报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价112.25港币 [1][9] 报告的核心观点 - 经调口径下，汇丰控股25H1营收同比+5.7%，税前利润同比+5.1%，增速较25Q1分别为+1.5pct、-3.8pct；交行减值计提对资本及分红无影响，但使reported口径利润波动，25H1该口径归母净利润同比-31%；董事会通过派发25年第二次股息每股0.1美元，拟展开最多30亿美元股份回购；鉴于组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级 [1] - 预测2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.28/1.34美元，25BVPS11.44美元，对应PB1.08倍；可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.89倍，因公司财富管理前景广阔，给予25年目标PB1.25倍，目标价112.25港币，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 规模持续增长，存款流入提速 - 6月末总资产/总贷款/总存款分别同比+8.0%/+4.5%/+7.8%，增速较3月末+6.3pct/+3.4pct/+1.7pct；英国工商金融贷款有复苏迹象，香港地区贷款环比Q1未边际收缩；公司指引25年信贷需求待提振，中长期客户贷款同比增速可达中单位数；H1末香港地区存款规模环比Q1末提升，财富中心优势凸显，吸引资本流入 [1] 息差环比下行，维持全年NII指引 - 25Q2单季度净息差1.56%，环比25Q1下行3bp，主因亚洲收益率下降；25Q2生息资产收益率4.49%，环比Q1下行17bp，计息负债成本率3.18%，环比Q1下行16bp；25H1银行业务净利息收入同比-4.0%，增速较Q1+1.9pct；公司维持25年Banking NII为420亿美元指引，利息收入韧性较强 [2] 非息持续增长，财富管理优异 - 经调口径下，H1非息同比+24.8%，增速较25Q1+0.7pct；财富管理业务及外汇、债务及股票市场业务表现好；25H1集团财富管理业务收入增长22.3%，新增投资资产净额440亿美元，270亿美元来自亚洲；交易银行收入同比7.9%，外汇业务同比+13.2%，全球支付及现金管理业务/全球贸易金融/证券服务收入分别同比+0.4%/+1.5%/+5.5% [3] 加大拨备计提，关注香港商业地产 - 6月末不良率/拨备覆盖率2.41%/43%，环比3月末-6bp/持平；测算25Q2单季度信用成本同比+29bp，Q2预期信贷损失同比增加7亿美元至11亿美元，反映香港商业地产有压力，公司指引25年信用成本约0.40%；25Q2单季度不良生成率环比25Q2+2bp；公司预计关税对集团收入直接影响温和；6月末核心一级资本充足率环比-0.1pct至14.6%，受回购实施和风险加权资产增长影响 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归母净利润（百万美元）|不良贷款率（%）|核心一级资本充足率（%）|ROE（%）|EPS（美元）|PE（倍）|PB（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|65,854|22,917|2.41|14.90|12.38|1.32|9.39|1.16|5.33| |2025E|65,018|21,393|2.46|14.79|11.13|1.23|10.06|1.08|4.97| |2026E|65,680|22,326|2.46|14.94|10.93|1.28|9.64|1.03|5.19| |2027E|67,669|23,347|2.46|15.10|10.87|1.34|9.22|0.98|5.43|[8]

核心业绩表现 - 第二季核心盈利超出高盛及市场预期9%和10% 主要受拨备前利润强劲推动 [1] - 收入超出预期 得益于非银行净利息收入表现优异 [1] 财务指引调整 - 管理层重申2025年银行净利息收入目标约420亿美元 [1] - 维持2025年成本增长约3%的指引 [1] - 2025至2027年基本股本回报率目标维持在14%至16% [1] - 全年信贷成本指引上调至约40基点 [1] 利率敏感性影响 - 若HIBOR维持当前约1%水平 每月将对银行净利息收入产生约1亿美元负面影响 [1] 预测数据调整 - 高盛将2025至2027年银行净利息收入预测上调至419亿/430亿/441亿美元 [1] - 新预测较市场预期高出最多4% [1] - 2025至2029年每股盈利预测分别上调6%/5%/4%/3%/2% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由109港元微升至110港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

核心业绩表现 - 第二季度核心盈利超出高盛及市场预期9%和10% [1] - 拨备前利润表现强劲推动业绩超预期 [1] - 非银行净利息收入表现优异带动整体收入超预期 [1] 财务指引调整 - 管理层重申2025年银行净利息收入目标约420亿美元 [1] - 维持2025年成本增长约3%的指引 [1] - 2025至2027年基本股本回报率目标维持在14%至16% [1] - 全年信贷成本指引上调至约40个基点 [1] 利率敏感性影响 - 若HIBOR维持当前1%水平 每月将对银行净利息收入产生约1亿美元负面影响 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年银行净利息收入预测分别上调至419亿/430亿/441亿美元 [1] - 银行净利息收入预测较市场预期高出最多4% [1] - 2025至2029年每股盈利预测分别上调6%/5%/4%/3%/2% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由109港元微升至110港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

汇丰控股第二季核心盈利表现 - 汇丰控股第二季核心盈利超出预期 主要得益于强劲的拨备前利润(PPOP)和非银行净利息收入 [1] 管理层指引调整 - 管理层重申2025年净利息收入、成本增长和基本股本回报率(ROTE)指引 [1] - 将全年信贷成本指引上调至约40基点 [1] - 预计若HIBOR维持在1%水平 每月将对银行净利息收入产生约1亿美元的负面影响 [1] 高盛预测调整 - 微调2025年至2027年汇丰的净利息收入预测 [1] - 上调2025年至2029年的每股盈利预测 [1] - 将汇丰英股目标价上调至1060便士 H股目标价微升至110港元 维持"买入"评级 [1]

核心观点 - 中金上调汇丰控股2025-2026年营收及净利润预测 目标价上调9.3%至111.9港元 维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 2Q25经调税前利润92亿美元 同比增长1% 超出市场预期 [2] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元 主因交行再融资股权稀释及减值损失合计21亿美元 [2] - 经调非息收入同比增长20% 是利润超预期主因 [3] - 财富管理非息收入同比增长23.1% 受益于中国香港 中东 印度客户需求向好 [3] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%和18.3% 受益于外汇对冲及股债市场业务需求 [3] - 经调净利息收入同比下降2% 季度环比上升1% 净息差1.96% 季度环比下降6bp [3] 财务预测调整 - 上调2025E/2026E营收预测3.1%/3.6%至681亿/690亿美元 [1] - 上调2025E/2026E归母净利润1.9%/8.7%至219亿/244亿美元 [1] - 公司交易于1.2x/1.2x 2025E/2026E市净率 [1] - 新目标价对应1.4x/1.3x 2025E/2026E市净率及15.4%上行空间 [1] 资产与减值 - 资产减值损失同比大幅增加 主因香港商业地产违约敞口增加及供给过剩导致租金价格下行 [4] - 2Q24低基数 因当时英国资产减值准备拨回及某CIB客户坏账收回 [4] - 交行股权10亿美元减值损失被列为重大特殊项目 不影响资本充足率及分红基础 [5] 资本运作 - 宣告每股分红0.1美元 回购30亿美元 同比持平 符合市场预期 [5] - 贷款增长主要来自英国市场 存款增长主要来自中国香港市场 [3]

核心观点 - 中金上调汇丰控股2025E/2026E营收及净利润预测 并上调目标价至111.9港元 维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 2Q25经调税前利润92亿美元 同比增长1% 超出市场预期 [2] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元 主要受交行再融资股权稀释及减值损失21亿美元影响 [2] - 每股分红0.1美元 回购30亿美元 同比持平 符合市场预期 [5] 非利息收入 - 2Q25经调非息收入同比增长20% 是税前利润超预期主因 [3] - 财富管理非息收入同比增长23.1% 受益于中国香港 中东 印度客户需求向好 [3] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%和18.3% 因外汇对冲及股债业务需求维持高位 [3] 净利息收入与息差 - 2Q25经调净利息收入同比下降2% 季度环比上升1% 受益于结构性对冲工具及负债成本下行 [3] - 经调2Q25净息差1.96% 季度环比下降6bp 主要因Hibor下行 [3] - 存贷款增长主要受汇率波动影响 按固定汇率计算规模基本持平 [3] 资产减值 - 2Q25资产减值损失同比大幅增加 主因香港商业地产违约敞口增加及租金价格下行 [4] - 交行股权10亿美元减值损失未获市场预期 但被列为非影响资本充足率项目 [5] 估值与评级 - 公司交易于1.2倍2025E/2026E市净率 目标价对应1.4倍/1.3倍市净率及15.4%上行空间 [1] - 中金上调2025E/2026E营收预测3.1%/3.6%至681亿/690亿美元 [1] - 上调2025E/2026E归母净利润1.9%/8.7%至219亿/244亿美元 [1]

核心业绩表现 - 第二季核心盈利超出高盛预期9%及市场预期10% [1] - 拨备前利润表现强劲推动业绩超预期 [1] - 收入超出预期主要得益于非银行净利息收入表现优异 [1] 财务指引调整 - 管理层重申2025年银行净利息收入约420亿美元目标 [1] - 维持2025年成本增长约3%的指引 [1] - 保持2025至2027年基本股本回报率14%至16%的目标区间 [1] - 将全年信贷成本指引上调至约40基点 [1] 利率敏感性影响 - 若HIBOR维持当前约1%水平 每月将对银行净利息收入产生约1亿美元负面影响 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年银行净利息收入预测分别上调至419亿 430亿及441亿美元 [1] - 银行净利息收入预测较市场预期高出最多4% [1] - 2025至2029年每股盈利预测分别上调6% 5% 4% 3%及2% [1] 目标价与评级 - 英股目标价由1020便士上调至1060便士 [1] - H股目标价由109港元微升至110港元 [1] - 维持买入评级 [1]

汇丰控股季度业绩及盈利预测调整 - 摩根士丹利轻微上调汇丰控股2025-2027年度盈利预测1[1] - 目标价由90港元调高19%至107[1] - 维持"增持"的投资评级[1] 汇丰控股第二财季业绩表现 - 第二财季经调整税前盈利92亿美元 高于摩根士丹利预测[1] - 银行业务净利息收入高于预期[1] - 其他收入亦高于预期[1] 汇丰控股未来业绩展望 - 假设香港银行同业拆息回升 今年净利息收入420亿美元的指引将可实现[1] - 盈利预测上调1[1] - 上调原因包括调高费用收入预测及股票回购高于预期[1]

汇丰控股季度业绩及盈利预测调整 - 摩根士丹利轻微上调汇丰控股2025-2027年度盈利预测1[1] - 目标价由90港元调高19%至107[1] - 维持"增持"的投资评级[1] 第二财季业绩表现 - 汇丰控股第二财季经调整税前盈利92亿美元[1] - 业绩高于摩根士丹利预测[1] - 银行业务净利息收入高于预期[1] - 其他收入亦高于预期[1] 净利息收入展望 - 假设香港银行同业拆息(HIBOR)回升[1] - 汇丰控股今年净利息收入420亿美元的指引将可实现[1] 盈利预测调整原因 - 轻微上调2025-2027年度盈利预测1[1] - 主要由于调高费用收入预测[1] - 股票回购高于预期[1]

业绩表现 - 第二季调整后税前利润较摩根士丹利预期高出10% 较市场共识高出12% [1] - 非利息收入为主要驱动因素 净利息收入较预期高出2% [1] - 公司重申全年净利息收入指引 [1] 财务预测与估值 - 摩根士丹利将每股盈利预期上调1.6%至3% 与市场共识相近 [1] - 基于1.4倍有形账面价值进行估值 [1] - H股目标价从90港元上调至107.1港元 [1] 投资评级与风险因素 - 伦敦上市股份获"与大市同步"评级 H股获"增持"评级 [1] - 香港商业地产较高拨备的影响被净利息收入增长所抵消 [1]