财务数据关键指标变化 - 2025财年公司收入463亿美元，2024财年为514亿美元[190] - 2025财年耐克直营收入从2024财年的215亿美元下降13%至188亿美元，占2025财年耐克品牌总收入约42%[190] - 2025财年耐克品牌批发收入报告基础下降7%，货币中性基础下降6%[190] - 2025财年毛利率下降190个基点至42.7%[190] - 截至2025年5月31日，库存为75亿美元，与上年持平[190] - 2025财年公司通过股票回购和股息向股东返还53亿美元[190] - 截至2025年5月31日，投资资本回报率为20.2%，2024年5月31日为34.9%[190][197] - 2025财年公司营收463.09亿美元，较2024财年的513.62亿美元下降10%，按不变货币计算下降9%[202][203][210] - 2025财年耐克品牌营收447.14亿美元，较2024财年的493.22亿美元下降9%，按不变货币计算也下降9%[203][210] - 2025财年耐克品牌鞋类营收295.1亿美元，较2024财年的334.27亿美元下降12%，按不变货币计算下降11%，其中单位销量下降8%，平均售价下降约3个百分点[203][210] - 2025财年耐克直营收入188亿美元，较2024财年的215亿美元下降，按不变货币计算下降12%，耐克品牌数字销售从2024财年的121亿美元降至2025财年的96亿美元，降幅20%，耐克门店销售持平，可比门店销售下降1%[210] - 2025财年公司毛利润197.9亿美元，较2024财年的228.87亿美元下降14%，毛利率从2024财年的44.6%降至42.7%[211] - 2025财年需求创造费用46.89亿美元，较2024财年的42.85亿美元增长9%，主要因关键体育赛事投资和体育营销费用增加[211][213] - 2025财年运营间接费用113.99亿美元，较2024财年的122.91亿美元下降7%，因上一年度重组费用、工资相关费用和其他行政成本降低[211][214] - 2025财年其他（收入）费用净额为7600万美元收入，较2024财年的2.28亿美元收入减少，主要因外汇兑换损益净不利变化[216][217] - 2025财年公司有效税率为17.1%，较2024财年的14.9%上升，主要因盈利结构变化、基于股票的薪酬福利减少和2024财年一次性非经常性福利[218][219] - 2025财年公司总营收463.09亿美元，较2024财年的513.62亿美元下降10%，较2023财年的512.17亿美元基本持平[222] - 2025财年公司EBIT为37.78亿美元，较2024财年的65.39亿美元下降42%，较2023财年的61.95亿美元增长6%；EBIT利润率为8.2%，2024财年为12.7%，2023财年为12.1%[224] - 2025财年北美地区营收195.72亿美元，较2024财年的213.96亿美元下降9%，EBIT为47.35亿美元，较2024财年的58.22亿美元下降19%[222][224] - 2025财年欧洲、中东和非洲地区营收122.57亿美元，较2024财年的136.07亿美元下降10%，EBIT为25.75亿美元，较2024财年的33.88亿美元下降24%[222][224] - 2025财年大中华区营收65.86亿美元，较2024财年的75.45亿美元下降13%，EBIT为16.02亿美元，较2024财年的23.09亿美元下降31%[222][224] - 2025财年亚太及拉丁美洲地区营收62.51亿美元，较2024财年的67.29亿美元下降7%，EBIT为15.27亿美元，较2024财年的18.85亿美元下降19%[222][224] - 2025财年匡威营收16.92亿美元，较2024财年的20.82亿美元下降19%，EBIT为2.4亿美元，较2024财年的4.74亿美元下降49%[222][224] - 2025财年北美地区鞋类营收126.84亿美元，较2024财年的145.37亿美元下降13%；服装营收58.37亿美元，较2024财年的59.53亿美元下降2%；装备营收10.51亿美元，较2024财年的9.06亿美元增长16%[226] - 2025财年欧洲、中东和非洲地区鞋类营收75.69亿美元，较2024财年的84.73亿美元下降11%；服装营收39.71亿美元，较2024财年的43.8亿美元下降9%；装备营收7.17亿美元，较2024财年的7.54亿美元下降5%[229] - 2025财年北美地区毛利率为43.5%，较2024财年的44.4%收缩90个基点；欧洲、中东和非洲地区毛利率为43.2%，较2024财年的44.2%收缩100个基点[226][229] - 大中华区2025财年总营收65.86亿美元，较2024财年的75.45亿美元下降13%，息税前利润16.02亿美元，较2024财年的23.09亿美元下降31%[232] - 亚太及拉丁美洲2025财年总营收62.51亿美元，较2024财年的67.29亿美元下降7%，息税前利润15.27亿美元，较2024财年的18.85亿美元下降19%[235] - 全球品牌部门2025财年营收4800万美元，较2024财年的4500万美元增长7%，息税前亏损46.99亿美元，与2024财年的47.20亿美元基本持平[238] - 匡威2025财年总营收16.92亿美元，较2024财年的20.82亿美元下降19%，息税前利润2.40亿美元，较2024财年的4.74亿美元下降49%[240] - 公司2025财年营收 - 9700万美元，较2024财年的 - 4200万美元变化情况未提及，息税前亏损22.02亿美元，较2024财年的26.19亿美元减少16%[242] - 大中华区2025财年鞋类营收48.05亿美元，较2024财年的55.52亿美元下降13%，服装营收16.16亿美元，较2024财年的18.28亿美元下降12%[232] - 亚太及拉丁美洲2025财年鞋类营收44.52亿美元，较2024财年的48.65亿美元下降8%，服装营收15.41亿美元，较2024财年的16.14亿美元下降5%[235] - 匡威2025财年鞋类营收14.57亿美元，较2024财年的18.00亿美元下降19%，服装营收8000万美元，较2024财年的9300万美元下降14%[240] - 大中华区2025财年毛利率为46.0%，较2024财年的50.2%下降420个基点，亚太及拉丁美洲2025财年毛利率为44.0%，较2024财年的45.9%下降190个基点[232][235] - 匡威2025财年毛利率为48.7%，较2024财年的52.5%下降380个基点[240] - 2025财年经营活动提供的现金减少37.31亿美元，主要因净收入减少22.28亿美元及某些营运资金组件和其他资产负债的变化减少15.03亿美元[260] - 2025财年投资活动使用的现金增加11.69亿美元，从2024财年的流入变为2025财年的流出[261] 各条业务线表现 - 匡威收入在货币中性基础上下降18%，单位销量下降12%，较低的平均销售价格使收入降低约6个百分点[245] - 批发收入在货币中性基础上下降20%，西欧和亚洲地区下降部分被北美地区增长抵消[245] - 直接面向消费者收入在货币中性基础上下降17%，原因是各地区流量减少和较高折扣导致的平均销售价格降低[245] - 毛利率收缩约380个基点，主要由于平均销售价格降低和仓储物流成本上升，部分被产品成本降低抵消[245] 各地区表现 - 2025财年北美地区营收195.72亿美元，较2024财年的213.96亿美元下降9%，EBIT为47.35亿美元，较2024财年的58.22亿美元下降19%[222][224] - 2025财年欧洲、中东和非洲地区营收122.57亿美元，较2024财年的136.07亿美元下降10%，EBIT为25.75亿美元，较2024财年的33.88亿美元下降24%[222][224] - 2025财年大中华区营收65.86亿美元，较2024财年的75.45亿美元下降13%，EBIT为16.02亿美元，较2024财年的23.09亿美元下降31%[222][224] - 2025财年亚太及拉丁美洲地区营收62.51亿美元，较2024财年的67.29亿美元下降7%，EBIT为15.27亿美元，较2024财年的18.85亿美元下降19%[222][224] - 2025财年北美地区鞋类营收126.84亿美元，较2024财年的145.37亿美元下降13%；服装营收58.37亿美元，较2024财年的59.53亿美元下降2%；装备营收10.51亿美元，较2024财年的9.06亿美元增长16%[226] - 2025财年欧洲、中东和非洲地区鞋类营收75.69亿美元，较2024财年的84.73亿美元下降11%；服装营收39.71亿美元，较2024财年的43.8亿美元下降9%；装备营收7.17亿美元，较2024财年的7.54亿美元下降5%[229] - 大中华区2025财年总营收65.86亿美元，较2024财年的75.45亿美元下降13%，息税前利润16.02亿美元，较2024财年的23.09亿美元下降31%[232] - 亚太及拉丁美洲2025财年总营收62.51亿美元，较2024财年的67.29亿美元下降7%，息税前利润15.27亿美元，较2024财年的18.85亿美元下降19%[235] - 大中华区2025财年鞋类营收48.05亿美元，较2024财年的55.52亿美元下降13%，服装营收16.16亿美元，较2024财年的18.28亿美元下降12%[232] - 亚太及拉丁美洲2025财年鞋类营收44.52亿美元，较2024财年的48.65亿美元下降8%，服装营收15.41亿美元，较2024财年的16.14亿美元下降5%[235] 管理层讨论和指引 - 公司目前进入资本或信贷市场未遇困难[269] - 未来市场波动可能增加发行商业票据或其他债务工具的成本[269] - 未来市场波动可能影响公司进入市场的能力[269] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司面临多种风险，如全球经济不稳定、竞争激烈、技术系统难题、消费者偏好变化等，这些因素可能导致实际结果与前瞻性声明存在重大差异[70] - 公司产品、服务和体验面临激烈竞争，竞争领域包括产品创新、营销支出、定价等，且新竞争对手不断进入市场[74][75] - 消费者可自由支配支出会影响公司销售，消费支出下降可能导致需求减少、库存增加、收入降低和毛利率下降[76] - 公司在信贷和资本市场获取融资可能面临困难，无法以合理利率获得资金[76] - 公司交易涉及多种货币，面临外汇汇率波动风险，可能对经营业绩和财务状况产生重大影响[76][77] - 商品和原材料价格波动及供应问题会影响公司成本、毛利率和盈利能力，供应链问题可能由地缘政治冲突、关税等因素引起[76] - 公司批发客户的财务健康状况可能对公司产生不利影响，财务不稳定的零售商可能取消订单，影响公司销售和收款[79] - 公司通过套期保值活动减轻外汇波动对财务结果的影响，但也会减少美元贬值带来的积极影响[78] - 气候变化、极端天气和自然灾害可能对公司业务和经营成果产生不利影响，包括影响运营、零售流量和消费者支出[80][81] - 公司的灾难恢复和业务连续性规划以及信息技术系统可能不足以应对所有情况，局部或区域灾难可能导致运营挑战和财务损失[82] - 公司若无法满足利益相关者对企业责任和可持续发展的期望和要求，可能增加运营成本、减少产品需求、影响产品价格，进而对经营业绩和财务状况产生不利影响[83] - 疫情等公共卫生事件已对公司业务、销售、财务状况和经营业绩造成不利影响，未来仍可能导致业务放缓或停产、供应链中断、门店关闭、零售流量和消费者可自由支配支出下降等情况[86] - 公司品牌形象和声誉维护依赖于设计、营销、产品创新、质量和可持续性等方面的努力，若失败可能对业务产生不利影响[89] - 若公司无法准确预测消费者偏好并开发新产品，可能导致销售下降、库存过剩或利润率降低，影响经营业绩和财务状况[91] - 公司业务受季节性影响，第一和第四财季收入略高于第二和第三财季，但产品销售组合可能因战略调整、季节性或地理需求以及重大体育赛事等因素而有所不同[95] - 若公司无法继续获得或维持产品的高质量代言人，可能损害品牌、净收入、费用和盈利能力[96] - 无法准确预测消费者需求可能导致库存过剩或短缺，进而降低运营利润率、减少现金流并损害

公司概况 - 公司是全球知名的美国品牌 专注于运动鞋、服装和体育器材 业务覆盖190多个国家 [1] - 凭借标志性品牌、创新驱动的产品开发和运动员合作 公司在全球运动服饰市场保持主导地位 [1] 国际业务表现 - 国际业务是增长关键引擎 有助于分散地理集中风险 但近期面临零售波动、需求疲软和结构性成本压力 [2] - 短期国际收入和利润率展望保持谨慎 受关税和不利汇率变动影响 [2][9] - 假日订单簿显示2026财年北美、EMEA和APLA地区增长 大中华区部分抵消 [3] 战略与复苏路径 - 长期复苏战略包括全球化供应链、"Win Now"计划、产品创新和合作伙伴主导的分销改进 [4][9] - 供应链设计具有响应能力和韧性 以应对挑战 [4] 竞争对手分析 - 主要竞争对手为adidas和lululemon [5] - adidas通过产品创新、战略合作和营销扩张全球市场份额 大中华区表现受影响但仍致力于全球化 [6] - lululemon在国际市场表现强劲 2025财年第一季度国际收入同比增长19%（固定汇率下20%） 计划2026年国际收入占比提升至近50% [7] 股价表现与估值 - 年内股价下跌4.8% 优于行业7.8%的跌幅 [8] - 远期市盈率39.93倍 高于行业平均29.12倍 [10] 盈利预测 - 2025财年Zacks一致预期盈利同比下滑22.7% 2026财年预计增长55% [11] - 当前季度(8/2025)每股收益预期0.27美元 同比下滑61.43% [12] - 下一财年(5/2027)每股收益预期2.59美元 同比增长54.99% [12]

目标价格调整 - 汇丰将耐克目标价格从80美元上调至88美元 [1]

评级调整 - 标普将耐克评级从AA-下调至A+ [1] - 前景展望维持稳定 [1]

评级调整 - 标普将耐克评级从"AA-"下调至"A+" [1] - 评级展望维持稳定 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 25Q2美国终端零售恢复正增长，东南亚出口数据稳健；6月制造龙头收入增速边际改善，NIKE库存及渠道改善，销售表现有望逐季改善，国际运动鞋服品牌新品持续落地，需关注后续品牌终端销售表现及制造龙头接单情况[1] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度分析 - 需求端：2025年Q2美国终端零售恢复增长，渠道库存良性；3月以来美国终端零售数据好转，服装零售及批发库销比保持良性水平；6月越南纺织品出口同比+16%，鞋类出口同比-3%[2][11][13] - 行业趋势：7月头部国际品牌在运动时尚、户外、小众运动的新品逐步落地，后续新品落地及预热情况将增多，需关注新品在欧美市场反馈情况[2][15] 产业链跟踪 - 品牌端：2025年3 - 5月NIKE营收同比-12%，老库存消化进度良好，经销渠道拓展顺利，预期FY26Q1（25年6 - 8月）收入下滑中单位数并有望逐季改善；FY25Q4营收111亿美元，同比-12%，净利润2.11亿美元，同比-86%，毛利率40.3%，同比-4.4pp；分渠道看，直营收入-14%，批发-9%；分地区看，北美-11%，EMEA-10%，大中华区-20%，APLA-3%；分品类看，鞋类-13%，服装-10%，装备-2%；未来预计收入下降中单位数，毛利率降幅收窄至3.5 - 4.25pp[3][17] - 制造端：6月制造收入增速边际改善；儒鸿6月营收32.9亿新台币，同比-3%；聚阳6月营收28.4亿新台币，同比+3%；丰泰6月营收71.2亿新台币，同比-3%；裕元6月制造业务营收+9.4%；来亿6月营收31.0亿新台币，同比-4%；钰齐6月营收17.53亿台币，同比+23%[3][28][29] 投资建议 - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，与主要客户共同成长并提升份额，通过产品结构改善等强化盈利能力，当前市值对应25PE8.5X[4] - 申洲国际：服装代工龙头，产能利用率回升，推进产能拓展和生产效率提升，提高合作客户内部份额，当前市值对应25PE12X[4] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构优化，阿迪提供新增量，产能加速拓展，对应25PE15X[4]

核心观点 - 耐克在中国市场营收大幅下滑，2025财年大中华区收入65.86亿美元，同比下降13%，少赚9.59亿美元（约70亿元人民币）[1][2] - 净利润同比下降44%至32亿美元，大中华区成为全球表现最差市场[2] - 滑坡原因包括战略误判、竞争失焦和时代红利消退，而非公司宣称的"流量疲软"或"促销环境"[6][22] 市场竞争 - 本土品牌安踏、李宁、特步和361度均呈现强劲增长，安踏营收突破千亿领跑行业[7] - On昂跑、HOKA等新兴品牌快速崛起，蚕食国际巨头市场份额[7] - 本土品牌精准定位细分市场，如特步聚焦跑步领域，安踏等双轨并行冲击耐克传统优势领域[8] 产品与价格策略 - 本土品牌产品性价比优势明显，"不是耐克买不起，而是XX品牌更有性价比"成为消费趋势[10] - 特步专业运动板块收入12.5亿人民币，同比大涨57.2%，收购的索康尼贡献超10亿元[11] - 越南工厂品控问题频发，社交媒体大量吐槽质量差、开胶等问题[12][14][16][18][20] 供应链与响应速度 - 越南生产导致供应链响应慢，新鞋设计到上架周期长，难以跟上中国市场快速变化[21] - 缺乏完整供应链，潮流变化快但产品更新滞后[21] 消费者趋势 - 年轻消费者对欧美大牌滤镜减少，技术含量不高的纺织服装类产品青少年消费者流失[23] - 本土品牌积极与垂直领域KOC合作，而耐克仍依赖顶级明星运动员，营销效果有限[24] - 忽视校园体育场景，错失与年轻消费者建立早期联系的机会[25][27] 马拉松市场表现 - 国产跑鞋在北马占比首次突破半数达57.3%[28] - 特步在国内6场高水平马拉松赛事中实现"破3"选手穿着率"6冠王"[28][32] - 2024年14场金标赛事中仅2场由国外品牌赞助，本土品牌占据主导[33] DTC战略问题 - 激进推行DTC策略，全球合作伙伴数量从3万锐减至1万，线下发展停滞[40] - 自有APP体验差、价格高，相比电商平台缺乏竞争力[38] - 增加退货和库存处理成本，失去经销商分担压力[40] Win Now战略 - 高管团队大换血，提出Win Now战略试图扭转颓势[42] - 文化感染活动如"破4挑战"距离中国消费者太远，缺乏本土化[45][46] - 精简产品线但需加强核心科技普惠化[47][48][50] - 618大促高折扣清库存，跑步品类恢复增长，库存同比下降11%[52][53]

报告行业投资评级 - 美股行业评级为弱于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股窄幅震荡，多数行业下跌，资金小幅流出且行业分化较大，多数行业业绩平稳上修 [3][4][5] 各部分总结 全球大类资产总览 - 展示全球主要资产近期走势，包括美股、中国股市、欧洲股市、日韩股市、新兴市场股市、美债收益率、汇率、商品等，各资产在不同时间段表现各异 [11] 标普500板块观测 价格收益 - 各行业加权平均价格收益率不同，本周能源、半导体产品与设备等行业涨幅居前，电信业务、保险等行业跌幅居前 [3][15] - 按板块排名展示不同时间段各行业价格收益率排名情况 [16] 资金流向 - 各行业资金流向分化，本周半导体产品与设备、运输等行业资金流入，软件与服务、汽车与汽车零部件等行业资金流出 [4][18] - 按板块排名展示不同时间段各行业资金净流入排名情况 [19] 盈利预测调整 - 多数行业盈利预期上升，本周综合金融、汽车与汽车零部件等行业上修幅度领先，医疗保健设备与服务、电信业务等行业下修 [5][20] - 按板块排名展示不同时间段各行业盈利预测调整幅度排名情况 [21] 估值变化 - 市盈率：各行业整体法市盈率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市盈率上升，电信业务、保险等行业下降 [23] - 市净率：各行业整体法市净率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市净率上升，电信业务、保险等行业下降 [26] 关键个股观测 市场表现 - 展示关键个股价格收益率和估算资金流，科技巨头中英伟达本周涨幅3.5%，消费医药中开市客本周跌幅1.7%，传统工业中埃克森美孚本周涨幅2.9%，金融地产中伯克希尔哈撒韦本周跌幅1.9% [30][31] 盈利预测及调整 - 各关键个股EPS预期及近期调整幅度不同，本周英伟达、礼来等个股EPS预期上调，联合健康集团、特斯拉等个股下调 [32] 估值变化 - 市盈率：各关键个股预期市盈率及变化幅度不同，本周英伟达、埃克森美孚等个股市盈率上升，开市客、宝洁公司等个股下降 [33] - 市净率：各关键个股预期市净率及变化幅度不同，本周英伟达、通用电气等个股市净率上升，开市客、联合健康集团等个股下降 [34]

公司股价表现 - 耐克股价周四上涨1.4% 但周五下跌2.7% 截至美东时间12:45累计跌幅达2.7% [1] - 股价波动可能源于同一原因 市场对公司转型存在分歧 [1] 管理层变动 - 匡威CEO Jared Carver被解职 由耐克全球男士业务副总裁Aaron Cain接任 [3] - Cain被描述为拥有21年耐克经验的资深管理者 具备全球领导经验 [4] 财务表现 - 2025财年营收同比下降10% 第四季度销售额下降12% [5] - 匡威品牌年度销售额暴跌19% 季度销售额骤降26% [5] - 公司净利润为32亿美元 当前市盈率达34.5倍 [6] 业务挑战 - 匡威业务拖累整体表现 成为耐克转型的负担 [4] - 年度净利润同比下降44% 降幅远超营收下滑幅度 [7] 估值分析 - 当前市值1100亿美元 但盈利增速预期仅7% [6][7] - 营收利润双降背景下 高估值难以持续 [7]

公司表现与战略转型 - 公司第四季度每股收益为0 14美元 超出预期 但营收同比下降12% 主要因经典鞋款系列减少和库存清理 [1] - 公司正进行战略转型 重点聚焦性能创新 产品细分和体育领域 通过"Win Now"行动调整数字战略 精简运营和转移营销投资 在北美和EMEA地区初显成效 [1] - 公司推出"sport offense"模式 围绕特定运动团队重组品牌 推动产品开发和故事营销 跑步品类增长强劲 Vomero 18鞋款90天内销售额达1亿美元 [2] 竞争格局与市场定位 - 在行业巨头阴影下 Under Armour通过聚焦性能运动服饰 优化北美分销和简化市场策略来重振品牌 [5] - Skechers凭借舒适技术如Arch Fit和Hyper Burst泡沫 通过产品多元化和国际扩张巩固市场地位 [6] 财务数据与估值 - 公司股价年内下跌2 3% 落后于行业11 7%的涨幅 [9] - 公司远期市盈率达43 72倍 显著高于行业平均22 75倍 [10] - 市场对公司2026财年盈利预期同比下降21 8% 2027财年预期增长54 2% 但过去30天盈利预测呈下调趋势 [11] 产品与品牌策略 - 运动员联名系列如A'ja Wilson签名款提振女子篮球品类 通过季节性调整和DTC聚焦重获品牌动能 [2] - 公司计划到2026财年优化库存 强化产品线并差异化市场策略 通过零售概念创新和数字化整合应对消费者需求变化 [3]