodities Research）[1][2][3] --- 核心观点与论据 1 **原油价格波动性分析** - **当前波动性水平**：布伦特（Brent）和WTI的隐含波动率降至4月初以来最低水平，看跌期权偏斜（put skew）达到6月初以来最悲观水平[2][3] - **9月波动性预期**：受多重因素驱动（地缘政治、需求季节性变化、炼厂维护），预计波动性将显著上升[3][6] 2 **地缘政治风险** - **美国对俄罗斯制裁**：特朗普政府要求俄罗斯在9月2日前达成乌克兰停火协议，否则将实施100%的二级关税（针对俄石油、天然气等出口），可能影响全球原油供应[7][8] - **欧盟对俄新制裁**： - 9月3日起将俄原油价格上限从60美元/桶降至47.60美元，并引入动态调整机制（保持低于乌拉尔原油市场价15%）[10] - 新增105艘受制裁油轮（总计447艘），限制俄罗斯“影子船队”运作[10][15] - **伊朗核协议风险**：若9月1日前未达成协议，欧洲可能触发“制裁回弹”（snapback），导致伊朗恢复核边缘政策，增加中东冲突风险[17][18] 3 **供需动态** - **需求端**： - 中东夏季直接原油燃烧需求（发电）将在9月后减少：8月峰值约1.01百万桶/日（mbd），9月环比下降300 kbd，10月或释放500 kbd额外供应[23] - 全球炼厂维护：9月预计4.3 mbd产能下线，10月增至5.6 mbd，抑制短期原油需求[26] - **供应端**： - 俄罗斯7月炼厂运行量降至5.0 mbd（去年10月以来最低），因乌克兰袭击能源设施[27] - OPEC+产量：2024年预计OPEC-13原油产量均值29.0 mbd，2025年升至29.6 mbd[31][32] 4 **价格预测** - **J.P. Morgan油价展望**： - 2024年布伦特均价82美元/桶，2025年降至66美元/桶，2026年进一步跌至58美元/桶[36] - WTI与布伦特价差长期维持-4.3美元/桶[36] --- 其他重要内容 - **图表数据**： - 图3显示中国、印度、土耳其为俄罗斯原油前三大进口国（2025年7月数据）[12] - 图4显示印度精炼油产品主要出口至欧盟/英国、阿联酋、新加坡[13] - **风险提示**：大西洋飓风季可能影响美国墨西哥湾原油生产[28] --- **注**：部分文档（如表格数据）因篇幅限制未完全展开，但关键数据已提取[31][36][46][52]。

纪要涉及的行业 石油行业，具体聚焦于柴油市场 纪要提到的核心观点和论据 柴油利润上涨驱动因素 - **欧洲炼油厂问题**：意外的炼油厂故障和加速的炼油厂关闭，提高了炼油厂利用率。如西班牙几家炼油厂4月底因停电临时关闭，英国一家15万桶/日的炼油厂永久关闭，美国计划中的炼油厂维护也使全球炼油厂停运量达到4年高位，夏季需求高峰使炼油厂优先汽油混合，柴油生产受影响[9][11]。 - **中国因素**：上半年中国柴油产量同比下降0.3百万桶/日（或5200万桶），出口同比下降0.1百万桶/日，且原油库存增加减少了全球柴油生产可用原油。因政府引导炼油厂从成品油转向化工生产，小型独立炼油厂受原油进口配额和原料进口退税削减限制[12]。 - **原油供应结构变化**：委内瑞拉制裁、加拿大野火及美国原油污染等使重质和中质原油出口减少，炼油厂进料更倾向于适合汽油的轻质油。尽管OPEC8+产量总体增加，但海运出口增加主要是沙特的轻质油，第一季度中质原油出口下降[13]。 柴油利润预测 - **近期**：预计柴油利润会从当前高位适度回落，但2025年下半年至2026年柴油炼油利润将比2013 - 2019年平均水平高10美元/桶。将2025年下半年纽约港取暖油和欧洲瓦斯油利润预测分别上调至28美元/桶和23美元/桶[1][21]。 - **长期**：2025 - 2026年全球运营产能年增速从2023 - 2024年的120万桶/日放缓至50万桶/日，产品利润将维持高位。将2026年纽约港取暖油利润预测上调2美元/桶至24美元/桶，欧洲瓦斯油利润维持18美元/桶[1][28]。 风险与建议 - **风险**：产品利润预测风险略偏上行，上行风险包括发达市场炼油厂关闭加快、新兴市场产能增加延迟、中国供应政策向石化产品转变；下行风险主要是美国潜在衰退导致的需求疲软，经济学家估计未来12个月美国衰退概率为30%[40]。 - **建议**：鉴于炼油利润远期价格远高于疫情前平均水平且略高于预测，建议炼油商对冲递延产品利润[3][40]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球原油供应在过去8年变轻变甜，美国页岩气繁荣、墨西哥和加拿大重质和含硫原油产量下降以及伊朗和委内瑞拉投资不足是原因，后疫情时代OPEC供应削减加速了这一转变，美国炼油厂维持柴油生产需价格激励[32]。 - 预计2025 - 2026年全球石油需求为70 - 90万桶/日，有限的炼油产能增加将使全球炼油利用率在未来两年处于前四分之一，支撑炼油利润[34]。 - 炼油产能增加从发达市场向新兴市场转移增加了炼油厂启动时间和速度的不确定性，在建项目常延迟超一年[37][39]。

纪要涉及的行业 石油行业 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - **核心观点**：夏季过后过剩可能推动布伦特原油价格降至60美元/桶，但不一定会更低 [7][10] - **论据**： - 2 - 6月可观察到的石油库存增加约2.35亿桶，显示供应过剩约160万桶/日，不过库存分布不均，非经合组织库存和在途油吸纳了过剩，但不是主要价格驱动因素，经合组织关键定价中心库存仍紧张 [10] - 夏季需求旺季过后，全球过剩可能重新出现并蔓延至大西洋盆地关键储存地，为使库存增加，期货曲线需形成有利储存经济，即完全期货溢价，预计推动原油平价降至约60美元/桶 [10] - 预计2025年石油液体总需求增长约80万桶/日，低于历史趋势，原油需求仅增长30万桶/日；非欧佩克原油供应可能增加70万桶/日，加上其他供应，非欧佩克国家石油液体总供应增长120万桶/日，超过全球需求增长 [10] - 预计欧佩克9月宣布新配额，将完全取消220万桶/日自愿减产，但实际产量已提前增加，假设欧佩克9 + 3产量保持稳定，预计2025年第四季度出现150万桶/日大幅过剩，2026年上半年增至230万桶/日 [10] 需求情况 - **核心观点**：全球石油需求增长疲软，不同地区和产品需求表现各异 [79][83] - **论据**： - 预计2025年石油液体总需求增长约80万桶/日，低于历史趋势，主要受关税不确定性和中国结构变化影响，且近一半需求增长来自乙烷和液化石油气，原油需求增长有限 [10] - 全球海运能源进口显示石油需求疲软，但欧洲海运原油进口反弹，与柴油供应紧张同时出现 [75] - 中国石油需求略有复苏但仍低于2023年末水平，6月需求增长受石脑油驱动，运输需求疲软；印度需求大多低于预期，6月增长为预测一半 [88][94][95] - 欧洲4月需求同比基本持平但高于预期，尤其是柴油；美国4月汽油、柴油和喷气燃料需求同比增长 [91][92] 供应情况 - **核心观点**：非欧佩克供应增长，欧佩克产量加速增加，美国页岩油生产面临挑战 [108][160][144] - **论据**： - 非欧佩克非俄罗斯产量在2024年大部分时间持平后，最近几个月再次加速增长，预计2025年非欧佩克供应增长预测近期有所上升，2026 - 2027年增长将减半 [108][115][124] - 欧佩克生产在配额增加后加速，不同国家对配额遵守程度不同，数据提供商对欧佩克产量估计存在分歧 [160][163] - 美国页岩油中位盈亏平衡油价约为50美元/桶，但分布不均，尽管WTI价格高于盈亏平衡，但钻井总横向长度停滞，压裂作业数量下降，预计2026年美国页岩油产量可能下降 [134][144][149] 库存情况 - **核心观点**：库存变化呈现不同趋势，与价格和市场平衡相关 [204][207] - **论据**： - 2 - 6月可观察到的石油库存增加，但分布不均，非经合组织库存和在途油吸纳过剩，经合组织关键定价中心库存仍紧张 [10] - 5月“油罐和油轮”可观察库存全面增加，6月原油库存开始减少，产品库存增加加速 [204] - 可观察库存2 - 5月大幅增加，6 - 7月似乎稳定，商业经合组织库存年初持平后有所上升 [207] - 原油库存近期波动，精炼产品库存增加，与季节性模式基本一致；大西洋盆地原油库存今年未增加，包括在途油后“库存”近期略有增加 [210][214] 炼油与石油产品 - **核心观点**：炼油利润率增强，不同石油产品表现不同 [246][276] - **论据**： - 炼油利润率随原油价格下跌和炼油厂停运增加而增强，柴油裂解价差大幅上涨，燃料油和石脑油裂解价差也处于历史较高水平 [246][249] - 年初炼油厂停运激增，欧洲和中国炼油厂均有贡献；中国炼油利润率在2025年初恢复，山东地区“茶壶”炼油厂开工率从低点回升 [252][255][258] - 全球炼油产能继续增加，尽管今年有多家炼油厂关闭；石脑油裂解价差近期疲软但仍在历史范围内，汽油裂解价差同比上升，柴油裂解价差大幅飙升，高硫燃料油裂解价差很少如此强劲 [272][276][282][288][294] 市场定位 - **核心观点**：投机性头寸从近期低点反弹，但仍低于三年平均水平 [310] - **论据**：截至2025年7月15日，管理资金和其他报告方的投机性头寸在布伦特、WTI等合约上的净头寸与历史相比，整体处于 - 0.5个标准差以下 [310] 长期趋势 - **核心观点**：能源需求持续增长，石油、天然气和煤炭仍满足大部分全球能源需求，预计2030年石油需求超过1亿桶/日 [323][333][337] - **论据**： - 能源需求受人口增长和平均财富水平上升推动持续增加 [323][328] - 石油、天然气和煤炭目前满足约82%的全球能源需求，份额缓慢下降但被市场整体增长抵消 [333] - 两个自上而下模型显示，到2030年石油需求将超过1亿桶/日 [337] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告的相关披露，包括研究报告的准备和传播机构、分析师认证、利益冲突管理政策、评级系统、监管披露等信息 [342][344][347][348] - 不同地区摩根士丹利的联系方式 [393]

行业与公司 - 行业：石油行业（欧洲及全球库存数据）[1] - 公司：未明确提及具体公司，但数据来源包括EIA、Genscape、PJK International等机构[2][3][4] --- 核心观点与论据 **1 全球石油库存变化** - 总石油库存（原油+成品油）上周增加0.9百万桶，其中： - 原油库存减少2.5百万桶（主要因美国大幅减少）[2][4] - 成品油库存增加3.4百万桶（主要因美国大幅增加）[2][4] - 分地区库存变化（单位：千桶）： | 地区 | 原油变化 | 成品油变化 | 总变化 | |------------|----------|------------|--------| | 美国 | -4,159 | +6,443 | +2,284 | | 日本 | +522 | -811 | -289 | | 欧洲 | +1,108 | +699 | +1,807 | | 新加坡 | - | -1,775 | -1,775 | | 富查伊拉 | - | -1,131 | -1,131 | [6] **2 美国EIA周度数据** - 商业原油库存减少3.9百万桶，战略储备（SPR）减少0.3百万桶，合计原油减少4.2百万桶（首次SPR减少自2023年底以来）[74] - 库欣库存增加0.2百万桶[89] - 炼厂开工率下降0.8个百分点至93.9%，原油加工量减少160千桶/日[75][83] - 汽油库存增加3.4百万桶，馏分油库存增加4.2百万桶（需求低于预期）[76] **3 产品库存动态** - 汽油：全球库存增加3.2百万桶（美国主导）[4] - 馏分油：全球库存增加3.0百万桶（美国主导）[4] - 燃料油：全球库存减少3.5百万桶（除欧洲外所有地区减少）[4] **4 区域市场表现** - 欧洲：总库存增加1.8百万桶[33] - 日本：总库存减少0.3百万桶[23] - 新加坡：成品油库存减少1.8百万桶[26] - 富查伊拉：成品油库存减少1.1百万桶[24] --- 其他重要内容 **数据来源与覆盖范围** - 数据涵盖美国（EIA）、欧洲（ARA港口）、日本（PAJ）、新加坡（IE）、富查伊拉（Platts）[2][3] - 部分区域数据因历史限制仅对比6年或9年平均（如富查伊拉、ARA原油）[7] **市场活动指标** - 美国原油出口增加0.8百万桶/日，进口增加0.4百万桶/日[85][90] - 原油产量持平于13.4百万桶/日[87] **风险提示** - 摩根斯坦利可能与被研究公司存在业务往来，潜在利益冲突[8] - 研究评级为相对权重（如Overweight/Underweight），非绝对买卖建议[128][134][135] --- 关键数据速览 - **美国原油总库存**：422.2百万桶（较10年平均低1.68百万桶）[77] - **馏分油库存**：107.0百万桶（处于5年区间底部）[76][77] - **每日库存变化**： - 原油：-0.36百万桶/日（vs 10年平均-0.29）[21] - 成品油：+0.49百万桶/日（vs 10年平均-0.06）[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球石油和天然气行业，细分领域包括全球综合油气、新兴市场综合油气、勘探与生产（欧洲、美国、其他美洲地区、澳大利亚及新西兰和亚洲）、油气服务（EMEA、美国及其他地区）、下游业务（EMEA、美国、巴西）、炼油（亚洲、澳大利亚和新西兰）、中游业务（美国及欧盟）、可再生燃料（欧洲和美洲） - **公司**：报告涵盖众多公司，如BP、雪佛龙、埃克森美孚、壳牌、道达尔能源、埃尼集团、挪威国家石油公司、巴西国家石油公司、沙特阿美、中国石油、中国石化、中海油等全球知名油气公司，以及贝克休斯、哈里伯顿、斯伦贝谢等油气服务公司，还有马拉松石油、瓦莱罗能源等下游炼油公司 [2] 纪要提到的核心观点和论据 全球综合油气公司估值与表现 - **估值**：欧洲综合油气公司平均1 - 3年预期EV/DACF为5.4x - 5.2x，美国为9.1x - 6.9x，全球为8.1x - 6.7x；欧洲平均目标价潜在涨幅4%，美国17%，全球11% [9] - **表现**：以17 Jul 2025收盘价计，BP、雪佛龙、埃克森美孚等公司在不同时间周期内有不同表现，如BP 1周涨1%，1个月涨2%，12个月跌10%；雪佛龙目标价潜在涨幅17%，评级为买入 [9] 新兴市场综合油气公司估值与表现 - **估值**：如Ecopetrol SA 2025 - 2027年预期EV/DACF为6.1x - 6.0x，目标价潜在涨幅 - 10%，评级为中性；巴西国家石油公司（PN）目标价潜在涨幅46%，评级为买入 [10] - **表现**：不同公司表现差异大，如ADNOC Gas PLC 1周跌2%，1个月跌1%，12个月涨3%；Bashneft 1周跌1%，1个月涨1%，12个月涨14% [10] 勘探与生产公司估值与表现 - **欧洲**：平均1 - 3年预期EV/DACF为4.7x - 4.8x，部分公司表现突出，如Aminex Plc 1周涨11%，1个月涨37%，12个月涨13%；部分公司表现不佳，如Nostrum Oil & Gas 1周跌1%，1个月跌10%，12个月跌24% [11] - **美国**：平均1 - 3年预期EV/DACF为7.2x - 5.1x，如Antero Resources Corp目标价潜在涨幅12%，评级为中性；康菲石油目标价潜在涨幅26%，评级为买入 [13] - **其他美洲地区**：平均目标价潜在涨幅26%，如Brava Energia S.A目标价潜在涨幅34%，评级为买入；ARC Resources Limited目标价潜在涨幅31%，评级为买入 [16] - **澳大利亚、新西兰及亚洲**：亚洲平均目标价潜在涨幅38%，如中国海洋石油目标价潜在涨幅43%，评级为买入；澳大利亚及新西兰平均目标价潜在涨幅 - 2%，如AGL Energy目标价潜在涨幅20%，评级为中性 [17] 油气服务公司估值与表现 - **EMEA**：平均1 - 3年预期EV/EBITDA为12.0x - 10.4x，如ADNOC Drilling目标价潜在涨幅13%，评级为买入；Arabian Drilling目标价潜在涨幅12%，评级为中性 [18] - **美国及其他地区**：美洲平均目标价潜在涨幅11%，如贝克休斯目标价潜在涨幅2%，评级为中性；中国海洋石油服务目标价潜在涨幅42%，评级为买入 [22] 下游业务公司估值与表现 - **EMEA**：如ADNOC Distribution目标价潜在涨幅11%，评级为买入；MOL Group目标价潜在涨幅9%，评级为中性 [25] - **美国**：如CVR Energy目标价潜在涨幅 - 7%，评级为中性；马拉松石油目标价潜在涨幅17%，评级为买入 [25] - **巴西**：如Ultrapar ON目标价潜在涨幅55%，评级为买入；Vibra Energia SA目标价潜在涨幅28%，评级为买入 [25] 炼油公司估值与表现 - **亚洲、澳大利亚和新西兰**：亚洲平均目标价潜在涨幅10%，如印度石油目标价潜在涨幅19%，评级为买入；澳大利亚及新西兰平均目标价潜在涨幅29%，如Viva Energy Group目标价潜在涨幅29%，评级为买入 [27] 中游业务公司估值与表现 - **美国及欧盟**：平均目标价潜在涨幅39%，如Cheniere Energy Inc目标价潜在涨幅20%，评级为买入；Cheniere Energy Partners LP目标价潜在涨幅23%，评级为中性 [30] 可再生燃料公司估值与表现 - **欧洲/美洲**：欧洲平均目标价潜在涨幅5%，如Ceres Power目标价潜在涨幅18%，评级为买入；美国平均目标价潜在涨幅6%，如Aemetis Inc目标价潜在涨幅8%，评级为买入 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：投资建议相关风险包括油气价格波动、全球炼油营销和化工业务利润率波动，以及油气业务正常勘探风险 [74] - **分析师认证**：各研究分析师保证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与具体推荐或观点无直接间接关联 [77] - **评级定义**：12个月评级中，买入指预测股票回报高于市场回报假设6%以上；中性指在 - 6%至6%之间；卖出指低于6%以上。短期评级中，买入指预计股价3个月内因特定催化剂或事件上涨；卖出指预计下跌 [78] - **公司事件**：众多公司有2Q25和3Q25的业绩报告及相关事件安排，如Repsol 7 - Jul有2Q25 TU，24 - Jul有2Q25业绩报告 [73]

纪要涉及的行业 全球石油行业 纪要提到的核心观点和论据 油价预测 - **价格调整**：将2025年布伦特油价预测小幅上调1美元/桶至67美元/桶，第三季度预测上调3美元/桶至65美元/桶，2025年末至2026年初预计跌至60美元/桶低位后反弹 [2] - **影响因素**：二季度油价波动大，受关税风险和伊朗/以色列冲突影响，风险溢价先升后降；市场焦点将回归基本面，未来三个季度石油市场供应过剩加剧，主要因OPEC+增产 [2][3] 供应与需求 - **供应方面** - **OPEC+**：OPEC+计划从5月至7月每月减产约40万桶/日，预计8月继续增产，实际增产可能低于目标；5月增产低于预期，未来预计月均增产约30万桶/日 [19][58] - **美国**：预计2025年美国液体供应增长0.3百万桶/日，2026年为0.1百万桶/日；低油价下美国钻机活动减少，L48地区原油产量增长放缓 [20][82] - **需求方面**：上调2025年全球石油需求增长预期至0.8百万桶/日，2026年为1.0百万桶/日，主要因需求韧性、GDP增长前景改善和美元走弱 [21] 风险因素 - **上行风险**：中东局势紧张、OPEC+合规性提高、供应中断、关税对需求影响有限等因素可能使布伦特油价升至70 - 80美元/桶以上 [8] - **下行风险**：OPEC+持续增产、全球经济放缓、美国供应增长超预期等因素可能使布伦特油价跌破60美元/桶，甚至短暂跌破50美元/桶 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **库存情况**：4月全球观察到的石油库存增加约3200万桶，5月初步数据显示增幅更大，达9300万桶；5月经合组织行业库存环比增加3100万桶 [96][98] - **估值与风险**：历史上油价难以预测，受政治、地质和经济等多种因素影响，短期、中期和长期波动性大 [107] - **评级与定义**：介绍了UBS全球股票评级的定义和相关指标，如预测股票回报率（FSR）、市场回报假设（MRA）等 [111][115] - **合规与披露**：详细说明了UBS在研究报告中的合规要求、利益冲突管理、信息来源和使用等方面的披露内容 [109]

纪要涉及的行业 石油行业 纪要提到的核心观点和论据 价格影响因素 - **积极因素**：中国官员承诺为受关税影响的行业和出口提供更多支持，有报道称将对包括乙烷在内的部分美国进口商品给予关税豁免，中国石油需求预测达到五个月以来的最高水平；OECD商业库存较去年同期减少7.1亿桶，全球商业可见库存上周减少700万桶；石油净管理资金持仓上周减少2900万桶，处于第2百分位，有均值回归驱动的回升空间；加拿大4月首次预估的原油产量较上月减少40万桶/日，比4月预期低10万桶/日；可追踪的净供应因加拿大产量季节性下降减少了20万桶/日；布伦特1个月/36个月时间价差仍比现货库存暗示的公允价值低10美元/桶，鉴于极低的持仓和大幅低估，短期内油价可能上涨[1][3][5][13][15][16] - **消极因素**：俄罗斯产量预测因出口恢复而上升；伊朗原油产量预测保持稳定，为350万桶/日，比4月预期高10万桶/日；达拉斯联储制造业调查的商业活动指数降至2020年6月以来的最低水平；布伦特隐含波动率与跨资产模型估计的公允价值之间的差距缩小了5个百分点[4][13][15][16] 供需情况 - **供应**：美国下48州原油产量预测维持在1130万桶/日，比3月预期低10万桶/日；加拿大液体总产量预测4月首次预估降至590万桶/日，比4月预测低10万桶/日；俄罗斯液体总产量预测为1040万桶/日，比4月预期低20万桶/日；利比亚原油产量预测升至130万桶/日，比4月预期高10万桶/日[13][15][18][21][23] - **需求**：全球可追踪石油需求预测与去年同期持平；中国石油需求预测维持在1680万桶/日，符合4月预期；经合组织欧洲石油需求预测维持在1270万桶/日，比3月预期低50万桶/日；预计6月全球航空燃油需求同比增加30万桶/日；美国和欧洲的现货航空燃油需求保持强劲[2][9][27][29][31][32] 库存情况 - OECD商业库存预测上周微升至27.45亿桶，比4月底预测低2800万桶，较去年同期减少7.1亿桶；全球石油商业库存过去90天减少了30万桶/日[34][37][38] 价格与价差情况 - 布伦特1个月/36个月时间价差与库存暗示的公允价值之间的差距扩大至16个百分点，处于2005年以来的第5百分位；平均原油基差下降0.6个百分点，平均原油即期时间价差下降0.2个百分点；新加坡简单炼油利润率达到14个月以来的最高水平[42][46][47] 波动与风险情况 - 布伦特隐含波动率与跨资产模型估计的公允价值之间的差距缩小了5个百分点；看涨期权隐含波动率偏斜下降2.4个百分点，基于新闻的地缘政治风险指数微升[51][53] 制裁供应追踪情况 俄罗斯海上液体进口总量因印度和中国进口增加，较上周增加30万桶/日[55] 资金持仓情况 石油净管理资金持仓总量上周减少2900万桶至1.53亿桶，处于2011年以来的第2百分位[59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 哈萨克斯坦关注自身利益增加了6月OPEC+更大幅度增产的风险，尤其是在需求保持强劲的情况下 - 炼油维护季节结束（尤其是在欧洲）且需求开始疲软时，炼油利润率可能会下降 - 美国一些较小的二叠纪生产商大幅下调了资本支出指引，上周二叠纪管道暗示的产量下滑，二叠纪钻机数量年初至今下降了5% - 电力故障支撑了欧洲炼油利润率，因为几家西班牙炼油厂停止了运营[1][2][3] - 报告详细介绍了高盛高频石油指标的多种计算方法，包括俄罗斯、美国、伊朗等国家的产量预测，中国、经合组织欧洲的需求预测，全球和OECD商业库存预测，布伦特时间价差、净炼油利润率、布伦特隐含波动率等指标的计算方法[60][61][62] - 报告包含了大量关于高盛的合规披露信息，如分析师认证、监管披露、不同地区的额外披露、全球产品分发实体、一般披露等内容[66][67][68][70][73]