欧洲银行业表现 - 欧洲主要银行股攀升至2008年全球金融危机以来的最高点 [1] - 汇丰银行股价创历史新高 巴克莱银行和桑坦德银行股价达2008年以来峰值 意大利裕信银行股价升至2011年以来最高 [1] - 欧洲斯托克600银行指数今年迄今上涨34% 跑赢美国同行 有望创2009年以来最佳年度表现 [1] 行业转变驱动因素 - 欧洲银行业从"市场弃儿"转变为"宠儿" 因资本不足和低利率环境曾限制股东回报 [3] - 更高利率、良性宏观环境和银行提效措施共同提振行业 [3] - 德国30年期国债收益率比2年期高1.3个百分点 英国息差超1.5个百分点 创造极佳盈利环境 [4] 估值与盈利能力 - 欧洲银行股仍被视为"便宜" 估值低于美国同行 [5] - 欧洲银行市净率刚回归账面价值 摩根大通市净率约2.4倍 [5] - 欧洲银行预期市盈率约10倍 低于美国同行的逾13倍 有形股本回报率(ROTE)超10% [5] 未来挑战与机遇 - 市场质疑欧洲银行业涨势能否持续 若无长端利率上升助推 [6] - 行业整合受挫 如BBVA对Sabadell收购面临政治阻力 [6] - 欧洲银行估值仍存在折让 未来可能出现进一步估值收敛 [6]

核心观点 - 剔除交行减值等重大事项影响后，汇丰Q2扣非后营收176.57亿美元同比增5.7%，利润77.07亿美元同比增9.8%，显著超预期 [1] - 交行减值22.4亿美元为一次性扰动，不影响分红和资本金 [1][4] - 信贷投放改善至5%合意区间，净息差1.56%基本平稳，维持2025年净利息收入420亿美元指引 [1][5][9] - 非息收入同比增20%，财富管理增23%，交易银行增6%，持续高增长 [1][3][7][8] - 香港商业地产不良率升至16%，信用成本指引上修至40bps但可控 [1][5][13][14] - 成本收入比持续优化，计划出售法国按揭等非核心业务 [15] - 维持15%左右ROTE水平，股息率5.4%，30亿美元回购 [1][16] 财务表现 - 2Q25剔除重大事项后营收176.57亿美元(同比+5.7%)，超预期5pct [1][3] - 净利息收入107.14亿美元(同比-2%)，降幅收窄超预期2pct [3] - 税后净利润77.07亿美元(同比+9.8%)，超预期13pct [3] - 不良率2.41%环比降5bps，ROTE维持18.2%高位 [1][4] - 每股分红0.1美元，现金回报0.22美元 [1][15] 业务亮点 - 财富管理收入22.7亿美元(同比+23%)，保险业务增36%最快 [8] - 交易银行收入27.86亿美元(同比+6%)，外汇业务增8%领先 [7] - 香港新增客户30万户同比多增12.3万，带来220亿美元新资产 [8] - 贷款规模9919亿美元(同比+4.5%)，英国按揭贡献主要增量 [12] - 存款1.72万亿美元(同比+7.8%)，CASA占比升至65% [10][12] 战略与指引 - 结构性对冲规模5780亿美元，覆盖未来3年降息周期 [10] - 2025-2027年计划出售法国按揭、英国寿险等非核心业务 [15] - 维持中长期信贷中等个位数增长目标 [5][6] - 预计2025-2027年营收增速1.2%/2.7%/3.7%，净利润增速1.7%/3%/3.7% [18] - 目标价110元对应1.4倍2025年PB [18]

2Q25业绩表现 - 经调税前利润92亿美元，同比增长1%，超出市场预期，主要由于经调非息收入增速较快且净利息收入韧性较强 [1] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元，主要由于交行再融资带来股权稀释及减值损失合计21亿美元 [1] - 经调非息收入同比增长20%，是税前利润超预期的主要原因 [1] - 财富管理非息收入同比增长23.1%，延续1Q强势表现，主要由于中国香港本地、中东、印度客户需求持续向好 [1] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%、18.3%，主要由于全球市场波动背景下外汇对冲需求和股债市场业务需求维持高位 [1] 净利息收入与净息差 - 经调净利息收入同比下降2%、季度环比上升1%，结构性对冲工具的受益以及负债成本下行对冲了资产收益下行的影响 [2] - 经调2Q25净息差1.96%，季度环比下降6bp，主要由于Hibor下行 [2] - 账面贷款和存款增长较快主要由于汇率波动，若按固定汇率基准计算，则存贷款规模环比基本持平 [2] - 贷款增长来自于英国市场，存款增长来自于中国香港市场 [2] 资产减值损失 - 资产减值损失同比大幅增加，主要来自香港商业地产和低基数 [2] - 2Q25公司针对新增香港商业地产违约敞口增加减值准备，也针对商业地产供给过剩导致租金及价格下行而增加减值准备 [2] - 2Q24低基数，主要由于当时部分英国资产减值准备拨回、某CIB客户坏账收回 [2] 分红与回购 - 宣告每股分红0.1美元，回购30亿美元，同比持平，符合市场预期 [2] - 汇丰确认的交行股权10亿美元减值损失此前市场未预期，是账面利润低于预期的主要原因 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司2025E/2026E营业收入预测3.1%、3.6%至681、690亿美元 [2] - 上调公司2025E、2026E归母净利润1.9%、8.7%至219、244亿美元 [2] - 公司交易于1.2x/1.2x 2025E/2026E P/B [2] - 上调公司目标价9.3%至111.9港元，对应1.4x/1.3x 2025E/2026E P/B与15.4%的上行空间 [2]

资产保全裁决 - 香港高等法院批准宗庆后遗产案中原告资产保全请求，对汇丰银行账户资产（约18亿美元）作出限制 [1] - 禁止令有效期将持续到杭州中级人民法院及浙江高级人民法院的诉讼有最终裁决为止 [1] 法律诉讼进展 - 该裁决标志着娃哈哈遗产争夺案的首战结果，宗馥莉方暂时未能获得相关资产处置权 [1] - 案件涉及杭州和浙江两地法院的后续审理程序 [1]

市场表现 - 上证指数下跌0.37%，中华交易服务港股通精选100指数下跌0.94%，报5353.14点，成交额864.46亿元 [1] - 中华交易服务港股通精选100指数近一个月上涨3.15%，近三个月上涨11.48%，年至今上涨26.14% [1] 指数编制 - 中华交易服务(沪深港)互联互通指数系列由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制，包括中华沪深港300指数和中华港股通精选100指数 [1] - 中华港股通精选100指数旨在反映"港股通证券"内香港独有证券之整体表现，以2008年12月31日为基日，以2000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中华港股通精选100指数十大权重股：腾讯控股（10.09%）、汇丰控股（9.91%）、阿里巴巴-W（9.73%）、小米集团-W（7.38%）、友邦保险（5.77%）、美团-W（5.68%）、香港交易所（4.02%）、渣打集团（2.52%）、保诚（1.94%）、快手-W（1.7%） [2] - 指数持仓全部来自香港证券交易所（100.00%） [2] - 行业分布：金融（27.57%）、可选消费（26.61%）、通信服务（14.04%）、信息技术（9.72%）、房地产（5.45%）、医药卫生（5.39%）、公用事业（3.97%）、工业（3.49%）、主要消费（3.19%）、原材料（0.57%） [2] 跟踪基金 - 跟踪中华港股通精选100的公募基金包括：华安CES港股通精选100ETF联接A、华安CES港股通精选100ETF联接C、华安CES港股通精选100ETF [2]

指数表现 - 中证香港300价值指数报3163.64点 当日上证指数下跌0.37% [1] - 指数近一个月上涨3.68% 近三个月上涨16.59% 年初至今上涨19.96% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 中证香港300风格指数系列包含4条指数 分别反映成长与价值风格证券表现 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 样本调整比例通常不超过20% 设置Z值缓冲区机制保障调整稳定性 [2] 权重结构 - 前十大权重股合计占比56.32% 建设银行(10.13%)和汇丰控股(9.59%)为最大成分股 [1] - 金融行业占比58.63% 通信服务(11.18%)和能源(10.63%)为第二三大行业 [2] - 香港交易所市场板块占比100% [1] 行业分布 - 行业集中度较高 前三大行业(金融、通信服务、能源)合计占比80.44% [2] - 房地产占比7.43% 工业占比4.07% 公用事业占比2.81% [2] - 医药卫生(0.79%)、信息技术(0.49%)和可选消费(0.30%)占比较低 [2]

汇丰控股盈利预测调整 - 将2025年基本每股盈利预测下调4%，主要由于第二季香港商业房地产较大减值费用 [1] - 每股盈余下调9%，主要受对交行大额减值影响 [1] - 2026至2027年预期每股盈利预测小幅下调1% [1] 税前利润预测与市场对比 - 更新后的税前利润预测仍比市场预测高出5至7% [1] - 净利息收入略高，2025财年预测为425亿美元，指引和共识约为420亿美元 [1] - 非净利息收入显著增加，受益于亚洲财富管理业务持续增长 [1] 有形股本回报率与目标价调整 - 预计2025至2027年有形股本回报率为15.5至17%，高于汇控目标的14-16%和市场预期的15%-15.5% [1] - 目标价从106.2港元微降至105.6港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

公司股份回购计划 - 汇丰控股将对每股面值0.5美元的普通股展开回购 金额最多为30亿美元[1] - 回购旨在减少公司已发行普通股数量[1] - 公司与Merrill Lynch International订立非全权委托回购协议 由后者作为主事人执行购买操作[1] 回购执行安排 - 回购执行期为2025年8月1日至不迟于2025年10月24日[1] - 回购操作需视乎监管机构批准是否仍然有效[1] - Merrill Lynch将购买总值最多30亿美元的普通股并同时向公司出售有关股份[1]

公司股份回购计划 - 汇丰控股将对每股面值0.5美元的普通股展开最多30亿美元的回购 [1] - 回购旨在减少公司已发行普通股数量 [1] - 公司与Merrill Lynch International订立非全权委托回购协议 由后者作为主事人执行购买 [1] 回购执行安排 - 回购执行期为2025年8月1日至不迟于2025年10月24日 [1] - 回购执行需以监管机构批准持续有效为前提条件 [1] - Merrill Lynch将购买总值最多30亿美元的普通股并同时向公司出售这些股份 [1]

业绩总结 - 2025年6月30日，公司资产达32,140亿美元[10] 市场扩张和并购 - 集团在57个国家及地区设有办事处[10] 其他新策略 - 公司将回购最多30亿美元每股面值0.5美元的普通股[6] - 回购时间为2025年8月1日至不迟于2025年10月24日[6] - 最多可回购1,527,737,900股普通股[8] - 公司与Merrill Lynch订立非全权委托回购协议[6] - 回购在英国及/或香港联交所进行[6] - 回购须符合2025年授权及多项法规规定[7] - 所回购的普通股将被注销[8]