报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长亮眼，实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31% [4] - 维持2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为29.5/23.6/18.8倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是华测导航（300627.SZ），是国内高精度卫星导航定位领先企业，核心技术领先，下游市场持续开拓 [4] - 2025年4月21日，当前股价40.82元，一年最高最低46.65/26.46元，总市值224.29亿元，流通市值185.10亿元，总股本5.49亿股，流通股本4.53亿股，近3个月换手率94.94% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入42.18/53.09/65.82亿元，同比增长29.7%/25.9%/24.0%，归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，同比增长30.2%/25.2%/25.6% [7] 业务结构 - 分应用行业看，2024年资源与公共事业/建筑与基建/地理空间信息/机器人与自动驾驶分别实现营收14.25/10.53/5.89/1.85亿元，同比+26.41%/+8.97%/+38.44%/+15.53% [5] - 分地区看，2024年国内/国外分别实现营收23.13/9.38亿元，同比+18.07%/30.39% [5] 盈利能力 - 2024年毛利率与净利率分别为58.13%/17.94%，同比+0.36/+1.37pct，受益于高毛利的海外业务占比提升以及公司持续的降本增效措施，盈利能力持续增强 [5] - 预计2025 - 2027年毛利率56.8%/57.1%/57.5%，净利率18.0%/17.7%/17.9% [7] 费用管控 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.45%/7.92%/14.43%/0.32%，同比-1.29/+0.56/-2.83/+0.36pct，整体费用率同比-3.20pct，管控良好 [5] 研发投入 - 2024年研发投入4.69亿元，持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等多项研发项目，增强公司核心竞争力 [5] 核心技术与新兴业务 - 围绕高精度定位技术积极拓展行业应用，下游应用场景拓展成果显现，农机自动驾驶产品市场地位巩固，地灾监测设备规模化应用，推出多款激光雷达及无人机/船产品，高精度接收机年出货量超10万台 [6] - 发力新兴业务，在低空经济领域提供综合解决方案，在自动驾驶多领域与多家公司达成合作，打开广阔市场空间 [6] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,678|3,251|4,218|5,309|6,582| |YOY(%)|19.8|21.4|29.7|25.9|24.0| |归母净利润(百万元)|449|583|759|951|1,194| |YOY(%)|24.3|29.9|30.2|25.2|25.6| |毛利率(%)|57.1|58.1|56.8|57.1|57.5| |净利率(%)|16.6|17.9|18.0|17.7|17.9| |ROE(%)|14.6|16.6|17.7|18.6|19.3| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.06|1.38|1.73|2.17| |P/E(倍)|49.9|38.4|29.5|23.6|18.8| |P/B(倍)|7.5|6.4|5.2|4.4|3.7|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长亮眼，实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31% [4] - 维持2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为29.5/23.6/18.8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价40.82元，一年最高最低46.65/26.46元，总市值224.29亿元，流通市值185.10亿元，总股本5.49亿股，流通股本4.53亿股，近3个月换手率94.94% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入42.18/53.09/65.82亿元，同比增长29.7%/25.9%/24.0%；归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，同比增长30.2%/25.2%/25.6% [4][7] 业务结构 - 分应用行业，资源与公共事业/建筑与基建/地理空间信息/机器人与自动驾驶分别实现营收14.25/10.53/5.89/1.85亿元，同比+26.41%/+8.97%/+38.44%/+15.53% [5] - 分地区，国内/国外分别实现营收23.13/9.38亿元，同比+18.07%/30.39% [5] 盈利能力 - 2024年毛利率与净利率分别为58.13%/17.94%，同比+0.36/+1.37pct，受益于高毛利海外业务占比提升及降本增效措施 [5] - 预计2025 - 2027年毛利率56.8%/57.1%/57.5%，净利率18.0%/17.7%/17.9% [7] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.45%/7.92%/14.43%/0.32%，同比-1.29/+0.56/-2.83/+0.36pct，整体费用率同比-3.20pct [5] 研发投入 - 2024年研发投入4.69亿元，持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等多项研发项目 [5] 核心技术与新兴业务 - 围绕高精度定位技术拓展行业应用，农机自动驾驶产品市场地位巩固，地灾监测设备规模化应用，三维智能测绘业务发展良好，高精度接收机出货量超10万台 [6] - 发力新兴业务，在低空经济领域提供综合解决方案，自动驾驶领域与多家公司达成合作 [6] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,678|3,251|4,218|5,309|6,582| |YOY(%)|19.8|21.4|29.7|25.9|24.0| |归母净利润(百万元)|449|583|759|951|1,194| |YOY(%)|24.3|29.9|30.2|25.2|25.6| |毛利率(%)|57.1|58.1|56.8|57.1|57.5| |净利率(%)|16.6|17.9|18.0|17.7|17.9| |ROE(%)|14.6|16.6|17.7|18.6|19.3| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.06|1.38|1.73|2.17| |P/E(倍)|49.9|38.4|29.5|23.6|18.8| |P/B(倍)|7.5|6.4|5.2|4.4|3.7|[7]

北斗接收机行业概述 - 北斗接收机是连接卫星和用户的桥梁，其性能直接影响北斗系统的服务质量和用户体验 [1][3] - 主要分为导航型(±25m精度)、测地型(高精度)、授时型(时间同步)和短报文型(应急通信)四类 [4] - 行业发展伴随北斗系统建设进程，从1994年工程化研究到2023年实现全球服务，产品从消费级扩展到高精度专业领域 [5] 市场规模与结构 - 2024年行业总规模300.6亿元，其中高精度接收机100亿元，低精度接收机200.6亿元 [1][17] - 卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元(2023年)，39个城市开展北斗规模应用试点 [15] - 芯片季度出货量突破1000万片，国产芯片实现单频到多频、单模到多模全覆盖 [10] 产业链分析 - 上游：芯片/天线等核心部件，国产芯片产量从2015年1087.2亿块增至2024年4514.2亿块(CAGR 17.14%) [10][12] - 中游：终端集成(车载/国防设备等)，天线市场规模从2019年339亿元增至2024年701亿元(CAGR 16.19%) [9][12] - 下游：交通/测绘/农业等应用，提供定位导航授时及短报文服务 [9] 竞争格局 - 军用领域：海格通信占高精度市场30%份额，振芯科技主导SBAS接收机市场 [18] - 民用领域：北斗星通/华测导航主攻高精度测绘，南方测绘/中海达深耕垂直行业解决方案 [18][20] - 代表企业：海格通信2024年北斗营收4.53亿元，北斗星通导航产品营收6.9亿元(+8.32%) [21][23] 技术发展趋势 - 定位精度：RTK达厘米级，AI算法使城市环境稳定性提升50% [26] - 功能集成：融合5G/INS实现室内外无缝定位，模块化设计提升设备利用率3倍 [27] - 小型化：第三代半导体使体积缩小70%，功耗降至毫瓦级，SoC芯片成本降40% [28] 政策与创新 - 《北斗卫星导航系统2035年前发展规划》推动下一代系统建设，促进北斗三号设备升级 [15] - 芯片级原子钟、量子导航等前沿技术储备加速产业化 [26][28] - 39个城市试点推动北斗渗透率提升，拓展交通/测绘/应急等应用场景 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长显著，业绩贴近预告上限，毛利率稳步提升，费用端管控良好，预计25Q1归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [1] - 公司传统板块稳定增长，新兴业务高速成长，各板块新产品有望持续转化落地 [2] - 公司保持高研发投入，强化全球竞争力，海外业务营收增长高于整体增速，未来将持续加大海外团队建设 [4] - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为7.6亿元、9.7亿元和12.6亿元，对应25年PE为29倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，贴近预告上限；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31%；全年毛利率58.13%，同比增加0.36pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.45%/7.92%/14.43%/0.32%，同比分别变动 - 1.29pct/+0.56pct/-2.82pct/+0.36pct；净利率17.94%，同比增加1.37pct [1] - 预计25Q1归母净利润为1.35 - 1.43亿元，同比增长30.99% - 38.75%，扣非归母净利润为1.16 - 1.24亿元，同比增长33.06% - 42.27% [1] 业务板块 - 资源与公共事业营收14.25亿元，同比增长26.41%，毛利率54.71%，同比下降1.85pct；农业自动化市场增长，农机自动驾驶产品优势明显，未来份额有望提升 [2] - 建筑与基建营收10.53亿元，同比增长8.97%，毛利率68.41%，同比增加4.55pct；推广视频测量RTK等产品，年出货量超10万台，数字施工产品走向国际市场，未来将加强施工自动化产品推广 [2] - 地理空间信息营收5.89亿元，同比增长38.44%，毛利率53.1%，同比增加6.31pct；投入多项技术研发，推广多款产品，应用于中小流域场景，三维智能测绘和无人船测绘业务发展良好，未来将提升产品竞争力并加大推广 [3] - 机器人与自动驾驶营收1.85亿元，同比增长15.53%，毛利率41.95%，同比下降4.89pct；依托核心技术开发终端，应用于多领域，在乘用车自动驾驶取得突破，累计交付超30万套 [3] 研发与市场拓展 - 全年研发投入4.69亿元，同比增长1.49%，占营收比重14.43%，持续加大多项研发项目投入 [4] - 建立国内营销体系和海外经销商网络，2024年海外业务营收9.38亿元，同比增长30%，高于整体增速，营收占比28.8%，未来将加大海外团队建设 [4] 盈利预测及估值 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为7.6亿元、9.7亿元和12.6亿元，对应25年PE为29倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3251|4181|5326|6902| |(+/-) (%)|21.38%|28.62%|27.36%|29.61%| |归母净利润（百万元）|583|758|971|1257| |(+/-) (%)|29.89%|29.91%|28.08%|29.48%| |每股收益(元)|1.06|1.38|1.77|2.29| |P/E|37.27|28.69|22.40|17.30|[12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务毛利率提升明显，精准农业产品应用场景进一步开拓，乘用车业务进展顺利交付量达30万台；2025年建议重点关注出海、农机、三维智能、智能驾驶等方向，公司2025年归母净利润目标为7.3亿元，同比+25% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入32.5亿元，同比+21.38%，归母净利润5.83亿元，同比+29.89%；2024Q4实现营业收入9.83亿元，同比+15.30%；归母净利润1.94亿元，同比+16.39% [4] 事件评论 - 分业务看，资源与公共事业收入14.3亿元，同比+26.41%；建筑与基建收入10.5亿元，同比+8.97%，毛利率同比+4.55pct；地理空间信息收入5.89亿元，同比+38.44%，毛利率同比+6.31pct；机器人与自动驾驶收入1.85亿元，同比+15.53%，毛利率-4.89pct [10] - 分地区看，国内收入23.1亿元，同比+18.07%，海外收入9.4亿元，同比+30.39%，占比约29%，毛利率+5.64pct [10] - 2024年公司研发费用4.69亿元，同比+1.49%，占比14.43%，新一代自研高精度卫惯导航基础器件即将上市 [10] - 公司依托多项核心技术完善产品矩阵，如在农业领域开发出农具导航系统 [10] - 出海、三维智能、精准农业、智能驾驶构筑四大成长主线，海外市场空间大、毛利高、增速快，三维智能产品增长良好，精准农业有望开发更高自主化设备，智能驾驶累计交付超30万套 [10] - AI应用在精准农业和监测领域不断落地 [10] 投资建议及盈利预测 - 2025年建议重点关注出海、农机、三维智能、智能驾驶等方向 [10] - 预计公司2025 - 2026年可实现归母净利润7.47、9.38、11.83亿元，同比增长28%、26%、26%，对应估值为30x、24x、19x，重点推荐，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]

石油化工行业 - 2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计2025年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5% [5] - 国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益 [5] 农林牧渔行业 - 4月18日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，周环比+2.11%，15公斤仔猪均价37.11元/公斤，周环比下跌0.24% [6] - 商品猪出栏均重为128.57kg，周环比下降0.24kg，全国冻品库容率为14.88%，环比下降0.06pct [6] 医药生物行业 - 我国对美国加征关税政策将推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速 [7] - 利好国内具有创新属性及高壁垒、供应链多元或自主可控、美产仪器占比高的医疗器械领域，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道 [7] 江苏银行 - 2024年全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8% [8] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct [8] 中信特钢 - 2025年一季度实现营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44%；实现归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [9] 华测导航 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [9] - 2025年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25% [9] 晶丰明源 - 公司业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 [10] 其他行业观点 - 市场小市值风格显著，大宗交易组合再创新高 [11] - 转债表现仍好于权益市场 [11] - 二级市场价格整体呈现上涨趋势，产权类REITs表现相对较优 [11] - 本周线缆开工率创年内新高，TC续创历史新低 [11] - 北港短暂封航拉高港口库存，气温持续偏高需求复苏有望 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38% [4] - 2024年归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [4] - 2024年扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长35.31% [4] - 2025年第一季度归母净利润预计1.35亿-1.43亿元，同比增长30.99%-38.75% [4] - 2025年经营目标为归母净利润7.3亿元，同比增长约25% [4] 业务板块表现 - 资源与公共事业板块营收14.25亿元，同比增长26.41% [5] - 建筑与基建板块营收10.53亿元，同比增长8.97% [5] - 地理空间信息板块营收5.89亿元，同比增长38.44% [5] - 机器人与自动驾驶板块营收1.85亿元，同比增长15.53% [5] 国际市场发展 - 2024年国际市场营收9.38亿元，同比增长30.39% [6] - 通过海外经销商网络和国际化团队拓展海外市场 [6] - 利用国内市场成功经验和高性价比优势提升国际份额 [6] 技术研发优势 - 具备高精度GNSS算法、三维点云与航测等完整算法技术能力 [7] - 拥有物联网与云服务平台、空间信息应用软件等解决方案 [7] - 重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件 [8] - 强化高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强等技术优势 [8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长35.31% [3] - 公司制定2025年归母净利润目标为7.3亿元，同比增长约25%，2025年第一季度归母净利润预计为1.35亿-1.43亿元，同比增长30.99%-38.75% [3] 业务板块分析 - 公司业务覆盖资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大板块，均为千亿、万亿元体量市场 [4] - 2024年资源与公共事业板块营收14.25亿元（同比+26.41%），建筑与基建板块营收10.53亿元（同比+8.97%），地理空间信息板块营收5.89亿元（同比+38.44%），机器人与自动驾驶板块营收1.85亿元（同比+15.53%） [4] 国际市场拓展 - 2024年国际市场营收达9.38亿元，同比增长30.39%，海外经销商网络和国际化团队推动市场份额提升 [5] 技术研发优势 - 公司核心技术包括高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等 [6] - 重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心部件，强化SWAS广域增强、精密定轨等技术壁垒 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，经营表现优异，各板块营收均有增长，海外市场增长快且毛利率提升，盈利能力强化，研发投入高，经营管理效率提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [1][2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收32.51亿元（yoy + 21.38%）、归母净利润5.83亿元（yoy + 29.89%）、扣非归母净利润5.04亿元（yoy + 35.31%）、基本每股收益1.07元（yoy + 28.02%） [1] - 单季度方面，2024Q4实现营收9.83亿元（yoy + 15.30%）、归母净利润1.94亿元（yoy + 16.39%） [1] - 非经常性收益方面，2024年公司政府补助为0.29亿元（2023年同期为0.65亿元） [1] - 股份支付费用方面，2024年公司股份支付费用为0.52亿元（2023年同期为0.28亿元） [1] 分行业营收 - 资源与公共事业板块2024年营收14.25亿元（yoy + 26.41%），农机自动驾驶系统年销量突破6万台，位移监测业务受益于万亿国债政策业绩提升 [2] - 地理空间信息板块2024年营收5.89亿元（yoy + 38.44%），三维智能产品海外市场开拓效果明显带动增长 [2] - 建筑与基建板块2024年营收10.53亿元（yoy + 8.97%），RTK产品全球销量突破10万台，市占率提升 [2] - 机器人与自动驾驶2024年营收1.85亿元（yoy + 15.53%），乘用车车规级产品累计交付量突破30万套 [2] 费用与现金流 - 2024年公司四项费用率达41.12%（yoy - 3.19pct），其中销售费用率18.45%（yoy - 1.29pct）、管理费用率7.92%（yoy + 0.56pct），研发费用4.69亿元（yoy + 1.49%） [3] - 2024年公司经营性现金流净额达6.59亿元（yoy + 47.99%），系强化内部管理使经营管理效率提高 [3] 分地区营收 - 国内市场2024年营收23.13亿元（yoy + 18.07%） [6] - 国外市场2024年营收9.38亿元（yoy + 30.39%），2025年海外市场仍有较大增长空间 [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率水平58.13%（yoy + 0.36pct）、净利率水平17.94%（yoy + 1.37pct），海外市场毛利率达77.60%（yoy + 5.64pct） [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.77亿元、10.06亿元、12.73亿元，对应PE分别为28.9倍、22.3倍与17.6倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2678|3251|4001|4887|5929| |同比增长|20%|21%|23%|22%|21%| |营业利润(百万元)|456|622|841|1091|1383| |同比增长|31%|36%|35%|30%|27%| |归母净利润(百万元)|449|583|777|1006|1273| |同比增长|24%|30%|33%|30%|27%| |每股收益(元)|0.82|1.06|1.41|1.83|2.32| |PE|50.0|38.5|28.9|22.3|17.6| |PB|7.5|6.4|5.6|4.8|4.1| [12] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3371|3947|4613|5550|6673| |非流动资产|1041|1177|1076|995|931| |资产总计|4412|5124|5688|6545|7605| |流动负债|1171|1413|1475|1691|1951| |长期负债|197|188|188|188|188| |负债合计|1368|1601|1663|1879|2139| |归属于母公司所有者权益|3004|3517|4019|4660|5460| [34] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|445|659|386|517|690| |投资活动现金流| - 228| - 521|112|113|112| |筹资活动现金流| - 63| - 105| - 399| - 358| - 464| [34] 利润表（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|2678|3251|4001|4887|5929| |营业成本|1131|1361|1701|2092|2561| |营业利润|456|622|841|1091|1383| |归属于母公司净利润|449|583|777|1006|1273| [35] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|20%|21%|23%|22%|21%| |年成长率 - 营业利润|31%|36%|35%|30%|27%| |年成长率 - 归母净利润|24%|30%|33%|30%|27%| |获利能力 - 毛利率|57.8%|58.1%|57.5%|57.2%|56.8%| |获利能力 - 净利率|16.8%|17.9%|19.4%|20.6%|21.5%| |偿债能力 - 资产负债率|31.0%|31.2%|29.2%|28.7%|28.1%| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.8|0.8| |每股资料 - EPS|0.82|1.06|1.41|1.83|2.32| |估值比率 - PE|50.0|38.5|28.9|22.3|17.6| |估值比率 - PB|7.5|6.4|5.6|4.8|4.1| [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收32.51亿元，同比增21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增29.89%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比增35.31%；2025年经营目标归母净利润达7.3亿元，较上年增约25%；2025年第一季度归母净利润预告为1.35 - 1.43亿元，同比增30.99% - 38.75% [1] - 公司以高精度定位技术为核心，四大业务板块均为千亿、万亿元全球市场，随着技术成熟及融合，更多行业应用需高精度定位导航技术；2024年各板块营收均增长，资源与公共事业板块14.25亿元，同比+26.41%，建筑与基建板块10.53亿元，同比+8.97%，地理空间信息板块5.89亿元，同比+38.44%，机器人与自动驾驶板块1.85亿元，同比+15.53% [2] - 2024年国际市场营收9.38亿元，同比增30.39%，公司通过建立海外经销商网络等拓展海外市场 [2] - 公司围绕高精度定位技术持续研发投入，形成有效技术壁垒，具备完整算法技术能力，布局核心基础部件 [3] - 上调25 - 26年归母净利润预测由7.08/8.5亿元至7.4/9.25亿元，调整幅度为+5%/+9%，增加27年归母净利润预测为11.3亿元，25 - 27年对应PE分别为30/24/20X [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,678|3,251|4,274|5,186|6,454| |营业收入增长率|19.77%|21.38%|31.46%|21.34%|24.45%| |归母净利润（百万元）|449|583|740|925|1,130| |归母净利润增长率|24.38%|29.89%|26.87%|24.96%|22.14%| |EPS（元）|0.83|1.06|1.35|1.68|2.06| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.95%|16.59%|18.59%|20.30%|21.52%| |P/E|49|38|30|24|20| |P/B|7.4|6.4|5.6|4.9|4.3| [4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,678|3,251|4,274|5,186|6,454| |营业成本|1,131|1,361|1,826|2,234|2,735| |折旧和摊销|103|109|148|166|186| |税金及附加|15|18|24|31|45| |销售费用|529|600|791|985|1,226| |管理费用|197|258|321|394|497| |研发费用|462|469|598|778|1,000| |财务费用|-1|10|-13|-25|-31| |投资收益|17|63|40|40|40| |营业利润|456|622|793|988|1,203| |利润总额|457|632|784|979|1,194| |所得税|13|49|39|49|60| |净利润|444|583|745|930|1,135| |少数股东损益|-5|0|5|5|5| |归属母公司净利润|449|583|740|925|1,130| |EPS(元)|0.83|1.06|1.35|1.68|2.06| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|445|659|693|857|976| |净利润|449|583|740|925|1,130| |折旧摊销|103|109|148|166|186| |净营运资金增加|262|432|338|265|401| |其他|-369|-466|-533|-500|-740| |投资活动产生现金流|-228|-521|424|-160|-160| |净资本支出|-140|-63|-150|-150|-150| |长期投资变化|66|23|0|0|0| |其他资产变化|-155|-481|574|-10|-10| |融资活动现金流|-63|-105|-363|-326|-407| |股本变化|9|5|0|0|0| |债务净变化|-30|-27|-101|0|0| |无息负债变化|-40|259|199|275|344| |净现金流|157|25|754|371|409| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|4,412|5,124|5,693|6,547|7,588| |货币资金|1,233|1,246|2,000|2,371|2,780| |交易性金融资产|336|287|30|30|30| |应收账款|796|960|1,160|1,408|1,771| |应收票据|41|91|119|145|180| |其他应收款（合计）|68|73|96|116|145| |存货|486|443|637|780|955| |其他流动资产|306|735|735|735|735| |流动资产合计|3,371|3,947|4,834|5,655|6,682| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|66|23|23|23|23| |固定资产|597|553|449|342|228| |在建工程|0|0|53|92|121| |无形资产|158|146|192|238|283| |商誉|39|37|37|37|37| |其他非流动资产|4|3|3|3|3| |非流动资产合计|1,041|1,177|859|892|906| |总负债|1,368|1,601|1,699|1,974|2,318| |短期借款|117|120|0|0|0| |应付账款|284|290|389|476|583| |应付票据|190|144|194|237|290| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|55|76|76|76|76| |流动负债合计|1,171|1,413|1,504|1,779|2,124| |长期借款|119|89|89|89|89| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|64|90|90|90|90| |非流动负债合计|197|188|195|195|195| |股东权益|3,044|3,523|3,994|4,573|5,270| |股本|544|549|549|549|549| |公积金|1,357|1,522|1,537|1,537|1,537| |未分配利润|1,120|1,453|1,902|2,476|3,168| |归属母公司权益|3,004|3,517|3,983|4,557|5,249| |少数股东权益|40|6|11|16|21| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|57.8%|58.1%|57.3%|56.9%|57.6%| |EBITDA率|22.0%|24.0%|23.2%|21.4%|20.6%| |EBIT率|18.2%|20.6%|19.8%|18.2%|17.7%| |税前净利润率|17.1%|19.4%|18.4%|18.9%|18.5%| |归母净利润率|16.8%|17.9%|17.3%|17.8%|17.5%| |ROA|10.1%|11.4%|13.1%|14.2%|15.0%| |ROE（摊薄）|15.0%|16.6%|18.6%|20.3%|21.5%| |经营性ROIC|26.7%|28.9%|32.3%|32.3%|34.0%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|31%|31%|30%|30%|31%| |流动比率|2.88|2.79|3.21|3.18|3.15| |速动比率|2.46|2.48|2.79|2.74|2.70| |归母权益/有息债务|12.42|16.35|34.94|39.97|46.04| |有形资产/有息债务|17.20|22.64|47.63|54.72|63.46| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|19.74%|18.45%|18.50%|19.00%|19.00%| |管理费用率|7.36%|7.92%|7.50%|7.60%|7.70%| |财务费用率|-0.04%|0.32%|-0.30%|-0.48%|-0.48%| |研发费用率|17.25%|14.43%|14.00%|15.00%|15.50%| |所得税率|3%|8%|5%|5%|5%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.35|0.50|0.64|0.80|0.97| |每股经营现金流|0.82|1.20|1.26|1.56|1.78| |每股净资产|5.52|6.40|7.25|8.29|9.55| |每股销售收入|4.93|5.92|7.78|9.44|11.75| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|49|38|30|24|20| |PB|7.4|6.4|5.6|4.9|4.3| |EV/EBITDA|35.9|27.5|21.1|18.6|15.4| |股息率|0.9%|1.2%|1.6%|2.0%|2.4%| [12]