文章核心观点 - 在TripAdvisor和eBay两家互联网商务公司中，TripAdvisor因其更强劲的盈利预期修正和更具吸引力的估值指标，被认为是当前更优的价值投资选择 [1][7] 公司比较与投资评级 - TripAdvisor的Zacks评级为2（买入），eBay的Zacks评级为3（持有），表明TripAdvisor的盈利预期修正活动更受认可 [3] - 基于估值指标分析，TripAdvisor的价值风格得分为A，而eBay的价值风格得分为D [6] 关键估值指标分析 - TripAdvisor的远期市盈率为10.71，低于eBay的16.55 [5] - TripAdvisor的市盈增长比为0.97，低于eBay的1.76，显示其估值在考虑增长后更具吸引力 [5] - TripAdvisor的市净率为2.86，显著低于eBay的8.67 [6]

公司概况与近期事件 - 公司为一家全球电子商务公司，市值达421亿美元，通过在线市场连接全球买家和卖家，收入来源包括商品登录费、销售佣金、广告及增值服务[1] - 公司计划在近期公布2025财年第三季度业绩[1] 财务业绩与预期 - 市场预期公司第三季度每股收益为1.09美元，较去年同期的0.89美元增长22.5%[2] - 在过去的四个季度中，公司有三次实际盈利超出华尔街预期，其中第二季度调整后每股收益为1.37美元，超出预期5.4%[2] - 市场预期公司2025财年每股收益为4.41美元，较2024财年的3.93美元增长12.2%，并预计2026财年每股收益将增至4.96美元，同比增长12.5%[3] - 公司第二季度营收同比增长6.1%至27亿美元，超出市场预期2.6%[5] - 第二季度总商品交易额（GMV）同比增长近6%至195亿美元，调整后营业利润率扩张50个基点，推动调整后每股收益同比增长16.1%至1.37美元[5] 股价表现与市场观点 - 公司股价在过去52周内上涨37.1%，表现优于同期标普500指数17.4%的涨幅和消费者 discretionary 板块ETF 20%的涨幅[4] - 强劲的第二季度业绩促使公司股价在下一个交易日飙升18.3%[5] - 华尔街分析师对公司股票总体评级为"适度看好"，在覆盖该股的33位分析师中，8位给予"强力买入"，2位"适度买入"，21位"持有"，1位"适度卖出"，1位"强力卖出"[6] - 公司当前股价高于其平均目标价90.13美元，但华尔街最高目标价107美元暗示较当前水平有16.2%的潜在上行空间[6]

估值与业绩比较 - Etsy基于价格与营运收入比率计算的估值低于同行eBay [1] - Etsy在营收和营运收入增长方面均显著强于eBay [1] - 估值与业绩表现之间的差异表明购买ETSY股票可能比购买EBAY股票更具优势 [3] 公司业务模式 - eBay运营连接全球买家和卖家的市场平台 包括在线市场和移动应用 [4] - 评估eBay股票是否被高估的方法之一是审视其过去12个月的趋势变化 [6] - 如果eBay在营收和营运收入增长方面持续表现不佳 则其股票相对于同行被高估的结论将更稳固 [6] 投资组合策略 - 投资单一股票存在风险 采用更广泛的多元化投资方法具有显著价值 [3] - Trefis高质量投资组合旨在减轻个股特定风险 同时保留增值潜力 [5] - 该投资组合自成立以来回报率超过91% 其表现优于标普500、罗素指数和标普中型股指数组成的基准 [8]

消费数据表现 - 消费者数据表现强劲 [1] 相关股票前景 - 相关股票未来可能具有进一步的上行空间 [1]

股价表现 - 10月3日公司股价下跌3.29% [1] - 公司股价自年初以来累计上涨39.96% [1] 股价波动原因 - 股价下跌主要受eBay宣布出售其持有的550万股公司股份影响 [1] - 该股份出售预计将筹集超过10亿美元资金 增加了市场供应压力 [1] - eBay的出售行为消除了市场对并购溢价的预期 是导致股价下跌的重要因素 [1] - 年初以来强劲的上涨趋势促使投资者重新评估股票价值 可能导致自然的价格回调 [1] 市场环境与影响因素 - 经济数据 行业趋势和全球事件的变化持续对股价波动产生影响 [1]

公司核心业务与战略 - 公司运营全球最大的在线市场之一，连接数百万买家和卖家，品类涵盖收藏品到翻新商品 [1] - 强化其消费者对消费者（C2C）基础对于推动用户粘性和长期交易增长变得至关重要 [1] - 公司最新举措是收购挪威社交市场平台Tise，旨在通过整合社区功能来加强平台吸引力 [2] 战略收购与整合 - 公司通过其风险投资部门eBay Ventures于2022年已投资Tise，此次全资收购使其能更深入地将这些以参与度为导向的功能整合进自身平台 [2] - 整合Tise的设计和工具旨在增强其对Z世代和千禧一代购物者的吸引力，这部分人群日益将转售视为一种可持续且社交化的体验 [2] - Tise通过关注者、点赞、评论和个性化信息流等社区功能来构建转售业务，有效使购物体验类似于社交网络 [2][5] 行业竞争格局 - 亚马逊在转售和再商业领域进行测试，但其更侧重于物流和规模而非社交互动，在社区驱动商务方面存在空白，同时因其覆盖范围和基础设施仍是强大竞争对手 [3] - Shopify凭借创作者主导工具在社交商务中建立势头，并通过融合购物与内容持续吸引小卖家和影响者，但其缺乏公司所具备的转售深度 [3] - Etsy以其专注于社区的市场在手工艺品、复古和独特物品领域占据强势地位，但与公司更广泛的C2C覆盖范围相比仍更小众 [3] - 通过收购Tise，公司在转售市场中定位自身于亚马逊的规模、Shopify的社交推动和Etsy的社区驱动利基之间 [3][5] 收购的战略意义 - 此次收购突显了公司通过侧重C2C和社交商务来重燃增长的战略意图 [4][5] - 该交易若执行得当，可深化用户参与度、提升交易频率并在拥挤的转售市场中恢复差异化优势 [4] - 通过将规模与社交优先设计相结合，公司定位自身以更有效地与亚马逊、Shopify和Etsy竞争，同时重振其增长前景 [4]

估值方法概述 - 卖方分析师确定公司公允价值的方法有多种，包括DCF估值法、基于倍数的估值法以及混合估值法[1] - DCF方法涉及大量微小假设，其复杂性可能导致过度自信、后见之明和锚定等偏见，且存在为匹配公司政策而调整数字的情况[1] - 基于倍数的估值法通过同业比较进行估值，但该方法假设同业公司的定价是公平的，而历史表明这种情况很少出现[1] - 混合估值法对前两种方法赋予权重，通常为70%的DCF和30%的倍数法，然后进行综合[1] 反向估值法核心 - 反向估值法从市场价格和折现率出发，反向推导出现行估值中隐含的自由现金流假设，作为一种现实检验工具[1] - 该方法通过比较市场隐含预期与自身观点，可即时识别价格是由纯粹乐观情绪还是深度怀疑情绪所驱动，有助于识别共识中的问题并揭示当前股价所包含的预期[1] 反向估值技术细节 - 反向估值使用股权自由现金流模型，该模型简化了面向股权股东的过程，衡量股东实际可获得的现金流[1] - FCFE计算公式为：报告收益（不包括重大一次性损益）+ 摊销成本 – 资本性支出 – 平均收购成本[1] - 该方法忽略年度间高度不规则的营运资本变动，因分析师常借此调整估值，若估值依赖于此则认为存在问题[1] - 该方法亦忽略净借款变动，因对多数公司而言这不是核心业务，且假设当前债务水平不会发生重大变化，同时剔除了因债务水平变化导致的利息成本变化的影响[1] - 公司价值评估仅基于三个数字：随时间可动用的收益、摊销成本以及资本性支出，这种方法可消除干扰[1] 现金流预测模型 - 在预测FCFE时使用H模型，这是一种两阶段增长模型，假设持续10年的正常化阶段，其间增长率每年下降至最终值[1] - 最终增长率通常设定为与无风险利率相同，无风险利率是10年期政府债券收益率[1] - 所有现金流使用股权成本进行折现，股权成本计算公式为无风险利率*5年贝塔系数+股权风险溢价，其中股权风险溢价设定为5%[1]

股价表现 - eBay公司股价在2025年上涨约50% [1] - 股价上涨促使股市投资者考虑获利了结并出售股票 [1]

文章核心观点 - 当前人工智能热潮与历史上的投机泡沫具有相似特征，包括估值飙升、资本集中、投资者情绪狂热以及媒体叙事强化增长预期 [1][2] - 市场泡沫由真实技术前景、充裕流动性和人类心理共同驱动，导致对完美执行、高速增长和即时普及的不可持续假设 [3][4] - 当预期与现实差距扩大时，会引发财务损失和不当行为，历史案例显示极端乐观时期为创造性会计和欺诈提供了温床 [5] - 投资者需采用严谨的历史框架参与创新，包括挑战估值假设、审视盈利预测、监控杠杆和流动性条件 [8][9] 市场泡沫的驱动条件 - 估值是投机时代最直接的信号，席勒CAPE比率在1929年达32，2000年达44，当前再次升至30多的高位 [16][17] - 信贷可获得性是第二引擎，保证金债务在2000年3月达2780亿美元，2007年7月达3810亿美元，2021年10月达9350亿美元，当前周期已突破1万亿美元 [20] - 叙事是第三要素，从19世纪铁路到20世纪初电气化，再到90年代互联网和当前人工智能，市场始终以不切实际的速度和规模定价创新 [22][24] 实时可见的预警信号 - 零售投资者激增是常见标志，2020年代零佣金应用推动模因股狂热，数百万人涌入GameStop和AMC等投机交易 [25] - 发行量是另一信号，1999年近500宗IPO涌入市场，2021年超过1000宗上市，主要由SPAC主导 [26] - 价格模式提供确认，抛物线走势如1998-2000年纳斯达克、2017和2021年比特币及2023-2025年部分AI股均显示此行为 [27] - 流动性措施增加证据，2020年美国M2货币供应同比扩张近25%，为二战以来最快增速，2022年M2收缩时风险资产大幅下跌 [28] 事后清晰的扭曲现象 - 廉价资本导致错误投资，如90年代末互联网公司烧钱营销，2020-2021年SPAC初创公司在资金枯竭后崩溃 [30] - 隐藏杠杆是另一发现，2008年抵押贷款支持证券和CDO隐藏系统性风险，2022年加密贷款机构因类似原因失败 [30] - 叙事发生戏剧性转变，繁荣期关注无限增长，崩溃后转向治理、单位经济和可持续性 [31] - 会计误报是常见线索，安然案例显示供应商融资和提前收入确认等手法延长幻觉，直至不可避免的崩溃 [32] 行为动力学 - 从众心理迫使投资者跟随人群，强化动量交易 [35] - 过度自信使交易者认为能在下跌前退出，尽管风险暴露不断增加 [35] - 叙事偏见赋予转型故事优先于冷静分析的地位 [35] - 风险感知减弱，一度被视为鲁莽的做法被正常化 [35] 历史泡沫案例研究 - 郁金香狂热（1637年）显示当声望与投机结合时，市场可脱离现实，单颗球茎交易价格超过熟练工人年收入十倍 [40][41] - 南海泡沫（1720年）强调国家认可、金融和公众信任间的危险互动，催生大量模仿项目 [44][45] - 1929年崩溃体现技术创新、文化繁荣和金融杠杆的狂热混合，保证金催缴引发恐慌性抛售 [46][48] - 互联网泡沫（1999-2000年）显示投机加速预期远超现实交付能力，纳斯达克两年内损失近80%价值 [50][52] - 全球金融危机（2008年）将狂热延伸至信贷市场，房价下跌引发系统性崩溃 [54][56] - SPAC和模因股繁荣（2020-2021年）显示流动性、心理和文化可产生一夜之间消失的永久性幻觉，2021年超600家SPAC融资 [60][61]

公司战略与收购 - eBay宣布收购挪威C2C二手时尚平台Tise 以巩固其C2C市场地位[1][2] - 收购条款未披露 此次收购是eBay Ventures于2022年投资Tise后的“自然下一步”[2][3] - 公司认为Tise社交优先、高度直观的平台将吸引Z世代和千禧世代爱好者 其社区互动功能和潮流库存将丰富eBay的C2C体验[2][3][4] 行业趋势与消费者行为 - 关税政策为二手服装零售商提供了助力[4] - 在持续通胀背景下 消费者为管理预算而选择二手购物选项[5] - 千禧世代是二手购物的最坚定支持者 在过去一年购买过二手产品的该年龄段消费者中 有52%表示增加了转售购物[5] - 在线消费者倾向于比实体店消费者花费更多 每零售篮在线消费额高出68% 实体店平均消费额为78.50美元 而线上为131.66美元[6] - 健康与美容品类是实体零售的支柱 但在线上客单价更高 线上平均消费额为138.61美元 比实体店的84.67美元高出64%[6]