医药商业板块市场表现 - 医药商业板块整体上涨0.19%，领先个股为塞力医疗（涨跌幅5.75%）[1] - 上证指数上涨0.04%至3861.87点，深证成指上涨0.45%至13063.97点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，涨跌分化明显[1][2] 个股涨跌及成交情况 - 塞力医疗收盘价31.80元，成交量46.15万手，成交额14.57亿元[1] - 第一医药涨幅3.47%，成交额2.29亿元；瑞康医药涨幅2.35%，成交额1.70亿元[1] - 百洋医药跌幅1.29%，成交额1.53亿元；上海医药跌幅0.33%，成交额4.24亿元[2] - 药易购涨幅1.41%，成交额3653.66万元；开开实业涨幅1.37%，成交额4270.82万元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入106.63万元，游资资金净流出3383.83万元，散户资金净流入3277.2万元[2] - 塞力医疗主力净流入9984.44万元（净占比6.85%），游资净流出3916.79万元[3] - 九州通主力净流入4288.20万元（净占比23.45%），游资净流出2823.66万元[3] - 第一医药主力净流入2147.21万元（净占比9.38%），散户净流出2023.55万元[3] - 益丰药房主力净流入650.39万元，游资净流入726.41万元，散户净流出1376.80万元[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比下滑3.06% [1] - 归母净利润亏损761.44万元 同比暴跌162.95% [1] - 扣非净利润骤降198.14% [1] - 第一季度盈利418万元 第二季度亏损超1179万元 [1] 业务结构分析 - B端业务占总营收97%以上 [3] - B2B电商收入同比下滑5.84% [3] - 数字化分销收入减少3.34% [3] - C端线上零售收入激增225% 但营收占比仅1.3% [3] 运营效率问题 - 电商客户数、订单数、月活同比增长但总收入下降5.89% [4] - 直营店新增425家但收入下滑10.71% [3] - 单店运营效率急剧恶化 [3] 成本费用结构 - 销售费用同比上涨46.25% [5] - 管理费用和财务费用均有增长 [5] - 研发费用同比骤降39.73% [5] - 研发费用率仅0.26% [5] 行业竞争环境 - "七统一"政策中"统一采购配送"要求冲击B2B电商业务 [2] - 传统流通企业如九州通、益丰药房持续施压 [2] - 京东健康、阿里健康等互联网巨头加速分食市场 [2]

公司治理变更 - 公司于9月11日召开2025年第一次临时股东大会 审议通过公司章程修订及第四届董事会换届选举议案 包括非独立董事和独立董事选举 [2] - 公司2025年第一次职工代表大会选举职工代表董事 第四届董事会第一次会议选举董事长并聘任高级管理人员 [2] - 公司已完成所有工商变更登记及备案手续 取得成都市市场监督管理局颁发的《营业执照》和《登记通知书》 [2]

公司治理 - 2025年第一次临时股东大会审议多项议案[2] - 2025年第一次职工代表大会审议选举职工代表董事议案[2] - 公司第四届董事会第一次会议审议选举董事长及聘任高管议案[2] 工商信息 - 公司完成工商变更登记/备案手续并取得相关证照[2] - 公司法定代表人变更为陈顺军[2] - 公司注册资本为9566.6682万元[2] - 公司住所为成都市金牛区友联一街18号13层[2] - 公司经营范围包含许可项目和一般项目[3] 其他 - 备查文件为公司营业执照及登记通知书[4] - 公告发布时间为2025年9月11日[6]

股份变动 - 股份变动因部分信息披露义务人解除一致行动关系，签署日期为2025年9月4日[2] - 本次权益变动前李燕飞等合计持股46,831,000股，占比48.95%；变动后合计持股42,071,000股，占比43.98%[22] - 合森投资转让前持股6,800,000股，占比7.11%，转让后持股4,760,000股，占比4.98%[26] - 合齐投资转让前持股1,430,000股，占比1.49%，转让后持股1,001,000股，占比1.05%[26] 一致行动关系 - 本次权益变动后，合森投资与李燕飞不存在一致行动关系，李燕飞等继续保持一致行动关系[16] - 因李燕飞管理时间及精力有限，合森投资普通合伙人变更为袁淼，与李燕飞解除一致行动关系[19] 未来展望 - 截至报告书签署日，信息披露义务人未来12个月暂无明确增加或减少在上市公司中权益的计划[20] 控制权情况 - 本次权益变动后，公司控股股东、实际控制人仍为李燕飞，控制权稳定[25]

股权结构 - 合森投资持股4760000股，占比4.98%，新执行事务合伙人为袁淼[4] - 李燕飞持股35370000股，占比36.97%[5] - 周跃武持股3300000股，占比3.45%[5] 权益变动 - 变动前合计持股46831000股，占比48.95%[5] - 变动后一致行动人合计持股42071000股，占比43.98%[5][6] 减持承诺 - 合森投资及其合伙人承诺遵守减持规定[8][9] - 李燕飞承诺间接持股在其为实控人期间遵守规定[9]

医药商业板块市场表现 - 医药商业板块整体下跌2.71% 领跌个股为塞力医疗(-8.93%)、合量中国(-5.15%)和药易购(-5.10%) [1] - 板块主力资金净流出5.43亿元 游资和散户资金分别净流入1.82亿元和3.61亿元 [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点 深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] 个股资金流向 - 九州通获主力资金净流入1.18亿元(占比18.23%) 但散户资金净流出1.35亿元(占比-20.76%) [2] - 大参林主力净流入2997.16万元(占比15.7%) 游资和散户资金分别净流出1049.34万元和1947.82万元 [2] - 国药一致主力净流入1505.28万元(占比7.49%) 游资净流出2231.93万元(占比-11.11%) [2] 成交活跃度 - 塞力医疗成交额达16.71亿元 成交量48.47万手 为板块内最高 [1] - 海于生物成交量62.28万手居首 成交额1.68亿元 [1] - 一心堂成交额3.56亿元 成交量23.74万手 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.57亿元同比微降3.06% [1] - 归母净利润-761.44万元同比大幅下滑162.95% 出现上市以来首次半年度亏损 [1][4] - 销售费用同比增长46%至1.64亿元 主要由于子公司电商业务推广投入增加 [3] - 管理费用同比增长6.94%因业务扩张导致职工薪酬增加 财务费用增长12.72%因保证金存款利率下降 [3] 业务板块表现 - 数字化医药流通业务整体下滑8.27%至19.2亿元 其中医药分销板块下滑9.86% 医药经销板块下滑6.37% [1] - 医药工业自产及品牌运营业务营收同比增长104.74% 毛利率53.11%同比提升20.25个百分点 但营收占比仅8.53% [2] - B2B电商平台业务上半年同比下滑5.84% 延续2024年下滑15.61%的态势 [3] - toC线上零售业务2024年实现营收5696.94万元同比增长225.87% 2025年上半年控股子公司重庆药大麦实现营收1.5亿元达去年全年77.73% [2] 战略转型与布局 - 公司通过控股参股方式投资连锁药店 直营门店451家加盟门店1474家 较2024年均有减少 [2] - 成立全资子公司四川蜀坦人工智能科技有限公司 整合数字化供应链与智能采销体系 运用AI大数据等技术搭建SaaS数字综合服务平台 [5] - 逐步从传统医药批发企业向现代化医药流通综合服务商转型 推进数字化转型与智能化升级 [4] 管理层变动 - 创始人李燕飞卸任董事长 原副董事长陈顺军接任董事长兼法定代表人及总经理 [5] - 新董事长在人工智能大数据及数智化新零售领域具备丰富经验 曾创立"神鸟健康" 2013年便涉足智能机器人及物联网领域 [5] 历史业绩回顾 - 2021-2023年营收持续两位数增长 2022年归母净利润同比大幅增长556.48% 2023年同比增长41.59%至5953万元 [4] - 2024年受行业监管政策影响总营收微降1.12% 净利润大幅下滑72.52%至1636万元 [4]

战略规划与定位 - 公司坚定院外市场与医药产业互联网发展道路，以全渠道供应链为核心，数智创新技术为驱动，通过人才与资本加速发展，打造从工业到终端再到用户的一站式服务体系[2] - 公司致力于打通上游厂商至医药终端壁垒，构建覆盖研发、生产、商业、零售、C端全渠道的SBbC生态体系，定位为科技大健康领域产业链主导企业[4] 投资布局与协同 - 公司与专业投资机构、国有平台共同设立见素易购基金，并参与投资川渝高竹新区广易兴私募股权基金（设立中）[5] - 投资方向聚焦医药产业上下游：向上通过批文自持、优质中成药/民族药企业股权投资获取产品话语权及定价权；向下布局互联网医药零售电商、无人智能药仓、私域运营平台等创新型渠道[5] TOC业务进展 - 线上TOC业务通过控股的重庆药大麦和参股的玉鑫中医世家开展：重庆药大麦2025年上半年营收1.5亿元（达2024年全年收入的77.73%），打造男科"伟哥"系列、皮肤科"有时力"系列等多款互联网爆品；玉鑫中医世家2025年上半年收入0.55亿元，被拼多多认证"十大国民健康品牌"[7] - 线下TOC业务通过加盟模式在西南、华南地区形成连锁药店集群，以新零售赋能引流锁客[7]

核心观点 - 公司面临政策规范与市场竞争双重压力 业绩显著下滑 2025年上半年营收同比下滑3.06%至21.57亿元 净利润由盈转亏 亏损761.44万元 同比降幅达162.95% [2][3] - 传统B2B电商业务受政策挤压严重 线上收入下滑15.61% 而新业务尚未形成足够规模 TOC业务收入基数低 仅占营收1.3% 难以弥补传统业务收缩 [5][6] - 公司陷入"增量不增收"困境 电商平台关键流量指标增长但收入反而下滑5.89% 反映价值转化环节断裂 行业面临结构性挑战 [9][10] - 费用端压力加剧 销售费用逆势增长46.25%至1.64亿元 研发投入持续收缩 同比骤降39.73%至561.90万元 研发费用率仅0.26% [12] - 股价自历史高点150元累计下跌79.79% 总市值蒸发超百亿元 反映市场对业务前景担忧 [11] 财务表现 - 2025年上半年营收21.57亿元 同比下滑3.06% 归母净利润亏损761.44万元 同比降幅162.95% 扣非净利润亏损832.31万元 同比暴跌198.14% [3] - 季度业绩剧烈变盘 第一季度盈利418.37万元 第二季度单季亏损骤增至1179万元以上 [3] - 2024年B2B电商平台收入14.41亿元 同比下滑15.61% 数字化分销业务收入23.49亿元 同比增长23.52% 其他终端销售收入4.89亿元 同比下降36.20% [5][6] - TOC业务呈现分化 线上零售收入5696.94万元 同比激增225.87% 但营收占比仅1.3% 线下零售收入1145.12万元 同比下滑10.71% [5][6] - 2025年上半年TOB业务进一步收缩 B2B电商收入下滑5.84% 数字化分销收入减少3.34% [7] 业务结构 - TOB业务仍为绝对主力 2024年营收占比超过97% 2025年上半年占比维持在97%以上 [5][7] - B2B电商平台2024年收入占比32.90% 数字化分销占比53.62% 其他终端销售占比11.17% [6] - TOC业务主要通过控股子公司重庆药大麦和参股公司玉鑫中医世家开展 2025年上半年合计实现收入约2.05亿元 已超2024年全年水平 [7] - 技术、服务收入3287.29万元 同比增长39.66% [6] 运营指标 - 2024年平台月活跃用户数减少3.08% 客单价下降18.16% 流量转化效率弱化 [5] - 2025年上半年电商业务多项关键指标同比增长 包括有效客户数量、月活跃用户数、下单客户数、客单价、总订单数等 但总收入反而同比下滑5.89% [9] - 线下门店扩张粗放 2024年直营门店猛增425家至469家 但收入不增反降 2025年上半年直营与加盟门店数量进一步减少至451家和1474家 [5][7] 行业环境 - "七统一"政策核心条款"统一采购配送"直接挤压B2B电商业务生存空间 [2] - 院外市场已成红海 传统龙头九州通、益丰药房与互联网巨头京东健康、阿里健康加速蚕食份额 [2] - 增量用户主要集中于中小散户和长尾需求群体 客单价低、议价能力强 集采政策大幅压缩药品价差空间 [10] - 行业面临结构性挑战 传统商业模式依赖交易佣金和差价 增值服务能力尚未成熟 需向供应链金融、数据服务等多元化服务延伸 [10] 战略转型 - 公司启动第二曲线布局 向上下游拓展并搭建大健康生态平台 形成"医药+科技""平台+生态""自营+赋能"核心定位 [10] - 构建覆盖研发、生产、商业、零售、C端全渠道的SBbC生态体系 [10] - 但研发投入持续收缩 2025年上半年研发费用同比骤降39.73% 研发人员数量减少37.82% 薪酬总额下降 [12]