分析师背景与投资方法论 - 分析师为价值型投资者，专注于基础研究，覆盖行业包括但不限于化工、住宅建筑商、建筑材料、工业以及金属与采矿 [1] - 投资偏好为价格低廉且在近期存在催化剂的股票，投资期限为一个季度至两年 [1] - 拥有超过3年的主动投资经验，曾在精品研究公司和家族办公室担任买方分析师 [1] 披露声明 - 分析师声明未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸，且在未来72小时内无建立此类头寸的计划 [2] - 文章内容为分析师个人观点，除来自Seeking Alpha的报酬外未获得其他补偿，与任何提及公司无业务关系 [2] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行，其分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

文章核心观点 - 作者在上一篇文章中看好Lam Research (LRCX) 其股价随后上涨约19% 并超过了作者之前设定的12个月160美元目标价 创下历史新高 [1] 作者背景与文章性质 - 作者自称是拥有超过10年经验的资深衍生品专家 专注于资产管理和股票分析研究 [1] - 作者强调其文章内容仅用于信息分享 不构成财务建议 [1] - 作者披露其目前未持有相关公司头寸 但可能在72小时内建立LRCX的多头头寸 [1] - 发布平台Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商或投资顾问 其分析师观点不代表平台立场 [2]

文章核心观点 - 作者是一位资深衍生品专家 在资产管理领域拥有超过10年经验 专注于股票分析研究 宏观经济和风险管理投资组合构建 [1] - 作者上一篇文章关于Lam Research (LRCX)后 该公司股价上涨约19% 作者之前设定的12个月目标价160美元已被超越 股价创下历史新高 [1] 作者背景与写作目的 - 作者拥有金融经济学学士和金融市场硕士学位 过去十年的市场经验是其“博士学位” [1] - 在Seeking Alpha上写作的重要目标是与同行和投资者分享见解 交流思想 共同进步 并帮助建立长期投资的信心 [1] - 文章中的分析和意见仅用于提供信息 不应被视为财务建议 [1] 作者持仓披露 - 作者在提及的公司中未持有任何股票 期权或类似衍生品头寸 但可能在接下来72小时内通过购买股票或看涨期权等方式在LRCX建立多头头寸 [1] - 作者未因本文获得任何报酬（来自Seeking Alpha的除外） 与文中提及的任何公司均无业务关系 [1] 平台免责声明 - Seeking Alpha的披露声明指出 过往表现并不保证未来结果 其提供的任何内容均不构成投资建议 [2] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问/投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2]

行业动态与公司行动 - 在巴西运营的石油巨头联合反对能源承包商Subsea7与Saipem的拟议合并 [1] - 巴西反垄断机构Cade已要求两家公司为其调查提供相关信息 [1]

技术访问问题 - 为防止未来访问受阻 需在浏览器中启用Javascript和cookies [1] - 启用广告拦截器可能导致访问被阻止 需禁用广告拦截器并刷新页面 [1]

公司：Lam Research (LRCX) **核心观点与论据** * 公司对2026年及半导体设备市场前景感到乐观 预计2026年上半年市场表现持平至小幅增长 下半年增长将更强劲[4][5][6] * 公司认为所有三大器件领域（先进逻辑代工、DRAM、NAND）都面临巨大的增长机遇 共同推动AI生态系统发展[9] * 公司增长故事源于器件架构和集成方法的变化 这推动了所有器件类型和技术节点的刻蚀和沉积强度显著提升 从而扩大了公司的市场机会[10] * 公司在NAND领域的升级市场机会巨大 最初估计为400亿美元用于将现有装机基础升级至200+层 且此升级周期不会静止 将不断向300层、400层等更高层数演进[11][12][14] * 公司在NAND升级支出中占有极高份额 当升级发生时 公司有三分之二的可服务市场（SAM）会暴露于该机会 且公司市场份额很高[15][17] * 公司通过过去五到六年的战略执行 成功在先进逻辑代工和DRAM领域获得份额 实现了更均衡的业务布局[21] * 公司预计其SAM将从本十年初的低30%范围扩大到十年末的高30%范围 并预计将赢得超过50%的新增SAM份额[22] * 公司在中国市场的晶圆厂设备（WFE）支出预计在2026年将有所软化 但部分原因是全球其他领域（如AI、先进逻辑、DRAM、NAND）的投资非常强劲 形成了分母效应[29][30] * 公司受BIS关联规则影响 从2025年12月季度减少了约2亿美元收入 并从2026财年指引中减少了约6亿美元收入 随着规则逆转 这部分收入预计将回流 时间可能贯穿2026全年 且金额可能超过6亿美元[27][31][32] * 公司在先进封装领域表现出色 已成为重要的增长动力 相关收入规模已超过10亿美元 并且环绕栅极（Gate-All-Around）加先进封装的总规模在今年将远超过30亿美元[35][36][38] * 公司在多项独特技术趋势中处于有利地位 包括DRAM向4F²架构的转型、NAND向钼（Moly）的过渡以及干法光刻胶（Dry Resist）技术 这些都与垂直化、新材料相关 有利于以刻蚀和沉积为核心的公司[39][41][45] * 公司的客户服务业务（CSPG）是其业务的重要组成部分 预计到2028年将比去年增长1.5倍 并在行业达到1万亿美元规模时翻倍 增长动力包括备件、服务、设备升级和Reliant产品线 尤其是协作机器人（cobots）和先进服务等创新[57][58] * 协作机器人（cobots）不仅能应对劳动力短缺 更能提供精确、可重复的维护 从而提升首次维护后表现、减少差异并提高良率 有助于客户加速量产爬坡和良率成熟[61][62][64] * 公司的财务模型目标是在2028年时间框架实现50%的毛利率 并在行业达到1万亿美元规模时超过50% 驱动因素包括新工具的技术性能、亚洲工厂网络的“贴近客户”战略以及基于价值的定价[70][71] 行业：半导体资本设备/晶圆厂设备（WFE） **核心观点与论据** * 晶圆厂设备市场未来几年预计将显著增长[4] * 行业需求正在整个生态系统中积累 但基础设施（如洁净室空间）的到位需要时间 这可能导致需求释放更平缓、更可管理[7] * 三大器件领域的增长驱动力明确：先进逻辑代工在AI中扮演众所周知的重要角色 DRAM由HBM驱动 NAND则由企业级SSD驱动[9] * NAND领域的比特需求增长最初估计在15%左右 但目前看来略高于此 主要受企业级SSD等因素驱动[12] * 在产能分配上存在难题 大部分晶圆产能将流向HBM 因此难以大幅增加NAND的晶圆产能 增加比特的唯一途径是提高层数[11] * 对于NAND制造商而言 升级现有设备是获得更高层数、更高性能器件最快且最经济的方式 但最终仍需增加产能[13] * 半导体器件制造正变得越来越复杂 尤其是在垂直缩放领域 无论是NAND的更多层数 还是先进逻辑代工或DRAM的先进封装 都增加了刻蚀和沉积的强度[18] * 几乎所有新的技术拐点要么是3D转型（垂直化） 要么是材料变化 这两点都对专注于刻蚀和沉积的公司非常有利[22][23] * 中国市场的晶圆厂设备（WFE）支出在连续几年超预期后 行业普遍预计2026年将呈下降趋势[29][30] * 干法光刻胶（Dry Resist）是一项全新的行业创新 旨在取代传统的湿法光刻胶应用 虽然替代过程需要时间 但一旦转换就不会回头 能够带来更好的图案保真度和EUV生产力[47][48] * 行业面临工程师劳动力短缺的挑战 尤其是在全球多地建设晶圆厂的背景下[62] **其他重要内容** * 公司强调了其设备智能（EI）和数据分析能力在利用AI革命、缩短故障排除和工具匹配时间方面的潜力[61] * 公司提及与领先的光刻胶供应商JSR建立了重要合作伙伴关系 共同开发干法光刻胶的前驱体以及ALD和原子层刻蚀的前驱体[46] * 公司介绍了其新的刻蚀平台Sense.i 该平台能够收集大量数据 为未来的数据分析和AI应用奠定基础[60]

异常期权交易活动 - 大量资金投资者对拉姆研究采取了看跌立场，监测到28笔不寻常的期权交易 [1][2] - 大额交易者整体情绪分化，25%看涨，60%看跌 [3] - 异常交易包括6笔看跌期权，总金额为406,972美元，以及22笔看涨期权，总金额为3,595,359美元 [3] 期权交易细节与目标价 - 在过去3个月中，大额交易者针对拉姆研究的目标价格区间为86.0美元至185.0美元 [4] - 过去30天，期权交易量与未平仓合约的波动集中在86.0美元至185.0美元的行权价区间内 [5][6] - 观察到的最大的单笔期权交易是一笔看涨期权，交易价格为35.1美元，行权价135.00美元，总交易金额达140万美元 [9] 公司基本面与市场地位 - 拉姆研究是全球最大的半导体晶圆制造设备制造商之一，专注于沉积和蚀刻工艺 [11] - 公司在蚀刻设备市场占据领先市场份额，在沉积设备市场稳居第二 [11] - 公司业务更多地依赖于DRAM和NAND存储芯片制造商，其主要客户包括台积电、三星、英特尔和美光等全球顶级芯片制造商 [11] 分析师观点与市场表现 - 过去一个月，有3位专家发布了评级，平均目标价为174.33美元 [12] - 具体分析师观点包括：瑞银维持买入评级，目标价175美元；摩根士丹利维持等权重评级，目标价158美元；花旗集团维持买入评级，目标价190美元 [13] - 公司股票最新交易价格为157.91美元，上涨2.02%，交易量为2,914,824股 [15] - 技术指标显示股票可能正接近超买区域，预计57天后发布财报 [15]

公司技术与产品 - 公司是人工智能供应链中的重要组成部分 提供如ALTUS Halo的沉积设备 [1] - 公司的原子层沉积设备能够大规模生产钼 并已从使用钨转向钼 [1] 作者背景与立场 - 文章作者披露其通过股票、期权或其他衍生品持有公司的多头头寸 [2] - 文章表达作者个人观点 且作者未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体资本设备行业 重点关注晶圆厂设备市场[1] * 涉及的公司包括全球领先的WFE供应商应用材料公司 泛林集团 科天公司 以及存储芯片制造商美光科技 海力士 三星 晶圆代工厂台积电 英特尔 中国本土半导体设备厂商中微公司 北方华创 中国存储芯片制造商长江存储 长鑫存储等[3][5][32][52][71][91][102] 核心观点与论据 **WFE市场整体展望** * 将2026年/2027年WFE市场预测从+11%/+7%上调至+11%/+13% 2026年市场规模预测为1290亿美元 2027年上调至1450亿美元 预计将迎来两年的强劲增长[1][2] * 增长主要由DRAM和台积电驱动 2026年上调逻辑代工10亿美元并下调NAND 10亿美元 2027年上调DRAM 50亿美元 逻辑代工40亿美元并下调NAND 11亿美元[2] **DRAM WFE：进入新范式** * DRAM WFE进入新范式 供应商需为满足2026-2027年25%的位元增长做准备 而美光 海力士 三星在2022-2024年对新厂建设略保守 现在必须显著加速[3][32] * 预计2026年DRAM WFE增长17% 2027年增长12% 累计WFE从2023-2025年到2026-2027年将年均增长42%[3][32][35] * 位元输出增长从2022-2025年的16%加速至2026-2027年的25% 未经调整的位元输出从18%加速至27% 主要厂商将推动新厂建设增长 长鑫存储的占比从44%下降至22%[32][35][42] **NAND WFE：复苏在即** * 预计NAND位元需求从2022-2025年平均15%加速至2026-2027年的25% 主要由企业级SSD驱动 这将需要约130-160亿美元的NAND WFE 约一半来自升级 一半来自新厂建设[3][52] * 预计2026年NAND WFE增长28% 2027年增长26% 支出将恢复至2019-2021年水平 行业资本纪律正在显现成效 支出恢复是时间问题而非是否问题[3][52][53][66] **逻辑代工WFE：台积电带来上行风险** * 风险偏向上行 保守假设台积电设备占资本支出比例维持在75% 对应设备年增长20% 若比例升至80% 则看涨情况下增长可达30% 带来25亿美元的上行空间[3][31][71] * 预计2026年逻辑代工WFE增长6% 2027年增长11% 领先逻辑资本支出增长18% 由台积电和三星驱动 但成熟制程逻辑支出仍处于下行周期[3][71][80][83] **中国WFE：前景乐观** * 预计中国WFE在2026年保持韧性 但占全球WFE比例从2024年的41%降至2027年的30% 西方设备商因本地化和限制面临市场份额阻力[91][92][94] * 本地化率预计从2024年的16%跃升至2025年的21% 并进一步在2026年达到29% 受内存增长 SiC盈利能力和中国订单积压正常化推动[91][100][101] * 长鑫存储和长江存储将继续扩张产能 本土AI GPU需求和中国内存制造商为满足AI相关HBM和NAND需求而重新加速资本支出也是驱动因素[91][111][113] 其他重要内容 **看涨情景与上行风险** * 2026年的上行空间可能来自台积电设备组合提升至80% 或超大规模运营商将采购订单延长至2027年[4] * 2027年的上行风险包括英特尔重新点燃其代工投资 中国领先逻辑进一步加速 以及内存位元需求需要更高支出[4] **个股偏好与估值调整** * 上调应用材料 泛林集团 科天公司2027年营收/EPS预测平均3.3%/4.7% 目标价平均上调9.6%[5] * 全球半导体设备偏好顺序为DRAM敞口 中国本土 台积电敞口 具体看好ASML 应用材料 北方华创 中微公司 SCREEN ASMI[5] * 应用材料在DRAM领域占比最高 对中国和ICAPS的担忧已减弱 但估值较泛林和科天有折价 风险回报偏向上行[119][124][125] * 泛林集团预计2026年出货量将连续第三年超越WFE增长 受NAND和非中国逻辑代工推动 但中国超额增长放缓[141] * 科天公司的基本面故事依然强劲 但因估值较同行存在约30%的溢价 上行空间受限[158]

GMO最新13F持仓分析 - 尽管Jeremy Grantham对市场估值过高和结构狭窄发出警告，但GMO的实际股票持仓保持高度理性，集中于拥有持久现金流、强劲资产负债表和长期顺风的主导企业[1] 前五大持仓详情 - **微软**：持仓4,959,599股，价值25.7亿美元，为最大持仓 公司被视为科技股中最具持久性的巨头，得益于Azure份额增长、成本控制及AI（Copilot、企业授权）的早期货币化，具备低周期性、高资本回报率和长期定价权特点[3] - **谷歌**：持仓7,014,129股，价值17亿美元，为第二大持仓 尽管本季度减持约839,000股，但仍是核心持仓，反映了对搜索结构性主导地位、YouTube货币化提升、谷歌云盈利能力改善以及被低估的自由现金流实力的持续信心[4][11] - **Meta Platforms**：持仓2,272,907股，价值16.7亿美元，持仓小幅增加 公司偏好现金充裕、受益于数字广告长期增长的企业，Meta在“效率年”后利润率扩大，Reels货币化持续扩展，AI驱动的广告工具提升转化效率，是投资组合中信念最高的成长型持仓之一[5] - **苹果**：持仓6,122,841股，价值15.6亿美元，持仓小幅增加 尽管硬件周期放缓，但苹果不断扩大的服务部门、极快的回购速度以及无与伦比的生态系统粘性，使其保持了复利特性，被视为高质量、产生现金的压舱石[6] - **拉姆研究**：持仓9,834,011股，价值13.2亿美元，为半导体领域最高信念持仓 本季度增持约156,000股，AI需求正推动内存和逻辑设备多年建设期，公司的行业领导地位和资本纪律使其成为下一阶段半导体投资的主要受益者[7] 整体投资策略要点 - 投资组合严重倾向于现金充裕的巨型复利企业 微软、谷歌、Meta和苹果构成了一个持久、宽阔护城河的核心，旨在抵御市场波动[8] - 对半导体板块保持选择性信念 拉姆研究是AI基础设施繁荣中最纯粹的投资标的之一[9] - 尽管对估值保持谨慎但并未撤退 投资组合显示出克制，同时也明确愿意将资本配置于长期、高资本回报率的机会中[10]