财务数据和关键指标变化 - 第一季度CAFD净销售同比增长135%，总营收达1.95亿美元，由合作收入同比增长137%推动 [7][19] - 一季度净亏损1.01亿美元，调整后净亏损2700万欧元，运营亏损从去年同期的1.18亿欧元减半至5100万欧元 [19] - 一季度产品净销售毛利率从第四季度的59%提升至63%，研发费用按IFRS基础同比仅增长1%，SG&A从上年的5600万美元增长29%至7200万美元 [20] - 调整后摊薄每股收益为负0.7美元，去年同期为负0.23美元 [20] - 公司现金及等价物和定期存款达10亿美元，预计2026年实现盈利，不包括未实现的外汇损益 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 Carvictee业务 - 净贸易销售额约3.69亿美元，同比增长135%，较第四季度增长10%，全球增长由份额增加和产能扩张驱动 [7][15] - 美国净贸易销售额3.18亿美元，同比增长127%，环比增长5%，认证治疗中心达114家，预计年底多数销量来自门诊使用 [15] - 美国以外地区销售额5100万美元，同比翻倍，环比增长65%，在德国、瑞士、奥地利和巴西扩张，在西班牙、英国、丹麦、比利时和以色列推出 [16] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - Carvictee使用超一半在早期治疗阶段，近期调查显示社区医生对其早期多发性骨髓瘤偏好从34%升至55% [8] 欧洲市场 - 基于CARTITUDE IV数据，Carvictee EMA标签增加总生存期，澳大利亚监管机构批准其在二线及以上治疗 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年底CarVictee实现运营盈亏平衡，2026年实现全公司盈利，不包括未实现外汇损益 [7] - 推进CarVictee全球ATC和患者治疗数量增加，将其推广到更多美国以外患者 [7][8] - 专注推进CARDICTI进入一线治疗，同时建设管线项目，投资研发，关注体内CAR T递送技术 [11][12] - 增加对社区教育投入，连接授权治疗中心和社区专家，解释患者返回社区监测，促进社区转诊 [37][38][39] - 预计在社区中心开展CarVictee输注示范项目，扩大其在社区的应用 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，公司作为最大的独立细胞治疗公司，治疗超6000名患者，现金状况良好，投资核心差异化业务，注重运营效率，确保长期增长 [14] - 公司一季度业绩证明独立细胞治疗平台的持久性，对2025年业绩和多项举措进展及运营效率提升感到满意 [21] 其他重要信息 - 调整后净亏损为非IFRS指标，公司认为该指标可排除非核心业务项目，有助于投资者理解财务表现 [5][6] - TechLane一季度启动临床生产，预计今年晚些时候启动商业生产，以满足欧洲需求 [16] - 预计下半年获得Raritan物理扩张批准，以满足美国额外需求 [17] - 公司制造成功率达97%，95%时间按时或提前交付产品，中位周转时间降至30天，且有望进一步降低 [17] 问答环节所有提问和回答 问题1: CARVITY在美国和美国以外的价格差异 - 美国和美国以外价格差异约30%，价格因国家而异，J&J有定价区间 [26][61] 问题2: 2025年下半年Rarrington扩建的FDA审批步骤及按时执行担忧 - 公司有信心获得FDA产能扩张批准，基于提交文件和CB30流程，预计不会延迟 [26] 问题3: 未来几年或2025年哪些管线项目会有数据公布 - 体内CAR T平台预计6 - 7月首例患者给药，年底有初步临床结果；等位基因平台预计下半年有临床结果；美国两个针对CARD18.2的一期项目将公布剂量递增数据 [28][29] 问题4: Carvictee成功渗透社区的依据 - 产品延长患者生存期和长期缓解的优势有吸引力，公司与J&J加大社区教育投入，连接授权治疗中心和社区专家，解释患者返回社区监测 [37][38][39] 问题5: Q2产能增长是否更偏向欧洲 - 预计Q2有适度增长，下半年增长加速，由Obelisk和美国产能扩张支持 [45] 问题6: 高风险患者和功能性高风险患者的区别及相关占比 - 高风险患者指有特定细胞遗传学因素，功能性高风险与患者对治疗的反应有关，CARTITUDE IV研究显示两类患者使用CAR T治疗效果良好 [48][49] 问题7: 制造扩张和体内CAR T的差异化 - TechLane获批临床生产，预计年底启动商业生产，与Obelisk等设施共同支持欧洲市场；体内CAR T平台通过分子工程纳米病毒识别T细胞，有多项差异化优势 [54][57] 问题8: 美国和全球最低成本地区的价格差异 - 公司不评论具体最低价格，J&J有定价区间 [61] 问题9: 社区CAR T输注进展及体内CAR T与其他参与者的差异 - 公司与社区中心有示范项目和初步计划，预计今年至少有一个大型社区网络开始在部分中心使用CarVictee；公司体内CAR T方法在T细胞识别机制、病毒工程、CAR设计、CMC和临床验证执行等方面有差异化 [62][64] 问题10: 社区转诊过程中CarVictee的品牌认知度和粘性，以及与合作伙伴在社区的信息传递 - 约70%社区肿瘤学家知晓CarVictee，公司通过教育、连接专家和解释患者返回机制等方式促进转诊；公司和合作伙伴认为细胞疗法特别是BCMA CAR T是早期患者最佳选择，有团队推广 [71][72][73] 问题11: 新任命的CBER领导对CARD VICT开发计划的潜在影响及CARTISUDE IV人群的使用占比和趋势 - 公司欢迎新领导，认为CARBICTI有生存获益等优势；近60%患者来自CARTITUDE IV人群，预计到年底或竞争对手进入市场前，该比例将达四分之三 [77][78] 问题12: 竞争对手情况、CART2six的考虑、社区CAR T认证联盟的进展 - 公司不评论竞争对手情况，对自身CARTITUDE 6研究有信心，计划与FDA沟通；行业关于社区CAR T认证的讨论正在进行，可能为社区带来机会 [89][90] 问题13: 门诊量趋势和现金跑道及资金需求 - 门诊量稳步增长，目前略超一半，预计未来门诊与住院比例达2:1；公司有10亿美元现金，预计2026年盈利，无需筹集资金，与J&J的1.5亿美元联合投资将持续到2028年 [95][96][97] 问题14: 三级和区域中心将CAR T疗法整合到社区的基础设施障碍及应对措施 - 基础设施障碍包括容量、空间和人员等，公司通过门诊治疗优势和解决采血及冷冻保存能力限制等方式克服障碍 [102][103] 问题15: DLL3和Claudine 18.2数据集的呈现方式 - DLL3下周在ASGCT有口头报告，两项研究的剂量递增关键数据将在下周ASCO摘要发布时公布 [105] 问题16: 第二季度增长幅度和ArcelorX临床数据 - 预计Q2适度增长，下半年加速，目标是年底供应10000剂；公司无法评论ArcelorX临床数据，其正在进行III期随机研究，公司对ASCO的PRTITUDE - one长期数据集展示感到兴奋 [108][109] 问题17: 关于调查医生的多样性、地理分布、推动处方率提升的因素、欧盟早期使用影响、门诊治疗细分和周转时间定义 - 调查基于Cardinal Health与Vanderbilt大学医学中心合作的论文，50名医生中86%来自社区实践，地理分布均衡；预计欧盟更新标签将支持早期使用；门诊使用与早期治疗相关，早期治疗CRS和MNTs发生率较低；中位周转时间30天是从采血到产品可用的时间，目前实际约27天 [118][119][115] 问题18: CLOUDIN 18.2项目推进的条件和开发方法 - 预计夏季末完成剂量递增，随后开始扩展阶段，CAR T细胞对低表达细胞更敏感，有机会在胃癌和胰腺癌领域探索 [127][128]

业绩总结 - CARVYKTI®在2025年第一季度的净贸易销售额达到3.69亿美元，同比增长135%[34] - Q1 2025的IFRS总收入为$94百万，净损失为$100.9百万，较Q1 2024的净损失$59.8百万有所增加[43] - Q1 2025的调整后净损失为$27百万，调整后每股净损失为$0.07，较Q1 2024的$0.23有所改善[46][57] - Q1 2025的每股收益（基本）为-$0.27，较Q1 2024的-$0.16有所恶化[57] 用户数据 - 美国市场的CARVYKTI®销售额同比增长127%，环比增长5%[34] - 国际市场的CARVYKTI®销售额同比增长219%，环比增长65%[34] - CARVYKTI®的全球市场渗透率持续增长，早期治疗线的患者数量显著增加[34] - 2025年第一季度，CARVYKTI®的治疗站点数量在美国增加至114个[34] 研发与生产 - 公司在2025年第一季度开始在Novartis生产设施进行CARVYKTI®的商业生产[33] - 公司在费城投资建设新的研发设施，预计在2025年下半年开放[33] - CARTITUDE-5的患者招募已于2024年7月完成，CARTITUDE-6的招募正在进行中[33] - CAR-T细胞制造的成功率为97%，CARVYKTI按时交付的比例为95%[38] 未来展望 - 预计到2025年，商业供应将翻倍，达到10,000个年化剂量，2027年将达到20,000个年化剂量[37] - 预计到2026年实现公司整体盈利[51] - 预计到2025年，制造能力将扩大至10,000个年化剂量[52] 财务支出 - Q1 2025的运营支出较Q1 2024增加11%，达到$174百万[49][48] - 2025年第一季度的研发支出增加$1百万，销售和分销支出增加$17百万[50] - 现金储备约为$10亿，预计可支持运营和资本支出至2026年第二季度[50]

核心观点 - 传奇生物2025年第一季度CARVYKTI实现净销售额3.69亿美元 同比增长136% 累计治疗超6000名患者 公司预计2026年实现整体盈利[1][2][6] - 现金及定期存款达10亿美元 预计资金可支撑至2026年第二季度[6][7] - 欧洲CHMP与澳大利亚TGA批准CARVYKTI新增适应症及生存期数据标签扩展[6][7] 监管进展 - 欧洲CHMP支持将CARTITUDE-4研究的总生存期数据纳入CARVYKTI产品标签 显示统计学显著改善[6][7] - 澳大利亚TGA批准CARVYKTI用于二线及以上多发性骨髓瘤治疗 适用于至少接受过一种治疗且对来那度胺耐药 或接受过三种疗法的患者[6][7] 业务发展 - CARVYKTI季度净销售额达3.69亿美元 较2024年同期的7850万美元增长136%[6][12] - 累计治疗患者数量突破6000名[6][7] - 比利时根特Tech Lane设施启动临床生产 预计2025年底启动商业生产[6][7] - 发布2024财年ESG报告 遵循SASB生物技术行业标准及GHG协议[7] 财务表现 - 总收入1.95亿美元 较2024年同期的9400万美元增长107%[12][14] - 合作收入1.856亿美元（2024年同期：7850万美元）[12][14] - 许可收入930万美元（2024年同期：1220万美元）[7][12][14] - 净亏损1.009亿美元（2024年同期：5980万美元）[12][14] - 调整后净亏损2700万美元（2024年同期：8530万美元）[12][24] - 现金及定期存款10亿美元[6][7] - 研发费用1.019亿美元（2024年同期：1.01亿美元）[12] - 销售分销费用4100万美元（2024年同期：2420万美元）[12] 现金流与资产负债 - 期末现金及现金等价物4.417亿美元[14][18] - 总资产16.16亿美元（2024年底：16.70亿美元）[16] - 总负债5.979亿美元（2024年底：6.296亿美元）[16][17] - 经营活动现金流净流出1.038亿美元（2024年同期：净流入1550万美元）[18]

公司评级升级 - Legend Biotech Corporation Sponsored ADR (LEGN) 的Zacks评级上调至2（买入），主要由于盈利预期的上升趋势 [1] - Zacks评级的唯一决定因素是公司盈利预期的变化，系统跟踪当前及未来年份的Zacks共识每股收益（EPS）估计 [2] - 评级上调反映了对公司盈利前景的乐观情绪，可能转化为买入压力并推高股价 [4] 盈利预期与股价关系 - 公司未来盈利潜力的变化（通过盈利预期修订体现）与短期股价走势高度相关 [5] - 机构投资者使用盈利预期计算公司股票的公平价值，盈利预期的增减直接影响其估值模型中的股票价值 [5] - 盈利预期上升和评级上调意味着公司基本面业务的改善，投资者可能因此推高股价 [6] Zacks评级系统 - Zacks评级系统基于四个与盈利预期相关的因素，将股票分为五类（从1强力买入到5强力卖出） [8] - 自1988年以来，Zacks Rank 1股票的平均年回报率为+25% [8] - Zacks系统在任何时候对覆盖的4000多只股票保持“买入”和“卖出”评级的均衡比例，仅前5%获“强力买入”评级，接下来的15%获“买入”评级 [10] Legend Biotech盈利预期修订 - 公司预计2025财年每股亏损0.64美元，同比变化-23.1% [9] - 过去三个月，Zacks共识预期上调8.9%，显示分析师对其盈利前景的持续看好 [9] - 评级上调至Zacks Rank 2表明其盈利预期修订表现优异，位列覆盖股票的前20%，可能推动股价短期上涨 [11]

股价表现与目标价分析 - Legend Biotech Corporation Sponsored ADR (LEGN) 最新收盘价为$33_96 过去四周上涨3_3% [1] - 华尔街分析师给出的平均目标价为$79_86 隐含135_2%上涨空间 最低目标价$55(62%涨幅) 最高目标价$95(179_7%涨幅) [1][2] - 19个目标价的标准差为$11_93 标准差越小表明分析师共识度越高 [2][9] 目标价可信度研究 - 学术研究表明目标价误导投资者的频率高于指导作用 实证分析显示目标价很少能准确预测股价实际走向 [7] - 华尔街分析师可能因商业利益(如维护客户关系)设定过度乐观的目标价 [8] - 低标准差的目标价集群可作为研究基本面驱动力的起点 但不应仅凭此做投资决策 [9][10] 盈利预测与评级 - 当前Zacks共识预期显示本年度EPS预测30天内上调15_5% 三家机构上调且无下调 [11][12] - 公司获Zacks 2(买入)评级 位列4000多只股票前20% 该评级基于盈利预测相关四项因素 [13] - EPS预测修正趋势与短期股价走势存在强相关性 这构成看涨的实质性理由 [11][13]

核心观点 - 传奇生物将在2025年5月13日上午8点举办投资者电话会议，回顾2025年第一季度业绩 [1] 公司情况 - 公司是全球细胞疗法领导者，拥有超2500名员工，是最大的独立细胞疗法公司及癌症治疗先驱 [3] - 公司处于CAR - T细胞疗法革命前沿，与强生合作开发和销售CARVYKTI，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤 [3] - 公司以美国为中心，构建端到端细胞疗法公司，扩大领导地位以提升CARVYKTI患者可及性和治疗潜力，并计划推动前沿细胞疗法创新 [3] 会议安排 - 高级领导将在网络直播和电话会议中概述公司本季度业绩 [1] - 投资者等可通过链接加入电话会议直播 [1] - 电话会议结束约两小时后，可在公司网站投资者关系板块的活动和演示部分查看网络直播回放和财报新闻稿 [2] 联系方式 - 投资者联系人为Jessie Yeung，电话(732) 956 - 8271，邮箱jessie.yeung@legendbiotech.com [5] - 媒体联系人为Mary Ann Ondish，电话(914) 552 - 4625，邮箱media@legendbiotech.com [5] 信息渠道 - 可访问www.legendbiotech.com了解更多信息，也可在X（原Twitter）和LinkedIn上关注公司 [4]

股价表现 - Legend Biotech Corporation Sponsored ADR (LEGN) 股价在最近一个交易日上涨5.1%至33.74美元，成交量显著高于平均水平 [1] - 过去四周该股累计下跌15.4%，此次反弹形成对比 [1] 股价驱动因素 - 投资者对Carvykti持续强劲销售的乐观情绪推动股价上涨，该产品是与强生合作开发的复发或难治性多发性骨髓瘤一次性疗法 [2] - 季度每股亏损预期为0.34美元，同比恶化112.5%，但营收预期达1.9047亿美元，同比增长102.7% [2] 盈利预测调整 - 过去30天内Legend Biotech的季度每股收益共识预期上调4.6%，盈利预测修正趋势与短期股价走势强相关 [3][4] - 同业公司BioMarin Pharmaceutical (BMRN) 季度每股收益预期过去一个月下调0.3%至0.95美元，但较去年同期增长33.8% [5] 行业比较 - Legend Biotech所属Zacks医疗-生物医学与遗传学行业，当前Zacks评级为3级（持有） [4] - 同业BioMarin股价近期上涨0.6%至60.02美元，但过去一个月累计下跌16.6%，其Zacks评级为2级（买入） [4][5]

With U.S. President Donald Trump’s tariffs, HC Wainwright analyst writes that investors are looking for companies with macroeconomic moats that protect against tariff exposure and regulatory uncertainty.Legend Biotech Corporation LEGN has no material exposure to tariffs, the analyst stated.The cell therapy company’s lead product, Carvykti, is a one-time treatment for relapsed or refractory multiple myeloma, which it develops and markets with collaborator Johnson & Johnson JNJ.Also Read: Johnson & Johnson/ L ...

报告公司投资评级 - 目标价56.0美元，评级为买入，较昨日收市价有47.2%上升空间 [3] 报告的核心观点 - 传奇生物的CARVYKTI是历史爬坡最快的Car - T疗法，2025年将继续销售放量 [1] - 预计公司2025 - 2027年总收入为10.7亿、17.0亿和23.5亿美元，净利润为 - 2.1亿、0.9亿和3.9亿美元 [3] 各部分内容总结 收入情况 - 2024年4季度CARVYKTI收入同比增长110%至3.34亿美元，公司4季度收入为1.87亿美元，同比增长135%，经营利润亏损0.75亿美元，净利润为0.26亿美元 [1] - 2024年全年CARVYKTI销售收入同比+93%至9.63亿美元，传奇收入同比+120%至6.27亿美元，利润亏损1.77亿美元 [1] 产能扩张 - 2025年下半年美国新泽西Raritan工厂新区域将获批；比利时Ghent的Obelisc工厂满负荷生产，Tech Lane工厂2025年底商业化生产，且传奇和强生决定共同投资扩建，预计2028年完工 [2] - 近期诺华一家生产设施启动CARVYKTI商业化生产，二季度开始产生显著效益 [2] - 公司将在费城设新研究中心，专注创新性技术；2025年底产能达10000剂，2027年达2万剂 [2] 产品优势 - CARVYKTI是首个且唯一在多发性骨髓瘤治疗中总生存期优于标准治疗方案的CAR - T疗法，总生存期等标签更新预计2025年上半年在欧洲、下半年在美国完成 [3] - 国际骨髓瘤工作组建议优先使用CAR - T疗法，公司超一半收入来自2 - 4线，未来比例将增加 [3] 盈利预测 | 截至12月31日止财年度 | 总营业额（百万美元） | 变动 | 股东应占溢利（百万美元） | 每股盈利（美元） | 市盈率@37.87美元（倍） | P/S | 每股派息（美元） | 股息现价比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 285 | 143.7% | - 518 | (1.47) | / | 24.5 | 0.0 | 0.0% | | 2024A | 627 | 120.0% | - 177 | (0.48) | / | 11.1 | 0.0 | 0.0% | | 2025E | 1,068 | 70.2% | - 212 | (0.58) | / | 6.5 | 0.0 | 0.0% | | 2026E | 1,695 | 58.7% | 88 | 0.24 | 156.9 | 4.1 | 0.0 | 0.0% | | 2027E | 2,352 | 38.8% | 392 | 1.07 | 35.3 | 3.0 | 0.0 | 0.0% | [5] 财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万美元） | 285 | 627 | 1,068 | 1,695 | 2,352 | | 毛利（百万美元） | 141 | 393 | 592 | 971 | 1,416 | | 毛利率 | 49% | 63% | 55% | 57% | 60% | | 销售及管理费用（百万美元） | - 201 | - 284 | - 381 | - 465 | - 541 | | SG&A费率 | 70% | 45% | 36% | 27% | 23% | | 研发费用（百万美元） | - 382 | - 414 | - 401 | - 381 | - 393 | | 研发费率 | 134% | 66% | 38% | 22% | 17% | | 营业利润（百万美元） | - 442 | - 305 | - 190 | 125 | 483 | | 净利润率 | - 182% | - 28% | - 20% | 5% | 17% | | 其他收入及开支（百万美元） | - 78 | 151 | - 22 | - 22 | - 22 | | 税前利润（百万美元） | - 520 | - 158 | - 212 | 104 | 461 | | 所得税（百万美元） | 2 | - 19 | 0 | - 16 | - 69 | | 净利润（百万美元） | - 518 | - 177 | - 212 | 88 | 392 | | 股东应占利润（百万美元） | - 518 | - 177 | - 212 | 88 | 392 | | 折旧及摊销（百万美元） | 23 | 20 | 39 | 62 | 75 | | EBITDA（百万美元） | - 475 | - 116 | - 151 | 188 | 558 | | 收入增速 | 144% | 120% | 70% | 59% | 39% | [6] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（百万美元） | 1,278 | 287 | (262) | (296) | 26 | | 定期存款（百万美元） | 30 | 836 | 836 | 836 | 836 | | 应收账款（百万美元） | 100 | 6 | 158 | 251 | 349 | | 流动资产（百万美元） | 1,278 | 1,284 | 911 | 997 | 1,438 | | 物业厂房设备（百万美元） | 109 | 99 | 547 | 642 | 676 | | 合作预付租赁（百万美元） | 151 | 172 | 172 | 172 | 172 | | 使用权资产（百万美元） | 81 | 102 | 102 | 102 | 102 | | 固定资产（百万美元） | 351 | 386 | 858 | 976 | 1,031 | | 总资产（百万美元） | 1,629 | 1,670 | 1,769 | 1,973 | 2,469 | | 贸易及其他应付账款（百万美元） | 153 | 205 | 263 | 329 | 390 | | 流动负债（百万美元） | 216 | 278 | 322 | 388 | 453 | | 合作计息预付资金（百万美元） | 281 | 301 | 301 | 301 | 301 | | 固定负债（百万美元） | 381 | 352 | 352 | 352 | 352 | | 股东权益（百万美元） | 1,251 | 1,041 | 651 | 701 | 1,309 | [6] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润（百万美元） | (520) | (158) | (212) | 104 | 461 | | 财务收入（百万美元） | (33) | 22 | 22 | 22 | 22 | | 折旧摊销（百万美元） | 23 | 20 | 39 | 62 | 75 | | 运营资本变动（百万美元） | (71) | 151 | (132) | (27) | (37) | | 经营现金流变动（百万美元） | (393) | (144) | (283) | 145 | 452 | | 资本支出（百万美元） | (122) | (280) | (265) | (180) | (130) | | 投资现金流变动（百万美元） | 93 | (851) | (265) | (180) | (130) | | 股权融资收益（百万美元） | 584 | - | - | - | - | | 认股权证收益（百万美元） | 200 | - | - | - | - | | 融资现金流变动（百万美元） | 791 | 6 | - | - | - | | 现金流变动（百万美元） | 491 | (989) | (548) | (35) | 322 | | 期初现金流（百万美元） | 786 | 1,278 | 287 | (262) | (296) | | 期末现金流（百万美元） | 1,278 | 287 | (262) | (296) | 26 | [6]

报告公司投资评级 - 报告对传奇生物维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司4Q24净利润转正达0.26亿美元，扣除汇兑收益后与预期基本一致，账上11亿美元现金可支持运营至2Q26实现经营层面盈亏平衡，当前股价未反映Carvykti长期潜力且已反映竞争格局变化预期 [2] - Carvykti商业化在多因素驱动下4Q24销售延续放量，2 - 4L患者渗透快，预计2025/26年销售额达19.2亿/28.5亿美元，2025年销售逐季增长，2Q25环比增速显著 [6] - 2025年关注新产能落地节奏，预计2025/2027年底商业化年产能达1万/2万人份，可支持40亿/80亿美元以上年销售额 [6] - 上调2025 - 26年收入和净利润预测，下调Carvykti长期峰值销售预测4%至69亿美元，基于DCF模型得目标价72美元，维持买入评级，还建议关注实体瘤CAR - T早期数据读出情况 [6] 相关目录总结 财务模型更新 - 传奇生物收盘价37.19美元，目标价72.00美元，潜在涨幅+93.6% [1] 股份资料 - 52周高位68.01美元，52周低位31.53美元，市值6822.51百万美元，日均成交量0.00百万，年初至今变化14.29%，200天平均价41.36美元 [5] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|归母净利润（百万美元）|归母净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测1061，前预测1051，变动0.9%|新预测676，前预测671，变动0.8%|新预测63.8%，前预测63.8%，变动0.0ppt|新预测 - 55，前预测 - 98，变动NA|新预测NA，前预测NA，变动NA| |2026E|新预测1480，前预测1382，变动7.1%|新预测951，前预测889，变动7.0%|新预测64.2%，前预测64.3%，变动 - 0.1ppt|新预测131，前预测78，变动67.9%|新预测8.8%，前预测5.6%，变动3.2ppts| |2027E|新预测1830|新预测1223|新预测66.8%|新预测315|新预测17.2%| [5] 个股评级 - Carvykti商业化4Q24销售延续放量，美国和美国以外销售环比3Q24增长17%/15%达3.04亿/0.31亿美元，2 - 4L患者对销售贡献达60%，已治疗超5000名患者，美国可提供治疗医院增至104家 [6] DCF估值模型 |项目|2025E - 2033E数据（百万美元）| | ---- | ---- | |收入|1061 - 3549| |EBIT|- 98 - 1635| |EBIT * (1 - t)|(98) - 1390| |加：折旧摊销|10 - 18| |减: 营运资金增加/（减少）|(64) - (43)| |减: 资本开支|(23) - (27)| |自由现金流|(175) - 1339| |永续增长率|3%| |WACC|10.1%| |自由现金流现值|3404| |终值现值|9092| |企业价值|12496| |净现金|727| |少数股东权益|-| |股权价值（百万美元）|13223| |加权平均股数(ADS, 百万)|184| |每股价值（美元）|72.0| [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|285|(144)|141|(201)|(382)|30|(413)|(22)|(86)|(520)|2|(518)| |2024|627|(235)|393|(284)|(414)|173|(132)|(22)|(4)|(158)|(19)|(177)| |2025E|1061|(384)|676|(340)|(434)|0|(98)|43|0|(55)|0|(55)| |2026E|1480|(529)|951|(377)|(447)|0|127|27|0|154|(23)|131| |2027E|1830|(607)|1223|(418)|(461)|0|344|27|0|371|(56)|315| [11] 资产负债简表（百万元美元） |年份|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|无形资产|其他长期资产|总长期资产|总资产|应付账款|其他短期负债|总流动负债|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1278|100|19|101|1498|109|4|238|351|1849|20|196|216|381|381|597|0|1251|1251|1251| |2024|287|6|24|967|1284|99|2|285|386|1670|39|239|278|352|352|630|0|1041|1041|1041| |2025E|426|87|32|967|1511|112|2|285|399|1911|63|239|302|352|352|654|0|1256|1256|1256| |2026E|573|142|44|967|1726|124|2|285|411|2137|87|239|326|352|352|678|0|1459|1459|1459| |2027E|924|176|50|967|2116|136|2|285|423|2539|100|239|339|352|352|691|0|1848|1848|1848| [11] 现金流量表（百万元美元） |年份|税前利润|折旧及摊销|营运资本变动|税费|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|其他投资活动现金流|投资活动现金流|权益净变动|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(520)|11|(181)|2|295|(393)|(22)|115|93|791|0|791|1|786|1278| |2024|(158)|11|108|(19)|(86)|(144)|(22)|(828)|(851)|6|0|6|(2)|1278|287| |2025E|(55)|10|(64)|0|70|(38)|(23)|0|(23)|200|0|200|0|287|426| |2026E|154|11|(43)|(23)|72|171|(23)|0|(23)|0|0|0|0|426|573| |2027E|371|12|(27)|(56)|73|374|(24)|0|(24)|0|0|0|0|573|924| [12] 财务比率 |年份|核心每股收益（美元）|全面摊薄每股收益（美元）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(1.472)|(1.472)|49.4|(141.0)|(144.7)|(181.8)|(28.0)|(41.4)|(41.4)|6.9|49.2|128.1|51.0| |2024|(0.484)|(0.484)|62.6|(19.3)|(21.1)|(28.2)|(10.6)|(17.0)|(17.0)|4.6|37.2|3.7|60.1| |2025E|(0.149)|(0.149)|63.8|(8.3)|(9.2)|(5.1)|(2.9)|(4.3)|(4.3)|5.0|30.0|30.0|60.1| |2026E|0.358|0.358|64.2|9.3|8.6|8.8|6.1|9.0|9.0|5.3|30.0|35.0|60.1| |2027E|0.863|0.863|66.8|19.5|18.8|17.2|12.4|17.1|17.1|6.2|30.0|35.0|60.1| [12]