明汯投资调研铂科新材 - 知名私募明汯投资近期调研上市公司铂科新材 调研形式包括特定对象调研 分析师会议及路演活动 [1] - 铂科新材已推出多个芯片电感系列料号 并取得多家知名芯片厂商验证和认可 实现小批量生产和交付 正在加快批量交付 [1] - 公司磁粉芯产品主要应用于光伏发电 新能源汽车及充电桩 数据中心 储能 通讯电源 变频空调 电能质量整治 轨道交通等领域 [1] 明汯投资机构概况 - 上海明汯投资管理有限公司成立于2014年 注册资本1000万元 注册地位于上海市虹口区对冲基金产业园 [1] - 公司由华尔街对冲基金资深人士裘慧明博士创建 已取得私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [1] - 专注于量化投资领域 构建了多市场 多品种 多策略的程序化交易系统和资产管理平台 涵盖策略测试 配置和风险评估 [1] - 拥有量化选股 CTA 套利等多样化策略的研发团队和策略库 投资范围涵盖股票 期货 期权等 [1] - 核心团队具有国内外资产管理和量化基金资深经历 业务涵盖市场分析 策略开发 资产配置 风险管理及系统开发 [1] - 积极引进全球领先金融机构的量化投资经验和技术 探索适合中国市场的量化投资策略 研究体系和交易体系 [1]

紫光国微调研纪要 - 控股股东变更后积极打造第二增长曲线 未来3-5年重点发展特种集成电路、智能安全芯片和石英晶体频率器件业务 并导入AI技术和开拓汽车电子芯片市场 [1] - 2024年收购两家公司强化汽车控制器芯片和智能安全芯片业务 新设公司扩大石英晶体频率器件生产 形成南北两大基地 同时转让和注销部分子公司以聚焦核心主业 [1] - 2025年特种集成电路业务订单较2024年出现较大变化 毛利率可能下降 但公司采取多项措施降低成本 中长期行业发展乐观 [1] - 在高可靠市场加大研发投入 推出更多产品如FPGA、存储器等 [1] - 计划进一步回购1-2亿元股票用于股权激励或员工持股计划 [1] 安必平调研纪要 - 布局AI病理诊断 开发智能病理分析系统 提升诊断精准度 [2] - 与腾讯ALab共同开发的宫强细胞学人工智能辅助诊断系统已完成多中心科研评价研究 [2] 铂科新材调研纪要 - 推出多个芯片电感系列料号 取得多家知名芯片厂商验证和认可 已实现小批量生产和交付 正在加快批量交付 [2] - 磁粉芯产品主要用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、数据中心、储能、通讯电源、变频空调、电能质量整治、轨道交通等领域 [2] 呈瑞投资机构背景 - 2010年5月成立于上海 注册资金1100万 2014年4月登记为私募投资基金管理人 2015年3月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 主营二级市场 涵盖大类资产配置 主要策略包括宏观对冲策略、高频Alpha策略、CTA策略 策略平台均属自行开发运行 [2] - 投研团队33人 成员毕业于北大、浙大、复旦、武大等海内外知名院校 [2] - 连续三年上榜wind 2018年获wind最强私募公司管理规模区间10-20亿第三名 2019年获中国私募基金50强 2020年获朝阳永续多项奖项 [2]

公司经营情况 - 2024 年全年，公司实现营业收入 16.63 亿元，同比增长 43.54%，归属于上市公司股东的净利润 3.76 亿元，同比增长 46.90% [1][2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增长 14.40%；归属于上市公司股东的净利润 7376 万元，同比增长 3.13% [2] 公司发展战略 - 以研发为导向，技术升级迭代为牵引，为客户持续创造价值；努力实现公司业绩长期持续的增长；经营层面坚持高效率低成本运营，为股东创造长期回报 [1] - 着力打造金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三条增长曲线 [1] 2025 年经营计划 研发方面 - 加大研发投入，以粉末为核心提升金属软磁粉末性能，深入了解下游应用场景，以市场需求为导向优化和提供新产品；推动新工艺技术研发，组建自动化设备开发团队，搭建全自动化生产线 [3] 营销方面 - 延续“强终端，调结构”营销策略，增强与终端用户连接，深挖终端用户价值，提升客户满意度；加大新产品推广力度，拓展高附加值产品市场份额，提高盈利能力 [4] 产能扩张方面 - 2025 年 2 月完成 2024 年度以简易程序向特定对象发行股票，3 亿元募集资金用于新型高端一体成型电感项目建设，升级生产基地，保障现有产品性能优化、产能扩容和交付能力，开发新型一体成型电感产品，抓住发展机遇，进军多领域 [4][5] - 2024 年启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，截至目前完成关键筹备工作，2025 年加快建设进度，推动产能落地 [6] 问答环节要点 销售占比 - 2024 年，金属软磁粉芯板块销售占比为 74%左右，粉末销售占比在 2% - 3%，电感元件占比在 23% - 24%；光伏领域收入占比下降，其他领域收入分配更均衡 [7][8] - 2025 年 Q1，光伏领域占比继续下降，其他领域占比上升，公司整体收入稳定增长且分布更均衡 [8] 业绩增速与毛利率 - 2025 年 Q1 业绩增长放缓，原因一是研发投入加大，2024 年研发投入大幅增长 56%左右，2025 年一季度同比增长 80%左右；二是新客户开拓及市场需求变化；研发投入用于芯片电感研发，新产能扩建项目 2025 年底完工 [8] - 一季度毛利率环比下降因春节放假影响稼动率，二季度起毛利预计相对稳定，受产品结构影响 [8] 研发费用率 - 去年研发费用占营业收入 7%左右，今年预计更高 [9] 产能情况 - 金属软磁粉产能：2024 年启动筹建年产能 6000 吨的现代化粉体生产基地，首期工程 2024 年建成新增产能 2000 吨，全部工程 2025 年竣工实现 6000 吨/年产能，新增水雾化粉末生产线 [9] - 电感元件产能：今年在惠东工厂增加设备，年内有新产能释放；“新型高端一体成型电感建设项目”若满产，预计产值可翻倍 [9] 产品区别 - 模组电感与分立电感供电方式和复杂程度不同，模组电感将 DRMOS、电感等元器件封装在一起垂直堆叠，设计和制造更复杂，价值量更高 [9] 贸易影响 - 公司目前海外销售收入占比 2%左右，未直接销售到美国，生产情况暂不受直接冲击，但中美贸易关系有不确定性，公司持续关注中长期影响，泰国生产基地建设是应对策略，会动态调整产能投放节奏 [10] 泰国投资 - 公司在泰国投资规模不大，用于配合产业链发展规划和锻炼海外作战能力，按既定节奏推进项目，提升组织能力实现国际化运作 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司为磁粉芯行业龙头企业，有望受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业高景气度，独家研发的芯片电感快速放量，金属软磁粉末产能将释放，新成长曲线打开 [6] - 公司构建的三条增长曲线模型日趋成熟，软磁粉芯业务成长可期，芯片电感业务进入快速发展通道，金属软磁粉末产能进一步释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润3.67亿元，同比+53.32%；2024Q4营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51%；2025Q1营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38% [3] 业务情况 - 金属软磁粉芯2024年营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%，受益于AI产业、新能源汽车及充电桩、光伏及储能等领域需求增长 [4] - 芯片电感2024年营收约3.86亿元，同比+275.76%，与现有客户深化合作，新增进入多家知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域，交付大量样品，扩充产能为供货做准备 [4] - 金属软磁粉末2024年营收3994万元，同比+47.31%，得益于新兴应用领域需求及公司自身成效，筹建的粉体工厂逐步释放产能，全部工程计划2025年竣工，最终产能6000吨/年 [4] 盈利情况 - 2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为4.96/6.27/7.71亿元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别为24/19/15倍 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,663|2,135|2,566|3,080| |增长率（%）|43.5|28.4|20.2|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|496|627|771| |增长率（%）|46.9|32.0|26.4|23.0| |每股收益（元）|1.30|1.72|2.17|2.67| |PE|32|24|19|15| |PB|5.2|3.9|3.3|2.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司为磁粉芯行业龙头企业，有望受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业高景气度，独家研发的芯片电感快速放量，金属软磁粉末产能将释放，新成长曲线打开 [6] - 公司软磁粉芯业务成长可期，芯片电感业务进入快速发展通道，积极扩充产能，增长潜力强劲，还积极研发高性能金属软磁粉末产品，三条增长曲线模型构建日趋成熟 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润为3.67亿元，同比+53.32% [3] - 2024Q4公司实现营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51% [3] - 2025Q1公司实现营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38% [3] 各业务营收情况 - 金属软磁粉芯2024年实现营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%，受益于AI产业、新能源汽车及充电桩、光伏及储能等领域需求增长 [4] - 芯片电感2024年实现营收约3.86亿元，同比+275.76%，与现有客户深化合作，新增进入多家知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域，交付大量样品，扩充产能 [4] - 金属软磁粉末2024年实现营收3994万元，同比+47.31%，得益于新兴应用领域需求旺盛和公司自身成效，筹建的粉体工厂逐步释放产能，全部工程计划2025年竣工，最终产能6000吨/年 [4] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,663|2,135|2,566|3,080| |增长率（%）|43.5|28.4|20.2|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|496|627|771| |增长率（%）|46.9|32.0|26.4|23.0| |每股收益（元）|1.30|1.72|2.17|2.67| |PE|32|24|19|15| |PB|5.2|3.9|3.3|2.8|[7]

纪要涉及的公司 铂科新材 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年整体营收 16.6 亿元，同比增长 43.5%；净利润 3.75 亿元，同比增长 46.9%；第四季度营收 4.36 亿元，净利润 8900 万元[2] - 2025 年一季度营收近 8000 万元，分立电感贡献超 60%，光伏收入占比降至 41%，新能源车、充电桩及 UPS 占比提升，收入结构趋于均衡[1] - 2025 年整体目标增长 20%，光储业务预计增长 15%，UPS、新能源车及充电桩增速预计超 20%，海外客户预期新能源车充电桩业务将大量出货[1] 2. **研发投入** - 2024 年研发投入大幅提升超 60%至 1.1 亿元，70%左右用于芯片电感，计划 2025 年底完成新厂房设备安装调试，2026 年大幅投放产能[1][4] - 2025 年一季度研发费用同比增至 3100 万元，全年研发费用率预计高于去年 7%[1] 3. **产品领域发展** - 2024 年粉末冶金同比增长率为 20%；UPS 领域因 AI 数据中心市场增长超 35%；新能源车及充电桩增长近 30%；光伏增长 15%；模组电感交货减少，分立式电感收入基本持平，销售收入达 3.6 亿元；瓷粉、粉末基数小但实现 50%增长，预计 2025 年增速更高[6] - 2025 年粉末销售预计提升 80%，得益于去年三季度投产的新生产线，水雾化粉末成本较低，将成为未来市场重要支撑[1] 4. **财务状况** - 经营现金流有所改善，2024 年第四季度略有下降，2025 年一季度票据到期后现金流明显上升[7] - 加大研发投入影响净利润表现，一季度净利润环比下降但同比上升[1][7] 5. **产能扩张** - 2024 年投放新产能，包括气雾化工艺生产和水雾化大批量生产，采用 500 公斤大型炉子进行水雾化生产[12] - 目前投放 6000 吨产能，今年计划达到 2.5 万吨产出，惠东原有 3.5 - 4 万吨产能，合计可释放 7 万吨产能，预期粉末冶金技术销售额达 4.8 - 5 万吨，实现约 20%增长[13] 6. **客户拓展** - 积极拓展新客户，如德州仪器（TI）、台达等，已实现送样和小批量生产，主要集中在 SX 芯片领域，但产能尚未完全释放[1] - 2025 年 Q1 主要交付分立电感，交货量与 2024 年持平，收入增长稳定；模组电感交货量减少，因客户开发新产品[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品销售占比**：2024 年粉芯和粉末占比约 2% - 3%，电感元件占比约 23% - 24%；光储在磁性材料领域占比 45%，空调约 4% - 5%，UPS 约 8%，新能源车及充电桩约 14%，其他电源电器等占比约 10%[2] 2. **电子元器件出货量**：2024 年电子元器件出货量为 3.9 万吨，仅包括合金软磁粉芯部分，不包含芯片电感[14] 3. **终端收入及毛利率**：2024 年光储销售收入 7.5 亿元，占 45%，毛利率 32%左右；变频空调 7000 万元，占比约 4%，毛利率接近 30%；UPS 收入超 1.1 亿元，占比约 8%，毛利率超 40%；新能源车充电桩突破 2 亿元，占比 14%，毛利率超 40%；其他品类综合毛利率 40%以上[15] 4. **芯片电感业务**：2023 - 2024 年主要依赖两个大客户，受 AI 影响，更多功率半导体客户进入该领域，新客户集中在 SX 芯片领域，2025 年 1 月已有送样和小批量交付，但产能未完全释放[18] 5. **DDR 领域进展**：正在进行 DDR6 的研发设计阶段，已送样三次，验证周期长，今年方案仍处于验证阶段；还开发了低温共烧陶瓷（LTCC）玻璃粉[21] 6. **海外业务及基地建设**：国与国争端对公司直接影响较小，间接影响存在；泰国投资规模第一期约 3000 万元，满足海外直接交付要求，提升国际化作战能力[25] 7. **分立器件和模组结构收入**：2025 年一季度主要以单颗分立电感为主，产品种类增多；单颗分立器件价格因设计方案变化，小型 2 元左右，大型 3 元左右；新品综合毛利率保持在 50%以上，一季度偏低受春节影响，二季度开始回升[26][27][28] 8. **新模组验证**：主要与 TI、ADI 等公司合作，未穿透至终端客户，AI PC 等项目处于早期阶段，未达小批量生产[33] 9. **光伏储能系统**：储能部分在光伏储能系统中销售收入占比约 10%[38] 10. **2025 年营收和利润目标**：金属粉末和合金粉末预计增长 20%左右，依赖国内市场；粉末产能预计增长率 70%以上；电感元件受中美关系影响，无法预测具体增长情况[40]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩大幅增长，得益于金属软磁粉芯较快增长、电感元件超高速增长、金属软磁粉末高速增长以及产品体系和收入结构完善 [11][13][14] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润保持增长，考虑到公司处于快速成长期，业务发展良好，维持“优于大市”评级 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收16.63亿元，同比+43.54%；归母净利润3.76亿元，同比+46.90%；扣非归母净利润3.67亿元，同比+53.32%；经营活动现金流量净额1.12亿元，同比 - 30.32% [1][7] - 24Q4营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%；归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比 - 11.87%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比 - 14.51% [1][7] - 2025年一季报营收3.83亿元，同比+14.40%；归母净利润0.74亿元，同比+3.13%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%；经营活动现金流量净额1.18亿元，同比+290.75% [1][7] - 截至2025年一季度末，资产负债率22.06%；在手货币资金约2.53亿元，同比+11.95%；在手存货约1.82亿元，同比 - 0.75% [15] - 2024年销售费用约2661万元，同比+28.14%；管理费用约8393万元，同比+23.36%；研发费用约1.17亿元，同比+56.78%，占营收比重7.04%；财务费用约965万元，同比 - 28.95% [15] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），总计约5768万元，占2024年归母净利润15.35% [3][15] 业务情况 - 金属软磁粉芯业务：2024年销售收入12.34亿元，同比+20.2%；产量约3.81万吨，同比+17.72%；销量约3.93万吨，同比+27.85%；毛利率相对稳定 [1][11] - 电感元件业务：2024年销售收入3.86亿元，同比+275.76%；芯片电感产品新增进入多家知名半导体供应商名录及更多应用领域，交付大量样品；2025年2月完成股票发行，3亿元募资用于新型高端一体成型电感项目建设，拟在惠州建生产基地 [2][13][14] - 金属软磁粉末业务：2024年销售收入约3994万元，同比+47.31%；2024年启动筹建年产能6000吨粉体生产基地，首期新增产能2000吨，全部工程2025年竣工 [2][14] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为20.80/26.13/31.52亿元，同比增速25.1%/25.6%/20.6% [4][17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.65/5.85/7.07亿元，同比增速23.7%/25.9%/20.8% [4][17] - 摊薄EPS为1.61/2.03/2.45元，当前股价对应PE为26/21/17X [4][17]

募集资金 - 公司以简易程序发行6,721,935股，每股44.63元，募资299,999,959.05元，净额294,253,049.04元[1] 资金投入 - 截至2025年2月12日，自筹资金预先投入募投项目和支付发行费用4,620.06万元[6] - 新型高端一体成型电感建设项目投资总额45,403.91万元，承诺投资30,000.00万元，自筹已投入4,379.95万元[6] 费用置换 - 公司拟置换自筹投入募投项目金额43,799,502.70元[6] - 拟置换自筹支付发行费用（不含增值税）2,401,061.56元[7] - 董事会、监事会审议通过使用募集资金置换自筹资金4,620.06万元[11][13]

综合授信 - 公司及子公司拟申请不超9亿元综合授信额度[2] - 有效期至2025年度股东大会召开日[2] - 董事长或其授权代表签署相关法律文件[3] 会议信息 - 2025年4月21日召开四届八次董事会和四届七次监事会[2] - 2025年4月23日发布公告[6]

资金募集 - 公司以简易程序向特定对象发行6721935股，每股44.63元，募资299999959.05元，净额294253049.04元[2] 资金使用 - 公司拟用不超26300万元闲置募集和不超20000万元自有资金现金管理，至2025年年度股东大会，额度可循环[9] - 新型高端一体成型电感项目总投资45403.91万元，拟投募集资金30000万元[7] 投资产品 - 闲置募集资金投短期保本理财、结构性存款或定期存款等[6] - 闲置自有资金投短期保本、中低风险理财及信托产品等[8] 审议情况 - 2025年4月21日董事会、监事会审议通过现金管理议案，独立董事同意[18][20][21] 风险与控制 - 投资风险有市场波动、收益不可预期、操作和监控风险[13] - 风险控制措施有跟踪投向、内审监督、董监监督、信息披露[15]