股东股份情况 - 股东葛航累计质押205,074,831股，占其所持股份99.99%[1] - 葛航本次质押及解除质押均为5,260,000股[1][3] - 葛航持股205,074,982股，占公司总股本13.24%[4] 其他情况 - 质押融资不用于上市公司生产经营[5] - 高比例质押因多次补充质押，正筹措资金还款[5] - 本次质押不影响公司经营、治理及控制权[5]

公司 ESG 举措与荣誉 - 连续 3 年主动披露 ESG 报告，在董事会下设战略与 ESG 委员会，成立 ESG 工作小组 [2] - 推行绿色办公，促进绿色资源循环利用；践行社会责任，推进乡村振兴，捐赠教育物资和捐款推动科技创新 [2] - 2024 年获多项 ESG 荣誉，在主流 ESG 评级机构获高度认可，国证 ESG 评级 AAA 级、秩鼎 ESG 评级 AA 级 [2] 公司业绩与亏损原因 - 2024 年和 2025 年一季度，受市场环境影响，部分下游客户项目招标及实施周期延长，新产品 HI - HIS 推广处于磨合阶段，营业收入同比下降 [3] - 商誉减值损失增加，固定成本费用较高，客户回款周期延长，计提信用减值损失增加，导致净利润显著下降 [3] - 2025 年一季度营收下降，还因出售子公司后不再纳入合并报表，行业客户款项支付与项目验收季节性不均，运营指标季度波动明显 [4] 公司产品与业务布局 - 自研医学影像大数据智能分析平台，适配中医、西医诊断场景，全系列医疗临床信息系统含中医相关产品和方案 [4] - 与飞利浦联合研发的飞悦康 CareSync 电子病历产品有核心优势，强化在医保、中医等关键领域功能适配性 [5] - 在人工智能医疗方面布局广泛，技术研发上集成大模型接口、开发智能医疗代理系统等；落地场景包括智慧医卫助手、互联网智能导诊等 [6][7] - HI - HIS 产品进入推广期，2024 年新签订单 31 个，签约数量同比增长 41% [7] 公司应对措施与发展规划 - 按照会计准则和政策，基于谨慎性原则对资产计提减值准备 [3] - 加强内部管理，优化应收账款管理流程，加快业务回款进度 [9] - 制定市值管理制度，董事会及管理层重视市值管理，踏实做好主业回报股东 [5] - 自 2021 年启动“慧康云”战略，构建云生态价值供应链，提升研发创新能力，提供全栈云服务 [14] 公司合作与认证情况 - 与浙大等开展产学研合作，成立多个研究机构和实验室 [11] - 与 HW 公司在医疗信息化多个大型项目合作，医卫 Copilot 产品通过 HW 昇腾相关认证 [11] - 完成慧康云架构全面国产化适配，获 310 余项兼容性适配认证，与国内头部企业合作完成近 40 款产品认证 [9] 公司行业地位与前景 - 深耕医疗领域近 30 年，产品涵盖多种智慧场景，处于医疗卫生信息化行业第一梯队 [13][14] - 行业应用场景持续拓展，需求不断延伸，叠加政策驱动，前景广阔 [13] 公司其他情况说明 - 不存在违规担保情形 [10] - 2023 年 10 月实施过股份回购，目前暂无相关计划 [11] - 客户主要为国内机构，暂无境外项目，关税战无影响 [13] - 新设立全资子公司深圳杭创慧康科技有限公司，注册资本 1000 万元 [12] - 目前无应披露但未披露的大股东增持计划 [14] - 2025 年与飞利浦就飞悦康 CareSync 前瞻融合策略深入探讨，构建一体化 HIS/EMR 系统 [15] - 与飞利浦合作将自研产品与合作产品融合，提供“医技辅”优质解决方案 [16]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入2 9亿元 同比下降22 67% [1] - 归母净利润-1564 74万元 同比下降226 6% [1] - 扣非净利润-2795 93万元 同比下降389 48% [1] - 毛利率55 12% 同比增6 8% 净利率-5 06% 同比减233 34% [1] - 三费占营收比27 05% 同比增21 54% [1] - 每股收益-0 01元 同比减200% 每股经营性现金流-0 1元 同比增24 16% [1] 资产负债表 - 货币资金7 18亿元 同比减10 95% [1] - 应收账款16 22亿元 占最新年报营业总收入比达114 01% [1] - 有息负债5487 9万元 同比增400 02% [1] 业务运营 - 医疗健康信息化客户采购周期长 受财政预算和招标流程影响 [3] - 项目验收和款项支付呈现季节性不均匀分布 [3] - 新老产品交替和大项目比例增多影响收入确认节奏 [3] 长期财务特征 - 上市10年累计融资28 14亿元 累计分红2 3亿元 分红融资比0 08 [4] - 商业模式主要依赖股权融资驱动 [4] - 2024年净利率-11 76% 显示产品附加值较低 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1 31亿元 每股收益0 08元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 6.75 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报营收 2.90 亿元同比降 22.67%，扣非净利润亏损 0.28 亿元，主要因子公司出售和订单不足；医疗信息化业务新增订单企稳，新签 8 个千万级订单；随着医共体信息化需求转暖和医院拥抱 AI，业务有望恢复增长，25 年商誉减值压力减轻盈利有望恢复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025Q1 毛利率 55.12%同比增 3.51pct，销售/管理/研发费率分别为 7.76%/19.65%/27.30%，同比变动 -0.97/3.23/9.1pct；三费合计绝对额与去年变化不大，费用率增加因收入下滑；财务费用大幅上升因大额存单到期利息收入减少；经营性净现金流同比增 24.16%，经营质量提升 [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 16.07/18.21/20.71 亿元；2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.33/1.83/2.65 亿元，同比变动 176.77%/37.16%/45.00% [5][7] 业务发展 - 一季度将 DeepSeek 大模型与医疗场景结合，实现 BsoftGPT 平台系统与大模型对接并推出一体机产品，覆盖数十个医疗场景；积极拓展 BsoftGPT 生态圈，与多方合作推广医学大模型；多年积累的医院客户资源优势有望转化为医疗 + AI 竞争优势，看好院端 AI 产品落地潜力 [3] - 2025 年 3 月国家卫健委等三部门印发通知要求紧密型县域医共体信息化建设基于省统筹平台；公司建设的江西省基层智医系统是全国首个省级集中部署基层医疗一体化系统，覆盖省内基层医疗机构实现全省数据互联互通；作为区域卫生信息化龙头厂商，覆盖 370 + 区域公共卫生客户，政策出台有望带动订单加快增长 [4] 估值相关 - 参考可比公司 Wind 均值 4.8 倍 25PS，考虑公司 Hi - HIS 新产品加速推广，给予公司 6.5 倍 25PS，维持目标价 6.75 元 [5] 基本数据 - 截至 4 月 25 日收盘价 5.39 元，市值 83.5 亿元，6 个月平均日成交额 6.54 亿元，52 周价格范围 3.10 - 8.03 元，BVPS 2.84 元 [9] 可比公司估值 | 证券简称 | 证券代码 | 股价（元） | 市值(亿元） | 2025E 营业收入（亿元） | 2026E 营业收入（亿元） | 2025E PS（倍） | 2026E PS（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 卫宁健康 | 300253 CH | 9.32 | 206 | 36.51 | 42.70 | 5.6 | 4.8 | | 嘉和美康 | 688246 CH | 28.50 | 39 | 9.16 | 11.11 | 4.3 | 3.5 | | 久远银海 | 002777 CH | 16.83 | 69 | 15.45 | 17.58 | 4.4 | 3.9 | | 平均 | | | | | | 4.8 | 4.1 | [13] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 1,616 | 1,423 | 1,607 | 1,821 | 2,071 | | +/-% | 5.81 | -11.96 | 12.97 | 13.33 | 13.68 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 36.69 | -173.52 | 133.21 | 182.71 | 264.93 | | +/-% | -13.95 | -572.96 | 176.77 | 37.16 | 45.00 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.02 | -0.11 | 0.09 | 0.12 | 0.17 | | ROE (%) | 0.98 | -3.74 | 2.92 | 3.87 | 5.32 | | PE (倍) | 227.59 | -48.12 | 62.68 | 45.70 | 31.52 | | PB (倍) | 1.81 | 1.89 | 1.83 | 1.77 | 1.68 | | EV EBITDA (倍) | 45.17 | -151.86 | 28.68 | 21.85 | 16.37 | [7]

财务表现 - 2025年第一季度公司营业总收入2.9亿元，同比下降22.67% [3][14] - 归母净利润亏损1564.74万元，上年同期盈利1235.97万元，同比转亏 [3][14] - 扣非净利润亏损2795.93万元，上年同期盈利965.83万元 [3][14] - 经营活动现金流净额-1.52亿元，同比改善4847.83万元 [3][22] - 基本每股收益-0.01元，加权平均净资产收益率-0.35% [3][18] 盈利能力 - 2025年一季度毛利率46.98%，低于行业均值和中位数 [15][16] - 净利率-5.06%，同比显著下滑 [16] - 投入资本回报率-0.38%，同比下降0.47个百分点 [18] - 自由现金流-1.89亿元，连续多个季度为负 [26] 资产负债结构 - 总资产55.65亿元，较上年末减少1.75% [2][32] - 货币资金较上年末减少29.51%，占总资产比重下降5.07个百分点 [32] - 交易性金融资产同比大增1135.01%，占比提升2.47个百分点 [32] - 资产负债率20.44%，低于行业均值和中位数 [37] - 流动比率2.76，速动比率2.42，显示短期偿债能力良好 [39] 估值水平 - 市盈率(TTM)-41.43倍，市净率(LF)1.89倍，市销率(TTM)6.24倍 [2] - 市盈率历史分位数为4.22%，处于历史低位 [5] - 市净率历史分位数为20.09%，低于行业均值 [7][8] 股东结构 - 十大流通股东中新进诺安积极回报基金和国融融盛龙头基金 [43][44] - 香港中央结算有限公司持股增加0.385个百分点至1.265% [44] - 创始人葛航持股13.238%，较上年末减少0.997个百分点 [44] 行业对比 - 公司毛利率46.98%低于行业均值和中位数55%左右 [15] - 净利率-5.06%显著低于行业正盈利水平 [16] - 资产负债率20.44%低于行业平均水平 [37]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益为-0.01元，较2024年同期下降200% [1] - 每股净资产2.84元，同比下降5.02% [1] - 每股公积金1元，同比下降0.99% [1] - 每股未分配利润0.77元，同比下降15.38% [1] - 营业收入2.9亿元，同比下降22.67% [1] - 净利润-0.16亿元，同比下降233.33% [1] - 净资产收益率-0.35%，同比下降229.63个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股49654.6万股，占流通股32.52%，较上期增加628.14万股 [1] - 第一大股东葛航持股20507.5万股(占比13.43%)，减持1544.42万股 [2] - 飞利浦(中国)投资有限公司持股15500.31万股(10.15%)保持不变 [2] - 香港中央结算有限公司增持596.77万股至1960.84万股(1.28%) [2] - 诺安积极回报混合A和国融融盛龙头严选混合A新进前十大股东 [2] - 基本养老保险基金一二零五组合和张吕峥退出前十大股东 [2] 分红情况 - 公司本报告期不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度公司计提信用减值及资产减值损失合计33829942.47元[3] 数据详情 - 应收票据坏账准备本期发生额为 -1740307.80元[3] - 应收账款坏账准备本期发生额为37612070.12元[3] - 其他应收款坏账准备本期发生额为 -1364601.51元[3] - 合同资产减值准备本期发生额为 -677178.34元[3] 预期损失率 - 应收账款不同账期外部客户账款组合有不同预期信用损失率[7]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为2.9亿元，同比下降22.67%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为-1564.74万元，同比下降226.60%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2795.93万元，同比下降389.48%[4] - 营业总收入本期发生额为2.9亿元，较上期3.75亿元下降22.7%[20] - 净利润本期净亏损1470万元，较上期盈利1425.87万元转亏[20] - 归属于母公司所有者的净利润亏损1564.74万元，较上期盈利1235.97万元转亏[20] - 基本每股收益和稀释每股收益均为-0.01元，上期为0.01元[21] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为-15,647,403.70元，上期为12,359,640.67元[21] 成本和费用（同比环比） - 销售费用较上年同期下降31.25%，主要系出售子公司[7] - 财务费用较上年同期增长90.31%，主要系利息收入减少[7] - 销售费用、管理费用合计金额同比下降15.70%[14] - 研发费用本期发生额为7927万元，较上期6835万元增长16%[20] - 支付给职工以及为职工支付的现金为182,557,074.96元，较上期190,591,086.31元略有下降[23] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.52亿元，同比改善24.16%[4] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长24.16%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为-152,166,660.54元，较上期-200,644,939.83元有所改善[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为246,234,254.96元，与上期基本持平[23] - 收到的税费返还为3,741,257.69元，较上期1,711,144.31元显著增加[23] 投资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额为-147,527,929.82元，较上期-84,283,588.85元恶化[24] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为50,350,111.21元，较上期93,278,111.91元大幅减少[24] 现金及等价物 - 期末现金及现金等价物余额为716,252,709.50元，较期初减少299,694,590.36元[24] - 货币资金期末余额为7.18亿元，较期初10.19亿元下降29.5%[18] 资产变动 - 交易性金融资产较年初增长1135.01%，主要系购买理财产品增加[7] - 交易性金融资产期末余额为1.49亿元，较期初1207.89万元大幅增长1135%[18] - 应收账款期末余额为16.22亿元，较期初15.5亿元增长4.6%[18] - 总资产为55.65亿元，较上年度末下降1.75%[4] 负债及权益变动 - 负债合计期末余额为11.03亿元，较期初11.95亿元下降7.7%[19] - 归属于母公司所有者权益合计为44.07亿元，较期初44.19亿元微降0.3%[19] - 少数股东权益期末余额为5515.78万元，较期初5421.25万元增长1.7%[19] - 其他权益工具投资公允价值变动导致其他综合收益减少21.89元[21] 业务表现 - 报告期内新签千万级订单8个[14] - 公司深化DeepSeek大模型与医疗场景融合，推出BsoftGPT·DeepSeek医疗行业一体机[15] - 公司"慧能GPT智能导诊生成算法"（BsoftGPT）荣登2024年浙江省"数智优品"名单[15] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为82,383股[11] - 第一大股东葛航持股13.24%，数量为205,074,982股[11] - 飞利浦（中国）投资有限公司持股10.01%，数量为155,003,087股[11] - 限售股份期末数量为22,430,922股，主要为高管锁定股[13] 其他财务数据 - 公允价值变动收益较上年同期增加427.54万元[7] - 取得投资收益收到的现金较上年同期增加3527.75万元[8]

公司股价与股东情况 - 4月25日收盘价5.39元，上涨1.32%，市净率1.89，总市值83.50亿元 [1] - 截至2025年3月31日股东户数82383户，较上次增加28345户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务为医疗卫生健康信息化建设、研发及服务创新 [2] - 主要产品包括医院信息化应用软件、公共卫生信息化软件、混合云互联网医院解决方案等20余项专业医疗信息化产品 [2] - 获得中国软件诚信示范企业、浙江省AAA级守合同重信用企业、杭州市数字经济百强企业等多项荣誉 [2] - 入选2024长三角百家品牌软件企业、浙江省人工智能服务商及数智优品 [2] 财务表现 - 2024年营业收入14.23亿元，同比下降11.96% [3] - 净利润亏损1.74亿元，同比下降572.96% [3] - 销售毛利率45.18% [3] 行业对比 - 公司PE(TTM)为-48.12，行业平均119.02，行业中值78.40 [4] - 公司市净率1.89，低于行业平均7.90和行业中值3.73 [4] - 总市值83.50亿元，低于行业平均111.52亿元但高于行业中值52.52亿元 [4] - 可比公司中，安硕信息市净率17.78，拓维信息15.07，中国软件17.45，均显著高于该公司 [4]

政策文件核心内容 - 七部门联合发布《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，聚焦医药工业全链条数智化转型，重点部署人工智能技术深度应用、卓越企业培育等方向 [1] - 方案提出深化人工智能赋能应用，支持建立医药大模型创新平台，开展"人工智能赋能医药全产业链"应用试点，鼓励联合体形成标志性应用场景 [2] - 提出两阶段目标：2027年数智化转型取得重要进展，2030年规上医药企业基本实现全覆盖 [3] - 2027年具体指标包括突破关键技术、制定30项以上标准、研发推广100款以上高性能产品、打造100个应用场景、建成100个数智药械工厂、建设50家卓越企业、5个卓越园区等 [4] - 四大重点任务：数智技术赋能行动、数智转型推广行动、数智服务体系建设行动、数智监管提升行动 [5] 市场反应与行业影响 - A股医药数智化板块集体上涨，思创医惠涨13.16%，创业慧康涨7.71%，朗玛信息涨5.99%，卫宁健康涨5.27%，润达医疗等涨超4% [1][2] - 数智化转型可提升药企研发效率30%，降低生产成本15-20%，缩短产品上市时间25% [6] - 中国数字化医疗市场规模2024年突破1.2万亿元，年均复合增长率24.5%，预计2025年达1.8万亿元，2030年达2.5万亿元 [8][9] - AI制药、智能工厂、精准医疗为最具爆发力赛道，政策、技术、需求三重驱动催生万亿级市场 [7][9] 技术应用与典型案例 - AI技术可快速筛选潜在有效分子，建立构效关系模型，替代传统海量筛选试错流程 [6] - 医院全病程管理效率将因AI应用大幅提升，改善就医体验并加速诊疗流程 [9] - AI医疗在医疗器械功能提升、检查结果解读、临床决策辅助、健康管理等领域价值显著 [9] - 概念股布局：泓博医药（AI算法结合药物设计）、美迪西（CRO引入AI）、成都先导（与腾讯AILab合作）、药明康德（投资AI制药）、恒瑞医药（全球AI平台合作）、复星医药（AI研发流程应用） [10][11] 基础设施与生态建设 - "十四五"规划将生物医药与数字经济列为重点，新基建（5G、工业互联网）支持医药工厂智能化改造 [8] - 鼓励建设医药AI领域概念验证、中试验证、共性技术、知识产权运营等公共服务平台 [2] - 计划建设10个以上医药大模型创新平台、数智技术应用中试平台，培育30家以上卓越服务商 [4]