股份回购进展 - 截至2025年8月31日通过集中竞价累计回购股份约618万股 占公司总股本1.24% [1] - 回购最高成交价18.44元/股 最低成交价14.51元/股 成交总金额约1亿元 [1] 营业收入结构 - 药品制剂业务占比最高达82.47% 为主要收入来源 [1] - 原料药业务占比7.65% 药用辅料占比6.03% 植物提取物及其他占比3.16% [1] - 技术转让及服务业务占比0.63% [1] 公司市值 - 当前市值为95亿元 [1]

回购方案 - 2025年2月17日审议通过回购方案，资金1 - 1.5亿元[3] - 回购价不超24.98元/股，实施期12个月[3] 回购进展 - 截至2025年8月31日，累计回购618.08万股，占比1.24%[3] - 最高成交价18.44元/股，最低14.51元/股[3] - 成交总金额1.00031244亿元（不含费用）[3]

公司研发进展 - 九典制药于9月1日晚间公告取得椒七止痛凝胶贴膏Ⅲ期临床试验总结报告 [2]

临床试验进展 - 公司取得椒七止痛凝胶贴膏Ⅲ期临床试验总结报告 [1] - 该药物用于缓解膝骨关节炎引起的疼痛 具有起效较快的特点 [1] - 药物可改善患者临床症状及活动能力 且用药方便安全性较好 [1]

核心观点 - 椒七止痛凝胶贴膏在膝骨关节炎疼痛治疗中显示出显著疗效和良好安全性 已完成Ⅲ期临床试验并准备推进注册申请 [1] 药物疗效数据 - 试验组用药2周及1周后目标侧膝关节VAS疼痛评分变化值较安慰剂组有显著差异 [1] - 止痛有效率指标较安慰剂组有显著差异 [1] - WOMAC总评分变化值较安慰剂组有显著差异 [1] - 中医证候总有效率指标较安慰剂组有显著差异 [1] - 疼痛减轻起效时间更快 [1] 安全性表现 - 试验组用药后偶见较轻不良反应包括瘙痒和皮肤烧灼感 [1] - 未发生严重不良反应 [1] - 安全性良好 [1] 产品特性与进展 - 药物用药方便 值得临床推广使用 [1] - 公司获得Ⅲ期临床试验总结报告 [1] - 公司将继续推进注册申请 待审批通过后方可上市销售 [1]

新产品研发 - 公司取得椒七止痛凝胶贴膏Ⅲ期临床试验总结报告[2] - 药物为中药1.1类贴膏剂，功能温经散寒、活血止痛[2] - 试验组多方面优于安慰剂组，起效快，安全性较好[2][4] - 公司需向药监局申请注册，获批后上市销售[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年收入15.12亿元（同比+10.67%） 归母净利润2.91亿元（+2.57%） 单二季度收入8.16亿元（+5.24%） 归母净利润1.66亿元（+4.54%） [5] - 盈利能力保持较高水平 2025年上半年毛利率74.58%（+1.44个百分点） 净利率19.27%（-1.53个百分点） [5] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元（+14.86%） 主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏销售良好 [5] - 创新转型加速 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 交易金额9000万元 该产品处于临床I期 用于治疗寻常痤疮 [6] - 估值具有吸引力 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.4倍和12.6倍 [5][8] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：药品制剂12.47亿元（+14.86%） 原料药1.16亿元（+1.26%） 药用辅料0.91亿元（-0.46%） 技术服务与转让0.10亿元（-59.96%） [5] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为5.70亿元、6.42亿元、7.31亿元（原预计2025-2026年为6.46亿元、8.05亿元） [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.28元、1.46元 [5][8] - 财务指标展望：预计2025-2027年毛利率维持在74.5%-74.7% 净利率稳定在17.5%-17.6% [8] 产品研发与布局 - 外用贴膏产品矩阵持续完善 氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已报产 [5] - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 相比现有药物（过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等）更具竞争力 [6] - 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 潜在适应症丰富 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 [6] - 国内进展方面 普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 用于治疗继发性创面感染 [6] 估值指标 - 当前股价18.53元 总市值92.69亿元 流通市值68.52亿元 [1] - 市盈率倍数：2025E 16.2倍 2026E 14.4倍 2027E 12.6倍 [5][8] - 市净率倍数：2025E 3.2倍 2026E 2.7倍 2027E 2.3倍 [8] - EV/EBITDA倍数：2025E 12.4倍 2026E 10.6倍 2027E 9.1倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、16倍、14倍 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入15.12亿元(同比+10.67%) 归母净利润2.91亿元(同比+2.57%) [7] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元(同比+14.86%) 毛利率82.90%(同比+0.36个百分点) [7] - 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 支付对价9000万元 该产品处于临床I期阶段 适应症为寻常痤疮 [7] - 公司持续丰富外用贴膏产品矩阵 在研外用贴剂产品超20个 其中6个产品已报产 [7] 财务数据表现 - 2025年上半年毛利率74.58%(同比+1.44个百分点) 归母净利率19.27%(同比-1.53个百分点) [7] - 期间费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为40.37%/3.58%/8.26%/0.33% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.88亿元、36.06亿元、39.45亿元 同比增长12.19%、9.67%、9.41% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、6.07亿元、6.87亿元 同比增长11.55%、6.16%、13.25% [6][7] 业务板块分析 - 原料药业务收入1.16亿元(同比+1.26%) 毛利率39.80%(同比-5.16个百分点) [7] - 药用辅料业务收入0.91亿元(同比-0.46%) 毛利率33.27%(同比+6.01个百分点) [7] - 技术服务与转让业务收入0.10亿元(同比-59.96%) 毛利率25.59%(同比-21.02个百分点) [7] 创新研发布局 - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 [7] - 潜在适应症丰富 包括痤疮、烧烫伤、糖尿病足等创面感染适应症 [7] - 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 国内普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 [7] 估值指标 - 当前收盘价19.53元 总市值97.69亿元 流通市值72.22亿元 [3] - 每股净资产5.08元 资产负债率26.66% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.21元、1.37元 [6] - 预测2025-2027年ROE分别为19.53%、18.11%、17.93% [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.12亿元，同比增长10.67% [2] - 归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长2.57% [2] - 扣非净利润2.83亿元，同比增长10.74% [2] - 外用制剂销售额8.36亿元，同比增长16.96% [2][3] - 口服制剂销售额4.11亿元，同比增长10.80% [3] - 原辅料及植物提取物销售额2.55亿元，与去年同期持平 [3] - 2025年全年研发费用预计2.5-3亿元 [4] - 2025年营业收入预计同比增长10-20%，扣非净利润预计同比增长10-20% [4] 产品管线进展 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量、院外高速增长 [2][6] - 酮洛芬凝胶贴膏等级医院已开发近2,000家，社区及民营医院开发2,400多家 [6] - 创新药JIJ02凝胶具有广谱抗菌特性，由12个氨基酸组成，成本低 [3] - JIJ02凝胶预计2026年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床 [8] - 2025年预计获批吲哚美芬凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂 [7] - 2026年预计获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏等外用制剂 [7] - 椒七麝凝胶贴膏预计2026年底获批，另有两款中药创新药已申报临床 [3][4] 战略布局 - 公司全面转型聚焦创新药研发，以化药创新药为核心方向 [3] - 重点聚焦疼痛领域（多肽药物/小分子药物）和肿瘤领域（PDC药物） [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式，积极引进竞争性品种 [4] - 计划通过战略并购与品种引进推动外用制剂板块外延增长 [8] - JIJ02凝胶权益涵盖海外市场，正在申请海外专利 [8] - 消炎解痛巴布膏重点推进诊所和电商渠道，放量速度较慢 [4] 风险提示 - 第十一批国采主要规则未发布，影响暂无法估算 [7] - 经营计划受市场状况、行业政策等多因素影响，存在不确定性 [4]

成本管控与产业链协同 - 通过产业链协同与工艺优化持续提升成本管控能力 [1] - 在市场竞争激烈环境下产品生产成本受市场波动影响较小 [1] - 自产原料药更好地保障了产品质量稳定性 [1] 研发进展与信息披露 - 目前研发进展符合预期 [1] - 后续将依据阶段性进展及时履行信息披露义务 [1]