报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报，24fy实现营收/归母净利/扣非归母净利7/0.23/0.19亿元，yoy+2.3%/+25.6%/-18.6%，24年计提1403万元资产及信用减值损失，主因岳阳凯门经营业绩不及预期 [1] - 分业务看，着色剂相关产品营收5.7亿元，占比82%，同比增1%，毛利率25.6%，同比升0.07pct；特种添加剂行业相关产品营收1.23亿元，占比17.6%（23年为16.6%），同比增8%，毛利率22.56%，同比降4pct；树脂类产品营收229.3万元，大幅增长360.5% [2] - 目前色浆/母粒/特种添加剂产能利用率分别为37%/26%/43%，均处中等或偏下水平，随市场拓展和产能利用率提升，公司未来具较高成长性 [2] - 公司形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地，明确各基地重点产品；盘锦基地部分项目已完成设备安装调试并进入小批量生产阶段，将填补国内高端光敏材料空白，为相关领域提供关键材料支撑 [3] - 公司已在部分产品国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期，根据投产进度下调原有盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4920万元、2.1亿元、2.9亿元（前值25 - 26年1.9、3.4亿元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|681.59|697.29|1,010.69|1,468.58|1,980.92| |增长率(%)|9.47|2.30|44.95|45.30|34.89| |EBITDA(百万元)|142.08|154.59|132.86|295.39|391.33| |归属母公司净利润(百万元)|18.01|22.62|49.20|210.92|293.49| |增长率(%)|(38.51)|25.61|117.48|328.75|39.15| |EPS(元/股)|0.06|0.07|0.15|0.65|0.91| |市盈率(P/E)|234.20|186.45|85.73|20.00|14.37| |市净率(P/B)|5.31|5.30|4.99|3.99|3.12| |市销率(P/S)|6.19|6.05|4.17|2.87|2.13| |EV/EBITDA|30.60|25.67|31.82|13.99|10.09| [4] 基本数据 - A股总股本322.45百万股，流通A股股本243.85百万股，A股总市值4,217.67百万元，流通A股市值3,189.52百万元，每股净资产2.47元，资产负债率25.39%，一年内最高/最低16.17/9.01元 [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|104.84|139.10|151.60|220.29|297.14| |应收票据及应收账款|91.39|103.69|177.06|230.88|319.37| |预付账款|4.89|5.18|13.14|9.08|20.64| |存货|119.60|111.15|242.29|219.53|400.31| |其他|132.06|124.67|53.27|51.19|54.84| |流动资产合计|452.78|483.79|637.36|730.97|1,092.30| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|422.13|450.54|505.59|585.79|551.02| |在建工程|56.56|37.12|27.42|35.48|7.10| |无形资产|51.82|47.28|41.80|36.33|30.85| |其他|107.87|96.48|75.50|69.52|68.66| |非流动资产合计|638.38|631.42|650.32|727.13|657.62| |资产总计|1,091.16|1,115.21|1,287.69|1,458.09|1,749.93| |短期借款|85.53|131.33|142.34|124.08|27.89| |应付票据及应付账款|89.49|73.67|144.42|161.73|248.19| |其他|30.74|30.06|79.71|54.91|72.98| |流动负债合计|205.77|235.06|366.47|340.72|349.06| |长期借款|59.00|25.00|34.77|20.00|10.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|7.16|19.60|5.20|5.20|5.20| |非流动负债合计|66.16|44.60|39.97|25.20|15.20| |负债合计|275.55|283.15|406.43|365.92|364.26| |少数股东权益|21.24|35.53|35.53|35.53|35.53| |股本|322.45|322.45|322.45|322.45|322.45| |资本公积|33.73|29.38|29.38|29.38|29.38| |留存收益|438.20|444.70|493.89|704.82|998.31| |其他|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|815.62|832.06|881.25|1,092.17|1,385.67| |负债和股东权益总计|1,091.16|1,115.21|1,287.69|1,458.09|1,749.93| [10] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|681.59|697.29|1,010.69|1,468.58|1,980.92| |营业成本|504.70|522.72|748.82|999.97|1,352.09| |营业税金及附加|7.17|6.79|9.31|14.43|19.00| |销售费用|16.84|20.80|30.32|41.12|55.47| |管理费用|58.79|58.22|68.73|88.11|108.95| |研发费用|62.24|58.52|75.80|102.80|128.76| |财务费用|3.79|3.85|4.18|3.73|1.13| |资产/信用减值损失|(6.92)|(14.03)|(6.00)|29.00|29.00| |公允价值变动收益|(4.68)|(3.38)|(11.00)|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.07|0.02|0.03|0.04| |其他|19.16|22.47|0.00|(0.00)|(0.00)| |营业利润|20.51|21.25|56.56|247.44|344.57| |营业外收入|0.89|0.28|2.00|1.06|1.11| |营业外支出|0.23|0.16|0.68|0.36|0.40| |利润总额|21.17|21.38|57.88|248.14|345.29| |所得税|3.68|3.44|8.68|37.22|51.79| |净利润|17.50|17.94|49.20|210.92|293.49| |少数股东损益|(0.51)|(4.68)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|18.01|22.62|49.20|210.92|293.49| |每股收益（元）|0.06|0.07|0.15|0.65|0.91| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|17.50|17.94|49.20|210.92|293.49| |折旧摊销|51.53|57.78|60.12|67.22|68.64| |财务费用|4.39|4.58|4.18|3.73|1.13| |投资损失|0.00|(0.07)|(0.02)|(0.03)|(0.04)| |营运资金变动|(69.57)|50.35|(24.20)|(26.43)|(179.08)| |其它|79.29|(21.53)|(11.00)|(0.00)|(0.00)| |经营活动现金流|83.13|109.05|78.27|255.41|184.13| |资本支出|65.93|33.00|114.40|150.00|(0.00)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(190.60)|(110.34)|(192.37)|(299.97)|0.04| |投资活动现金流|(124.67)|(77.34)|(77.98)|(149.97)|0.04| |债权融资|66.67|6.42|12.21|(36.75)|(107.32)| |股权融资|(14.82)|(4.35)|0.00|0.00|0.00| |其他|(15.80)|(0.87)|(0.00)|(0.00)|(0.00)| |筹资活动现金流|36.05|1.19|12.21|(36.75)|(107.32)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(5.48)|32.91|12.50|68.68|76.85| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|9.47%|2.30%|44.95%|45.30%|34.89%| |成长能力 - 营业利润|-33.65%|3.59%|166.14%|337.50%|39.25%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-38.51%|25.61%|117.48%|328.75%|39.15%| |获利能力 - 毛利率|25.95%|25.04%|25.91%|31.91%|31.74%| |获利能力 - 净利率|2.64%|3.24%|4.87%|14.36%|14.82%| |获利能力 - ROE|2.27%|2.84%|5.82%|19.96%|21.74%| |获利能力 - ROIC|2.78%|2.67%|6.71%|24.97%|30.29%| |偿债能力 - 资产负债率|25.25%|25.39%|31.56%|25.10%|20.82%| |偿债能力 - 净负债率|5.59%|2.60%|2.89%|-6.98%|-18.71%| |偿债能力 - 流动比率|2.16|2.03|1.74|2.15|3.13| |偿债能力 - 速动比率|1.59|1.56|1.08|1.50|1.98| |营运能力 - 应收账款周转率|7.70|7.15|7.20|7.20|7.2

文章核心观点 公司是国内纳米着色材料等领域领军供应商，产品多元且应用广泛，虽我国新材料行业发展迅速但部分关键材料研发与产业化与发达国家有差距，公司各业务板块发展态势良好且积极应对挑战，同时在股权、募资等方面有重要事项推进 [5][6] 公司基本情况 公司简介 - 公司在产品设计等方面秉持技术创新、高质量发展理念，响应绿色环保趋势，产品应用广泛，是国内纳米着色材料等领域领军供应商，所处行业为化学原料和化学制品制造业 [5] 主要业务或产品简介 所处行业情况 - 精细化工、新材料行业是高技术、高新领域，发达市场先进企业转向高附加值领域，我国新材料行业发展迅速但部分关键材料研发和产业化与欧美日韩有差距，国内呈现高端化等趋势 [6] 主要产品及经营模式 - 公司专注纳米着色材料等产品研发、生产及销售，形成四大产业基地，昆山及常熟基地承载新材料产业板块，岳阳基地从事环保型助剂业务，盘锦基地承接高端新材料中试研发项目 [6] 主要产品下游应用行业 - **涂料行业**：着色材料（色浆）用于替代传统颜料直接着色，水性色浆是水性涂料主要着色剂；2023年我国商品化色浆市场规模约76.67亿元，2016 - 2023年商品化水性色浆市场规模年复合增长率为11.89%，我国建筑涂料约90%为水性涂料；公司是国内建筑涂料色浆行业龙头，未来将巩固地位并挖掘建筑重涂市场潜力；绿色涂料发展成行业共识，下游行业发展有利于商品化色浆企业产能利用率提升 [7][9] - **纺织行业**：公司布局纤维原液着色等新产品开发，纤维原液着色色浆和化纤母粒应用于不同纤维，原液着色技术环保且耐用；公司基本实现主要纤维原液着色技术及产品全覆盖，纤维原液着色色浆有优势且规模优势渐显；公司助力原位聚合原液着色技术发展，与高校合作开展循环经济研究，还将循环经济理念延伸至再生涤纶领域；在经济复苏等因素推动下，原液着色化学纤维与色母粒行业迎来增长机遇 [10][11][13] - **电子化学品行业** - **UV单体及光固化材料**：UV单体和光敏树脂是光固化核心原材料，电子级碳氢树脂用于5G高速覆铜板；2023年全球电子化学品市场规模达673.5亿美元，预计2032年增至1133.9亿美元，2024 - 2032年复合年增长率达6.0%；2022年中国UV树脂市场规模约33.1亿元，预计到2030年规模将达82.3亿美元，2024 - 2030年复合增长率达10.5%；公司面临竞争挑战，正采取应对措施，UV单体及低聚物中试装置进入施工收尾阶段 [16][17][18] - **光刻胶颜料分散液**：公司开发的光刻胶颜料分散液用于配制TFT - LCD显示器用彩色光刻胶，是影响显示器性能关键原材料；LCD产业向中国大陆转移，预计到2025年中国大陆产能占全球LCD总体产能的78%；公司已完成部分样品用户验证并启动中试线与产线建设 [19][21] - **添加剂行业** - **下游汽车及集装箱涂料行业**：2024年全球汽车涂料市场规模预计达188亿美元，年增长率约5.6%，新能源汽车水性涂料渗透率提升，未来趋势聚焦低碳化、智能化；受“红海事件”等影响，2024年集装箱涂料市场增长，未来有新增长点；凯门助剂深耕细分市场、拓展海外市场 [24][25] - **下游光伏行业**：2023年全国光伏新增装机216.88GW，同比增长148.12%，2024年将加快风电光伏基地建设；公司控股子公司产品应用于太阳能光伏用硅晶线切割液，光伏发电意义重大 [25][26] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况，报告期无优先股股东持股情况，还披露公司与实际控制人之间的产权及控制关系 [27] 重要事项 - 2023年年度权益分派方案已办理完成，以总股本322,451,507股为基数，每10股派发现金股利0.50元，合计派发现金股利16,122,575.35元 [28] - 吕仕铭等人向江苏锋晖转让股份，过户完成后公司控股股东变更为江苏锋晖，实际控制人变更为陆勇 [29] - 公司拟向特定对象发行股票，发行对象为江苏锋晖，发行价格为9.41元/股，发行股票数量不超过32,943,676股，募集资金总额不超过31,000万元，用于年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目及补充流动资金，尚需提交股东大会审议 [30]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.0702元，较2023年的0.0558元增长25.81%，2022年为0.0891元 [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年的2.46元下降100%，2022年为2.97元 [1] - 2024年每股公积金0.09元，较2023年的0.1元下降10%，2022年为0.4元 [1] - 2024年每股未分配利润1.20元，较2023年的1.19元增长0.84%，2022年为1.47元 [1] - 2024年营业收入6.97亿元，较2023年的6.82亿元增长2.2%，2022年为6.24亿元 [1] - 2024年净利润0.23亿元，较2023年的0.18亿元增长27.78%，2022年为0.29亿元 [1] - 2024年净资产收益率2.84%，较2023年的2.25%增长26.22%，2022年为3.68% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有10172.2万股，累计占流通股比41.72%，较上期减少130.74万股 [1] - 江苏锋晖新能源发展有限公司持有5474.58万股，占总股本比例22.45%，持股不变 [2] - 王敏持有1530.90万股，占总股本比例6.28%，持股不变 [2] - 昆山市世名投资有限公司持有911.25万股，占总股本比例3.74%，持股不变 [2] - 陈敏持有873.73万股，占总股本比例3.58%，持股不变 [2] - 李江萍持有346.18万股，占总股本比例1.42%，持股不变 [2] - 郑桃英持有312.91万股，占总股本比例1.28%，为新进股东 [2] - 王瑞红持有243.00万股，占总股本比例1.00%，持股不变 [2] - 红塔创(昆山)创业投资有限公司持有200.00万股，占总股本比例0.82%，为新进股东 [2] - 长江证券股份有限公司持有151.02万股，占总股本比例0.62%，为新进股东 [2] - 平安资管 - 工商银行 - 鑫福37号资产管理产品持有128.63万股，占总股本比例0.53%，为新进股东 [2] - 蒋季青持有317.50万股，占总股本比例1.30%，退出前十大股东 [2] - 姜萍持有226.80万股，占总股本比例0.93%，退出前十大股东 [2] - 红塔创新(昆山)创业投资有限公司持有216.00万股，占总股本比例0.89%，退出前十大股东 [2] - 李惠敏持有163.00万股，占总股本比例0.67%，退出前十大股东 [2]

业绩总结 - 公司2024年营业收入为697,285,297.32元，较上期增长约2.30%[6][26] - 2024年营业利润21,251,459.59元，较上期增长约3.59%[26] - 2024年净利润17,941,497.48元，较上期增长约2.55%[26] 财务状况 - 2024年末资产总计11.15亿元，较上年末增长2.20%[14] - 2024年末负债合计2.83亿元，较上年末增长2.76%[17] - 2024年末所有者权益合计8.32亿元，较上年末增长2.01%[17] 关键审计事项 - 收入确认因存在管理层操纵风险被识别为关键审计事项[6] - 商誉减值因依赖管理层估计和假设被识别为关键审计事项[6] 现金流量 - 本期经营活动产生的现金流量净额为109,053,350.35元，上期为83,131,187.04元[31] - 本期投资活动现金流出小计为78,738,985.74元，上期为124,935,540.50元[31] - 本期筹资活动现金流入小计为202,495,589.00元，上期为141,437,811.82元[31] 资产项目 - 应收账款期末账面余额为111,844,937.46元，上年年末为102,586,216.06元[153] - 存货期末账面余额为116,123,228.87元，上年年末为121,121,097.63元[173] - 固定资产期末余额为450,542,226.34元，上年年末为422,125,558.66元[178] 负债项目 - 2024年末短期借款1.31亿元，较上年末增长53.54%[17] - 2024年末长期借款0.25亿元，较上年末下降57.63%[17] - 公司2024年末流动负债合计436,372,870.97元，较上年年末增长约49.61%[23] 在建工程 - 纤塑新材料生产项目预算20,000万元，工程累计投入占预算比例98.21%[182] - 5500吨炔醇及2500吨聚醚改性有机硅表面活性剂项目预算14,800万元，工程累计投入占预算比例95.39%[182] - 锌镍电池新能源项目预算10,000万元，工程累计投入占预算比例16.39%[182] 商誉情况 - 2024年12月31日，公司购买岳阳凯门水性助剂有限公司形成商誉的账面余额为40,931,815.72元[6] - 2024年12月31日，公司已计提商誉减值准备17,274,416.26元[6] - 岳阳凯门水性助剂有限公司本期计提商誉减值准备12,335,224.51元[186]

会议情况 - 2024年召开董事会4次、股东大会2次[5] - 独立董事出席4次董事会会议、2次股东大会[5] - 2024年10月16日召开第五届董事会第十次会议[18] 委员会工作 - 审计委员会对2024年三季度报告等事项发表意见[8] - 提名委员会审议通过聘任部分高级管理人员议案[9] - 战略委员会审查向特定对象发行股票事宜[11] - 独立董事专门会议对相关议案发表审查意见[12] 其他事项 - 2024年度公司及相关方未变更或豁免承诺[19] - 2024年度公司未被收购[20] - 2024年度续聘立信会计师事务所[22] - 2025年独立董事将继续履职[26]

独立董事履职 - 2024年独立董事出席7次董事会会议，无委托出席和缺席，均投赞成票[6] - 2024年独立董事出席3次股东大会、7次审计委员会会议等[7][9][10][12][13] - 2025年独立董事将继续履职并提合理化建议[31] 公司决策与审议 - 2024年10月16日审议向控股股东发行股票，独立董事认为定价合理[18] - 2024年8 - 9月审议通过续聘立信会计师事务所为外部审计机构[23] - 2024年4月审议通过董事和高管2024年度薪酬方案[29] 人员变动 - 2024年2月于梅辞任，苏卫岗被聘为副总裁、财务总监[26] - 2024年4月王岩不再担任董事，张华东被提名为非独立董事[26] - 2024年8月吕仕铭等不再任职，陆勇等被补选或聘任[27] - 2024年8月卢圣国等不再担任副总裁，许莺等被聘任[27] 其他情况 - 2024年度公司及相关方未变更或豁免承诺[19] - 2024年度公司未发生被收购情况[20] - 2024年度公司财务会计报告真实准确，符合中国会计准则[21] - 2024年度公司无会计准则变更外的会计政策等变更情形[25]

人员变动 - 独立董事才华于2024年8月23日离任[2] - 公司认为苏卫岗先生具备担任财务总监的资格和能力[21] 会议情况 - 2024年薪酬与考核委员会召开1次会议[6] - 2024年审计委员会召开4次会议[8] - 2024年战略委员会召开1次会议[9] - 2024年提名委员会召开3次会议[10] - 2024年独立董事专门会议召开1次会议[11] 合规情况 - 任职期内公司未发生应当披露的关联交易[15] - 任职期内公司及相关方均未变更或豁免承诺[16] - 任职期内公司未发生被收购情况[17] - 公司未因会计准则变更以外的原因作出会计政策或会计估计变更[22] 人员履职 - 2024年独立董事任职期间出席公司董事会3次、股东大会1次[4] - 公司提名的董事、聘任的高级管理人员具备履职能力，审议及决策程序合规[23] - 公司董事、高级管理人员薪酬符合绩效考核和薪酬制度规定[24][25] - 2024年度独立董事履职促进公司发展和规范运作[26]

业绩总结 - 2024年度财务报告客观真实，获标准无保留意见审计报告[7] 市场扩张和并购 - 2024年公司未发生收购、出售资产情况[9] 未来展望 - 2025年监事会将继续监督公司多方面情况[12] 其他 - 2024年监事会召开6次会议，各次审议多项议案[2][3]

业绩总结 - 2024年度确认顶硕药业其他非流动金融资产公允价值变动损失3629193.31元，减少利润总额同数[4][5] 投资数据 - 2017年2月子公司2000万元认购顶硕药业521.7391万股，持股7.55%[3] - 截至2024年末对顶硕药业账面价值2164887.98元[4] 决策情况 - 2025年3月27日会议审议通过相关议案[2] - 审计、董事会、监事会均同意确认损失[7][8][10]

报告信息 - 《2024年年度报告》及摘要于2025年3月31日刊登在巨潮资讯网[3] 业绩说明会信息 - 2024年度网上业绩说明会于2025年4月21日15:00 - 17:00举办[3][4][5][6] - 召开方式为网络互动，地点在价值在线（www.ir - online.cn）[3][4][5][6] - 投资者可于2025年4月21日前会前提问[4][6] - 参加人员有董事长兼总裁陆勇等[5] 联系信息 - 联系人是吴远程，电话0512 - 57667120，邮箱yuancheng.wu@smcolor.com.cn[7][8] 查看方式 - 业绩说明会召开后可通过价值在线或易董app查看情况及内容[8]