公司战略举措 - 汇丰银行在新加坡扩展其创新银行业务 [1] - 作为全球向初创公司提供贷款计划的一部分 公司承诺在该城市国家分配15亿美元资金 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对汇丰控股维持"买入"投资评级 [1][8] - 目标价为143.08港币，基于2026年1.50倍目标市净率 [6][8] - 核心观点：公司息差企稳回升、财富管理业务表现优异，共同推动业绩稳健增长，同时组织架构调整提升了运营效率 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度经调整营收同比+4.8%，税前利润同比+4.5%，增速较上半年分别放缓0.9和0.6个百分点 [1] - 董事会批准派发第三次股息，每股0.1美元，股息总额约17.2亿美元 [1] - 公司上调2025年平均有形股本回报率指引至有望高于15%（此前为约15%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为228.62亿、234.90亿、258.04亿美元，较前值预测上调+6.9%、+3.3%、+6.5% [6] 资产负债规模与信贷需求 - 9月末总资产、总贷款、总存款分别同比+4.4%、+1.4%、+4.6%，增速较6月末放缓2.8、3.1、4.8个百分点 [2] - 香港地区贷款需求偏弱，贷款规模较6月末环比下滑，但英国地区信贷需求较好，主要由按揭贷款和部分交易相关对公贷款增量贡献 [2] - 公司指引2025年信贷需求仍待提振，但预计中长期客户贷款同比增速可达中单位数 [2] 净息差与利息收入指引 - 前三季度银行业务净利息收益同比-1.3%，但增速较上半年提升2.7个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度净息差为1.56%，环比第二季度提升1个基点，主要得益于结构性对冲显效和负债成本优化 [3] - 公司将2025年银行账簿净利息收入指引由420亿美元上调至430亿美元 [1][3] 非利息收入业务表现 - 2025年前三季度经调整非利息收入同比+17.2%，增速较上半年放缓6.9个百分点 [4] - 财富管理业务收入增长强劲，前三季度同比+24.9%，增速较上半年提升3.9个百分点，主要受香港资本市场活跃驱动，投资分销业务增长31.1% [4] - 公司前三季度吸引新增投资资产净值730亿美元，其中420亿美元来自亚洲地区 [4] - 环球外汇业务收入同比+5.1%，但增速环比上半年下降13.8个百分点，主因第三季度市场波动减小导致交易量收缩 [4] 资产质量与资本状况 - 9月末不良贷款率为2.50%，拨备覆盖率为42%，较6月末不良率上升10个基点，拨备覆盖率持平 [5] - 2025年第三季度单季度信用成本同比持平于0.41%，公司维持2025年信用成本约0.40%的指引 [5] - 香港商业地产资产质量压力仍存，主要来自办公楼领域（压力预计持续至2026年），但住房按揭有企稳复苏趋势 [5] - 9月末核心一级资本充足率为14.5%，环比下降0.1个百分点，因私有化恒生银行将导致该比率下行125个基点，公司计划在2025年第四季度至2026年第二季度暂停股份回购以促进资本水平回到14%-14.5%的合意区间 [5] 估值与预测 - 报告预测2026年每股账面价值为12.28美元，对应市净率为1.12倍 [6] - 基于公司战略定位、架构调整与香港资本市场形成共振，给予2026年目标市净率1.50倍，目标价143.08港币 [6] - 可比上市银行2025年Wind一致预测市净率均值为0.79倍 [6]

金价走势展望 - 黄金本周初承压下行，但预计仅为短暂回调，涨势将延续至新一年并在2026年上半年达到峰值 [1] - 今年剩余时间金价预计在3700至4050美元区间波动，年底目标价为3950美元 [1] - 明年金价预计在3600至4400美元区间波动，2026年上半年将突破4400美元关口，2026年底预测为3800美元 [1] 推动金价的关键因素 - 关键推动因素包括避险资金流入、财政赤字扩大、美联储独立性面临新威胁以及美国整体财政稳定性承压 [1] - ETF和实物黄金账户的强劲资金流入也将持续支撑金价 [1] - 若美联储降息幅度低于预期可能放缓金价涨势，但美元整体疲软态势应能支撑贵金属价格直至2026年初 [1]

业绩表现 - 第三季度剔除特殊项目后的拨备前利润及税前利润优于市场预期9% [1] - 第三季度手续费及其他收入高于市场预期6% [1] - 第三季度营运支出较预期高出1% [1] - 尽管香港商业房地产业拨备增加，第三季度减值支出仍符合预期，为贷款总额的40个基点 [1] 财务指引更新 - 上调2025财年银行业务净利息收入指引至430亿美元或更好，原指引为420亿美元，市场共识为424.5亿美元 [1] - 重申2025财年目标基准营业支出按年增长约3%，约335亿美元，市场共识为333亿美元 [1] - 重申2025财年贷款损失指引约40个基点，市场共识约42个基点 [1] - 公司已上调2025财年有形股本回报率指引 [1] 投资评级与目标价 - 瑞银给予汇丰控股伦敦上市股票"中性"评级 [1] - 瑞银设定汇丰控股伦敦上市股票12个月目标价为980便士，约合101.3港元 [1]

业绩表现 - 公司第三季度除税前利润为91亿美元，超出高盛原预测和市场共识分别7%和9% [1] - 业绩超预期主要受收入表现推动，特别是银行业净利息收入和非银行业净利息收入双双超出预期 [1] - 公司成本及信贷拨备表现大致符合预期 [1] - 公司普通股一级资本比率为14.5%，符合市场预期 [1] 财务指引更新 - 公司上调2025财年有形股本回报率目标至中等双位数（14%-16%）或更高，市场共识为16% [1] - 公司维持2025至2027财年有形股本回报率为中等双位数的展望，2026-2027财年市场平均预期为15.7% [1] - 公司上调2025财年银行业务净利息收益指引至430亿美元或以上，此前指引约为420亿美元，市场共识为425亿美元 [1]

盈利预测调整 - 因非息收入增速放缓，下调2025年营业收入预测1.3%至672亿美元，下调归母净利润预测3.7%至211亿美元 [1] - 因净息差韧性，上调2026年营业收入预测4.0%至717亿美元，上调归母净利润预测11.2%至271亿美元 [1] - 公司交易于1.4倍/1.3倍2025年/2026年市净率，维持目标价111.9港元及跑赢行业评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度经调营收179亿美元，同比增长4%，分红基准净利润同比增长1%至62亿美元，超市场预期 [2] - 业绩超预期主要得益于净利息收入及财富管理收入表现强劲 [2] 净利息收入分析 - 第三季度银行业务净利息收入环比增长3%，同比增长2%，主要受存款增长推动生息资产增长影响，平均生息资产同比增长6% [3] - 第三季度银行业务净息差环比上升2个基点至1.98%，因HIBOR从8月初快速反弹，季度平均HIBOR高于第二季度 [3] - 公司将2025年银行业务净利息收入指引从“420亿美元左右”上调至“430亿美元甚至更好” [3] 非利息收入分析 - 第三季度非息收入同比增长8%，增速较此前20%以上有所放缓 [4] - 增速放缓主因对公交易银行手续费收入同比下降4%，其中外汇业务收入同比下降11% [4] - 证券服务业务收入同比增长15%，全球贸易及支付业务收入同比分别增长1%和2% [4] 财富管理业务表现 - 第三季度财富管理收入同比增长29%，表现强劲 [5] - 2022年末至2025年中，汇丰香港财富管理客户数增长21%，其中三分之二为非本地大众零售客群 [5] - 基金代销收入同比增长39%，保险业务收入同比增长46% [5] 成本与信用状况 - 第三季度营业费用同比增长3.5%至84亿美元，前三季度累计246亿美元，同比增长3%，增速略慢于营收 [6] - 公司通过简化运营已节约10亿美元成本，第四季度有望进一步节约4亿美元 [6] - 第三季度信用成本为41个基点，符合约40个基点的指引中枢，香港商业地产敞口占总贷款约4%，资产质量可控 [7] 股东回报与战略发展 - 公司上调2025年平均有形股本回报率指引至“超过15%”，2026-2027年指引维持在15%左右 [9] - 第三季度每股分红0.10美元，同比环比持平，回购暂停符合预期 [9] - 收购恒生银行符合战略发展方向，有利于规模效应且能创造更多价值 [9] - 未来四个季度综合股东回报率（股息率加回购回报率）预计为6.4%-6.8% [10]

消费者信心指数 - 11月德国消费者信心先行指数降至负24.1，为七个月来最低水平 [1] - 指数下降主要受地缘政治不确定性和通胀上升导致的收入预期下降影响 [1] - 消费者信心低迷打击市场情绪，令欧洲主要股指承压 [1] 欧洲股市表现 - 英国富时100指数上涨0.44%，创下历史新高 [1] - 法国CAC40指数下跌0.27% [1] - 德国DAX指数下跌0.12% [1] 银行股及个股表现 - 英国股市以涨势报收，主要受银行股走高的带动 [1] - 汇丰银行第三季度财报好于预期，其股价当天上涨4.6% [1]

汇丰控股近期表现 - 分析师近期对汇丰控股并不非常看好 [1] - 尽管分析师不看好 但公司股价持续表现相对良好 [1] - 整个银行业板块普遍处于牛市态势 [1] 分析师背景 - 分析师Labutes IR为基金经理/分析师 [1] - 专注于金融板块 拥有超过18年金融市场经验 [1] - 曾在业内多种类型机构工作 始终在买方从事投资组合管理相关工作 [1]

汇丰控股近期表现 - 尽管分析师近期对汇丰控股并不十分看好 但其股价表现相对较好[1] - 银行板块整体处于牛市行情 推动了公司股价的强势表现[1] 分析师背景 - 文章作者为专注于金融板块的基金经理/分析师 在金融市场拥有超过18年经验[1] - 作者在业内多种类型的机构工作过 始终在买方从事与投资组合管理相关的工作[1]

公司业绩概览 - 第三季度税前利润为73亿美元，同比下降13.9% [1] - 业绩下滑主要受运营费用增加影响，其中包括14亿美元的法律拨备，以及更高的预期信贷损失 [1] - 总收入为177.9亿美元，同比增长4.6%，主要得益于净利息收入和净费用收入的增长 [2][7] 收入与支出分析 - 运营费用（不包括无形资产摊销和减值）同比增长19.9%至91.2亿美元 [2] - 预期信贷损失为10.1亿美元，同比上升2.2% [2] - 管理层预计2025年运营费用目标基础上增长3% [8] 资本状况 - 截至2025年9月30日，普通股权一级资本充足率为14.5%，较2024年12月31日的14.9%下降 [3] - 杠杆比率为5.2%，低于2024年底的5.6% [3] - 公司计划将普通股权一级资本充足率维持在中期目标区间14%-14.5%内 [9] 各业务部门表现 - 香港业务税前利润为24.5亿美元，同比增长10.4%，由收入增长驱动 [4] - 英国业务税前利润为16.4亿美元，同比下降1%，受更高信贷损失和支出增加影响 [4] - 公司与机构银行业务税前利润为25.5亿美元，同比下降15.6%，原因是更高的信贷损失和运营费用 [5] - 国际财富与卓越理财业务税前利润为12.9亿美元，同比增长9.7%，得益于收入增长和更低的信贷损失 [5] - 企业中心部门税前亏损6.37亿美元，而去年同期为税前利润4亿美元 [5] 资本回报与战略更新 - 公司于10月24日完成了30亿美元的股份回购计划 [6] - 宣布2025年第三次中期股息为每股10美分 [6] - 目标在2025年实现50%的股息支付率（不包括重大特殊项目） [10] - 预计到2026年底将产生18亿美元的业务重组费用，到2027年底实现年化成本节约15亿美元 [8] 管理层业绩展望 - 将2025年银行业净利息收入指引从420亿美元上调至430亿美元或更好，反映对香港和英国等关键市场利率前景的信心增强 [7][9] - 预计中期内财富业务的费用及其他收入将实现双位数百分比的年均增长 [7] - 预计2025年预期信贷损失占平均总贷款的比例为40个基点 [8] - 预计2025年贷款需求疲软，中期内贷款增长预计为中个位数百分比范围 [9] - 预计2025年扣除特殊项目影响后的平均有形股本回报率将达到中双位数百分比或更好，2026及2027年预计维持在中双位数百分比 [9] 同业表现比较 - 印度工业信贷投资银行2026财年第二季度（截至2025年9月30日）税后利润为1236亿印度卢比（约14.2亿美元），同比增长5.2%，受益于净利息和非利息收入增长以及拨备减少 [14] - 巴克莱银行第三季度归属于普通股股东的净利润为14.6亿英镑（约19.7亿美元），同比下降6.8%，受支出增加和信贷减值拨备上升拖累，但收入增长和稳健的资产负债表提供支撑 [15]