化妆品板块市场表现 - 化妆品板块出现短线拉升行情 水羊股份涨幅超过10% [1] - 丸美生物 珀莱雅 敷尔佳 青松股份 芭薇股份等个股跟随上涨 [1] - 板块内多只个股出现暗盘资金流入迹象 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2024年公司主动对旗下品牌进行战略调整，收入端承压，利润率阶段回落，但毛利率因品牌结构优化而提升；2024Q4营业收入增速环比回暖，盈利能力仍承压；2025Q1营业收入保持稳健，盈利能力稳定；集团收入企稳，利润率逐步修复，高奢美妆集团矩阵有望成型，后续变革效果值得期待 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入42.37亿元，同比减少5.69%，归母净利润1.10亿元，同比减少62.63%；2024年Q4实现营业收入11.92亿元，同比增加6.86%，归母净利润0.16亿元，同比减少86.33%；2025年Q1实现营业收入10.85亿元，同比增加5.19%，归母净利润0.42亿元，同比增加4.67% [2][4] - 2024年毛利率同比提升4.6个百分点，销售费用率同比提升7.7个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，归母净利率同比下降4个百分点 [11] - 2024Q4毛利率同比提升3.1个百分点，销售费用率同比提升12.7个百分点，管理/研发/财务费用率同比分别变化0.2/1/-0.3个百分点，归母净利率同比下降8.9个百分点 [11] - 2025Q1毛利率同比提升2.4个百分点，销售费用率同比提升3.2个百分点，管理/研发/财务费用率同比提升0.1/0.2/0.6个百分点，归母净利率同比基本持平 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.3、3.2、3.9亿元 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4237|4467|4762|5119| |营业成本（百万元）|1567|1474|1476|1587| |毛利（百万元）|2670|2993|3286|3532| |销售费用（百万元）|2079|2392|2557|2690| |管理费用（百万元）|261|179|190|205| |研发费用（百万元）|82|89|95|102| |财务费用（百万元）|69|45|48|51| |营业利润（百万元）|125|265|371|460| |利润总额（百万元）|125|265|371|460| |所得税费用（百万元）|14|40|56|69| |净利润（百万元）|112|225|316|391| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|110|225|316|391| |EPS（元）|0.28|0.58|0.81|1.01| |经营活动现金流净额（百万元）|266|536|428|469| |投资活动现金流净额（百万元）|-335|-120|-121|-120| |筹资活动现金流净额（百万元）|31|-113|-76|-76| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-39|303|230|273| |货币资金（百万元）|477|769|1000|1273| |交易性金融资产（百万元）|128|130|132|134| |应收账款（百万元）|347|491|519|554| |存货（百万元）|830|614|615|661| |预付账款（百万元）|202|96|96|103| |流动资产合计（百万元）|2150|2281|2552|2925| |长期股权投资（百万元）|28|28|28|28| |投资性房地产（百万元）|121|121|121|121| |固定资产合计（百万元）|918|885|852|819| |无形资产（百万元）|285|287|289|291| |商誉（百万元）|443|443|443|443| |递延所得税资产（百万元）|142|146|146|146| |其他非流动资产（百万元）|163|259|355|450| |资产总计（百万元）|4251|4451|4786|5223| |短期贷款（百万元）|353|353|353|353| |应付款项（百万元）|126|215|215|231| |应付职工薪酬（百万元）|65|44|44|48| |应交税费（百万元）|60|80|86|92| |其他流动负债（百万元）|298|300|314|334| |流动负债合计（百万元）|903|992|1012|1058| |长期借款（百万元）|545|545|545|545| |应付债券（百万元）|637|637|637|637| |递延所得税负债（百万元）|25|25|25|25| |其他非流动负债（百万元）|46|46|46|46| |负债合计（百万元）|2157|2246|2265|2311| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2097|2207|2523|2914| |少数股东权益（百万元）|-2|-2|-2|-2| |股东权益（百万元）|2094|2205|2521|2912| |负债及股东权益（百万元）|4251|4451|4786|5223| |每股收益（元）|0.28|0.58|0.81|1.01| |每股经营现金流（元）|0.68|1.38|1.10|1.21| |市盈率|47.21|24.99|17.81|14.38| |市净率|2.45|2.55|2.23|1.93| |EV/EBITDA|18.81|18.58|13.69|10.94| |总资产收益率|2.6%|5.1%|6.6%|7.5%| |净资产收益率|5.2%|10.2%|12.5%|13.4%| |净利率|2.6%|5.0%|6.6%|7.6%| |资产负债率|50.7%|50.5%|47.3%|44.3%| |总资产周转率|1.01|1.03|1.03|1.02| [17]

公司业绩 - 2024年营收42.37亿元（同比-5.7%），归母净利润1.1亿元（同比-62.6%），扣非归母净利润1.18亿元（同比-56.7%）[1] - 2025Q1营收10.85亿元（同比+5.2%），归母净利润0.42亿元（同比+4.7%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-22.8%）[1] 业务表现 - 自有品牌2024年营收16.51亿元，占整体营收比重稳定，高端自主品牌收入占比持续提升，毛利率水平进一步提高[1] - CP品牌板块涵盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等品类，2024年通过品牌分层分阶管理优化经营质量[1] 战略与投入 - 公司持续推进"高端化、全球化"战略，自有品牌体系完成转型升级[1] - 2024年加大EDB、PA等高端品牌的品牌与市场费用投入，但受外部环境影响，投入转化效果未达预期[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为45.90/48.89/51.50亿元，对应增速8.3%/6.5%/5.3%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.47/3.22/3.63亿元，对应增速124.4%/30.4%/13.0%[3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.83/0.94元/股[3] 非业务因素影响 - 2024年利润承压受套期保值损失、政府补助及投资收益减少等非业务层面因素影响[2] - 高毛利品牌及产品收入占比提升带动综合毛利率明显改善[2]

存货规模及占比分析 - 2024年超过半数护肤日化公司存货规模增长，创尔生物存货规模同比增幅最大达62.44%至0.35亿元 [2] - 锦波生物存货规模同比增长45.68%至0.97亿元，敷尔佳增长30.26%至1.6亿元，科思股份增长47.96%至6.29亿元 [2] - 水羊股份存货占全部资产比重最高达19.52%，较2023年增加0.2个百分点 [1][3] - 科思股份存货占比增幅最大，从10.93%增至14.78%，增加3.85个百分点 [4] - 贝泰妮存货占比下降幅度最大，从12.05%降至7.37%，减少4.68个百分点 [4] 存货周转效率 - 仅丸美股份、青松股份2家公司存货周转状况改善，其余8家公司存货周转天数均不同程度变长 [1] - 青松股份、嘉亨家化、珀莱雅存货周转天数低于90天 [5] - 华熙生物存货周转天数达307.93天（约10个月），锦波生物达254.45天（约8个月） [5] - 14家公司中有8家存货周转效率提升，敷尔佳、科思股份等6家公司周转效率下降 [7] 重点公司表现 - 锦波生物、华熙生物、贝泰妮存货规模及占比均提升，且存货周转天数均超270天（9个月） [1] - 创尔生物存货规模增幅最大但占比仅7.63%，显示其资产结构相对优化 [2][4] - 丸美生物存货规模同比下降27.91%至6.12亿元，但存货占比反增0.48个百分点至4.34% [3][4]

板块表现 - 日用化工板块整体走强 多只个股涨幅居前 [1] - 福瑞达(600223)出现涨停 [1] - 拉芳家化(603630) 洁雅股份(301108) 丸美生物(603983) 水羊股份(300740) 嘉亨家化(300955)等公司股价均出现上涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金正涌入日用化工板块相关股票 [1]

财务表现 - 2024年全年营收42.37亿元 同比下降5.69% [1] - 归母净利润1.10亿元 同比暴跌62.63% [1] - 销售费用高达20.79亿元 同比增长11.9% 占营收比例达47% [2] 战略执行 - 高端品牌如EDB、PA市场表现与预期收益存在显著差距 [1] - 高端品牌在国内市场的高定价策略与消费者性价比追求产生脱节 [1] - 研发费用达8217.55万元 同比增长7.32% 但市场转化效果不理想 [1] 运营效率 - 销售费用激增但市场推广边际效益递减 [2] - 现金流紧张问题突出 [1] - 需优化库存结构并控制应收账款风险 [2] 行业竞争 - 面临行业竞争加剧与战略转型中的多重风险 [1] - 需聚焦细分市场与技术壁垒提升产品竞争力 [2] - 市场推广效率低下 未能有效提振销售 [2]

市场整体表现 - 沪指5月14日上涨0.86% [1] - 申万行业中有24个行业上涨 非银金融和交通运输涨幅居前分别为3.99%和1.79% [1] - 国防军工和美容护理跌幅居前分别为0.74%和0.39% [1] - 两市主力资金全天净流入45.92亿元 [1] - 13个行业主力资金净流入 非银金融净流入87.55亿元 交通运输净流入25.32亿元 [1] - 18个行业主力资金净流出 电力设备净流出28.94亿元 电子行业净流出20.89亿元 [1] 美容护理行业表现 - 行业整体下跌0.39% 位居跌幅榜第二 [1][2] - 主力资金净流出3124.46万元 [2] - 行业31只个股中7只上涨 22只下跌 1只涨停 [2] - 12只个股获得资金净流入 [2] 美容护理个股资金流向 - 青岛金王净流入资金7105.64万元 涨幅10.06% 换手率52.89% [2][3] - 珀莱雅净流入1788.39万元 跌幅1.06% [2][3] - 两面针净流入749.28万元 涨幅1.63% [2][3] - 贝泰妮净流出2350.64万元 跌幅1.75% [2] - 上海家化净流出2330.19万元 跌幅2.21% [2] - 水羊股份净流出1328.07万元 跌幅0.78% [2]

美容护理板块市场表现 - 美容护理板块整体呈现震荡走高态势 [1] - 拉芳家化（603630）股价涨停 [1] - 水羊股份（300740）、芭薇股份、珀莱雅（603605）、润本股份（603193）等个股均有不同程度拉升 [1] 资金流向 - 暗盘资金正在涌入美容护理板块相关股票 [1]

渠道拓展与品牌建设 - EDB持续与全球超五星酒店如瑰丽、瑞吉、华尔道夫合作SPA渠道，覆盖法国、德国、墨西哥、意大利等地区 [1] - 公司计划继续布局高奢酒店和院线渠道，渗透高奢人群，提升护肤体验 [1] - EDB将重点投入全球线下渠道建设，实施"10+3"战略，在全球前十大城市（包括北京、上海、香港及7个非中国城市）开设三种类型店铺 [1] - 亚洲首家EDB城堡店于2月14日在上海张园开业，未来将加速中国线下店铺开设，结合市场环境和百货位置推进 [1] 产品与销售表现 - EDB的rich面霜数据理想，下半年将推出升级版，面霜是未来重点方向 [1] - EDB作为高奢品牌，核心用户稳定且复购率处于行业较高水平 [1] - EDB美国电商渠道高速增长，未来将复用RV品牌在美国的线下渠道，落地高奢百货店铺 [1] 营销策略与营收目标 - EDB今年将减少头部达播销售，提升平销和线下互动体验销售，全年预期营收增长20% [2] - 御泥坊2025年将继续深耕国内大众渠道市场，目标实现品牌势能复苏和业绩释放，今年力争营收正增长及盈亏平衡 [2] 其他品牌动态 - RV品牌Q1海外市场调整中业务平稳，中国市场测试良好，小红书首发当日GMV破百万，季度内打造5个百万直播专场 [2] - CP业务品牌2024年全面梳理调整后，大部分呈现良好发展趋势，整体业务保持良性发展 [2]

美容护理板块近期表现 - 东方财富"美容护理"板块指数在5月9日创新高，最高触及94583点，较4月上旬低点75620点上涨约25% [3][4][5] - 板块内主要上市公司如丸美生物、水羊股份、登康口腔、上海家化、贝泰妮等近期股价均有较大涨幅 [3] - 截至5月9日，六日涨幅居前的是丸美生物(+2255%)、登康口腔(+2115%)、水羊股份(+1545%)和上海家化(+1475%) [6] - 三日涨幅居前的是登康口腔(+1395%)、水羊股份(+649%)、上海家化(+622%)、贝泰妮(+545%)、倍加洁(+510%)和丸美生物(+490%) [6] 行业发展趋势 - 国内大力提振消费，通过各种举措扩大内需，线上线下销售渠道有序推进与发展 [5] - 财信证券研报认为，在政策红利持续释放、消费复苏以及贸易摩擦持续升级的多重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势 [5] - 国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势 [5] - 东海证券研报认为国货品牌在国内市占率或将有望持续提升，行业竞争格局或将发生变动 [5] - 上海证券研报认为，头部国货品牌凭借"品牌+渠道+产品+运营"等多种优势有望持续领跑 [5] 主要上市公司表现 丸美生物 - 股价从2月下旬约30元/股上涨至5月9日最高点50元/股 [7] - 2024年度实现营业收入2970亿元，同比增长3344% [7] - 主品牌"丸美"实现营业收入2055亿元，占主营收入的6924%，"PL恋火"品牌实现营业收入905亿元，占主营收入的3051% [7] 水羊股份 - 股价从清明节后10元/股附近反弹至5月9日最高1410元/股 [8] - 2024年度营业收入4237亿元，同比下降569%，归属于上市公司股东的净利润110亿元，同比下降6263% [8] - 水乳膏霜产品收入3351亿元，占营业收入的7910%，面膜产品收入735亿元，占营业收入的1734% [8] - 2024年度生产量1549048万片(或万瓶)，销售量1596061万片(或万瓶)，库存量488263万片(或万瓶)，同比分别减少2292%、2855%和1366% [9] 贝泰妮 - 股价从约40元/股上涨至5月9日最高点4559元/股 [10] - 2024年营业收入5736亿元，同比增长387%，但归属于上市公司股东的净利润503亿元，同比下降3353% [10] - 2025年一季度营业收入949亿元，同比下降1351%，归属于上市公司股东的净利润283405万元，同比下降8397% [10] - 2025年第一季度末货币资金1250亿元，交易性金融资产2325亿元，合计3575亿元，占流动资产5117亿元的大部分 [11]