报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [73] 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段 [10] - 看好药房板块投资机会，处方外流和格局优化核心逻辑有望显著增强 [12] - 反腐和集采净化医疗市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望逐步改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为前沿生物 - U、美迪西等，跌幅前十名股票为ST未名、神州细胞等 [7] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [10] - 医疗器械：设备招投标量回暖，家用器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等；发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [10] - 创新链：海外投融资回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，关注国产替代和并购整合 [10] - 中药：关注基药主线、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业和潜力大单品，关注昆药、康缘等公司 [12] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [12] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [12] - 血制品：浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [12] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、振德医疗等多家公司 [84] - 新增推荐暂无 [85] 行业和个股事件 行业热点 - 7月9日默沙东约100亿美元收购Verona Pharma，获治疗COPD新药Ohtuvayre [88] - 7月9日泽璟制药三特异性抗体药物注射用ZG006拟纳入突破性疗法 [89] - 7月10日艾伯维7亿美元预付款获ISB 2001独家权益 [90] 个股研发管线 - 华润三九：生物药HiCM - 188处于II期；化药多个处于临床不同阶段；中药创新药涉及多种疾病 [13][15] - 云南白药：中药全三七片完成Ⅱ期部分入组，附杞固本膏处于Ⅲ期前期；化药布局核药；生物药KA - 1641处于临床前 [17][20] - 以岭药业：化药4款1类新药进入临床，生物药构建靶向递送平台；中药构建创新药梯队布局 [24][25] - 九芝堂：化药布局2款1类新药；生物药布局干细胞疗法 [31] - 珍宝岛：中药清降和胃颗粒处于临床II期；化药布局5款1类药物；生物药布局CD20 ADC [33] - 康缘药业：化药平台布局6款1类药物；生物药平台布局7款1类生物药；中药创新药多个处于NDA或III期 [34] - 天士力：中药17款产品处于临床II、III期；化药布局抗肿瘤等领域；生物药多个处于不同临床阶段 [36][42] - 济川药业：中药布局2款1.1类药物；化生药通过BD获得多个产品国内商业化权益 [45] - 华纳药厂：中药乾清颗粒处于II期；化药布局多款1类药物 [48] - 佐力药业：中药灵香片处于II期，3款乌灵复方制剂处于临床前；生物药通过参股凌意生物布局 [52] - 桂林三金：中药布局3款药物；生物药布局3款抗体注射液项目 [56] - 羚锐制药：自研覆盖多领域，收购银谷制药引入必立汀 [60] - 众生药业：已有2个创新药上市，5个处于临床试验阶段，代谢疾病领域梯度推进 [65] - 宜明昂科：CD47/CD20 MCE分子 + PD - L1/VEGF双抗双轮驱动，IMM2510有相关临床数据和合作 [66] 港股医疗器械 - 归创通桥：神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [73] 生命科学服务 - 行业短期需求复苏，长期渗透率低，国产替代是趋势，并购整合助力公司发展 [74] 医药工业 - 看好特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业 [83]

股权激励计划概况 - 公司2023年限制性股票激励计划拟授予激励对象186.80万股限制性股票，约占草案公布日公司股本总额6,606.2951万股的2.83%，其中首次授予176.80万股（占比94.65%），预留授予10.00万股（占比5.35%）[2] - 首次授予激励对象共49人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术和业务骨干人员，其中董事长兼总经理袁玉宇获授16万股（占激励计划总量的8.57%）[2] - 激励计划有效期最长60个月，预留部分授予需在股东大会通过后12个月内完成，归属安排分三期执行，首次授予部分各期归属比例分别为30%、30%、40%[3][5][6] 预留授予部分归属条件成就 - 2024年6月27日完成预留授予，向3名激励对象授予9.40万股限制性股票，授予价格经两次调整后为19.80元/股[11][18][20] - 预留授予第一个归属期为2025年6月27日至2026年6月26日，归属比例为50%，本次可归属股票数量为44,498股[13][15] - 公司2024年营业收入较2022年增长42.61%，超过触发值36%，达到预留授予第一个归属期业绩考核目标，公司层面归属比例为94.68%[15][16] 公司治理与合规程序 - 激励计划已履行董事会、监事会、股东大会审议程序及公示要求，独立董事、监事会及律师事务所均出具合规意见[9][10][11][21] - 公司2023年、2024年分别实施每10股派4元、6元的现金分红，导致限制性股票授予价格从20.80元/股逐步调整至19.80元/股[18][19][20] - 预留授予的3名激励对象个人绩效考核均为"A"等级，个人层面归属系数100%，满足全部归属条件[17][20]

激励计划时间线 - 2023年7月31日公司召开会议审议通过激励计划草案及考核管理办法[13] - 2023年8月1 - 10日公司对拟首次授予激励对象进行公示[13] - 2023年8月11日公司监事会发表首次授予部分激励对象名单核查意见及公示情况说明[13] - 2023年8月17日公司召开第一次临时股东大会，审议通过限制性股票激励计划相关议案[14] - 2023年8月24日公司召开董事会和监事会会议，审议通过向激励对象首次授予限制性股票的议案[14] - 2024年6月27日限制性股票授予价格调整为20.40元/股，向3名激励对象授予9.40万股，剩余0.60万股作废[16] - 2024年9月13日公司召开董事会和监事会会议，审议通过作废部分已授予但尚未归属的限制性股票等议案[16] - 2024年10月25日公司披露首次授予部分第一个归属期归属结果暨股份上市的公告[16] - 2025年7月7日董事会同意为3名激励对象办理归属事宜，可归属限制性股票44,498股[17][19] 业绩数据 - 2024年公司营业收入较2022年增长42.61%，高于触发值36%[23] - 2024年对应公司层面可归属比例为94.68%[23] 考核目标 - 本激励计划预留授予的限制性股票业绩考核目标，2024年目标值45%、触发值36%；2025年目标值90%、触发值72%[23] 个人考核 - 激励对象个人考核评价分五个等级，归属系数分别为100%、100%、80%、0%、0%[24] - 3名激励对象预留授予第一个归属期个人层面绩效考核结果为"A"，归属系数均为100%[24] 现金股利与价格调整 - 2023年以65,710,451股为基数，每10股派4.0元现金，共派发现金股利26,284,180.40元，限制性股票授予价格由20.80元/股调整为20.40元/股[25] - 2024年以66,166,931股为基数，每10股派6.0元现金，共派发现金股利39,700,158.60元，限制性股票授予价格由20.40元/股调整为19.80元/股[25][26] 归属情况 - 预留授予部分第一个归属期为2025年6月27日至2026年6月26日，归属比例为50%[20] - 预留授予部分第一个归属期可归属数量为44,498股，占公司总股本0.07%[27] - 预留授予部分第一个归属期可归属激励对象人数为3人[27] - 预留授予部分限制性股票授予价格调整后为19.80元/股[27] - 中层管理人员等获授94,000股，本次可归属44,498股，占已获授限制性股票总量的47.34%[27] 独立财务顾问意见 - 独立财务顾问认为激励计划本次可归属激励对象符合条件，归属事项合规，公司不存在损害股东利益情形[30]

激励计划进程 - 2024年6 - 7月多项会议审议通过激励计划相关议案[7][8][9][10] - 2025年7月7日审议通过调整授予价格等议案[10] 激励计划内容 - 授予激励对象为5名中层管理人员等[18] - 限制性股票授予价格为22.20元/股（调整后）[18] - 第二类限制性股票数量11.50万股，占股本总额0.17%[18] 利润分配 - 2025年5月16日通过2024年度利润分配方案，每10股派6元[19] - 5月30日利润分配方案实施完毕[19]

激励计划授予 - 2024年7月16日首次授予，向28人授46.10万股[15] - 2025年7月7日预留授予，向5人授11.50万股[17] 价格调整 - 2024年激励计划授予价由22.80元/股调为22.20元/股[17] 权益分派 - 2024年年度权益分派，每10股派现6.00元，共派39,700,158.60元（含税）[19]

激励计划 - 2024年限制性股票激励计划预留授予5人11.50万股[2] - 获授股票占拟授出权益比例19.97%[2] - 获授股票占授予时公司股本总额0.17%[2] - 激励对象不超公司总股本1%[2] - 激励计划标的股票总数累计不超20%[2] - 本次激励对象不包括独立董事[2]

激励计划授予情况 - 2024年7月16日为首次授予日，向28名激励对象授予46.10万股限制性股票[24] - 2025年7月7日为预留授予日，向5名激励对象授予11.50万股限制性股票，授予价格22.20元/股[25] 激励计划规模与占比 - 拟授予限制性股票数量为57.60万股，约占草案公布日公司股本总额0.87%[5] - 首次授予46.10万股，约占草案公布日公司股本总额0.70%，占拟授予总数80.03%[5] - 预留11.50万股，约占草案公布日公司股本总额0.17%，占拟授予总数19.97%[5] 激励计划时间安排 - 有效期自首次授予日起至全部归属或作废失效止，最长不超过60个月[9] - 首次授予需在股东大会通过后60日内完成，预留部分在股东大会通过后12个月内确认授予日[10][11] 归属比例 - 首次授予分三个归属期，归属比例为30%、30%、40%[14] - 若预留部分在2024年第三季度报告披露前授予，归属比例为30%、30%、40%[14] - 若预留部分在2024年第三季度报告披露后授予，归属比例为50%、50%[14] 业绩考核目标 - 2024 - 2026年业绩考核目标：2024年触发值23.00%、目标值18.40%；2025年触发值61.00%、目标值48.80%；2026年触发值103.00%、目标值82.40%[18] 激励对象规定 - 激励对象为核心技术和业务骨干人员等，任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，离职后半年内不得转让[16] - 激励对象个人考核良好及以上、待改进、不合格的个人层面归属比例分别为100%、80%、0%[21] 其他事项 - 2024年年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利6.00元，共计派发现金股利39,700,158.60元（含税）[28] - 授予日2025年7月7日预留授予11.50万股限制性股票，合计需摊销费用470.17万元[34] - 本次授予限制性股票所筹集资金将全部用于补充公司流动资金[33]

激励计划进展 - 2023年7 - 8月通过激励计划相关议案并公示激励对象[8][9][10][11] - 2024年6 - 9月通过调整授予价格等议案[11][13] - 2025年7月董事会和薪酬与考核委员会审议通过激励计划相关议案[14] - 本次激励计划第一个归属期为2025年6月27日至2026年6月26日，归属比例50%[16] 业绩与归属情况 - 2024年公司营业收入较2022年增长42.61%，公司层面归属比例为94.68%[18] - 3名激励对象个人层面考核结果为“A”，归属系数均为100%[19] - 本次归属人数为3人，实际归属数量为44,498股，归属价格为19.80元/股[20] - 2,502股当期限制性股票因公司层面业绩考核不满足归属条件被作废[22] 利润分配 - 2025年5月16日通过2024年度利润分配方案，每10股派发现金红利6元（含税）[23] - 权益分配方案于2025年5月30日实施完毕[23] 价格调整 - 公司将激励计划授予价格调整为19.80元/股[23]

人事变动 - 2025年7月7日公司第三届董事会十一次会议通过聘任朱彦聪为副总经理[2] - 朱彦聪任期至第三届董事会任期届满[2] 人员信息 - 朱彦聪1982年生，硕士，化工过程机械专业[7] - 有西门子、恒聚医疗、开立生物等工作经历[7] - 未持股，无关联关系，符合任职要求[8]

激励计划调整 - 2024年6月27日，激励计划限制性股票授予价格由20.80元/股调整为20.40元/股[5] 授予与归属 - 2024年向3名激励对象授予9.40万股，预留授予价格20.40元/股，剩余0.60万股作废[5] - 2023年预留授予部分第一个归属期公司层面业绩考核归属比例94.68%[8] 会议决策 - 2023年7月31日审议通过激励计划草案等议案[1] - 2023年8月17日临时股东大会审议通过激励计划相关议案[3] - 2024年9月13日审议通过作废部分限制性股票议案[5] - 2025年7月7日审议通过预留授予部分第一个归属期归属条件成就议案[6] 合规说明 - 薪酬与考核委员会认为作废部分限制性股票符合规定[10] - 律师认为本次归属、作废及调整符合相关规定[12]