报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 孩子王2025年上半年业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，中值好于市场预期，业绩高增得益于直营业务增长、股权并表和费用优化等因素，加盟业务推进、并购重组、品类丰富等举措有望助力公司中长期发展，维持盈利预测并给予增持评级 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025上半年预计归母净利润11,963.93 - 15,951.91万元，同比增长50% - 100%，扣非归母净利润9,607.28 - 12,009.10万元，同比增长60% - 100%，单Q2归母净利润8863 - 12851万元，同比增长30% - 89%，扣非归母净利润7925 - 10326万元，同比增长39% - 81% [2] 业绩增长因素 - 聚焦“复购、加盟、同城数字化”，推进门店场景升级和供应链优化，自营业务稳健增长；2024年11月收购乐友国际剩余35%股权；2025年利息费用同比下降；2024年12月收购上海幸研生物科技有限公司60%股权 [3] 加盟业务 - 上半年加盟业务态势良好，已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，门店在下沉市场有差异化，有望提升市场份额，保障中长期业绩增长 [4] 并购重组 - 上半年收购丝域实业，其为养发护发细分领域龙头，收购后双方在多方面发挥协同效应，强化公司在相关领域领先优势 [5] 品类拓展 - 与北京火山引擎共建BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器，推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶；首家Ultra门店开业，融合潮玩IP等引领行业价值升维 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入122.3、145.1、165.1亿元，分别同比增长31%、19%、14%，归母净利润4.8、6.7、7.8亿元，分别同比+166%、38%、16%，维持增持评级 [7][8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,753|9,337|12,226|14,514|16,507| |YoY（%）|2.7%|6.7%|30.9%|18.7%|13.7%| |归母净利润(百万元)|105|181|483|667|777| |YoY（%）|-13.9%|72.4%|166.4%|38.1%|16.4%| |毛利率（%）|29.6%|29.7%|30.2%|30.1%|29.4%| |每股收益（元）|0.10|0.16|0.38|0.53|0.62| |ROE|3.3%|4.6%|10.8%|13.0%|13.1%| |市盈率|137.45|82.30|34.52|25.00|21.47| [10]

品大事 - 新大陆设立境外子公司NovaPay US Inc并取得美国MSB牌照，旨在为跨境支付业务提供合法准入资质，覆盖货币兑换、汇款、数字货币交易等场景 [3] - 浙江黎明实控人及一致行动人承诺自2025年7月2日起至2026年7月1日止不减持公司股份 [4] - 腾亚精工控股股东、实控人及一致行动人承诺自2025年7月1日至2025年9月30日不以任何方式减持所持公司股份 [5] - *ST元成及控股股东、实控人祝昌人因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露被证监会立案，若触及重大违法强制退市情形，公司股票将被实施重大违法强制退市 [6] - 昂利康目前在研创新药项目仅有一个ALK-N001项目，该项目处于I期临床试验阶段 [7] - 永茂泰拟投资约4.5亿元人民币建设墨西哥汽车零部件智能制造基地项目 [8] - 风范股份拟以4800万元收购控股子公司晶樱光电下属8个光伏电站项目公司100%股权，统一纳入全资子公司风范新能源管理 [9] 观业绩 - 新和成预计2025年上半年净利润为33亿元—37.5亿元，同比增长50%—70%，主要因营养品板块销售数量和价格增长 [11][12] - 上汽集团6月整车销量36.53万辆，同比增长21.56%；1—6月销量205.26万辆，同比增长12.35% [13] - 北汽蓝谷子公司6月销量11991辆，同比增长25.25%；1—6月销量67152辆，同比增长139.73% [14] - 孩子王预计2025年上半年净利润为1.2亿元—1.6亿元，同比增长50%—100%，主要因自营业务稳健增长、加盟业务发展态势良好及并购重组推进 [15] 签大单 - 国芯科技中标4600万元汽车电子芯片项目，中标产品为汽车安全气囊点火驱动芯片CCL1600B [17] - 安靠智电签订两项风电送出工程合同，合计金额7969.2万元，约占公司2024年度营业收入的7.34% [18] 增减持 - 无锡振华股东无锡康盛拟减持不超过1%的公司股份，即不超过250万股 [20]

财务表现 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1 2亿元-1 6亿元 同比增长50 00%-100 00% [1] - 公司预计2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润为9607 28万元-1 2亿元 同比增长60 00%-100 00% [1] 业绩增长 - 公司净利润和扣非净利润均呈现显著增长 净利润增幅区间为50%-100% 扣非净利润增幅区间为60%-100% [1]

财务数据关键指标变化 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为11,963.93万元至15,951.91万元，同比增长50.00%至100.00%[3] - 预计2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润为9,607.28万元至12,009.10万元，同比增长60.00%至100.00%[3] 业务线表现 - 公司加盟业务已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家[6] - 公司首家Ultra门店在上海徐汇万科广场开业，融合潮玩IP与AI科技[6] - 公司与北京火山引擎科技有限公司合作推出AI智能情感伙伴系列玩偶[7] 战略合作与收购 - 公司收购珠海市丝域实业发展有限公司，强化本地生活和新家庭服务领域优势[6] - 公司与乐友国际深度融合，发挥整合协同效应[5] 供应链与运营优化 - 公司持续推进"短链+自营"供应链体系优化[5] - 公司聚焦"复购、加盟、同城数字化"三大必赢之战[5]

市场扩张和并购 - 公司通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，转让价16.5亿元[2] - 公司拟投资10.725亿元，交易后间接持丝域实业65%股权[2] - 江苏星丝域已付首笔转让价款6.6亿元，占总额40%[3]

担保情况 - 公司为江苏星丝域不超6.5亿元银行贷款按65%持股比例担保[2] - 为其6.435亿元贷款提供担保[3] - 担保范围按贷款余额65%算，最高6.435亿及对应利息等[7] 公司及子公司数据 - 截至公告披露日，担保额度总金额28.435亿元[9] - 担保总余额3.74亿元，占最近一期经审计净资产比例9.39%[9] 其他 - 江苏星丝域2025年4月成立，6月完成工商变更登记[3][4][5] - 2025年6月两次会议审议通过新增担保额度议案[2]

母婴行业现状 - 新生儿数量从2016年的1786万锐减至2024年的约900万，母婴行业直面增长天花板 [1] - 孩子王作为行业龙头，2021年上市后业绩持续承压：2022年营收净利双降，2023年增收不增利 [1] - 2024年通过收购乐友国际实现净利润1.81亿元（同比增72.44%），其中乐友贡献的净利润达1.05亿元，暴露主品牌增长乏力 [1] 孩子王战略调整 - 自2023年启动"三扩战略"（扩品类、扩赛道、扩业态），战略扩张步伐加速 [1] - 收购乐友国际后，控股幸研生物切入美妆赛道，如今瞄准养发护理 [1] - 丝域实业是孩子王破局的关键落子，成立于2014年，为养发龙头 [1] 丝域实业财务表现 - 2024年营收7.23亿元，净利润1.83亿元，净利率高达25.3%，经营性现金流达1.86亿元 [1] - 覆盖2503家门店（直营176家+加盟2327家），拥有超200万会员 [1] - 子公司获评高新技术企业和专精特新中小企业，2024年推出"科技养发3.0"战略 [1] 收购丝域实业的协同效应 - 孩子王9400万会员中78%为25-45岁的宝妈群体，与丝域养发核心用户高度契合 [2] - 双方可实现双向引流：孩子王向宝妈推送养发服务，丝域引导其30岁以上女性会员（占比35%）关注母婴产品 [2] - 孩子王全国500家平均面积超3000平米的大店可引入丝域养发专区，打造"母婴购物+头皮护理"场景融合 [2] - 丝域2500多家门店成为孩子王布局"同城即时零售"的本地化服务触点 [2] 技术协同与产品开发 - 参股方巨子生物计划将头皮检测技术导入丝域服务体系 [2] - 联合开发孕妇防脱洗发水、儿童头皮舒缓喷雾等3-5款母婴专属产品 [2] - 以"重组胶原蛋白+智能设备"双轮驱动构建技术壁垒 [2] 交易设计与估值 - 孩子王通过控股65%的江苏星丝域实施收购，引入巨子生物（10%）、创始人陈英燕（8%）及王德友（6%）共同持股 [3] - 首期6.6亿元中孩子王动用4.29亿元变更募集资金支付，剩余9.9亿元由江苏星丝域贷款解决，杠杆比例达1：2.85 [3] - 按2024年净利润测算，9倍PE的估值低于消费行业平均水平，且显著低于评估值（收益法17.5亿/市场法25亿） [3] 市场疑虑与财务压力 - 公告后股价单日大跌6.33%，核心争议点包括高达583.35%的评估增值率却未设业绩对赌 [3] - 丝域2024年毛利率从88.5%降至67.5%，盈利持续性存疑 [3] - 丝域加盟店占比93%，整合难度远超直营体系 [3] - 孩子王一季度末货币资金同比减少44.2%至13.86亿元，短期借款增加2亿元 [3] 行业前景与竞争格局 - 弗若斯特沙利文预计2028年中国毛发养护规模将达812.5亿元（年复合增7.3%） [4] - 贝泰妮、珀莱雅等美妆巨头已通过自创品牌切入赛道 [4] - 母婴与个护的边界正在溶解，孩子王的破壁尝试或将重塑家庭消费生态的竞争规则 [4]

募集资金情况 - 公司发行103,900.00万元可转换公司债券，净额1,024,346,842.21元[2] - 截至2025年4月30日，累计使用40,937.38万元，未使用61,497.30万元，比例39.96%[7][9] 项目资金调整 - 零售终端建设项目原拟76,400.00万元，调整后31,991.66万元[3][5][6][9][11] - 智能化物流中心项目原拟27,500.00万元，调整后5,154.24万元[3][5][6][9][11] - 门店升级改造项目拟44,408.34万元，变更后1,508.34万元[5][6][9][10][11] 项目资金使用 - 零售终端建设项目累计使用16,822.24万元，比例52.58%[9] - 门店升级改造项目累计使用1,342.24万元，比例3.02%[9] - 智能化物流中心项目累计使用2,138.18万元，比例41.48%[9] - 孩子王华北项目累计使用20,634.73万元，比例98.82%[9] 专户管理 - 公司及子公司新设多个专户用于不同项目[14] - 江苏星丝域专户用于丝域实业收购项目[14] - 截止2025年6月26日，江苏星丝域专户余额为0万元[15] 资金监督 - 保荐机构监督公司募集资金使用[16] - 公司授权保荐代表人查询、复印专户资料[17] - 银行按月出具对账单并抄送保荐机构[17] - 支取超5000万元或净额20%银行通知保荐机构[17] - 保荐机构有权更换保荐代表人[17] - 银行三次未履职可终止协议注销专户[18] - 协议至专户资金支出完毕且督导期结束失效[18]

资金使用 - 2025年4月2日公司审议通过用不超5.4亿元闲置募集资金补流议案[2] - 闲置募集资金使用期限不超12个月[2] 资金归还 - 2025年6月24日公司提前归还4.218亿元至专户[2] - 截至公告披露日累计归还4.218亿元[3] - 现补流余额为1.174亿元，其余到期前归还并披露[3]

市场扩张和并购 - 公司拟0元受让江苏星丝域65%股权[2] - 巨子生物等拟0元受让江苏星丝域部分股权[2] 其他信息 - 2025年第一次临时股东会通过共同投资议案[3] - 江苏星丝域完成工商变更并取得新执照[3] - 江苏星丝域注册资本5000万元，成立于2025年4月24日[3]