市场扩张和并购 - 2025年4月16日公司通过向惠城化学增资暨关联交易议案[3] - 增资前惠城化学注册资本1000万元，增资后增至2200万元[3] - 增资完成后公司将持有惠城化学54.55%股权并纳入合并报表[3] - 公司对惠城化学认缴出资1200万元，占比54.5455%[7] - 近日惠城化学完成工商变更登记并取得新营业执照[4]

文章核心观点 公司2025年Q1业绩短期承压 但废塑料项目和危废项目等有望带来新增长点 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3] 2025年Q1业绩情况 - 营收2.9亿元 yoy - 4.3% 主要因蒸汽业务收入减少和催化剂业务竞争激烈 [1] - 归母净利润 - 830.3万元 yoy - 140.4% 主要因蒸汽业务收入减少和新项目费用增加 [1] - 毛利率20.3% yoy - 3.6pct 销售费率3.2% yoy + 0.9pct 管理费率11.4% yoy + 3.6pct 财务费率5.7% yoy + 1.0pct 整体费用率略升 [1] - 经营活动现金净额为 - 3346.6万元 yoy - 410.6% 主要因购买商品等支付现金增加 [1] 项目进展 - 自主研发混合废塑料深度催化裂解技术 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目进入生产试运行准备阶段 已与多家企业达成战略合作 [2] - 高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务连续两年稳定运行 增强盈利能力 [2] - 九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置 一期1000吨/年提钒生产装置正在加紧建设 二期2套4500吨/年生产装置待建 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元 归母净利润2.5/5.0/7.1亿元 对应PE为103.4/50.9/36.3x 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1受蒸汽业务收入下降等影响业绩短期承压，预计2025 - 2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元，归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，对应PE为103.4/50.9/36.3x，公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，提钒业务等未来催化可期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营收2.9亿元，yoy - 4.3%，归母净利润 - 830.3万元，yoy - 140.4%，主要因蒸汽业务收入减少和新项目费用增加 [1] - 2025第一季度毛利率20.3%（yoy - 3.6pct），销售费率3.2%（yoy + 0.9pct），管理费率11.4%（yoy + 3.6pct），财务费率5.7%（yoy + 1.0pct），经营活动现金净额为 - 3346.6万元（yoy - 410.6%） [2] 项目进展 - 自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目进入生产试运行准备阶段，已与多家企业达成战略合作 [3] - 高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务连续两年稳定运行，在江西九江规划建设3套生产装置，一期1000吨/年提钒生产装置正在建设 [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,071 | 1,149 | 2,117 | 2,746 | 3,432 | | 增长率yoy（%） | 194.8 | 7.3 | 84.3 | 29.7 | 25.0 | | 归母净利润（百万元） | 139 | 43 | 247 | 502 | 705 | | 增长率yoy（%） | 5,499.8 | -69.2 | 480.0 | 103.3 | 40.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.71 | 0.22 | 1.26 | 2.56 | 3.60 | | 净资产收益率（%） | 11.2 | 3.1 | 14.8 | 23.3 | 24.8 | | P/E（倍） | 184.5 | 599.9 | 103.4 | 50.9 | 36.3 | | P/B（倍） | 19.8 | 19.5 | 16.4 | 12.4 | 9.3 | [5] 股票信息 - 行业为环境治理，前次评级买入，04月24日收盘价130.35元，总市值25,554.57百万元，总股本196.05百万股，自由流通股占比79.85%，30日日均成交量3.48百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2025 - 04惠城环保和沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-004元 较2024年一季报011元下降13636 [1] - 每股净资产659元 较上年同期936元下降2959 [1] - 每股公积金428元 较上年629元下降3196 [1] - 每股未分配利润148元 较上年214元下降3084 [1] - 营业收入285亿元 较上年298亿元下降436 [1] - 净利润-008亿元 较上年021亿元下降1381 [1] - 净资产收益率-063 较上年155下降14065个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持有559832万股 占流通股3575 较上期增加81344万股 [2] - 青岛惠城信德投资有限公司持股151599万股 占比968 持股未变动 [3] - 张新功持股129836万股 占比829 较上期增持73125万股 [3] - 张敏持股97500万股 占比623 持股未变动 [3] - 王小萍新进前十大股东 持股22738万股 占比145 [3] - 林淑艺退出前十大股东 上期持股14337万股 占比096 [3] 分红送配方案 - 公司本报告期未实施利润分配或资本公积金转增股本 [3]

业绩情况 - 报告期内公司净利润较去年同期降幅较大[4] - 2024年证券发行上市当年营业利润比上年下滑50%以上[9] 保荐与检查 - 保荐代表人查询公司募集资金专户12次[3] - 保荐代表人发表独立意见11次[4] - 现场检查次数为1次[3] 其他事项 - 培训1次，日期为2025年2月18日[4] - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 列席三会次数均为0次[3] - 向本所报告次数为0次[4] - 控股股东相关承诺均已履行[7]

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入285,227,485.84元，较上年同期减少4.27%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为 -8,303,195.86元，较上年同期减少140.43%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -33,466,380.75元，较上年同期减少410.55%[5] - 本报告期末总资产5,364,593,611.35元，较上年度末增加8.62%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,314,647,126.35元，较上年度末减少1.63%[5] - 2025年3月31日，公司资产总计5364593611.35元，较期初4938901051.34元增长8.62%[27] - 2025年3月31日，公司负债合计3827066277.88元，较期初3377161746.90元增长13.32%[28] - 2025年3月31日，公司所有者权益合计1537527333.47元，较期初1561739304.44元下降1.55%[28] - 本期营业总收入285227485.84元，上期为297941945.30元，同比下降4.27%[29] - 本期营业总成本295621667.32元，上期为278195200.76元，同比增长6.26%[29] - 营业成本为227,323,994.10元，较上期226,735,384.70元略有增长[30] - 净利润为-9,224,312.58元，上期为23,208,525.79元，由盈转亏[30] - 基本每股收益和稀释每股收益均为-0.04元，上期为0.11元[31] - 经营活动产生的现金流量净额为-33,466,380.75元，上期为10,776,316.10元，由正转负[34] - 投资活动产生的现金流量净额为-482,826,436.64元，较上期-127,874,062.40元亏损扩大[34] - 筹资活动产生的现金流量净额为510,262,412.35元，较上期169,297,714.05元大幅增加[34] - 销售商品、提供劳务收到的现金为224,051,380.72元，较上期211,641,908.49元有所增长[33] - 收回投资收到的现金为115,000,000.00元，较上期20,000,000.00元大幅增加[34] - 取得借款收到的现金为610,101,222.51元，较上期257,092,360.00元大幅增加[34] - 期末现金及现金等价物余额为268,175,951.01元，较期初274,095,950.55元略有减少[34] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计2,032,755.56元，其中计入当期损益的政府补助1,639,094.68元[7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数11,100，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 张新功持股比例26.49%，持股数量51,934,350股，质押22,270,000股[12] - 青岛惠城信德投资有限公司持股比例7.73%，持股数量15,159,900股，质押9,405,500股[12] - 张敏持股比例4.97%，持股数量9,750,000股，质押5,700,000股[12] - 前10名无限售条件股东中，青岛惠城信德投资有限公司持股15,159,900股，张新功持股12,983,588股，张敏持股9,750,000股等[13] - 张新功和青岛惠城信德投资有限公司为一致行动人[13] 限售股份变动情况 - 限售股份变动中，期初限售股数合计46,814,512股，本期解除限售7,312,500股，期末限售股数39,502,012股[15][16] 可转换公司债券情况 - 公司可转换公司债券于2021年7月26日起在深交所挂牌交易，转股期为2022年1月13日至2027年7月6日[17] - 2022年6月21日，“惠城转债”转股价格由17.11元/股调整为17.06元/股[17] - 2023年7月24日，“惠城转债”转股价格由17.06元/股调整为15.99元/股[18] - 2023年8月29日，“惠城转债”转股价格由15.99元/股调整为15.93元/股[18] - 2024年5月27日，“惠城转债”转股价格由15.93元/股调整为11.29元/股[18][19] - 2024年11月12日，“惠城转债”转股价格由11.29元/股调整为11.25元/股[19] - 截至2025年3月31日，共计转换成“惠城环保”股票11,734,447股，“惠城转债”余额为123,884,600元人民币[19] 股份回购情况 - 2024年5月27日，公司回购股份价格上限由不超60元/股调整为不超42.84元/股；12月13日起，再次调整为不超130元/股[21] - 公司获兴业银行青岛分行5600万元贷款承诺用于股票回购[22] - 截至2025年2月5日，公司累计回购股份1204955股，占总股本0.6146%，成交总金额60108292元[22] 股票发行情况 - 2024年公司拟向不超35名特定投资者发行不超58197099股股票，预计募资不超85000万元[23] - 2025年2月28日公司收到深交所受理向特定对象发行股票申请文件通知，3月17日收到审核问询函，4月8日回复问题[24]

文章核心观点 惠城环保业绩经历短暂增长后猛烈下降，但股价却飙升6倍以上，成为“山东第一高价股”，其股价上涨的驱动项目存在问题，未来盈利持续性存疑 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入约1.5亿元，同比增长7.33%，净利润0.43亿元，同比下滑69.25% [1] - 2019 - 2022年公司盈利能力连续4年下降，净利润从0.43亿元下滑至0.02亿元 [2] - 2023年高硫石油焦制氢（POX）灰渣综合利用项目投产，拉动营收同比增长194.76%，净利润达1.39亿元，同比大增5499.75% [2] - 2024年POX灰渣综合利用项目毛利率大幅下滑，环保危废处置处置服务收入6.63亿元，占总营收57.73%，同比下滑5.54%，毛利率从2023年的33.87%下滑10.37个百分点至23.5% [3] - 2024年公司催化剂产品业务盈利能力持续降低，包含催化剂在内的资源化综合利用产品业务毛利率下滑4.95个百分点 [3] 股价表现 - 去年2月初到今年3月底，股价从20.75元低点飙涨到154.41元，累计涨幅达6.6倍以上，截至4月23日收盘，最新股价仍达132.2元 [1] - 2024年1月31日披露业绩预告后，股价从25元上涨至58元后回调 [4] - 2024年8月公司称混合废塑料资源化综合利用项目有进展，股价从约40元上涨到年底的90元左右 [4] - 2025年1月25日披露大幅下滑的2024年业绩预告后，股价从80元附近冲到154元高点，截至4月23日收盘价为132.3元 [5] 项目情况 - 高硫石油焦制氢（POX）灰渣综合利用项目依赖单一大客户广东石化，2024年1 - 9月因灰渣接收量减少，月均收入较上年减少，处置成本增长 [3] - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目截至年报发布仍在生产试运行准备阶段 [5] 研发投入 - 最近三年，公司研发投入分别为1596万元、1976万元、2449万元，研发费用率为4.39%、1.85%、2.13%，未随收入增长明显加大研发投入 [5]

市场整体表现 - 沪指4月21日上涨0.45% [1] - 申万行业中有26个行业上涨 涨幅居前为有色金属(3.79%)和计算机(2.72%) [1] - 银行(-1.23%)和食品饮料(-0.59%)跌幅居前 [1] - 两市主力资金全天净流入145.17亿元 [1] - 21个行业主力资金净流入 计算机行业净流入39.51亿元居首 有色金属行业净流入28.93亿元次之 [1] - 10个行业主力资金净流出 房地产行业净流出8.12亿元居首 环保行业净流出2.61亿元次之 [1] 环保行业整体表现 - 环保行业上涨0.62% [1][2] - 行业主力资金净流出2.61亿元 [1][2] - 行业133只个股中95只上涨 33只下跌 1只涨停 [2] - 51只个股资金净流入 6只净流入超千万元 [2] - 资金净流出个股中14只净流出超千万元 [2] 环保行业资金流入个股 - 福龙马净流入1814.17万元 涨幅2.71% 换手率4.75% [2] - 兴源环境净流入1351.64万元 涨幅3.23% 换手率4.49% [2] - 上海凯鑫净流入1193.21万元 跌幅0.27% 换手率15.27% [2] - 旺能环境净流入1148.47万元 涨幅3.59% 换手率1.26% [2] - 中科环保净流入1099.52万元 涨幅0.77% 换手率2.75% [2] - 首创环保净流入1047.47万元 涨幅0.00% 换手率0.76% [2] 环保行业资金流出个股 - 惠城环保净流出5608.98万元 跌幅3.27% 换手率2.25% [3] - 国中水务净流出3141.03万元 涨幅1.76% 换手率11.94% [3] - 中创环保净流出2151.85万元 跌幅1.40% 换手率3.17% [3] - 飞马国际净流出2128.14万元 跌幅2.35% 换手率3.55% [3] - 聚光科技净流出2055.21万元 涨幅3.53% 换手率9.12% [3] - 远达环保净流出1765.32万元 跌幅1.53% 换手率5.17% [3]

文章核心观点 公司2024年利润短期承压但深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，提钒业务等未来催化可期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 营收11.5亿元，同比增长7.3%；归母净利润0.4亿元，同比下降69.24%；Q4单季营收2.9亿元，同比下降0.11%；归母净利润 - 83.9万元，同比下降137.5% [1] - 综合毛利率下降7.5pct至24.7%；资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理服务毛利率分别为24.8%、23.5%、33.6%，同比变化 - 5.0pct、 - 10.4pct、 + 1.8pct [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比下降40.0% [2] - 销售、管理、财务费率分别为3.0%、10.7%、5.3%，同比增加0.5pct、2.5pct、0.5pct [2] 利润下降原因 - 催化剂行业竞争激烈，催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价同比降低 [1] - 新项目逐步运行，折旧、人工成本等增加，毛利率降低 [1] 经营活动现金流下降原因 购买商品、接受劳务等支付的现金增加 [2] 费用上升原因 新项目市场开拓、销售管理员工增加、业务布局及项目建设银行贷款增加，同时随着新建项目的转固，资本化利息减少 [2] 项目进展 - 自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已进入生产试运行准备阶段 [3] - 高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务已连续两年持续稳定运行 [3] - 九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置，一期1000吨/年的提钒生产装置正在加紧建设，二期2套生产装置规模均为4500吨/年 [3] 战略合作情况 废塑料项目已先后与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor中国达成战略合作 [3] 投资建议 预计公司2025 - 2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元，归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，对应PE为113.5/55.8/39.8x，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 - 公司2024年营业收入正增长但利润下滑，主要因行业竞争激烈及新项目效益未释放，随着20万吨/年再生塑料项目投产和定增募投项目推进，有望带来新增长点和增厚业绩 [2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入11.49亿元，同比增长7%，归母净利润0.43亿元，同比下降69% [1] - 资源化综合利用产品营业收入3.91亿元，同比增长23%，毛利率降至24.79%；危险废物处理处置服务营业收入6.63亿元，同比下降6%，毛利率降至23.50% [2] 项目进展 - 20万吨/年再生塑料项目2024年3月开工，2025年4月8日点火成功，预计年内投产，公司全国布局废塑料回收业务保障原料供应 [3] 融资计划 - 2025年4月公司拟向特定对象发行不超58,197,099股A股股票，募资不超8.50亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段）、揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目及补充流动资金 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为19.41/26.33/29.87亿元，同比增长68.87%/36.69%/13.43%，归母净利润分别为1.22/1.86/2.09亿元，同比增长186.56%/52.65%/12.27%，对应EPS分别为0.62/0.95/1.07元 [5]