好的，这是对提供的摩根士丹利原油市场研究报告（图表手册）的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业：全球原油市场 大宗商品行业[2] * 涉及公司/机构：摩根士丹利（报告发布方） OPEC及其成员国（如沙特阿拉伯） 非OPEC产油国（如美国 加拿大 巴西 圭亚那 阿根廷） 俄罗斯 中国 印度[2][7] 核心观点与论据 市场整体展望与价格预测 * 核心结论是柴油供应紧张支撑原油价格 但全球库存持续增加 预计布伦特原油价格在2026年上半年将跌至每桶60美元 随后市场在2026年下半年至2027年重新平衡 价格回升至每桶65美元左右[6][7] * 供需平衡表明近期存在大量过剩 2026年上半年暂时达到约300万桶/日 吸收这些过剩库存需要期货曲线转为足够深的期货溢价 并将现货价格压制在每桶60美元左右[7][21] * 远期曲线重现“微笑”形态 预示着近期市场紧张但2026年市场将变得更宽松 期限超过6个月的日历价差处于转为期货溢价的边缘[40][42] 需求端分析 * 需求增长缓慢但持续 预计2025年需求增长为85万桶/日 2026年为90万桶/日 低于约120万桶/日的历史趋势 但较今年早些时候预测的75万桶/日有所改善[7][85] * 需求增长主要由石化原料（LPG/乙烷）和航空燃油驱动 亚洲 中东和拉丁美洲是关键增长地区[87] * 中国需求呈现温和复苏 同样由石化原料和航空燃油驱动 而非汽油和柴油 新能源汽车已占新车销售的约50% 液化天然气卡车继续侵蚀柴油消费[99][111] * 欧洲6月需求比国际能源署的初始预测低约10万桶/日 美国汽油和柴油需求同比下降 但航空燃油和天然气液体需求增加[103][104] 供应端分析 * 非OPEC供应已经强劲增长 预计2025年全年增长120万桶/日 主要来自加拿大 巴西 圭亚那 阿根廷 美国以及全球生物燃料 但增长在2026年急剧放缓 预计在2025年12月至2026年12月期间几乎没有增长[7][118] * OPEC的“八国集团”在3月至10月期间取消了260万桶/日的减产 但实际产量仅增加84万桶/日 其中64万桶/日来自沙特 这表明该组织内部的闲置产能可能正在减少[7] * 俄罗斯炼油厂高停工率减少了清洁产品的出口 同时 俄罗斯原产原油的采购量在最近1-2周下降 导致在运俄罗斯原油增加[29][33] 柴油市场的结构性紧张 * 柴油市场出现严重紧张 支撑了原油的绝对价格和期现结构 紧张由多个因素驱动：炼油厂关闭（如Grangemouth Wesseling Gelsenkirchen） 关键地区库存低 对俄罗斯炼油厂的袭击和制裁 红海/苏伊士运河瓶颈以及中国柴油出口配额限制等[7][24][26] * 当柴油如此强劲时 原油价格的下行空间有限[27] 库存与市场结构 * 全球库存继续增加 在过去三个月内可识别出240万桶/日的库存积累（包括在运原油） 这种情况可能持续到明年上半年 即使全球失衡中只有25%体现在经合组织商业库存中 这些库存仍可能上升 可能推动曲线进入期货溢价[7][19] 其他重要内容 原油质量与价差 * 全球原油供应品级正变得更轻 但随着OPEC逆转减产 重质原油供应近期增加 随着重质原油供应增加 轻质原油的交易价格相对更强[50][52] 相对价格与跨市场比较 * 以黄金盎司计算 油价接近其约100年来的低点 除新冠疫情期间外 油/金比率上次处于当前水平是在1933年[62] * 鉴于美元疲软 油价相对于墨西哥比索或巴西雷亚尔等货币较为便宜 油价与美元的相关性在2024/25年大多为正 这有些不同寻常[68][70] * 伊朗和俄罗斯油种相对于基准原油的价格一直在疲软 中国从俄罗斯 伊朗和委内瑞拉进口的石油份额近期大致稳定[71][73] 方法论与数据来源 * 报告依赖“自下而上”的建模师（如Wood Mackenzie Platts Rystad）的预测来评估非OPEC供应增长 这些预测显示2025年增长强劲 但2026年将减半 2027年将进一步急剧下降 在最近的修订中 这些建模师再次调高了对2024-2027年总增长的估计[129][132][135]

好的，这是对提供的摩根士丹利研究报告的详细总结 涉及的行业与公司 * 报告聚焦于北美中游和可再生能源基础设施行业 [1][7] * 研究覆盖多家中游公司 包括 Targa Resources Corp (TRGP) Oneok Inc (OKE) Plains All American Pipeline LP (PAA) Western Midstream Partners LP (WES) 以及 Antero Midstream Corp (AM) DT Midstream Inc (DTM) Enbridge (ENB) Enterprise Products LP (EPD) Energy Transfer LP (ET) Hess Midstream LP (HESM) Kinder Morgan Inc (KMI) MPLX LP (MPLX) South Bow Corp (SOBO) TC Energy Corp (TRP) Williams Companies Inc (WMB) [10][19][63][101][143][185][229][267][306][439][477][513][549][594] 核心观点与论据 * 公司认为中游股票近期面临下行风险 因全球石油市场供应过剩可能打压WTI油价并导致生产商活动放缓 [10] * 中游股票对油价表现出负凸性 即油价下跌时股价的下跌幅度通常大于油价上涨时的涨幅 [10] * 当WTI油价起始于60美元区间时 中游股与油价下跌的相关性最高 此为当前正经历的情景 自2025年1月15日近期峰值以来WTI已下跌24% [10] * 公司建议 如果/当WTI油价跌破55美元/桶时 可做多TRGP(增持) OKE(增持) WES(中性)和PAA(中性) [10][15] * 尽管TRGP OKE PAA和WBI当前估值显得便宜 但公司建议采取耐心策略 若WTI跌至50-55美元/桶区间 可更积极配置资金 [12] * 公司预期高相关性是暂时的 因中游公司基于费用的长期合同模式提供高现金流韧性 更强的资产负债表降低了融资问题或股息削减的风险 且OPEC+闲置产能的减少将使石油市场逐渐收紧 [12] * 对于TRGP和OKE 公司认为其股价与公允价值存在显著脱节 随着油价拖累消除和普通投资者回归 这种情况应会解决 支持在未来12-18个月内大幅重新评级 [15] 其他重要内容 * 本报告是主报告的附录 提供WTI油价与个别中游股票历史关系的定量分析 [9] * 报告包含大量图表数据 分析各中游公司股价与WTI油价在不同价格区间 不同波动幅度下的每日回报相关性 回归贝塔值 估值指标和远期回报 [4][11][13][14][16][17] 等 * 报告注明摩根士丹利与所覆盖公司存在业务往来 可能存在利益冲突 [8] * 报告披露截至2025年9月30日 摩根士丹利受益持有许多覆盖公司1%或以上的普通股 并在过去12个月内为其中多家公司提供过金融服务 [636][637][638]

行业与公司 * 行业为石油行业 具体涉及OPEC+产油国联盟的产量政策及其对原油市场的影响[1] * 报告由摩根士丹利研究部发布 主要分析师为Martijn Rats和Charlotte Firkins[5] 核心观点与论据 OPEC+产量政策调整 * OPEC+八国集团宣布在12月将产量配额再增加137千桶/日 但将在明年1月至3月暂停这些月度增产[1][2] * 此次暂停第一季度增产是出于"主动、预防性、先发制人和防范性"的考虑 因第一季度石油需求季节性疲软是常见做法[2] * 此前从10月到12月的月度增产旨在逐步逆转2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产层 按每月137千桶/日的速度 原计划在12个月内（至2026年9月）完全解除[1] 产量数据的不确定性与配额差异 * 各主要数据提供商对OPEC产量的估计值存在巨大分歧 高低估计值之间的差距在2025年经常超过250万桶/日 而2023年前通常小于50万桶/日[10] * 在3月至10月期间 OPEC+八国集团解除了260万桶/日的配额增加 但最佳估计显示实际产量仅增加了50万桶/日 其中60万桶/日来自沙特阿拉伯 表明配额与实际产量存在显著差异[11] * 若采用最高的产量估计值 当前OPEC产量已达到完全解除165万桶/日减产措施后的水平 且剩余产能水平已较低[12] 市场平衡与价格预测 * 预计2026年石油市场将出现大量过剩 尤其是在上半年 若无OPEC的反制措施 下行风险将更大 但OPEC的介入降低了波动性[15] * 基于OPEC释放的信号以及近期美欧对俄罗斯石油资产的制裁措施（增加了与布伦特油价挂钩的原油需求） 将2026年上半年布伦特油价预测从57.5美元/桶小幅上调至60美元/桶[5][15] * 预计石油市场的过剩将在明年第二季度达到峰值 随后因非OPEC供应增长急剧放缓且OPEC在2026年几乎无产量增长 需求增长将开始消耗过剩 市场到2027年下半年逐渐恢复平衡 届时布伦特油价预计回升至65美元/桶[16][17] 其他重要内容 * 报告包含详细的液体平衡表和原油平衡表预测 例如预计2026年全球液体需求为104.8百万桶/日 较2025年增长0.8百万桶/日 而2026年对OPEC原油的需求（Call on OPEC）为25.6百万桶/日[19] * 报告提供了地区性的炼厂停产数据 显示全球炼厂停产总量在2025年10月为9.12百万桶/日 预计到2025年12月将降至2.73百万桶/日[88] * 报告包含了全球库存水平数据 例如美国商业库存当前水平为414.6百万桶 过去四周平均每日变化为减少0.20百万桶[93]

行业与公司 * 行业为全球石油市场 重点关注原油及成品油库存动态[1] * 报告由摩根士丹利发布 主要分析师为Martijn Rats和Charlotte Firkins[5] 核心观点与论据 **全球石油库存大幅下降** * 上周全球石油总库存大幅减少2740万桶 其中原油库存减少670万桶 成品油库存减少2070万桶[2] * 总库存的每日消耗速度为391万桶/天 远高于10年平均水平的123万桶/天[13] * 成品油库存的每日消耗速度为295万桶/天 远高于10年平均水平的67万桶/天[15] **各地区库存变动分化** * 美国总库存减少1726.4万桶 是库存下降的主要驱动力 其中原油库存减少632.5万桶 成品油库存减少1093.9万桶[6] * 新加坡成品油库存减少477万桶 富查伊拉成品油库存减少225.8万桶[6] * 日本总库存减少269.4万桶 欧洲总库存小幅减少41.8万桶[6] **主要油品库存均现下降** * 馏分油库存减少1270万桶 每日消耗速度为181万桶/天 远高于10年平均水平的20万桶/天[3][17] * 汽油库存减少700万桶 每日消耗速度为101万桶/天 远高于10年平均水平的35万桶/天[4][19] * 燃料油库存减少40万桶 每日消耗速度为5万桶/天 低于10年平均水平的18万桶/天[5][21] **美国市场深度分析** * 美国商业原油库存减少690万桶 战略石油储备增加50万桶 合计原油库存减少630万桶[74] * 库欣库存增加130万桶 为五周来首次增加[74] * 美国原油进口下降90万桶/天 出口增加20万桶/天 原油产量增加20万桶/天 平均达1360万桶/天[74] * 炼厂加工量下降51万桶/天 炼厂开工率下降2个百分点至86.6% 主要由于PADD 2和PADD 3地区的炼厂计划外停工[75] * 汽油库存减少594万桶 馏分油库存减少336万桶 两者均已低于2024年同期水平 处于5年范围的低位[77][78] 其他重要内容 **库存变动与历史均值的比较** * 美国原油库存周变化为减少632.5万桶 而10年平均为增加151.3万桶 差异巨大[7] * 全球成品油库存周变化为减少2066.8万桶 而10年平均为减少774.9万桶 当前降幅远超历史均值[7] **数据来源与覆盖范围** * 报告数据综合了来自美国能源信息署 欧洲ARA地区 PJK日本石油协会 IE新加坡以及富查伊拉等多个权威机构的数据[2][6][7]

涉及的行业或公司 * 行业为原油市场 重点关注欧洲市场及俄罗斯原油供应[1] * 公司涉及俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil 以及中国和印度的国有石油公司及炼油商[11][12][13] 核心观点和论据 * 原油价格因对俄罗斯石油行业的新制裁而大幅上涨 但制裁对实际供应的影响尚不确定[1][11] * 通过分析布伦特原油期货日历价差与OECD商业库存覆盖天数的历史关系 判断当前价格已计入了OECD库存需比5年均值低6-7%或减少约1.84亿桶的情况[3][10][20] * 要在6个月内实现上述库存下降 OECD库存需要以约1百万桶/天的速度减少 而过去6个月其趋势为增加0.6百万桶/天[3][10][28] * 实现如此剧烈的库存趋势逆转 需要几乎所有新受制裁的海运石油供应都出现中断 但基于历史经验 实际供应中断通常小于最初预期[14][30][31] * 公司维持对布伦特原油的价格预测不变 预计2026年大部分时间价格将维持在每桶50多美元的高位 并在2027年下半年回升至65美元[6][31][32] 其他重要内容 * 俄罗斯Rosneft和Lukoil的原油出口量合计约为3.1百万桶/天 其中约2.3百万桶/天通过海运 主要目的地为印度和中国[12] * 有报道称中国和印度的买家可能暂停购买俄罗斯石油 若属实将减少俄罗斯石油出口并推升对非俄罗斯原油的需求[13] * 全球石油库存（包括原油和成品油）在过去6个月增加了3.57亿桶 相当于每日过剩约2百万桶 但其中仅约1.14亿桶体现在对价格影响更大的OECD商业库存中[26][28] * 公司预计2026年石油市场将每日过剩约2.2百万桶 即使只有25%的过剩体现在OECD商业库存中 也意味着库存将继续增加约0.5百万桶/天[29] * 公司认为潜在需求强于市场共识 且OPEC备用产能可能已低于3百万桶/天 预计市场将从2026年下半年开始逐步再平衡 在2027年下半年恢复平衡[32]

涉及的行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：俄罗斯两大石油生产商 Rosneft 和 Lukoil [1][5] 核心观点与论据 事件概述与直接影响 * 美国政府对俄罗斯Rosneft和Lukoil实施新制裁后，布伦特/WTI原油价格在10月23日上涨5%至每桶66/62美元 [1][4] * 这两家公司年内至今（YTD）合计出口石油300万桶/日，占俄罗斯出口总量的45%，其中原油为220万桶/日，成品油为80万桶/日（以柴油为主）[1][8] * 新制裁使受制裁的俄罗斯液体出口总量从之前的60万桶/日增加至360万桶/日 [6] 维持基准预测的原因 * 公司的基准预测保持不变，即布伦特/WTI价格在2026年将跌至平均56/52美元，但新制裁带来了额外的上行风险 [1][4] * 原因一：基准预测已假设俄罗斯液体产量在2026年将比2024年平均水平下降60万桶/日 [12] * 原因二：对全球石油进口的实际冲击可能小于Rosneft-Lukoil的300万桶/日出口量，因存在潜在豁免、持续购买打折俄罗斯原油、贸易网络重组以及核心OPEC增产等因素 [1][15][17][18] * 原因三：若乌克兰和平进程取得进展或西方政策制定者更关注能源可负担性，对俄罗斯石油购买的减少可能是暂时的 [1][22] 价格预测的上行风险情景分析 * 在情景分析中，若俄罗斯供应下降150万桶/日并持续两个季度后部分恢复，布伦特油价可能攀升 [27][30] * 情景A：若核心OPEC产量与基准预测一致，布伦特油价峰值可能接近85美元，随后在2026年缓和至平均73美元（较基准高17美元）[27] * 情景B：若核心OPEC逐步增产抵消俄罗斯供应损失，布伦特油价峰值可能略高于70美元，2026年平均为63美元（较基准高7美元）[27] 市场定价解读 * 原油市场已大幅重估俄罗斯供应中断的风险，价格变动意味着市场预计未来6个月内发生150万桶/日净中断的概率增加了近60个百分点 [2][34] 其他重要细节 * 受制裁实体的范围包括由Rosneft和Lukoil拥有50%或以上股权的俄罗斯子公司 [7] * 公司估计Rosneft和Lukoil年内至今的液体总产量约为460万桶/日 [11] * 历史先例表明，在1月份制裁后，Gazprom Neft和Surgutneftegaz的原油出口大幅下降，但被其他俄罗斯生产商的出口增加所部分抵消，显示了贸易网络的重组 [17][19] * 约70%的Rosneft和Lukoil原油产量来自同时拥有国内和出口渠道的地区 [18][36] * 俄罗斯可能通过增加水上浮仓库存来缓冲产量下降，年初至今俄罗斯水上原油库存已增加约5000万桶 [21]

涉及的行业与公司 * 行业为石油行业 具体涉及美国原油及成品油的供需、库存、生产和贸易数据 [1][2][3] * 报告由UBS（瑞银）的分析师团队（Nayoung Kim, Henri Patricot, Joshua Stone）编制 主要覆盖全球大型石油公司 [9] 核心观点与论据 原油库存与供需平衡 * 原油库存减少10百万桶 与市场预期的增加12百万桶及五年平均的增加16百万桶相比 呈现看涨信号 [1] * 炼厂开工率周环比上升290个基点至886% 高于市场预期的下降40个基点 [1] * 原油净进口周环比增加07百万桶/日 原油产量周环比基本持平于136百万桶/日 [1] 成品油需求与库存 * 隐含石油产品消费量周环比增加03百万桶/日至200百万桶/日 主要由丙烷（增加04百万桶/日）和“其他油品”（增加02百万桶/日）驱动 馏分油需求下降-04百万桶/日部分抵消了增长 [2] * 以四周平均值衡量 总需求为205百万桶/日 周环比持平 [2] * 成品油总库存减少-32百万桶至862百万桶 其中汽油库存减少21百万桶（高于市场预期的减少08百万桶）是主要拉动因素 航空燃油和馏分油库存也各减少15百万桶 [3] * 库存下降被“其他油品”（增加13百万桶）、丙烷（增加08百万桶）和燃料油（增加05百万桶）的库存增加部分抵消 [3] 历史需求趋势 * 2024年美国石油总需求为200百万桶/日 较2023年下降16% 但较2019年增长06% [14] * 2024年柴油需求表现强劲 达到43百万桶/日 同比增长78% 而汽油需求为87百万桶/日 同比下降16% [14] * 截至2025年10月17日当周 总石油需求为200百万桶/日 同比下降43% [14] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据 详细展示了原油和各类成品油的库存水平、生产、进出口及需求覆盖天数等关键指标的周度、年度变化及与五年平均的对比 [4][11][12][13] * 报告强调了石油价格的极端波动性 指出其易受政治、地质和经济等多重不可预测事件的影响 [85] * 报告包含详细的分析师认证、评级定义、风险披露和法律声明 表明其内容仅供特定授权客户使用 不构成对零售客户的个人投资建议 [88][89][97][106]

涉及的行业或公司 * 行业为全球油田服务行业[1] * 涉及的公司包括GTT Viridien SLB Halliburton Vallourec Tenaris TechnipFMC Subsea 7 Saipem SBM Rubis Adnoc Drilling[1][2][3][4][6] 核心观点和论据 * 公司对2025年下半年和2026财年的初步展望喜忧参半 行业财务状况处于历史最强水平 但板块估值处于历史低位 约1.3倍企业价值倍数[1][4] * 存在一些令人担忧的信号 包括石油供应过剩风险 油价下跌风险 国际/海上活动可能正在减弱 以及达拉斯联储调查显示美国活动在2025年第四季度可能快速恶化[1] * SLB和Halliburton对2026-2027年的宏观展望比预期更为乐观 SLB指出2025年第四季度海底订单和积压订单高于2024年第四季度 沙特阿拉伯活动可能最早在2026年恢复增长 且下一个拐点可能在数月内出现 90%的上游支出用于维持现有产量水平 若需求增长则支出必须增长[2] * 对于哪个区域将引领下一轮活动复苏存在分歧 SLB预计北美活动将持续受限 而Halliburton认为北美活动低于维持水平 因此将率先复苏[3] * 公司的观点是 若无宏观事件冲击 2026-2027年的前景比投资者普遍预期的更为积极 2025年第四季度可能是活动低谷 特别是北美 鉴于板块估值历史低位 覆盖的所有股票均有显著上行空间[4] 其他重要内容 * 公司给出了不同时间框架下的首选标的 未来6个月为GTT（目标价193欧元） Viridien（目标价94欧元） SLB（目标价47.60美元） 未来12个月为SBM（目标价24欧元） Rubis（目标价38.7欧元） Vallourec（目标价22.6欧元） Tenaris（目标价21欧元） 未来18个月为Adnoc Drilling（目标价6.76阿联酋迪拉姆） Saipem（目标价3.54欧元） Subsea 7（目标价240挪威克朗）[6] * 指出GTT SBM和Rubis的股价与油价相关性很低[6] * 文档包含详细的股票评级和估值表格 提供了各公司的股价 目标价 预期每股收益和市盈率等数据[7]

好的，这是对提供的全球石油市场研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业为全球石油与天然气行业，重点关注原油市场 [2] * 报告由UBS（瑞银）发布，内容基于IEA（国际能源署）、EIA（美国能源信息署）和OPEC（石油输出国组织）等机构的数据和分析 [2][6] 核心观点与论据 市场平衡与价格展望 * 全球石油市场正走向更严重的供应过剩，预计在2026年第一季度达到峰值 [2] * IEA预测2025年第四季度过剩量为360万桶/日，2026年第一季度为470万桶/日 EIA的预测分别为260万桶/日和240万桶/日 [2] * 公司（UBS）的预测显示，市场在2025年第四季度将过剩150万桶/日，2026年第一季度过剩240万桶/日，2026年平均过剩170万桶/日 [2][18] * 基于供应过剩的预期，公司预计近期布伦特油价将维持在60美元/桶出头的低位 [9] * 公司的基准预测是布伦特油价2025年为68.22美元/桶，2026年为64美元/桶，之后在2027-2028年回升至70-75美元/桶 [12] 需求侧分析 * 各机构对石油需求增长的预测存在分歧，反映出贸易争端和宏观不确定性 [3] * IEA将2025年需求增长预估下调至70万桶/日，EIA上调至110万桶/日，OPEC维持130万桶/日不变 [3][32] * 公司维持其2025年需求增长90万桶/日、2026年110万桶/日的预测 [3][27] * 模型显示，GDP增长每变化1%，对石油需求增长的影响约为±50万桶/日 [3][60] * 预计石油需求将在2030年达到峰值，为10680万桶/日，之后将进入长期平台期而非急剧下降 [70] 供应侧分析 * 非OPEC+供应增长强于预期，特别是来自美国和巴西 [4][66] * 公司将其2025年非OPEC+供应增长预测上调20万桶/日至140万桶/日，其中美国增长60万桶/日，巴西增长40万桶/日 [4][66] * OPEC+在9月产量大幅增加88万桶/日，其中沙特阿拉伯贡献了55万桶/日的增量 [5][6] * 公司假设OPEC+在12个月内完全取消165万桶/日的自愿减产，但实际有效增产可能仅为40%（约70万桶/日） [5][62][64] * 伊朗和俄罗斯的供应在制裁下仍保持韧性 [65][117][124] 其他重要内容 库存与隐含平衡 * 全球观测到的石油库存持续增加，截至8月达到7909百万桶的四年高位，9月初步数据显示大幅增加112百万桶（约360万桶/日） [67][154] * 中国是全球库存积累的主要贡献者，其原油库存可能在2025年前七个月增加了126百万桶 [68] 风险情景 * 上行风险：主要产油国（如俄罗斯）的供应中断、OPEC+减产执行率提高或经济复苏可能将油价推回70美元/桶或更高区间 [10] * 下行风险：OPEC+持续增产、全球经济衰退导致需求恶化，或伊朗/委内瑞拉供应恢复可能将油价压低至60美元/桶以下，甚至短暂跌破50美元/桶 [11] 可能被忽略的细节 * IEA指出2025年第三季度存在约70万桶/日的“消失的桶”，这表明实际市场过剩程度可能没有标题数据显示的那么严重 [2][23][56] * 近期OPEC+的出口增长滞后于产量增长，部分原因是中东夏季需求旺盛，但这一趋势在9月开始逆转 [62][107] * 美国汽油需求在第三季度同比下降约1%，10月迄今同比下降5%，反映了电动汽车普及的影响 [76]

行业与公司 * 行业为全球原油市场 涉及石油生产国（如俄罗斯 巴西 加拿大 美国 圭亚那 沙特 伊朗 伊拉克 利比亚） 消费地区（如OECD 中国 亚洲 欧洲）以及相关企业（如石油公司 炼油厂）[1][2][3][4][27] * 报告由高盛（Goldman Sachs）发布 涵盖其对原油价格 供需 库存及风险的研判 [5][75] 核心观点与论据 价格走势与预测 * 布伦特原油价格在过去一周下跌近3美元/桶（或4%） 因全球供应过剩开始体现在OECD库存数据中 [1] * 高盛预测布伦特油价将在2026年第四季度降至52美元/桶 [3] * 下一次价格实质性下跌可能需要时间才能实现 因11月OECD商业库存的增幅大于季节性因素可能已被定价 且预计1月将是下一个OECD商业库存加速积累的月份（增加170万桶/日） [4] 库存状况 * IEA库存数据的上修使10月OECD商业库存即时预测（nowcast）增加3300万桶 这相当于布伦特远期价差下跌约2美元/桶 [1] * 美国能源部（DoE）报告显示 美国原油总库存连续第三周增加（截至10月10日当周）[1] * 在途原油（oil in transit）在过去7天减少了90万桶/日 这是油轮开始抵达港口的早期迹象 [2] * 年初至今 OECD商业可见库存以34万桶/日的速度积累 占全球可见库存积累的四分之一 预计到2025年底这一份额将逐渐上升至三分之一 [2] * 全球可见石油库存在过去90天内以160万桶/日的速度积累 但上周略有下降 [11][18] 供应端动态 * 非页岩油产量（今年供应增长的关键来源）持续表现强劲 巴西新的20万桶/日的Bacalhau FPSO上周开始生产 圭亚那计划在12月将原油出口同比增加20万桶/日 [4][27] * 加拿大产量即时预测上周增加20万桶/日 加拿大钻井数量增加5%（或7个钻井）[4] * 美国下48州（Lower 48）10月首次读数中的产量即时预测环比和同比均下降20万桶/日 略低于预期 [4][12] * 俄罗斯原油和产品出口较2018-2019年平均水平分别下降60万桶/日（包括中断的Druzhba管道流量）和30万桶/日 但上周基本持平 [3] * 俄罗斯产量面临的下行风险更多来自内部挑战（如本币昂贵 设备老化 技术短缺）和乌克兰对俄能源基础设施的袭击 而非全球对俄石油需求压力的增加 [3] * OPEC8+原油和凝析油海运净出口同比增长200万桶/日 [34] 需求端动态 * 亚洲炼油厂是此前未售出的中东和北非原油的主要买家 [2] * 强劲的柴油炼油利润率支撑炼油厂开工率和原油需求 [4][6] * 中国需求即时预测因炼油厂开工率提高而上周小幅增加20万桶/日 [12] * 全球可追踪石油需求即时预测较去年同期水平高出110万桶/日 [37] * 预计11月全球航空燃油需求将同比增长30万桶/日 [50] 市场结构与风险 * 布伦特1个月/36个月（1M/36M）期差与其库存隐含公允价值的差距保持在-10个百分点 处于2005年以来样本的第11个百分位 [45] * 布伦特实物合约目前较其金融合约存在贴水 [12][56] * 新加坡和西北欧炼油利润率保持强劲 [58] * 全球肮脏油轮运费率本月迄今上涨18%（或0.7美元/桶）[60] * 全球边际成本已升至近60美元/桶 WTI低于60美元/桶应开始日益对规模较小 成本效率较低的页岩油生产商产生压力 [4] 其他重要内容 * 报告包含大量高频数据图表和即时预测（nowcast） 跟踪库存 供应 需求 价差 波动率等多个维度的指标变化 [11][14][16][21][24][27][31][39][41][44][52][58][60][64][66] * 报告详细说明了各种即时预测指标的方法论 包括俄罗斯 美国 伊朗 伊拉克 利比亚 加拿大产量 中国 OECD欧洲需求 航空燃油需求 全球可见库存 OECD商业库存等的计算方式 [69][72][73][74]