报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 积极拓展外销，外加国补助力，公司营收规模延续较好增长；销售费用率显著优化，2025Q1经营利润大幅增长；公司围绕新兴家电消费品类打造品牌矩阵，为业绩增长提供保障，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.66、1.90和2.15亿元，对应PE分别为27.87、24.38和21.54倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.31亿元，同比增长11.98%，归母净利润1.42亿元，同比增长30.95%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长29.94%；2024Q4实现营业收入11.32亿元，同比增长28.24%，归母净利润3841.47万元，同比增长333.24%，扣非归母净利润3456.93万元，同比增长272.43%；2025Q1实现营业收入7.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润2362.32万元，同比增长1.15%，扣非归母净利润2085.97万元，同比下滑1.98% [2][5] - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），对应分红率为48.29%，较2023年提升约5.84个百分点 [5] 营收分析 - 分产品，2024年家居环境类收入同比下滑0.45%，2024H2同比增长8.82%，水健康类同比增长19.51%，个护健康类同比增长27.11%；分地区，2024年内销收入同比增长10.06%，外销收入同比增长20.42%；2024Q4以旧换新拉动下规模增长显著提速，2025Q1国补加持下实现较好增长 [10] 利润分析 - 2024年公司毛利率同比下降0.16pct至30.60%；分产品，家居环境类毛利率同比下降0.90pct，水健康类同比下降2.86pct，个护健康类同比增加4.10pct；分地区，内销业务毛利率同比增加0.25pct，外销业务毛利率同比下降2.26pct [10] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.69/-0.13/+0.58/+0.23pct，经营利润同比增长82.48%；2024Q4毛利率同比下降2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 5.57/+0.19/-0.38/+0.20pct，单Q4经营利润为2451万元，同比扭亏；2025Q1毛利率同比下降0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.48/-0.66/+0.44/+0.55pct，经营利润同比增长175.2%；2025Q1归母净利润增速相对经营利润较低，主要是其他收益与投资净收益显著下滑 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [14]

监管检查相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为每月1次[3] - 现场检查次数为1次[3] 意见报告培训相关 - 发表专项意见次数为11次[4] - 向本所报告次数为0次[4] - 培训次数为1次，日期为2024年9月4日[4] 违规处罚相关 - 2024年8月23日，中金公司收到深交所书面警示自律监管措施[8][9] - 2024年12月20日，被责令改正，警告，没收保荐业务收入200万元，罚款600万元[9] 其他情况 - 公司各项承诺事项均已履行[7] - 报告期内各业务类别未发现存在问题[5][6]

纪要涉及的公司 德尔玛 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收突破 35 亿元，净利润同比增幅超 30%，Q4 营收同比增长近 30%，净利润翻倍创单季新高；2025 年 Q1 延续增长 [2][3] - 2024 年整体毛利率波动不大，2025 年 Q1 飞利浦水健康毛利率提升约 5 个百分点，公司希望通过降本和新品调整毛利率提升利润 [16][17] 2. **区域和业务板块表现** - **境内业务**：2024 年增长约 10%，清洁板块承压，其他板块上涨；2025 年 Q1 高个位数增长，由水健康和 OEM 业务推动 [4] - **境外业务**：2024 年收入占比近 20%，同比增长 20%，西欧、东南亚、东欧均增长；2025 年 Q1 略有下滑，飞利浦水健康和按摩产品保持增长 [2][5] 3. **各业务板块情况** - **清洁业务**：过去一年承压，新品规划未达预期，2025 年将聚焦场景打造产品力，提高性价比 [6] - **飞利浦水健康**：2024 年及 2025 年 Q1 双位数增长，台面净水器领先，“新冰乐”成爆款，2025 年重点突破厨下品类 [2][7] - **飞利浦个护健康**：2024 年中高速增长，2025 年 Q1 因电商渠道调整收入下滑，但整体收入及毛利率改善，多项品类市场份额居前 [8][9] - **OEM 业务**：2024 年双位数增长，2025 年 Q1 高速成长，受益于品牌热度及合作深化 [2][9] 4. **销售拉动因素** - 2024 年 Q4 收入增速显著，飞利浦水健康和“新冰乐”是主要拉动力，国补政策对高客单价产品销售贡献积极 [2][10][11] 5. **市场策略与规划** - 保持技术领先靠对消费者体验的理解，新品研发注重用户洞察和场景感受 [13] - 面对友商跟进，通过持续关注用户需求、迭代产品和有效渠道推广保持市场份额领先 [14] - 2025 年水健康领域重点攻克厨下净水器，线上线下同步布局 [15] - 海外市场巩固西欧、东南亚和东欧核心市场，布局中东新兴市场，引入新品类 [15] - 海外渠道结构变动不大，前端策略调整，联合经销商加强渠道布局 [21] - 线上业务占比逐渐下降，同步发展线上线下及海外市场分散风险 [22] 6. **产品相关情况** - 新冰乐目前外协生产，未来有转为自主供应链生产规划 [18] - 飞利浦按摩产品向高阶化、场景化迁移，关注特定部位提升产品力 [24] - 与小米合作采用立项制，对 ODM 业务有信心且不亏本是底线 [25] - 运动健康品类有挑战也有机遇，2024 年推出指环跳绳获国家优秀设计奖 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年京东是最大线上平台，占比近 40%，抖音和淘系相近，抖音渠道有所下降 [4][22] 2. 2024 年美国市场收入占比不到全年收入的 1%，主要通过亚马逊销售，关税影响有限 [15] 3. 国内清洁业务因国补政策普及度预计提高，水健康业务可能量价齐升，个护产品不同品类表现不一 [19] 4. 净水行业增长吸引品牌进入，公司需做好技术迭代和产品洞察 [22] 5. 2025 年继续以 2024 年激励政策为牵引 [24]

公司经营情况 - 2024 年度公司整体营业收入 35.31 亿元，同比增长 11.98%，归属上市公司归母净利率 1.42 亿元，同比增长 30.95% [2] - 2025 年一季度公司营业收入 7.78 亿元，同比增长 8.61%，归属上市公司归母净利率 0.24 亿元，同比增长 1.15% [2] 销售费用率投入策略 - 平台流量红利效应减弱、增速放缓是行业趋势，公司加强产品品类趋势和消费痛点洞察分析，创新产品功能和用户体验，优化内容创作和投放策略，提升渠道转化效率 [3] 净水业务发展 - 净水市场有较大空间，公司以消费者需求为中心开发创新产品，通过用户调研迭代完善产品，提升飞利浦净水品类竞争力 [3] 境外业务情况 - 2024 年公司境外收入占比 19.92%，主要集中在欧洲、中东、东南亚等地区，北美业务占比低，目前关税政策无明显影响 [4] - 公司坚持“多品牌、多品类、全球化”战略，围绕双核心品牌开展境外业务，产品针对不同地区需求定制设计，市场渠道聚焦 3 - 5 个核心区域，线上线下融合打开市场，关注新兴市场开拓 [4][5] 生产模式 - 公司投入自有产能建设，2024 年新智能制造基地投产，提升核心品类自主生产能力 [6] 小家电市场展望 - 小家电市场各细分市场和人群存在机会，国内“国补”政策推进和产业升级拉动家电需求，公司将在净水、清洁、按摩等品类挖掘需求，创新产品 [7] 个护健康类产品策略 - 消费需求向产品体验与场景解决方案转变，公司产品策略聚焦重点部位，构建多层次产品矩阵，成为行业头部品牌 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收35.3亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长30.9%，扣非净利润1.3亿元，同比增长29.9% [1] - 2024Q4营收11.3亿元，同比增长28.2%，归母净利润0.4亿元，同比增长333.2%，扣非净利润0.3亿元，同比增长272.4% [1] - 2025Q1营收7.8亿元，同比增长8.6%，归母净利润0.2亿元，同比增长1.2%，扣非净利润0.2亿元，同比减少2% [1] 业务分拆 - 2024年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.8亿元/13.9亿元/7.3亿元，同比-0.5%/+19.5%/+27.1%，水健康及个护健康增长态势良好 [2] - 内外销分别实现营收28.3亿元/7亿元，同比+10.1%/+20.4%，海外市场积极开发核心商超和电商平台渠道 [2] - 线上线下分别实现营收16.4亿元/18.9亿元，同比+0.6%/+24.2%，线下渠道增长迅猛 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比减少0.2pp至30.6%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为24.5%/34.7%/34.8%，同比-0.9pp/-2.9pp/+4.1pp [3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率为17.6%/4.4%/-0.7%/5.4%，同比-1.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp，公司加大研发力度并优化投放策略 [3] - 净利率同比增长0.7pp至4%，盈利能力略有提高 [3] 发展战略 - 公司依托双品牌战略，打造极致单品，聚焦重点区域，线上线下实现"单品引爆-渠道占领-品牌扎根"的链式突破 [3] - 积极拓展海外市场，销量有望进一步提升 [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.35元、0.41元、0.45元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器表现偏弱下调收入预期，考虑存量竞争下调毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），对应EPS为0.36/0.38/0.41元，给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 各部分总结 业务表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，家居环境类（主要为清洁电器）收入13.83亿元同比 - 0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] 毛利率情况 - 2024年毛利率为30.6%，同比 - 0.17pct，家居环境和水健康毛利率分别同比 - 0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7%；25Q1毛利率仍同比 - 0.48pct [3] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率同比 - 1.01pct，销售/管理费用率分别同比 - 1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比 - 1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化，营业收入、营业成本、净利润等利润表项目金额及变化，经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量表项目金额及变化，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [28]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器产品表现偏弱及存量竞争态势，下调收入和毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，收入13.83亿元同比-0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] - 2024年毛利率为30.6%同比-0.17pct，25Q1毛利率仍同比-0.48pct，家居环境和水健康毛利率分别同比-0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7% [3] - 2024年公司期间费用率同比-1.01pct，销售/管理费用率分别同比-1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比-1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |营业成本(人民币百万)|2,183|2,451|2,658|2,753|2,943| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |毛利率(%)|30.76|30.60|30.99|31.16|31.49| |净利率(%)|3.28|3.96|4.22|4.34|4.31| |ROE(%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |ROIC(%)|6.49|9.76|9.36|10.92|12.32| |资产负债率(%)|35.42|37.96|40.55|38.76|38.58| |净负债比率(%)|(47.19)|(38.11)|(32.16)|(38.10)|(44.76)| |流动比率|2.01|1.84|1.66|1.79|1.89| |速动比率|1.41|1.36|1.22|1.33|1.40| |总资产周转率|0.85|0.79|0.80|0.80|0.84| |应收账款周转率|7.23|7.66|7.66|7.66|7.66| |应付账款周转率|3.26|3.99|3.99|3.99|3.99| |每股收益(最新摊薄)(人民币)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |每股经营现金流(最新摊薄)(人民币)|0.93|0.58|0.63|0.81|0.86| |每股净资产(最新摊薄)(人民币)|6.05|6.23|6.43|6.67|6.92| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [29]

财务表现 - 2024年公司实现营收35.31亿元，同比上升12%，归母净利润1.42亿元，同比上升31%，扣非归母净利润1.30亿元，同比上升30% [1] - 2025年Q1公司实现营收7.78亿元，同比上升9%，归母净利润0.24亿元，同比上升1%，扣非归母净利润0.21亿元，同比下降2% [1] - Q4单季度实现营收11.32亿元，同比上升28%，归母净利润0.38亿元，同比上升333%，扣非归母净利润0.35亿元，同比上升272% [2] 品牌与品类表现 - 公司聚焦"德尔玛"和"飞利浦"双品牌驱动，"德尔玛"品牌2024年家居环境类实现营收13.83亿元，同比下降0.5%，下半年收入回暖 [3] - "飞利浦"品牌水健康类2024年实现营收13.92亿元，同比增长20%，个护健康类实现营收7.31亿元，同比增长27% [3] - 公司境外销售2024年同比提升20.48% [3] 费用与盈利 - 2025Q1公司毛利率30.38%，同比下降0.48个pcts，销售费用率17.45%，同比下降1.47个pcts，管理费用率4.03%，同比下降0.67个pcts [3] - 2025Q1净利率2.95%，同比下降0.34个pcts，24Q4净利率3.39%，同比提升2.53个pcts [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2026年归母净利润1.69、1.95亿元（前值1.77、2.08亿元），新增2027年预测2.22亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8% [4] - 对应当前市盈率分别为27倍、24倍和21倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1收入、业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比上升，Q4单季度营收和归母净利润大幅增长，2025年Q1营收和归母净利润也有一定增长 [7] - 聚焦核心品牌及品类，“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“飞利浦”品牌收入双位数增长，境外销售同比提升 [7] - 费用率优化，以旧换新带动24Q4盈利改善，25Q1毛利率略有下降，净利率也有所下降 [7] - 小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.69、1.95、2.22亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价9.99元，一年内最高/最低12.95/8.00元，市净率1.6，股息率1.00%，流通A股市值26.46亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.29元，资产负债率37.47%，总股本462百万股，流通A股265百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3531|778|3842|4199|4594| |同比增长率（%）|12.0|8.6|8.8|9.3|9.4| |归母净利润（百万元）|142|24|169|195|222| |同比增长率（%）|31.0|1.2|18.4|15.6|13.8| |每股收益（元/股）|0.31|0.05|0.37|0.42|0.48| |毛利率（%）|30.6|30.4|31.0|31.3|31.5| |ROE（%）|5.0|0.8|5.7|6.3|6.9| |市盈率|32|/|27|24|21| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3153|3531|3842|4199|4594| |营业成本|2183|2451|2650|2885|3145| |税金及附加|12|19|15|17|18| |主营业务利润|958|1061|1177|1297|1431| |销售费用|609|623|684|747|818| |管理费用|141|154|169|185|202| |研发费用|151|190|211|227|248| |财务费用|-28|-23|-24|-29|-35| |经营性利润|85|117|137|167|198| |信用减值损失|-3|-1|0|-1|-1| |资产减值损失|-7|-9|0|0|0| |投资收益及其他|41|47|50|50|50| |营业利润|117|158|187|217|247| |营业外净收入|-1|-3|-1|-1|-1| |利润总额|116|155|186|216|246| |所得税|13|15|19|23|26| |净利润|103|140|167|193|220| |少数股东损益|-5|-2|-2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|109|142|169|195|222| [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入35.31亿元，同比增长11.98%，归母净利润1.42亿元，同比增长30.95% [1] - 2024年第四季度营收11.32亿元，同比增长28.24%，归母净利润3841.47万元，同比增长333.24% [1] - 2025年一季度营收7.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润2362.32万元，同比增长1.15% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，现金分红总额6875.07万元 [1] 业务结构 - 公司聚焦清洁电器、水健康及个护健康三大核心赛道，推行"德尔玛+飞利浦"双品牌战略 [2] - 2024年家居环境产品占比39.17%，水健康类产品占比39.41%，后者营收同比增长19.51% [2] - 个护健康类产品销售额7.31亿元，同比增长27.11%，成为第二增长曲线 [3] 研发创新 - 2024年研发费用1.90亿元，同比增长25.54% [2] - 实施ITP(创新至产品)变革，优化产品开发机制和质量管理流程 [2] - 建立清洁健康、水健康、生活健康三大专业研发架构 [2] 生产制造 - 智能制造基地2024年启用投产，提升自主生产能力和产品质量 [4] - 通过自动化投入提升生产效率，构建精益制造体系 [4] 全球化布局 - 2024年境外收入同比增长20.42%，覆盖东南亚、日韩、欧洲、中东等区域 [4] - 通过本地团队开拓商超渠道和电商平台，建立经销商合作网络 [5] - 布局国际主流电商平台，制定个性化营销策略 [5] 政策机遇 - 把握"以旧换新""高效节能补贴"等政策红利，推动产品能效升级 [5] - 通过技术领先性和高能效产品矩阵抢占市场先机 [5]