文章核心观点 - 科技行业正兴起联合首席执行官领导结构趋势 多家知名公司近期任命了联合首席执行官 [3] - 公司运营日益复杂 单一领导者可能难以具备所有必要领域的专长 联合领导模式被视为一种潜在解决方案 [5] 联合首席执行官任命案例 - 亚马逊创始人杰夫·贝索斯将担任人工智能初创公司Project Prometheus的联合首席执行官 该公司专注于汽车、航空航天和计算领域的制造 贝索斯参与了该公司62亿美元的融资 [1][2] - 全球最大加密货币交易所之一币安任命联合创始人何一与Richard Teng共同担任联合首席执行官 [3] - 甲骨文任命Clay Magouyrk和Mike Sicilia为联合首席执行官 接替已任职11年的Safra Catz [4] - 康卡斯特任命Michael Cavanagh为其首位联合首席执行官 将于2026年1月生效 与现任首席执行官Brian Roberts共同领导 [4] - Spotify任命Gustav Söderström和Alex Norström为联合首席执行官 同样于2026年1月生效 [4] 联合领导模式的实践与背景 - 流媒体平台Netflix自2020年7月起采用联合首席执行官模式 最初由Ted Sarandos与Reed Hastings共同担任 2023年1月起由Ted Sarandos与Greg Peters共同担任 [6] - 开发工具公司Atlassian数十年来一直由其两位创始人Mike Cannon-Brookes和Scott Farquhar作为联合首席执行官共同领导 [6] - 科技公司领导职责涵盖人工智能、全球监管、产品开发、网络安全、市场营销、合作伙伴关系、运营以及日益重要的公众形象代表等多个迥异领域 [5]

公司重大战略重组 - 康卡斯特公司董事会于12月3日批准，将其有线电视网络和互补数字平台业务从其余业务中分拆[1] - 分拆将成立一家名为Versant Media Group, Inc.的新的独立上市公司[1] - 分拆将通过按比例分配Versant全部已发行的A类普通股和B类普通股来完成，每持有25股康卡斯特股份将获得1股Versant股份[2] - 股份分配预计将于2026年1月2日进行[2] 华尔街分析师观点与评级 - 华尔街对康卡斯特持保守看法，因其股价年内跌幅超过27%[3] - 12月2日，巴克莱分析师Kannan Venkateshwar将公司目标价从34美元下调至30美元，并维持持有评级[3] - 12月1日，Rosenblatt Securities分析师Barton Crockett也将目标价从33美元下调至30美元，同时维持持有评级[3] 业务前景与财务预测 - 分析师Crockett指出，公司的连接与平台业务部门面临重置[4] - 由于公司向更简单的宽带套餐和免费无线服务过渡，预计2026年将因吸收更低的每用户平均收入而成为重置年[4] - 预计2027年将成为增长年，公司将基于其用户基础恢复常规提价并推出免费无线服务[4]

核心观点 - 康卡斯特公司被列为2025年标普500指数中市盈率最低的15家公司之一，但华尔街分析师对其持谨慎态度，尽管其一年平均目标价仍暗示有27%的上涨潜力 [1][4] - 公司股价在2025年表现艰难，年内迄今已下跌27.23% [5] 财务表现与预期 - 2025年第三季度，公司连接与平台部门的调整后EBITDA下降了3.5%，并且预计这一趋势将持续，原因是持续在产品、定价和客户体验方面进行投资 [2] - 公司首席财务官预计，第四季度每用户平均收入增长将放缓，且明年初将继续承压，公司正试图避免提高宽带费率以维持和扩大用户基础 [4] 业务动态与竞争环境 - 公司正转向简化捆绑套餐和提供免费无线线路等举措，以推动宽带业务发展，这导致其每用户平均收入增长减速 [3] - 公司面临来自竞争对手的激烈竞争 [3] 分析师观点与目标价 - 罗森布拉特证券公司将公司目标价从33美元下调至30美元，但维持“中性”评级，理由是连接与平台部门EBITDA的预期下降 [1][2] - 截至12月5日收盘，华尔街分析师对公司股票持谨慎看法，但其一年平均目标价为34.65美元，意味着有27%的上涨潜力 [4]

公司战略决策 - 康卡斯特已正式退出对华纳兄弟探索的竞购 [1] - 退出原因是评估自身出价胜算有限且不愿因高杠杆收购冲击资产负债表 [1] - 康卡斯特董事会决定及时止步并尊重华纳兄弟探索选择更高现金竞标者的决策 [1] 交易竞争格局 - 奈飞与派拉蒙天舞集团提出了更高的现金报价 [1] - 面对更高现金报价，康卡斯特的竞购条件缺乏竞争力 [1] 未来业务方向 - 康卡斯特对现有业务布局与战略方向保持充分信心 [1] - 公司未来将继续聚焦核心资产运营与现金流优化 [1] - 康卡斯特不再就本次交易投入资源 [1]

NBCUniversal 2025年业绩与战略定位 - 公司在2025年取得了诸多成就 完成了所有既定目标甚至超额完成 [1] - 公司业务板块包括主题公园 影视工作室以及包含Peacock在内的媒体部门 [2] Versant分拆进展 - 公司为Versant分拆做了充分准备 目前正处于分拆前夕 [2] - 分拆决策旨在为股东创造利益 预计分拆后的资产将处于低杠杆状态 [2] - 分拆团队由康卡斯特和NBC的同事组成 在最近的Versant投资者日上展示了强大实力 [2]

康卡斯特竞购华纳兄弟探索的详情 - 康卡斯特高层披露了其对华纳兄弟探索资产未成功的竞购方案细节 该方案与其他竞标者的出价存在显著差异 [1] - 公司总裁兼即将上任的联席CEO迈克·卡瓦纳在瑞银全球媒体与通信会议上阐述了具体提案及公司考量 此时距康卡斯特在竞购战中出局仅数日 [1] 竞购策略与考量 - 康卡斯特评估后认为 达成一项对公司有意义的交易并获胜的可能性不高 但出于职责仍决定深入研究 [2] - 与Netflix类似 康卡斯特仅针对华纳兄弟影业工作室和HBO Max流媒体业务出价 而派拉蒙-天空之舞的报价则针对包括CNN和TNT等有线电视网络在内的整个业务 [2] - 公司无意给其资产负债表带来压力 因此其提案中的现金部分相对于其他提案较少 [3] 具体交易结构 - 康卡斯特提议以“合并后娱乐公司的相当大一部分股权”进行交易 这将使NBC环球与华纳兄弟影业及HBO Max合并 [4] - 合并后的实体将成为一家由康卡斯特控制的上市子公司 [4] - 该交易结构旨在为股东提供回报 但并非完全分拆 康卡斯特的NBC环球目前正在分拆其包括CNBC在内的有线电视网络组合 [5] 竞争对手报价对比 - Netflix的获胜提案包含现金和股票 对华纳兄弟探索的估值为每股27.75美元 股权价值为720亿美元 企业总价值约为827亿美元 [5] - 派拉蒙于周一直接向华纳兄弟探索股东发起全现金要约收购 出价为每股30美元 相当于企业价值1084亿美元 [6] 公司立场与未来展望 - 康卡斯特尊重并理解华纳兄弟董事会显然更倾向于具有确定性的高额现金或设有价格区间的股票 [6] - 公司管理层长期表示其对进行并购交易的门槛很高 [6] - 公司对现有业务感到满意并将继续专注推进 但认为此次评估尝试使其处于更有利的位置 [7]

收购竞标动态 - 华纳兄弟探索公司成为激烈竞购战的目标 [1] - 竞标方包括派拉蒙天空舞影业、奈飞和康卡斯特 [1] - 竞购过程已进行了数轮 [1]

公司：康卡斯特 (Comcast, NasdaqGS:CMCSA) * 公司于2025年12月8日举行电话会议[1] * 公司业务主要分为两大板块：NBC环球 (NBCUniversal) 和连接业务 (Connectivity)[30] NBC环球 (NBCUniversal) 业务要点 **1 战略定位与重组** * 公司已完成2025年NBC环球的既定目标[2] * 公司正处于分拆Versant (包含部分线性资产) 的前夕，此举旨在为股东创造利益[2] * 分拆后，NBC环球保留的线性资产仅为广播网络 (NBC和Telemundo) 以及领先的现实娱乐平台Bravo，这些资产与Peacock流媒体战略紧密结合[3] * 公司认为其媒体业务战略独特，结合了主题公园、影视工作室以及广播与流媒体结合的媒体板块[4] * 媒体板块年收入达400亿美元[5] **2 流媒体业务 (Peacock) 表现与展望** * Peacock是公司媒体战略的核心，采用国内聚焦策略，而非全球流媒体策略[14][22] * Peacock的内容优势：所有原创内容来自公司自有工作室；娱乐内容实力雄厚；拥有Bravo的现实娱乐内容；拥有工作室的电影库[14] * 体育内容是关键驱动力：拥有奥运会、NFL (包括即将到来的超级碗)、NBA (全明星赛在明年二月) 等顶级赛事版权[15] * 2026年，公司预计40%的大型直播活动 (体育与非体育) 将通过Peacock播出[15] * 感恩节游行吸引了3500万观众，创历史新高[15] * 新闻内容：在MSNBC分拆至Versant后，通过《夜间新闻》、NBC新闻数字频道和《会见新闻界》节目，公司仍是触达最广的新闻机构[16] * 体育内容有力地推动了用户获取和参与度[17] * 公司近期与亚马逊、苹果、YouTube等平台达成合作，通过打包服务来获取所创造的价值[18] * 截至最近12个月，Peacock的EBITDA改善了9亿美元[18] * Peacock订阅用户数达4100万，近期提价3美元效果良好[18] * 尽管有NBA版权支出，公司预计2026年Peacock的EBITDA亏损将继续显著改善，并朝着媒体板块整体盈利的未来发展[19] * 即使计入NBA成本，公司仍预计2026年Peacock和整个媒体板块的盈利能力将比2025年有所改善[20] * 公司不认为Peacock或工作室业务规模不足[21] * 对于工作室内容在其他市场的变现能力，公司并不担心，因此坚持其国内流媒体战略[23] **3 影视工作室 (Studios) 业务** * 工作室领导团队优秀，过去几年平均为第二大电影工作室[26] * 2025年电影阵容强劲，包括《魔法坏女巫》、《为善而行》(正在上映)、《驯龙高手》、《侏罗纪世界》重启版[26] * 2026年电影阵容包括《小黄人》新作、《超级马里奥》新作、克里斯托弗·诺兰的《奥德赛》以及史蒂文·斯皮尔伯格的新电影[26] * 公司与顶级创作者关系良好，如Meledandri、诺兰、斯皮尔伯格、Blum、乔丹·皮尔，以及新签约的泰勒·谢里丹[26] * 泰勒·谢里丹的电影合约先于电视合约开始执行[26] * 公司通过任天堂等合作伙伴关系获取IP (如《超级马里奥》)[27] * 公司欢迎行业整合，认为这有助于市场恢复健康，并使拥有稳健战略的公司受益[24][25] **4 主题公园 (Parks) 业务** * 公司与迪士尼是全球仅有的两家全球主题公园运营商[4] * Epic Universe主题公园已开业，表现良好，预计2026年将加速增长[27] * 公园业务是全球性业务，覆盖洛杉矶、奥兰多、北京和大阪[28] * 公司已获得英国主题公园的土地，正在通过政府审批，预计2030-2031年开业[28] * 公司正在探索小型体验项目 (如万圣节恐怖主题) 以及明年将在德克萨斯州弗里斯科开业的首个Universal Kids项目[28] * 长期来看，邮轮等业务是潜在机会[28] * 公司已将“主题公园”更名为“环球目的地与体验”[29] 连接业务 (Connectivity) 业务要点 **1 领导层与战略调整** * 史蒂夫·克龙 (Steve Crone) 将于2026年1月接任连接业务CEO[30] * 新领导层的重点是紧迫感、挑战者心态，并认识到业务环境已发生变化，需摒弃旧有模式[30][31] * 公司已大幅调整现场组织架构以加快行动速度[30] **2 竞争环境** * 市场竞争持续激烈，预计将维持一段时间[32][33] * 第四季度，光纤侧促销活动更加激进，包括假日促销和黑色星期五[33] * 固定无线接入竞争稳定且持久，超出公司最初预期[33] * 卫星宽带是潜在的未来竞争对手，公司不会轻视[33] **3 市场策略与定价** * 公司自2025年中开始推行新的市场进入策略：简化套餐结构 (按网速分级)、价格全包、提供1年及5年价格锁、采用日常定价，以摆脱促销模式[34] * 公司宣布2026年上半年不会上调宽带价格[34] * 预计到2026年底，大多数客户将转移到新的定价结构[35] * 这种转变已对每用户平均收入增长和EBITDA产生减缓影响，预计压力将持续到2026年上半年[35] * 新定价结构旨在为2027年及以后建立更稳定、摩擦更少的客户基础[35] **4 无线业务 (Xfinity Mobile)** * 无线业务已实现盈利[38] * 无线业务的核心效用在于增强整体连接关系的粘性，目前最主要体现在用户留存上：捆绑移动服务的宽带用户流失率显著降低[38] * 移动市场规模是宽带市场的2.5倍，为客户提供了节省话费的良好选择[39] * 公司采用资本密集度较低的移动虚拟网络运营商模式[39] * 公司是唯一能在其全部覆盖区域提供千兆宽带和领先无线服务的运营商[40] * 目前有14%的宽带用户使用了公司的无线服务[40] * 公司面临市场认知度问题，以及在高端市场的高考虑度问题[41] * 策略一：推动试用。为此，公司向现有客户提供免费无线线路，以建立使用体验[42] * 策略二：通过“无限尊享”等高端套餐，搭配设备补贴、全包数据和4K体育视频等内容，进攻高端市场和家庭套餐[43] * 现有Xfinity Mobile用户正在增加更多线路，表明增长潜力[42] * 公司拥有最佳的Wi-Fi网络，其移动流量通过Wi-Fi卸载到宽带的比例高于无线运营商平均水平，这有助于回收部分“流失的所有者经济”[45] **5 企业服务市场** * 企业服务已成长为年收入超100亿美元的业务，占连接业务收入的25%[46] * 该业务利润率整体较高，增量利润率也高[46] * 公司从小型企业市场起步，正通过增加光纤、网络管理等能力，深化中小企业关系，并进军中大企业和企业市场[46] * 公司与T-Mobile达成的企业移动虚拟网络运营商协议，使公司能够提供比原有协议更多的线路数[47] * 公司与Verizon的移动虚拟网络运营商合作关系良好，双方高层均有意推动合作顺利进行[48] 财务与资本配置要点 **1 整体财务展望** * 公司对在2026年下半年恢复收入和EBITDA增长抱有信心[49] * 推动因素包括：在NBC侧，度过NBA首个赛季后，收入增长将成为利润增长的关键驱动力[49] * NBA合同将带来更多收入，而成本采用直线法摊销，因此利润状况会随时间改善[50] * 2026年，公司支付给NBA的现金将低于计入损益表的成本，这对自由现金流有利[51] * 主题公园业务处于增长轨道，工作室业务电影阵容强大但利润会有所波动[51] * 连接业务方面，主要动态是应对竞争，并完成向新市场策略的过渡[51] * 预计到2026年第三季度，公司将度过提供免费移动线路的周年期，并开始努力将其转化为付费用户 (尽管价格仍大幅低于市场费率)[52] **2 资本支出与资本配置** * 网络升级接近完成，网络95%为光纤[53] * 公司计划在现有资本框架内，通过DOCSIS 4.0技术在未来几年内实现对称多千兆速度[53] * 资本配置策略优先级： * **投资增长**：优先将资本和资源投入具有长期增长潜力和优秀领导团队的六大增长板块 (如NBA内容、泰勒·谢里丹合作、Epic Universe、网络建设、无线业务、企业服务)[53][54] * **保持强劲资产负债表**：这对公司很重要，也是参与华纳兄弟探索交易时的约束条件[54] * **资本回报**：过去几年在资本回报方面成绩显著，包括连续17年增加股息[54] * 股息信息：进入2026年，康卡斯特股东将获得康卡斯特原有股息，加上Versant (分拆后) 宣布的20%股息支付率目标，合并效应相当于为现有康卡斯特股东带来近5%的股息增长，这将是连续第18年增长[55]

康卡斯特竞购华纳兄弟探索的立场与策略 - 康卡斯特总裁迈克·卡瓦纳表示 公司并非华纳兄弟探索资产竞购战中的主要竞争者 且预计达成一项对公司有意义的交易可能性不高 [1] - 康卡斯特的竞标方案现金部分“较轻” 相比意图收购整个公司（包括CNN和TNT等电视网络）的奈飞和派拉蒙-天空之舞的报价 而华纳兄弟探索董事会选择了奈飞的报价 [2] - 康卡斯特不倾向于给其资产负债表带来压力 因此其报价方案股权部分占比较高 [2] - 公司决定参与竞购是为了进行审视和评估 并认为此举使公司获益 同时尊重并理解华纳兄弟董事会显然更青睐高确定性现金的决策 [3] 竞购后续发展与行业分析师观点 - 尽管康卡斯特退出 但对华纳兄弟探索的争夺并未结束 派拉蒙于周一发起了一项敌意收购要约 [3] - 行业分析师如LightShed Partners的里奇·格林菲尔德认为 康卡斯特比其他竞购方更需要华纳兄弟的资产 [4] - 分析师指出 康卡斯特需要采取大胆行动来改变市场叙事 否则其流媒体服务Peacock将陷入没有明确合并伙伴且内容明显不足的困境 [4]

康卡斯特竞购华纳兄弟探索资产失败原因 - 康卡斯特总裁兼候任联席CEO迈克·卡瓦纳表示 公司对华纳兄弟资产的出价相对于竞争对手Netflix和派拉蒙的报价“现金部分较少” 且公司不认为有很高可能性达成一项对自身有意义的交易 [1] - 尽管康卡斯特曾考虑是否参与竞购 但最终决定不进行可能“给康卡斯特资产负债表带来压力”的大额现金报价 [2] - 公司提出的方案是提供合并后娱乐公司的“大量股权” 该实体将合并NBC环球、主题公园、媒体和制片厂 以及华纳兄弟的制片厂和流媒体业务 并使华纳兄弟股东持有新公司的相当大比例股份 该实体将成为康卡斯特旗下公开交易的控股子公司 [2] 康卡斯特的战略考量与未来方向 - 卡瓦纳认为 若交易达成 将可能改变公司的流媒体抱负 使其“出于必要性而成为全球流媒体抱负” [3] - 公司认为参与竞购过程具有价值 管理团队进行了反向尽职调查 并因此对自身业务和战略感到更有信心 [3] - 卡瓦纳指出 在行业整合的背景下 未来一段时间将充满干扰 而未来几年公司的机会在于保持专注并执行既定计划 [3] - 康卡斯特目前正处于自身的战略重组中 即将把有线电视网络和部分数字资产分拆为一家名为Versant的新上市公司 [3] 行业动态与交易结果 - Netflix最终胜出 赢得了华纳兄弟制片厂和流媒体资产的交易 [1] - 大卫·埃里森的派拉蒙Skydance于当日早些时候对华纳兄弟探索公司发起了敌意收购要约 [1] - 华纳兄弟探索公司启动的拍卖程序包括对华纳兄弟单独资产的竞标 [1]