大屏幕拼接系统行业概述 - 大屏幕拼接系统由投影显示单元组合拼接而成，具备高亮度、高分辨率、色彩还原准确等特点，核心器件包括P光学引擎、图像处理器等，通过图像控制软件实现画面控制[3] - 系统由三部分组成：大屏幕投影墙、投影机阵列、控制系统，其中控制系统为核心，分为硬件拼接、软件拼接、软硬结合拼接、嵌入式硬件拼接四种类型[3] - 主要应用于安防监控、指挥调度、会议室、展示中心等领域，满足监控中心、指挥中心等场所对信息可视化的高需求[1][13] 市场规模与增长 - 2024年中国大屏幕拼接系统销售量达423千台，销售额88.2亿元，分别同比增长8.43%和9.02%[1][13] - 驱动因素包括大型活动、体育赛事、商业展示对高清超大显示的需求增长，以及智慧城市建设和公共设施升级[1][13] - 显示面板作为核心组件，2024年中国产量达16783万平方米，同比增长2.74%[9] 产品技术分类 - 主流产品分为LCD、DLP、PDP三大体系： - **LCD**：低功耗、重量轻、寿命长，但拼缝明显，适用于小型会议中心[5][6] - **DLP**：拼缝小（<1mm）、画质柔和，但价格高，应用于公安、军队、交通等高端领域[5][6] - **PDP**：亮度均匀但可靠性低、耗电高，适用于对拼缝要求不高的场所[5][6] 产业链结构 - **上游**：显示面板、光学引擎、图像处理器等原材料及零部件[7] - **中游**：系统集成企业（如GQY视讯、威创集团）负责组装与研发[7][15] - **下游**：公安、交通、政府、金融、能源等应用领域，需求直接影响行业发展[7] 竞争格局 - **国际厂商**（如巴可、三菱电机）占据高端市场，技术品牌优势显著[15] - **国内企业**（如巨洋神州、GQY视讯）以性价比和服务取胜，主导中低端市场[15][17][19] - 行业集中度提升，具备自主研发和供应链整合能力的企业将脱颖而出[15] 应用场景拓展 - **智慧交通**：用于交通管理指挥中心，2024年中国智慧交通市场规模达2467亿元（+7.26%），政策推动下需求持续增长[11] - **智慧医疗/教育**：AI技术融合实现影像诊断、个性化教学等场景应用[21] 发展趋势 - **技术融合**：AI算法（图像识别、语音合成）推动场景多样化，如医疗诊断、教育个性化[21] - **行业整合**：中小企业生存压力加大，国内外企业加速竞争，本土企业通过定制化服务争夺份额[22] - **产业链协同**：上下游企业加强合作，推动技术创新与产业升级[24] 代表企业 - **GQY视讯**：2024年上半年大屏拼接系统营收0.47亿元（-36.80%），覆盖应急、消防、交通等领域[19] - **巨洋神州**：提供智慧显示、智慧城市解决方案，服务超1500家客户，覆盖政府、军队、能源等行业[17] - **威创集团**：国内控制室解决方案领导者，主营拼接显示单元及可视化行业解决方案[15][17]

分组1 - 以色列总理内塔尼亚胡称以军方对准备袭击叙利亚德鲁兹社区的极端分子进行了警告性打击 [1]

2024 年业绩分析 - 业绩不理想主因 NP 公司商誉减值及其他减值，此前外延并购形成最高 27 亿多商誉，2024 年计提减值后商誉余额剩 1.3 亿，再次减值风险降低，剔除减值经营层面仍盈利 [1] - 市场竞争加剧，公司进行大调整和改革，包括国内“直渠融合”销售策略转型、海外市场更换 CEO 并垂直化统一管理核心部门、降本增效、加大产品技术研发 [1][2] 2025 年工作重点 目标 - 所有经营单元、子公司分公司、销售团队以利润为中心考核 [4] 显示板块 - 执行国内直渠融合及海外双品牌策略 [4] - 加快 Hi - Micro 产品研发推广，采用 30 微米以下无衬底倒装芯片制成，显示效果好，适合高端场所，Micro LED 连续两年营收翻倍，将成营收净利增长重要来源 [4][5] - 海外市场加大租赁屏、户外屏产品种类和推广，增加“Leyard”品牌实现双品牌覆盖，欧洲斯洛伐克工厂成熟，沙特地区合资公司建厂进度提速 [5] - 推出量子点直显屏系列产品，与合作伙伴合作不断深入 [5] - 加大系统集成力度，从专注 LED 显示产品向整体生态服务商转型 [5] AI 与空间计算板块 - 拥有核心光学动捕技术和产品，技术延伸增加无标记动捕技术等，拓展特殊行业，加强与机器人公司合作 [6] - 运用 AI 大模型构建企业 AI 服务平台与知识库，推出智慧综合服务平台，推进显示产品与 AI 结合 [7] - 4 月 16 日推出消费产品 AI + AR 眼镜及 AI 玩具（手办） [7] 投资者提问与回答 Hi - Micro 相关 - 主推 0.7mm 和 0.6mm 间距产品，针对高端和高分辨率要求客户，国内外同步推进，巨转良率为 99.99% [8] Micro LED 营收占比 - 2024 年占显示板块营收比重约 14%，2025 年预计比重进一步提升 [9] 关税与海外业务 - 中美关税博弈对公司影响不大，北美业务占营收比重约 20%，显示部分大部分由欧洲斯洛伐克工厂生产，NP 公司 AI 与空间计算业务 80%以上北美自产自销，北美市场实施“双品牌”制，订单同比增速不错 [10] 海外工厂布局 - 2016 年开始海外建厂，对美国市场 90%以上产品出自欧洲斯洛伐克工厂，今年加速沙特工厂建设，建成后将成中东地区有影响力的电子产品制造基地 [12] 商誉减值 - 过去外延并购产生 27 亿商誉，此次减值后余额 1.3 亿，未来无大额商誉减值风险 [13] 人形机器人领域 - 旗下子公司虚拟动点负责相关业务，具备数据、服务、硬件、算法能力，参与共建人形机器人动作数据集，提供训练服务和空间定位摄像头 [14] To C 产品应用场景 - AR 眼镜适合会议、文旅、展陈等场景，具备 AI 交互等功能；AI 手办潮玩可做情感陪护，成年轻人社交新风尚 [15][16]

2024 年业绩分析 - 报表数据不理想，主要因 NP 公司商誉减值及其他减值，最高商誉达 27 亿多，2024 年计提减值后商誉余额剩 1.3 亿，再次减值风险降低，剔除减值经营层面仍盈利 [1] - 市场竞争加剧，尤其是国内市场，公司进行大调整和改革，包括渠道市场采取“直渠融合”策略向“省长制”转型；海外市场更换 CEO，集团垂直化统一管理核心部门；降本增效，加大数字化建设、优化组织架构；加大研发费用比重，研发前沿技术和提升产品竞争力 [1][2] 2025 年工作重点 目标 - 所有经营单元、子公司分公司、销售团队以利润为中心考核 [4] 显示板块 - 执行国内直渠融合及海外双品牌策略 [4] - 加快 Hi - Micro 产品研发推广，Micro LED 连续两年营收翻倍，将成营收净利增长重要来源 [4][5] - 海外市场加大租赁屏、户外屏产品种类和推广，增加“Leyard”品牌实现双品牌覆盖，欧洲斯洛伐克工厂成熟，沙特地区合资公司建厂提速 [5] - 推出量子点直显屏系列产品，与合作伙伴合作深入 [5] - 加大系统集成力度，向显示产品应用场景的整体生态服务商转型 [5] AI 与空间计算板块 - 拥有核心光学动捕技术和产品，技术延伸增加无标记动捕技术等，拓展特殊行业，加强与机器人公司合作 [6] - 运用 AI 技术构建企业服务平台和知识库，推出智慧综合服务平台，推进显示产品与 AI 结合 [7] - 推出消费产品 AI + AR 眼镜及 AI 玩具（手办） [7] 投资者提问与回答 海外业务占比及关税影响 - 2021 - 2024 年海外显示业务占智能显示板块比重从 30%提升至 45.64%，国内占比高，受下游需求影响 2024 年收入下滑，公司采取多项举措应对，有望 2025 年业绩回升 [8] - 中美关税博弈对公司影响不大，北美业务占营收约 20%，显示部分大部分由斯洛伐克工厂生产，NP 公司 AI 与空间计算业务 80%以上北美自产自销 [8] 海外工厂布局 - 2016 年开始海外建厂，美国市场 90%以上产品出自斯洛伐克工厂，加速沙特工厂建设，建成后将成中东有影响力的电子产品制造基地 [9][10] NP 公司盈利及商誉减值 - 2024 年单体营收 2.82 亿，净利润 6000 - 7000 万，过往营收总体呈快速增长态势，2024 年因美国需求下降、厂房失火、新产品销售延误等因素收入下降，经评估减值 [11] 人形机器人领域业务 - 国内由子公司虚拟动点开展业务，具备数据、服务、硬件、算法能力，与多家合作伙伴共建人形机器人动作数据集，提供训练服务和空间定位摄像头 [12][13] NP 公司海外与机器人厂商接触 - 有接触，但涉及保密条款不便透露细节 [13] 2024 年文旅夜游板块营收及盈利 - 2024 年营收 7.1 亿，占营收比重稳定在 10%左右，净利润为负，因部分项目回款压力大，2025 年有望成业绩增长重要抓手 [13] 新的股权激励计划 - 2021 年员工持股计划处于第三个锁定期，暂无新计划，后续按需开展 [13]

公司业绩与发展战略 - 2025 - 2027 年公司战略为“拥抱 AI，领创视效，实现第二增长曲线”，将推动 Micro LED 推广销售、推进 AI 产品开发融合、向智能显示生态服务商转型、提升数字化自动化水平、加大海外工厂建设、扩展文旅夜游业务 [11] - 经过 2024 年调整改革，2025 年公司将通过 AI 赋能、深化 B 端与 C 端市场及全球布局，实现业绩触底回升 [1] - 若剔除商誉减值等减值影响因素，归母净利润为正，核心经营业务状况良好 [11] 产品技术相关 - Micro LED 巨转良率 99.99% [2] - 新产品 Hi - Micro 计划 2025 年产能翻番，产品采用短边小于 30μm 的无衬底 Micro 芯片，优势明显，受客户好评，公司将加快其推广销售 [2] - 研发投入集中在新型显示技术、标准显示产品、影院产品、Micro LED 技术、AI 平台、创意产品开发等方面 [6][7] - 2020 年全球首家推出量产 Micro LED 显示技术，2024 年启动无衬底 Micro LED 显示与封装技术研发，年底“新一代黑钻”量产，产线转移效率 6000K UPH，是普通固晶设备效率 150 倍，产品良率＞95% [8] 销售模式与业务调整 - “直渠融合”是针对国内显示业务的新销售策略，以省级分公司为考核单位，下放权力，整合优势实现精准触达。2024 年执行中渠道业务订单收入下滑，但软硬件结合出货比例提升，毛利率提高 [2] 工厂建设情况 - 斯洛伐克工厂 2017 年已投产，后续将扩大产能和生产品种，深化本地化运营 [3] - 沙特工厂由合资公司 Leyard Middle East 投资建设，已完成外资投资许可审批和反垄断部门批文，厂房及展厅规划设计同步进行，预计年底前投产 [4] 系统应用与升级 - 2024 年领视 CMS 与 DAS 系统在多行业场景部署，提升内容管理效率与运营智能化水平，未来将朝着“更智能、更开放、更融合”方向升级 [8] 数据安全措施 - 公司依据 ISO/IEC 27701:2019 标准建立信息安全－个人隐私安全管理体系，制定 38 项管控制度，确保客户信息安全 [9] 行业前景与业绩表现 - LED 显示行业未来前景广阔，技术创新和应用场景拓展推动增长，行业集中度将提升 [11] - 国内市场普遍销售额下降，细分市场如 Micro LED 显示有显著增长，海外市场增长势头更强 [11] 市场拓展合作 - 基于技术积淀和解决方案能力，公司积极拓展与机器人厂商的生态合作关系，拓展新应用场景 [5]

业绩情况 - 2024 年报表数据不佳，毛利率、营收下降，净利润因商誉、无形资产等计提出现较大亏损，除商誉减值外，无形资产减值损失、应收账款及合同资产单项减值等合计超 10 亿，剔除这些因素经营仍盈利 [2] - 商誉减值最大部分是 NP 公司，因美国市场需求下降和厂房失火交付有压力，经专项测试需减值 6 亿多；应收账款单项减值总额 1.6 亿，固定资产减值主要是老旧设备 [2] - 2024 年年底货币资金总额约 26 亿，较 2023 年增加 4 亿，短期借款、长期借款合计约 5 亿，处于低水平，现金充裕，运营健康，存货下降，今年存货将大幅下降，海外存货下降较快 [3] - 目前应收款及合同资产合计 42 亿，若收回现金流会更好，分红和投资力度将增加 [3] 调整改革 - 2024 年公司意识到竞争加剧和价格战问题，进行大调整和改革，年初调整渠道业务，从 200 多人减至 50 人，集团总人数下降约 10% [2] - 2024 年在研发和 AI 产品开发方面投入大，研发费用占营收比重增加 [2] 战略规划 - 2025 年开始形成第二个增长曲线，拥抱 AI，领创视听，开启利润增长第二曲线，经营单位以利润为中心，通过技术和产品创新提高盈利能力和净利润 [4] 重点工作 - 新推出的 Hi - Micro 产品产能 2025 年翻番，将成营收和利润增长重要来源，可能开拓 To C 市场，加快国内外推广销售，加大量子点显示产品研发推广力度 [5] - 开发 AI 产品，发布光学动捕与无标记点的混合应用、机器人动作训练技术、AR 眼镜及 AI 玩具（手办）产品等，推动 AI 与显示产品、文旅项目深度融合 [5] - 从单一 LED 显示产品供应商向智能显示生态服务商转型，成为显示产品应用场景的软件、内容、运营及服务的整体生态服务商 [7] - 文旅业务从创意设计和施工向内容制作、运营加投资模式转变，成为文旅全链条服务商 [7] - 提升公司数字化和自动化水平，以 CRM 为抓手实现管理数字化和生产制造智能化，在长沙建立产业园提高自动化程度 [7] - 海外市场布局较早，美国市场 90%以上产品出自斯洛伐克工厂，沙特工厂预计今年基本建成，加大海外布局力度，弥补租赁屏、户外屏等短板，去年海外业务营收占显示板块比重提升到 45%，今年可能更多 [8] 投资者问答 机器人业务 - 机器人动作训练业务前景广阔，公司在动作训练方面布局具前瞻性，2017 年收购 NP 公司，国内成立虚拟动点，业务红火，涉及数据、服务、硬件、算法四个领域 [10] AI 技术对 LED 行业影响 - AI 与显示结合是应用层面方向，如会议一体机、全息柜和全息玩具等，利亚德 2017 年收购美国 NP 后在 AI 领域形成相对优势 [11] 文旅领域变化 - 国家控制地方负债，形势变好，城市更新、街区提升和景区改造市场需求大，公司有经验和能力承接，将加入新型显示产品，通过 AI 技术赋能带动业务发展 [12] LED 显示行业竞争态势 - 利亚德产能未过剩，去年订单量增长但价格下降，价格战导致行业洗牌，上市公司集中度增加，头部企业和上市公司市场份额将提升 [12] 海外市场策略目标及竞争情况 - 去年海外存货高采取去存货政策，毛利率受影响；海外建有工厂、员工为本地人、采用双品牌策略，2025 年有望实现海外业务绝对额及比重全面增长 [14][15] 海外工厂布局 - 2016 年开始海外建厂布局，美国市场 90%以上产品出自斯洛伐克工厂，今年加速沙特工厂建设，建成后将成中东地区有影响力的电子产品制造基地 [16] Micro LED 产品布局及产能 - 2020 年率先落地 Micro LED 量产，提出 Hi - Micro 无衬底技术，产能已完成 1200kk/月投产，6 月将扩产 1200kk；通过与 Saphlux 合作推出基于单色 Micro LED 光机的 AR 眼镜产品 [17]

业绩表现 - 2024年营业收入71.50亿元同比下降6% 归母净利润-8.89亿元同比转亏 [1] - 4Q24单季度营业收入16.85亿元同比增长6% 归母净利润-10.71亿元同比转亏 [1] - 1Q25营业收入16.64亿元同比下降8% 归母净利润0.77亿元同比下降24% [1] 盈利压力因素 - 计提商誉/应收账款/固定资产等减值约10亿元导致业绩明显下滑 [1] - 国内智能显示需求疲软致收入下滑16% 海外去库存致毛利率同比下降5.31ppt至28.68% [1] - 文旅夜游业务因需求疲软及竞争加剧致毛利率同比下降6.38ppt至17.79% [2] 分业务表现 - 智能显示业务2024年收入61.09亿元同比下降6% 毛利率27.70%同比下降1.61ppt [2] - 文旅夜游业务2024年收入7.10亿元同比下降5% [2] - AI与空间计算业务2024年收入3.07亿元同比下降13% 主因需求下降及新产品生产延误 [2] 技术发展布局 - Micro LED产品覆盖0.4-1.8mm间距 可满足中高端客户及替代小间距产品需求 [3] - OptiTrack光学动作捕捉系统具备高精度低延迟优势 为多领域提供底层技术支持 [3] - 2024年12月以"数据/服务/算法/硬件"为核心正式入局具身智能领域 发布机器人训练解决方案 [3] 财务预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.17元 引入2026年EPS预测0.19元 [4] - 对应2025/2026年市盈率35.8x/32.2x 目标价上调18%至6.50元 [4] - 新目标价对应2025/2026年市盈率38.7x/34.8x 较当前存在8%上升空间 [4]

文章核心观点 利亚德2024年年报喜忧参半，既在MicroLED、AI与机器人等方面取得突破，也面临主营业务承压、商誉减值、现金流吃紧等挑战 公司董事长宣布未来三年发展战略，致力于打造“AI+显示+文旅”产业生态闭环，其能否实现愿景待市场检验 [2] 新技术与新市场突破 - MicroLED营收翻倍增长，突破无衬底技术瓶颈，首期产能达1200kk/月，二期扩产计划预计2025年三季度落地 “新一代黑钻”产品生产效率提升150倍，良率超95% [4] - 2024年12月进军具身智能领域，发布机器人训练解决方案并成立联合实验室 子公司为机器人提供光学动作捕捉技术支持，相关机器人在比赛中获奖 方案在机器人领域有多种应用成果，未来可用于多领域 [6] - 2024年亚非拉地区营收同比增长40%，占海外智能显示收入的34% 公司通过多品牌策略覆盖中低端市场，构建全球化销售网络 [7] 主营业务困境 - 境内业务营收同比下滑，“直渠融合”策略提升毛利率但短期致渠道订单减少，影响回款效率 境外市场增长，海外营收同比增长约10%，占整体营收比重提升至45.64% [10] - 2024年计提商誉减值6.32亿元，美国公司NP资产组减值8525万美元，是净利润下滑主因之一 另外三家子公司也计提部分商誉减值 [11] - 直渠融合策略使短期订单减少、回款效率下降，文旅夜游项目因地方财政紧张付款周期拉长，现金流承压 [12] 未来战略转型 - AI赋能产业升级，将AI融入显示、文旅、空间计算三大领域，相关成果已落地多个项目 [14] - B端深耕场景拓展，通过“硬件+行业属性+软件+内容+运营”模式构建LED显示一体化解决方案，覆盖传统与新兴领域，推动向综合服务商转型 [15] - C端破圈布局消费市场，借助MicroLED技术推出相关产品，计划加速C端产品商业化 [16] - 全球布局强化竞争力，以中国为核心覆盖全球160余国，欧洲工厂深化本土化运营，沙特工厂预计年底投产，完善亚非拉供应链体系 [16]

文章核心观点 - 利亚德2024年度业绩不佳，营收和利润下滑且出现亏损，主要因商誉及无形资产减值、行业竞争加剧、信用减值损失增加等因素；公司主营业务未变，MicroLED产线投产有望推动高清显示市场需求，且预计2025年下游需求将释放带动显示产品增长 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年度营业收入71.50亿元，比上年同期下降6.11% [1][2] - 归属于上市公司股东的净亏损8.89亿元，较上年同期由盈转亏，同比下降411.26% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净亏损9.36亿元，较上年同期由盈转亏，同比下降593.48% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比下降25.32% [2] - 基本每股收益-0.35元/股，同比下降418.18% [2] - 稀释每股收益-0.32元/股，同比下降366.67% [2] - 加权平均净资产收益率-11.27%，同比下降14.78% [2] - 2024年末资产总额137.13亿元，较上年末下降8.81% [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产79.02亿元，较上年末下降4.37% [2] 业绩亏损原因 - 商誉及无形资产减值，计提减值7.3亿元，是净利润亏损主要原因 [2] - 行业竞争加剧导致毛利率下降，国内外市场需求疲软，产品价格下行，叠加成本压力，收入与利润双降 [3] - 信用减值损失增加，部分客户流动性困难，应收账款回款不及预期，信用减值计提增加 [3] 主营业务情况 - 公司主营业务为智能显示产品的研发、生产及销售，2024年智能显示营收61.09亿元，营收占比超85%，主营业务未发生变化 [3] 行业与公司发展 - LED显示行业短期承压，但MicroLED作为下一代显示技术被普遍看好，公司技术投入与行业长期趋势一致 [3] - 2024年11月，公司第一期全制程自主研发的新一代无衬底MicroLED产线在无锡利晶工厂正式落地投产，将推动1mm以下高清显示市场需求，带来性价比更高、显示效果更佳的MicroLED产品 [3] - 2024年智能显示订单及收入增速放缓，2025年随着国家刺激消费政策实施，下游需求有望释放，数字化、智能化、新基建需求将带动显示产品持续增长 [3]

财务内控 - 审计利亚德2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 利亚德董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[3] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务内控重大缺陷[4] 内控结论 - 利亚德于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 内控风险 - 内控存在不能防止和发现错报可能性[5] - 根据内控审计结果推测未来内控有效性有一定风险[5]