公司概况与业务 - Liberty Global plc是一家专注于欧洲宽带、视频和移动通信业务的电信控股公司[5] - 公司拥有并管理多家运营公司和合资企业的权益，包括英国的Virgin Media O2和荷兰的VodafoneZiggo[5] 分析师观点与评级 - 截至12月12日，分析师情绪不一，略高于40%的分析师给予买入评级，其余持谨慎观点[1] - 花旗分析师Carl Murdock-Smith维持中性评级，但将目标价从11美元上调至13美元，理由是成本降低后盈利预期提高[3] - 瑞银分析师Polo Tang同样重申中性评级，但将目标价从11.80美元上调至12.60美元[4] 股价目标与潜在回报 - 共识1年期中位目标价暗示近16%的上涨空间，而最高目标价暗示超过212%的上涨空间，最低目标价则暗示11%的下跌空间[1] 公司战略与举措 - 公司当前专注于降低运营费用、处置非核心资产以及重塑公司模式，以释放股东价值[2] - 截至2025年10月30日，公司年内已报告处置了3亿美元的非核心资产，并计划完成5亿至7.5亿美元的额外资产处置[4] - 这些举措成功的不确定性使得分析师持怀疑态度[2] - 花旗分析师建议投资者等待并观察公司简化其企业结构的努力所带来的进一步明确性[3]

文章核心观点 - 华尔街分析师认为标普500指数中部分股票在2026年可能迎来大幅反弹 其中三只股票潜在上涨空间达49%或以上 [1] 公司分析：Charter Communications (CHTR) - 公司是一家电信服务提供商 在美国41个州为数百万客户提供宽带、有线电视、移动和语音服务 旗下Spectrum Networks在14个州拥有超过30个地方电视新闻和数字网络 以及一个流媒体新闻频道和两个地区体育网络 [3] - 公司股价在2025年上半年表现强劲后 下半年表现不佳 股价较峰值已下跌约50% [4] - 公司当前股价为206.60美元 市值270亿美元 52周价格区间为193.00美元至437.06美元 毛利率为50.72% [5][6] - 华尔街平均12个月目标价显示该股有49%的潜在上涨空间 但根据标普全球12月的调查 21位分析师中仅有6位给予“买入”评级 [6] - 公司远期市盈率极低 仅为4.8倍 且最新季度产生了16亿美元的自由现金流 [6] 公司分析：Oracle (ORCL) - 公司从主要的关系数据库平台提供商 转变为领先的云应用和云服务提供商 [7] - 市场对公司为资助AI相关扩张而承担大量债务的担忧 导致其股价在过去几个月下跌 公司2026财年第二季度业绩也令人失望 但该股年初至今仍上涨了两位数百分比 期间一度接近翻倍 [8] - 公司当前股价为189.65美元 市值5420亿美元 52周价格区间为118.86美元至345.72美元 毛利率为65.40% 股息收益率为1.00% [9][10] - 华尔街共识12个月目标价较当前股价高出约70% 根据标普全球调查 43位分析师中有30位给予“买入”或“强烈买入”评级 [10] - 公司持续高速增长 2026财年第二季度调整后每股收益同比飙升54% 随着将智能体AI嵌入产品 公司未来应拥有巨大的增长机会 [10] 公司分析：The Trade Desk (TTD) - 公司运营领先的数字广告买家平台 用户在观看流媒体电视节目时看到的广告有很大可能与其平台相关 [11] - 2025年对公司而言是糟糕的一年 股价暴跌超过65% 负面消息包括增长放缓、首席财务官突然离职 以及市场对来自亚马逊竞争的担忧加剧 亚马逊大部分广告收入来自其自身平台 但在为其他网站投放广告方面正获得发展势头 [12] - 公司当前股价为36.65美元 市值180亿美元 52周价格区间为36.51美元至136.42美元 毛利率为78.81% [13] - 华尔街认为公司可能在2026年迎来转机 平均12个月目标价显示该受挫股票有约67%的潜在上涨空间 根据标普全球12月的调查 37位分析师中有21位给予“买入”或“强烈买入”评级 [14] - 联网电视市场应继续成为公司关键的增长动力 公司在北美以外地区也拥有显著的增长机会 [14]

摩根士丹利评级与目标价调整 - 摩根士丹利维持对Verizon的“增持”评级，表明其认为该公司将跑赢行业其他股票 [1][2] - 摩根士丹利将Verizon的目标价从48美元小幅下调至47美元，反映对未来业绩预期的微调 [2][6] 机构投资者持仓变动 - Ariel Investments LLC在第二季度减持了Verizon 17.8%的股份，售出254,046股，减持后持有1,171,161股，价值约5,070万美元 [3] - Stamos Capital Partners L.P.增持了Verizon 21%的股份，增持20,843股，使其总持股达到120,099股，价值约520万美元 [4] - BCS Private Wealth Management Inc.新建了价值250万美元的Verizon头寸 [4] 公司股价与市场表现 - 截至2025年12月10日，Verizon股价为40.14美元，当日下跌2.81% [1][5] - 公司股价52周波动区间为37.59美元至47.36美元 [5][6] - 当日成交量为28,229,285股，显示市场交易活跃 [5] - 公司当前市值约为1,692.5亿美元 [2] 公司业务概览 - Verizon Communications Inc.是电信行业主要参与者，业务涵盖无线服务、宽带和数字媒体 [1]

核心观点 - 康卡斯特公司被列为2025年标普500指数中市盈率最低的15家公司之一，但华尔街分析师对其持谨慎态度，尽管其一年平均目标价仍暗示有27%的上涨潜力 [1][4] - 公司股价在2025年表现艰难，年内迄今已下跌27.23% [5] 财务表现与预期 - 2025年第三季度，公司连接与平台部门的调整后EBITDA下降了3.5%，并且预计这一趋势将持续，原因是持续在产品、定价和客户体验方面进行投资 [2] - 公司首席财务官预计，第四季度每用户平均收入增长将放缓，且明年初将继续承压，公司正试图避免提高宽带费率以维持和扩大用户基础 [4] 业务动态与竞争环境 - 公司正转向简化捆绑套餐和提供免费无线线路等举措，以推动宽带业务发展，这导致其每用户平均收入增长减速 [3] - 公司面临来自竞争对手的激烈竞争 [3] 分析师观点与目标价 - 罗森布拉特证券公司将公司目标价从33美元下调至30美元，但维持“中性”评级，理由是连接与平台部门EBITDA的预期下降 [1][2] - 截至12月5日收盘，华尔街分析师对公司股票持谨慎看法，但其一年平均目标价为34.65美元，意味着有27%的上涨潜力 [4]

公司战略重点 - 公司的首要任务是使公司在2026年前恢复宽带用户增长 [2] - 实现增长的基础是更好地向客户阐述其提供的无缝连接和无缝娱乐服务的效用与价值 [2] - 公司认为其产品是广泛部署中最好的，并为客户节省了大量资金，但需要更有效地传达其价值 [2] 客户服务与运营 - 公司的第二个重点是从服务提供商的角度重新定位自身 [2] - 公司已投资实现100%基于美国本土的销售和服务团队 [2] - 公司致力于定位自身以取悦客户，并执行已完成的相关投资 [3] - 公司旨在兑现对客户的承诺 [3]

公司：Charter Communications (纳斯达克代码：CHTR) * 公司总裁兼首席执行官 Chris Winfrey 出席了 UBS 举办的 2025 年 12 月会议 [1] 核心观点与论据 公司战略与优先事项 * 2026 年首要任务是恢复宽带用户增长，关键在于更好地向客户阐述公司提供的无缝连接和无缝娱乐服务的效用与价值 [4] * 从服务提供商角度重新定位，投资于 100% 基于美国本土的销售和服务，旨在提升客户体验并兑现公开的客户承诺，以改善净推荐值 [4] * 持续投资包括：接近完成的网络扩展、进展顺利的网络演进（包括融合）、旨在支持连接服务的视频转型，以及近期从传统 AI 转向智能体 AI，以提升服务质量并可能彻底改变成本结构 [5] * 大型资本项目即将完成，将带来大量自由现金流增长，同时恢复宽带增长、优先服务卓越，并有机会彻底改变成本结构，为公司长期增长定位 [6] 市场竞争与宽带业务 * 固定无线接入从长期看仍将受容量限制，但其影响持续时间比预期更长 [11] * 短期来看，Verizon 和 T-Mobile 的 5G 家庭互联网业务同比略有下降，若非 AT&T 进入市场，这将是趋势 [11] * 相信 AT&T 会将其频谱用于最高效的资产利用（即移动业务），并用于铜线替代和光纤部署前的过渡，这符合行业长期趋势 [12] * 在中小企业市场，过去四五个月已看到改善并恢复增长，扭转了此前的趋势 [13] * 公司即将在住宅市场推出无线互联网备份服务，提供无缝连接、相同 SSID、电池和 5G 备份 [14] * 光纤到户市场竞争持续激烈，存在运营商间的此消彼长，但光纤覆盖建设速度保持相对稳定，未出现大幅加速 [20] * 公司推出了极具吸引力的促销套餐：1Gbps 宽带 40 美元/月 + 两条移动线路各 30 美元/月，总计 100 美元 [25] * 该促销推动了千兆服务的升级销售，提高了每连接账户的移动线路数，并带来了更高质量的用户组合 [27][28] * 公司的定价策略历来低于同行和竞争对手，目标是保持竞争力，尽量减少宽带业务的提价，提价将主要集中在视频业务以转嫁节目成本上涨 [30] * 公司计划在 2026 年实现 EBITDA 增长，部分得益于转嫁节目成本上涨而非自行消化 [31] 无线业务与融合策略 * 公司是美国增长最快的无线运营商，能够在 100% 的服务覆盖区域提供千兆宽带+移动的融合套餐，并具有有吸引力的定价能力 [35] * 竞争对手也在加大融合套餐的营销，但他们在 80% 的覆盖区域无法提供同等服务，这在某种程度上为公司进行了市场教育 [35] * 移动业务起步时多为 1-2 条线路的账户，现在正通过手机余额买断等方式向 4 条线路的套餐发展，并提供免费的基础互联网服务 [37] * 这种高线路数套餐的每用户平均收入和利润率高于当前典型销售的产品 [38] * 与 Verizon 的 MVNO 合作关系稳固且具有战略意义，移动业务对公司而言是盈利且增长的业务，对宽带业务的用户流失有显著改善作用 [39] * 与 T-Mobile 的新 MVNO 合作主要旨在拓展此前无法有效覆盖的中大型企业市场 [41] 视频业务转型 * 新的视频产品整合了主要媒体公司的直接面向消费者应用，通过 Spectrum 应用商店提供 [42] * 在有权限免费使用这些 D2C 应用的客户中，采用率已接近 50%，平均每人激活超过 3 个应用 [42] * 提供的应用包括 Peacock、Paramount+、Disney+、Hulu、ESPN、HBO Max、ViX、Tennis Channel，并将增加 Discovery+ 和 BET，价值超过 100 美元 [42] * 挑战在于让客户相信这是永久包含的服务，而非临时促销 [42] * 该视频套餐已显著降低了各层级用户的流失率，对连接业务（宽带）也有益处 [49] * 在获取新用户方面，该套餐尚未产生“病毒式”效应，但被认为是未来的真正机会 [49][51] 成本结构与客户服务 * 在服务、销售、培训系统和 AI 方面的投资已基本完成，包括 100% 美国本土服务、最低工资超过 20 美元/小时、加强福利等 [52] * 使用 AI 辅助员工工作，旨在提升员工满意度和技能，从而提升客户体验和客户终身价值 [52][53] * 公司提供 7x24 小时美国本土呼叫中心、跨有线和移动的客户服务承诺（例如当日上门维修），并正将住宅客户上门服务时间内部目标缩短至 2 小时内 [53][54] * 改善净推荐值需要一次赢得一位客户，逐步改变市场认知 [57] 网络演进与技术 * 网络演进（高分割）第一步市场约占覆盖区域的 15%，提供 2Gbps 下行/1Gbps 上行服务；其他市场将提供 5Gbps/1Gbps 和 10Gbps/1Gbps 服务 [66] * 公司正积极向硅谷的软件开发者和应用开发者宣传其网络质量，鼓励他们开发充分利用千兆及多千兆对称网络的应用，而非针对固定无线接入或 DSL 等最低标准开发 [67] * 公司与 NBA、Apple 和湖人队合作，通过 Apple Vision Pro 提供基于 8K/眼的高沉浸式 courtside 观赛体验，该服务需要持续 150-200 Mbps 的带宽，展示了其网络优势 [70][75] * 公司鼓励开发者和投资者利用现有网络容量开发高带宽应用 [77] 网络扩展与资本支出 * 过去 12 个月网络覆盖增加了近 150 万住户单元 [78] * 农村扩展项目的投资回报率非常可观，达到中高双位数百分比 [79] * 长期资本密集度将降至 14% 左右（即低于 80 亿美元），这已包含了新产品、新业务开发、CBRS 和基于投资回报率的光纤分布式天线系统部署的投入 [82] * 2027 年将是自由现金流真正起飞的年份 [84] 并购与行业整合 * 对 Cox 的收购进程顺利，正在回应监管机构的问询，仍预计明年年中可以完成交易 [60] * 合并后，公司的 B2B 业务规模将接近 110 亿美元 [17] * 合并将带来规模效应、产品互补（如 Cox 在酒店业优势与 Spectrum 在 Orlando、LA、New York 的覆盖结合），并有望加速 B2B 业务增长 [17][61] * 在广告业务方面，基于可寻址广告、IPTV 环境和联网电视技术，也存在增长潜力 [61] * 关于行业进一步整合（有线之间或有线与无线之间），公司目前专注于完成 Cox 交易，但认为获得额外规模并非不可想象的问题 [65] 资本配置与股东回报 * 公司定期与董事会审查资本配置策略，基于长期股东价值、增值现实以及投资者反馈 [88] * 首要基础是保持稳固的投资级债务结构 [89] * 当前最大的挑战是让投资者相信公司能够实现终端增长，这比如何分配即将爆炸式增长的自由现金流更为重要 [90] * 如果实现了终端增长和自由现金流增长，那么以何种形式（股票回购或股息）向股东返还资本只是锦上添花 [91] 其他潜在竞争与机会 * 低地球轨道卫星服务（如 Starlink、Amazon LEO）是低密度或移动环境的优秀产品，与公司业务具有互补性，公司正关注可能的合作机会 [80] * 公司已通过 RDOF、州政府拨款和 ARPA 资金完成了大部分目标建设，因此未大规模参与 BEAD 计划 [78]

公司股价表现 - Charter Communications (CHTR) 股价在过去一年表现非常疲软 市值损失约一半 [1] 行业竞争态势 - 宽带用户领域的竞争日益加剧 [1] - 激烈的竞争导致市场对有线电视类股票产生强烈的悲观情绪 [1]

公司战略与价值主张 - 公司认为其价值被低估 无论从净资产价值、折现现金流还是分类加总估值法来看 [1] - 公司拥有三个独特的价值创造支柱 使其区别于其他电信运营商 [1] - 三大核心平台分别为Liberty Telecom、Liberty Growth以及Liberty Services and Corporate [1] 核心业务板块 - 电信资产是核心业务之一 公司在该领域拥有三十年经验 [1] - 业务活动包括收购和建设电信公司 涵盖宽带和移动业务 遍及欧洲 [1] - 公司曾进入欧洲20个不同国家市场 并通常能以非常好的价值和价格退出 [2]

公司概况与市场地位 - 公司为在纳斯达克上市的电信巨头，提供移动、固网和宽带等服务，业务遍及欧洲和非洲等多个地区 [1] - 公司在行业中与AT&T和Verizon等电信巨头竞争，通过战略性增长和创新维持市场地位 [1] 财务业绩表现 - 每股收益为0.79美元，显著超出市场预估的0.49美元 [2][6] - 营收约为226.4亿美元，大幅超出市场预估的102.5亿美元 [2][6] - 截至9月30日的半年度，剔除租赁费用后的基本收益为57.3亿欧元，同比增长5.9%，超出分析师平均预测的56.5亿欧元 [4] - 半年度营收增长7.3%至196.1亿欧元，符合预期 [4] - 第二季度服务营收增长8.1%至84.7亿欧元，超出预期 [4] 股价表现与未来展望 - 财报发布后股价飙升至94便士，为2022年8月以来最高点，较2024年低点大幅上涨67% [3] - 公司对未来指引表示乐观，预计将达到其全年收益和现金流预测区间的上限 [3] 区域业务驱动因素 - 强劲业绩主要受德国业务恢复增长以及非洲业务的稳健表现驱动 [2] - 第二季度德国市场增长显著，英国市场服务营收增长1.2% [4] 财务状况与杠杆水平 - 净债务下降至259.4亿欧元，上年同期为317.8亿欧元，低于分析师预测的271.9亿欧元 [5][6] - 市销率为0.72，企业价值与销售额比率为1.90 [5] - 流动比率为1.26，表明公司有合理的流动性水平覆盖短期负债 [5]

财务数据和关键指标变化 - 集团服务收入增长在第二季度加速至5.8% [3] - 集团上半年EBITDA增长6.8% [3] - 公司预计全年业绩将处于5月设定的增长指引区间的上限 [3] - 公司在过去18个月通过回购和股息向股东返还超过50亿欧元，并计划在未来6个月进行额外的10亿欧元回购 [2] - 土耳其业务在过去两年中，以硬通货计算的EBITDA和现金流各增加了近3亿欧元 [58] - 土耳其业务上半年服务收入以硬通货计算增长超过20% [58] - 集团服务收入（不包括土耳其）在当季增长至3% [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在德国，5G独立网络覆盖超过90%的人口，服务超过4000万客户（包括1&1）以及近6000万个物联网SIM卡 [4] - 在德国，固定宽带可为四分之三的德国家庭提供千兆连接 [4] - OXG光纤目前正向100万户家庭进行营销 [4] - 在英国，公司是最大的移动运营商，服务近3000万移动客户，并且是增长最快的宽带提供商，拥有最大的千兆覆盖范围，可向约2200万英国家庭销售光纤 [6] - 在英国，固定无线接入（FWA）业务当季净增17,000用户 [67] - 数字服务收入现已超过B2B总收入的四分之一，并在各地保持两位数增长 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国业务受MDU（多住户单元）拖累影响正在消散，批发业务带来益处 [14] - 德国批发业务（包括1&1的迁移和Lycamobile的流失）在当季整体贡献略高于8000万欧元 [28] - 预计下半年1&1的贡献也将达到约1亿欧元 [28] - 英国业务因合并后的收入协同效应、7亿英镑的成本和资本支出协同效应而呈现强劲增长轨迹 [7] - 非洲市场团队报告了强劲业绩，符合其中期两位数EBITDA增长指引 [7] - 新兴市场的增长贡献因通胀缓和而预计将下降 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括客户体验简化、业务增长以及超越传统连接，扩展数字和金融服务 [2] - 在德国，目标是成为客户体验的市场领导者、固定/移动/TV的一站式提供商以及值得信赖的B2B合作伙伴 [5] - 在英国，采用多品牌策略以充分利用市场需求机会，并利用合并后的资产扩展客户体验领导地位 [7][42] - 公司正在整个集团范围内推动运营转型，提升客户满意度，简化运营 [2] - 在B2B领域，公司专注于数字服务，如物联网、云和网络安全，并看到中小企业领域的巨大机遇 [86] - 公司宣布转向渐进式股息政策，预计股息将逐年增长，下一年度增长预期为2.5% [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对增长前景充满信心，原因包括德国的扭亏为盈、英国的整合以及在欧洲和非洲增长市场的强势地位 [8] - 德国的竞争环境和宏观经济状况将影响其未来表现 [17][29] - 德国的电信法草案旨在简化和加速高速网络建设，总体方向被认为是有利的 [47] - 土耳其的成功不仅源于成本管理和通胀环境，还得益于其强大的数字能力和独特的管理模式 [59] - 公司展望中期自由现金流增长 [63] - 集团重塑已完成，现在是实现股息增长雄心的合适时机 [8][79] 其他重要信息 - 公司已在客户服务中引入生成式AI，用于聊天机器人和座席辅助，并改善了所有呼叫中心KPI [4] - 在英国，网络整合进展迅速，目标到本周末完成8000个站点的多运营商核心网络升级 [41] - 独立测试已证实英国的网络速度和覆盖范围在不到六个月内得到显著改善 [6][41] - OXG光纤合资企业的股权注入金额很小，三年总计略高于7000万欧元 [50][54] - 关于德国拟议的电信法修改，管理层认为即使成为法律，对光纤建设的加速影响也是边际的，且将惠及所有市场参与者，包括OXG [48] - 共同职能（common functions）的EBITDA在结构上预计为负值，主要由于总部成本 [72][73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年及下一财年EBITDA增长率的驱动因素 [10][11] - 回答: 上半年强劲表现得益于新兴市场、英国的良好表现以及德国MDU影响消散和批发业务的益处 [13][14] 预计下半年增长将放缓，原因包括新兴市场增长贡献因通胀缓和而下降，以及英国业务因去年同期B2B一次性收入、营销费用后置而增长减速 [15] 对于2027财年，英国预计将因合并协同效应开始显现而成为积极贡献者，德国将面临MDU益处完全消失等因素，新兴市场增长仍具挑战，但EBITDA贡献组合向欧洲倾斜有利于可预测性 [16][17][18] 问题: 德国业务扭亏为盈的举措及潜在时间线，以及下半年展望 [21] - 回答: 德国下半年预计将继续增长，批发业务是因素之一，B2B数字服务新合约将逐步贡献收入 [27][28] 剔除批发业务后， underlying 表现基本稳定，不应期待下半年有巨大提升 [29] 长期来看，客户体验改善（导致流失率下降）、ARPU提升举措（如固定业务前端ARPU上调）、B2B数字服务投资将支持业务健康发展和未来收入表现 [30][31] 问题: 英国整合的早期行动、协同效应交付以及第二季度收入超预期的原因 [35] - 回答: 收入超预期源于合并后团队积极行动，如将客户群管理实践推广至Three、网络质量早期改善（频谱共享、MOCN激活）、消费者表现强劲（特别是家庭宽带净增创Q2纪录）、初始交叉销售成功（如FWA）抵消了B2B传统托管服务的下滑 [38][39] 整合进展迅速，组织第三层级整合已完成，网络方面MOCN升级目标将提前达成，多品牌策略和交叉销售（向Three客户提供宽带，向Vodafone客户提供FWA）已有效实施 [40][42][43] 问题: 德国拟议的电信法修改对MDU光纤部署的影响及OXG合资企业的经济学 [46] - 回答: 电信法草案整体有利于简化加速网络建设，但关于楼内布线的讨论被认为不必要，因为光纤建设的瓶颈在于施工能力等其他因素 [47][48] 即使相关讨论成为法律，预计影响也是边际的，会惠及所有参与者包括OXG，且可能到2026年才生效，届时OXG已向大量MDU营销 [48] OXG股权注入需求很小，三年约7000多万欧元 [54] 关于批发成本/收入，需注意Vodafone电缆客户无强制迁移至OXG光纤的义务，20%的OXG覆盖范围在电缆区域外，渗透率将随时间逐步建立 [50][51] OXG进展良好，已建设35万户，向100万户营销，已连接首批客户和批发客户，300万户已下施工订单 [53] 问题: 土耳其业务的顶线趋势和成本管理计划 [57] - 回答: 土耳其是成功案例，过去两年硬通货EBITDA和现金流各增近3亿欧元 [58] 增长虽因通胀放缓而减速，但仍显著高于通胀，上半年服务收入硬通货增长超20%，当季为中双位数 [58] 成功不仅源于成本控制和通胀环境，更得益于强大的数字能力（高比例数字销售、敏捷的客户群管理、微细分定向营销）和独特管理模式（如忠诚度应用Happy App） [59] 随着通胀趋势减弱增长可能放缓，但竞争地位已增强，预计将持续 [60] 问题: 英国FWA业务的净增用户、长期雄心以及与固定宽带的平衡，FWA用户归类 [66] - 回答: FWA净增用户计入移动业务，当季为17,000户 [67] FWA是利用资产优势（最大光纤覆盖但尚未全覆盖）的机会，可在光纤到来前覆盖区域，或在偏远地区作为替代方案，视作将客户先引入FWA再迁移至光纤的机会 [68] 现在FWA向所有品牌（原Three和原Vodafone）客户开放 [68] 问题: 上半年共同职能（common functions）EBITDA为负的原因及未来展望 [70] - 回答: 共同职能EBITDA历史上多为负值，过去两年转正源于并购活动的一次性效应和去年较大的中心准备金释放 [72] 结构性展望，由于并购过渡期益处消散，预计未来将为负值，主要反映总部成本 [72][73] 不建议简单地将上半年数字翻倍作为全年代理，因该部分可能存在波动 [75] 问题: 未来股息政策和股票回购的考量 [78] - 回答: 公司已转向渐进式股息政策，预计股息将逐年增长，下一年度增长指导为2.5% [79] 此政策源于集团重塑后股息已调整，且中期自由现金流增长前景支持实现股息增长雄心 [79] 关于回购，40亿欧元回购计划中已完成30亿，未来6个月将进行10亿 [80] 之后的回购将根据公司状况、市场环境和资本分配政策（包括杠杆率，预计将处于指导区间2.25-2.75倍的下限）进行评估 [78][80] 问题: 数字服务（如AI、云服务）的收入贡献前景以及未来类似Skylink收购的可能性 [84] - 回答: 数字服务（物联网、云、安全）现已占B2B收入超四分之一，并保持两位数增长，是重要增长动力 [85] 公司评估需求、自身服务能力及回报，认为在物联网、云、安全（特别是中小企业领域）有巨大机遇 [86] 将继续投资构建能力，可能包括小型补强收购 [87] 对于更前沿领域（如大型数据中心、AI工厂），公司持谨慎态度，优先投资于已证明需求和回报的领域 [87] 问题: 集团重塑完成后，CEO未来关注重点及是否还有并购或资产负债表简化需求 [91] - 回答: 集团重塑已完成，未来重点将放在现有市场的严格运营执行和转型上，而非通过并购制造头条新闻 [92] 优先事项仍是客户体验简化（在15个市场中11个领先或并列领先，但仍有提升空间）和增长，利用AI等技术使运营更敏捷 [93] B2B是巨大增长机会，公司在此有强大竞争地位 [94] 资产负债表简化方面，集团简化（如裁员）已在推进，总有更多可做，但未来增长关键在于执行而非重大并购 [92][93]