核心观点 - 杰富瑞重申中国宏桥买入评级并将目标价上调至26.9港元 主要基于公司稳健的运营业绩、成本控制能力以及对股东回报的重视 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1][2] - 铝产品平均销售价格同比增长2.7%至17853元/吨 氧化铝平均销售价格增长10.3%至3243元/吨 [2] - 铝产品单位毛利同比增长225元/吨 氧化铝单位毛利同比增长185元/吨 [1] - 铝产品单位营业成本小幅上涨2%至13300元/吨 氧化铝成本上涨5%至2300元/吨 [2] 成本结构 - 铝成本上升主要受碳阳极价格上涨影响（同比上涨900元） 部分被煤炭/电力成本下降抵消 [2] - 氧化铝成本上升主要因烧碱价格上涨（同比上涨近600元） 铝土矿成本因垂直整合受益 [2] - 公司通过垂直整合实现生产成本相对稳定 [1] 股东回报 - 2025年上半年已完成26亿港元股票回购 涉及1.87亿股（约占已发行股份2%） [1][3] - 宣布新增至少30亿港元股票回购计划 2025年总回购额将至少达56亿港元 [1][3] - 年度股息支付率维持60%以上水平 2024年实际支付率为63% [1][3] - 股息支付频率从半年度调整为年度 以稳定股息预期并避免上下半年差异 [3]

核心观点 - 中国宏桥2025年上半年业绩强劲 净利润124亿元人民币 同比增长35% 受益于氧化铝和铝价上涨及销量提升 [1] - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 股息率约8.5%具有吸引力 并宣布不低于30亿港元股份回购计划 [1] - 2025年下半年铝价预计保持坚挺 氧化铝价格同比下跌可能导致盈利增速回落 但需求支撑下铝价存在上行风险 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% 符合业绩预告 [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] - 全年派息率维持63% 与去年相同 [1] 价格与产能展望 - 2025年下半年铝价预计维持在每吨20,600–21,300元人民币区间 [2] - 氧化铝价格预计在每吨3,200–3,300元人民币之间 [2] - 云南产能年底将达到220万吨 总产能约650万吨 [2] - 西芒杜铁矿项目预计11月交付首批矿石 [2] 需求与行业环境 - 下游需求强劲 电网投资、电动车销量及出口复苏支撑需求 [2] - 汽车以旧换新补贴提供额外需求支撑 [2] - 4500万吨产能上限维持供给纪律 反内卷政策可能强化行业产能限制 [2] - 低库存和严格产能上限背景下铝价存在上行风险 [2] 资本开支 - 2025年资本开支预计120–130亿元人民币 与2024年持平 [2]

业绩表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1][2] - 铝平均销售价格同比增长27%至17853元/吨 氧化铝平均销售价格同比增长103%至3243元/吨 [2] - 铝单位毛利同比增长225元/吨 氧化铝单位毛利同比增长185元/吨 [1] - 铝单位营业成本小幅上涨2%至13300元/吨 主要因碳阳极价格同比上涨900元 [2] - 氧化铝单位成本上涨5%至2300元/吨 主要因烧碱价格同比上涨近600元 [2] 股东回报 - 宣布至少30亿港元股票回购计划 2025年上半年已回购26亿港元 [1][3] - 2025年上半年回购并注销187亿股 约占已发行股份2% [3] - 年度股息支付率维持在60%以上 但支付频率由半年度调整为年度 [1][3] - 若完成30亿港元回购 2025年总回购额将达至少56亿港元 相当于额外20%股息支付 [3] 运营优势 - 生产成本相对稳定 得益于垂直整合模式 [1][2] - 铝土矿采购受益于垂直整合 部分抵消成本上涨压力 [2] - 氧化铝价格增幅103%显著高于市场整体走势 [2]

业绩表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] 价格与需求 - 下半年铝价预计维持在20600-21300元人民币/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计在3200-3300元人民币/吨区间 [2] - 需求受电网投资/电动车销量/出口复苏支撑 汽车以旧换新补贴提供额外支持 [2] 产能与扩张 - 云南产能年底达220万吨 总产能约650万吨 [2] - 2025年资本开支120-130亿元人民币 与2024年持平 [2] - 西芒杜铁矿项目首批矿石预计11月交付 [2] 股息与回购 - 全年派息率维持63% 相当于约8.5%股息率 [1] - 新股份回购计划总金额不低于30亿港元 [1] 行业环境 - 4500万吨产能上限维持供给纪律 [2] - 低库存和严格产能上限使铝价存在上行风险 [2] - 反内卷政策可能强化铝行业产能上限 [2] 投资评级 - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 [1]

公司回购操作 - 2025年8月22日耗资3516.03万港元回购146.95万股 [1] - 回购价格区间为每股23.86-23.94港元 [1] 机构评级调整 - 摩根士丹利将公司目标价上调至26.4港元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

公司股份回购 - 公司将于2025年8月21日斥资3516.03万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为146.95万股 [1] - 每股回购价格区间为23.86-23.94港元 [1]

公司股份回购 - 公司将于2025年8月21日斥资3516.03万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为146.95万股 [1] - 每股回购价格区间为23.86-23.94港元 [1]

股份数量 - 2025年8月20 - 21日已发行股份（不含库存）9,616,992,433[3] 股份回购 - 8月18 - 21日每日购回未注销股份及占比、每股回购价[4] - 8月21日购回股份1,469,500，付出总额HKD 35,160,285.65[10] - 购回授权可购回总数935,986,800，已购回54,111,000，占比0.58%[10] 其他 - 购回授权决议通过日期为2025年5月7日[10] - 新股发行等暂止期截至2025年9月20日[10]

公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中国宏桥（01378），港股上市公司 [1] - 截至报告日期（2025-08-21），收盘价为23.70港元，总市值2279亿港元，流通股比例100% [2] - 近12个月股价最高/最低分别为24.22港元和9.17港元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.12%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [5] - 主要产品收入均实现量价齐增：铝合金产品收入518.78亿元（同比+5.2%），氧化铝产品收入206.54亿元（同比+27.5%），铝合金加工产品收入80.74亿元（同比+6.5%） [6] - 销量方面：铝合金产品销量290.6万吨（同比+2.4%），氧化铝产品销量636.8万吨（同比+15.6%），铝合金加工产品销量39.2万吨（同比+3.5%） [6] - 价格方面：铝合金产品销售均价17853元/吨（同比+2.7%），氧化铝产品销售均价3243元/吨（同比+10.3%） [6] 市场与运营 - 2025年1-7月云南电解铝开工率维持在99.8%左右，产能运行正常 [6] - 2025年8月20日国内电解铝价格为20607元/吨，氧化铝现货均价3263元/吨，Q2价格已呈现止跌回升趋势 [6] 公司行动 - 2025年上半年以26亿港元回购1.87亿股并注销，近期公告新一轮回购计划，总额不低于30亿港元 [7] 投资建议与预测 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为232.29/241.67/250.53亿元，对应PE分别为9.0/8.7/8.4倍 [8] - 重要财务指标预测：2025E营业收入1621.67亿元（同比+4%），归母净利润232.29亿元（同比+4%），ROE 17.73% [10] - 每股收益预测：2025E为2.42元，2027E提升至2.61元 [10] 财务比率 - 毛利率稳定在26%左右（2025E 26.01%），销售净利率14.32% [13] - 资产负债率逐年下降，2025E为43.16%，净负债比率-0.95% [13] - 2025E每股经营现金流3.56元，每股净资产13.62元 [13]

铝价展望 - 鉴于9月和10月消费旺季的更好价格展望 摩根士丹利上调铝价假设 [1] - 铝价按市值调整为每吨平均3287元 [1] 中国宏桥盈利预测 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调6% [1] - 目标价从24.8港元上调至26.4港元 [1] - 维持增持评级 [1] 氧化铝板块盈利 - 铝价调整导致氧化铝板块盈利贡献改善 [1] 联营公司盈利贡献 - 提高联营公司盈利贡献 [1] - 反映出几内亚铝土矿合资企业以及电厂的更好盈利 [1] - 预计这一趋势将在2025年下半年持续 [1]