核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心观点是牧业（肉牛及原奶）大周期反转预计在即，看好肉奶景气共振上行，相关公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 投资策略上，核心推荐港股奶牛养殖标的，同时布局生猪板块的估值修复，并长期看好宠物等新消费赛道 [1][3][12] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业（肉牛及原奶）**：行业大周期反转预计在即，核心逻辑在于国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年；同时，国内原奶价格已累计下跌近4年，产能出清压力大，“肉奶比”攀升至历史高位，有望推动奶牛淘汰加速，实现“肉奶共振”；海外牛肉及奶粉价格进入上行周期，进口预计量减价增，将共同支撑国内行情；核心推荐优然牧业、现代牧业等港股标的 [1][13][14][18] - **生猪养殖**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获较强支撑；头部企业凭借显著的成本优势，现金流快速好转，并有望转型为高分红红利标的；在全行业产能收缩背景下，龙头强者恒强；核心推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份等 [1][13][14][15] - **宠物行业**：作为提供情感陪伴的新消费优质赛道，长期景气受益于人口趋势；国内自主品牌正快速崛起，2025年双11期间头部国牌线上销售额增速亮眼，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确；核心推荐乖宝宠物、中宠股份等 [1][13][16][20] - **禽养殖**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏；龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高的现金流分红回报；推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1][13][17] - **饲料行业**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势；推荐海大集团 [1][3][13] - **动保行业**：受益下游养殖盈利改善，疫苗批签发数据同比增加；长期看好龙头市占率提升，关注新疫苗单品催化；推荐回盛生物等 [3][13][17][78] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革的共振；推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][13][90] 月度重点推荐组合及核心逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，每年外销原奶400-500万吨，并销售约30万头淘汰奶牛；中性假设下，预计2026-2027两年因原奶价格修复及肉牛景气上行带来的利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [1][18] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益；中性预期下，2026/2027年公司利润较2024年合计增厚约24/34亿元，周期弹性明显 [1][18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著；2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%；当前估值处于历史周期底部，看好估值修复空间 [1][21] 农产品价格与基本面数据跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22][23] - **禽类**：11月末白羽肉鸡毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；黄羽肉鸡中，雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][24][30] - **鸡蛋**：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大；11月30日主产区鸡蛋批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06% [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%；新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉与原奶**：截至11月30日，牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内主产区原奶均价为3.02元/公斤，处于现金成本附近 [40][41][49] 市场行情回顾（2025年11月） - **板块表现**：2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **子板块涨幅**：渔业、种植业、动物保健板块涨幅领先，二级行业涨幅分别为14.68%、3.50%、2.73% [102] - **个股表现**：涨幅前五的个股依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

新股发行与上市 - 2025年12月5日有2只新股发行：昂瑞微(787790)发行价83.06元，沐曦股份(787802)发行价104.66元[1] - 2025年12月5日有1只新股上市：摩尔线程(688795)[1] 公司重大事项 - 2家公司进入要约收购期：荃银高科(300087)申报期为2025年12月4日至2026年1月5日，天普股份(605255)申报期为2025年11月20日至2025年12月19日[1] - 2家公司进入退市整理期：*ST广道(920680)起始日为2025年12月11日，*ST苏吴(600200)起始日为2025年12月9日[1] - 多家公司发布严重异常波动公告，包括赛微电子(300456)、北大医药(000788)等超过30家上市公司[1][3] 基金与ETF动态 - 多只追踪海外指数的ETF发布基金溢价风险提示，涉及纳指100ETF(159660)、纳指生物科技ETF(513290)、标普500ETF(159612)等超过20只产品[4][6] - 华夏基金华润有巢REIT(508077)将于2025年12月8日至12日进行扩募认购[6] - 港股通科技30ETF(159636)于2025年12月5日进行份额拆分[6] 可转债与债券市场 - 普联软件(300996)可转债于2025年12月5日申购[6] - 多只可转债进入转股期或调整转股价格，例如恒帅转债(123256)转股期为2025年12月5日至2031年5月28日[6] - 超过15只可转债或公司债发布赎回公告，赎回登记日集中在2025年12月中下旬，例如鹰19转债(110063)最后交易日为2025年12月9日[6] - 超过10只债券进入回售申报期，例如23财金01(138839)回售期为2025年12月8日至10日，洽洽转债(128135)回售期为2025年12月2日至8日[8] - 多只债券将提前摘牌，例如23海旅02(240353)摘牌日为2025年12月15日，16洋河01(136341)摘牌日为2025年12月8日[8]

公司股东情况 - 截至2025年11月28日 公司股东总户数约为4.0万户 [1]

公司高管减持计划 - 公司副总经理张从合计划减持公司股份不超过295万股 [1] - 减持方式为通过证券交易所集中竞价交易 [1] - 减持计划实施期间为2025年12月19日至2026年3月18日 [1] - 减持计划将在减持预披露公告之日起15个交易日后开始执行 [1]

新股发行与上市 - 中国铀业（001280）于2025年12月3日上市，发行价格为17.89元[1] 要约收购 - 荃银高科（300087）要约申报期为2025年12月4日至2026年1月5日[1] - 天普股份（605255）要约申报期为2025年11月20日至2025年12月19日[1] 退市与风险警示 - *ST苏吴（600200）退市整理期起始日为2025年12月9日[1] - 赛微电子（300456）发布严重异常波动公告[1] - 多只股票（如*ST元成603388、*ST华微600360等）发布（可能）强制退市或终止上市风险提示[4] 基金交易提示 - 多只QDII基金（如纳指科技ETF 159509、标普ETF 159655等）发布基金溢价停牌或风险提示[4][5][6] - 港股通科技30ETF（159636）份额拆分日为2025年12月5日[6] 债券发行与上市 - 普联软件（300996）可转债申购时间为2025年12月5日[6] - 华夏基金华润有巢REIT（508077）扩募认购期为2025年12月8日至12月12日[6] 债券转股、赎回与到期 - 多只可转债（如中能转债123234、能辉转债123185等）发布赎回登记日，集中在2025年12月中下旬[6] - 多只可转债（如希望转债127015、东风转债113030等）发布最后交易日，集中在2025年12月中下旬[6] 债券回售 - 多只债券（如21侨城04 149354、百畅转债123175等）发布回售登记期，主要集中在2025年12月上旬[6][7]

公司审计机构变更 - 荃银高科拟将2025年度审计机构由毕马威华振会计师事务所变更为容诚会计师事务所 [1] - 变更旨在获取更适配的审计服务，提升协同效率与合规水平 [1] - 此次变更是基于公开招标结果，与前任事务所沟通顺畅，双方无异议 [1] 2024年财报审计保留意见详情 - 2024年度财务报告被毕马威出具保留意见 [1] - 保留意见涉及子公司四川荃银生物与三家酒厂的酒粮销售应收款项真实性及可回收性存疑，相关应收账款金额为3,277.59万元 [1] - 审计机构无法确认上述应收账款准确性，原因为函证未回函、单据异常等问题 [1] - 公司回应称业务真实，已按账龄计提坏账准备816.12万元 [1] - 保留意见另一项涉及与辽宁某公司合作的玉米种子存货账面价值受疑，存货原值为3.56亿元 [1] - 审计机构认为因销售进度缓慢，该存货跌价准备计提不足 [1]

要约收购核心信息 - 收购人中国种子集团有限公司向除自身以外的荃银高科全体股东发出主动部分要约，预定收购189,466,350股，约占公司已发行股份总数的20.00%，要约价格为11.85元/股 [1] - 本次要约收购期限为2025年12月4日至2026年1月5日 [4] - 若预受要约股份数量超过预定收购数量，收购人将按同等比例收购，计算公式为：收购人从每个预受要约股东处购买的股份数量＝该股东预受要约的股份数×（189,466,350股÷要约期间所有股东预受要约的股份总数）[2][12] - 本次要约收购不以终止上市公司上市地位为目的，收购完成后，收购人最多合计持有荃银高科383,760,376股股份，约占公司总股本的40.51%，股权分布仍符合深交所上市条件 [4] - 本次要约收购所需最高资金总额预计不超过2,245,176,247.50元，收购人已将相当于最高资金总额20%的449,035,249.50元存入指定账户作为履约保证金 [5][19] 收购目的与后续计划 - 本次交易主要系中种集团基于对上市公司未来发展的坚定信心及对上市公司内在价值的认可，旨在进一步增强对上市公司的控制权 [10] - 本次要约收购类型为主动要约，并非履行法定要约收购义务 [4][10] - 截至报告书签署日，除本次交易外，收购人没有在未来12个月内继续增持股份或者处置其已拥有权益的股份的安排 [11] 关键协议与安排 - 中种集团于2025年11月19日与贾桂兰、王玉林签署《表决权委托及一致行动协议终止协议》，并于2025年11月20日签署《预受要约协议》[3] - 根据协议，贾桂兰、王玉林将合计持有的74,352,520股荃银高科股票（占上市公司股份总数的7.85%）不可撤销地用于预受要约，并自协议签署之日起放弃行使其所持上市公司全部股份的表决权，直至特定条件达成 [3][14][15] - 贾桂兰、王玉林承诺未经中种集团书面同意不得主动撤回、变更其预受要约，且在要约收购完成过户登记前不得转让、质押或以其他方式处置其所持股份 [15] 要约价格确定依据 - 本次要约收购的要约价格为11.85元/股 [16] - 要约收购报告书摘要提示性公告日前30个交易日，荃银高科股票的每日加权平均价格的算术平均值为9.12元/股 [17] - 要约价格11.85元/股不低于前述30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值，符合《收购管理办法》相关规定 [17] 资金来源与审批情况 - 本次要约收购所需资金来源于中种集团控股股东先正达集团提供的借款，资金来源合法合规 [19] - 本次要约收购事项已于2025年10月21日通过中种集团内部审批，并于2025年11月18日取得其实际控制人中国中化的批准 [7][8] 收购人基本情况 - 本次要约收购前，收购人中种集团直接持有荃银高科194,294,026股普通股股份，占荃银高科已发行总股份的20.51% [25] - 中种集团是国务院批准成立的中国第一家种子企业，业务覆盖水稻、玉米、小麦、蔬菜和油料五大作物品类，是农业农村部核准的全国首批育繁推一体化种业企业，经营规模连续三年位列行业第一 [25][26] - 中种集团的控股股东为先正达集团，实际控制人为国务院国资委 [24] - 中种集团承诺，本次交易完成后，其所持有的上市公司股份在交易完成后18个月内不进行转让（在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让除外）[6]

公司董事会会议 - 荃银高科于2025年12月1日召开了第五届第二十七次董事会会议 [1] - 会议以现场与通讯表决相结合的方式召开 [1] - 会议审议了包括《关于拟变更会计师事务所的议案》在内的文件 [1]

要约收购信息 - 预定要约收购股份189,466,350股，占荃银高科已发行股份总数20.00%[4] - 要约收购价格为11.85元/股[4] - 要约收购期限为2025年12月4日至2026年1月5日[6] - 要约收购完成后，收购人最多合计持有荃银高科383,760,376股股份，约占总股本40.51%[6] - 要约收购所需资金总额预计不超过2,245,176,247.50元，已存入449,035,249.50元作履约保证金[7] - 贾桂兰、王玉林将74,352,520股荃银高科股票预受要约，占比7.85%[5][18] 公司财务数据 - 2024年12月31日，中种集团资产总额为1,267,143.78万元，负债总额为838,174.40万元，净资产为428,969.38万元[59] - 2024年度，中种集团营业收入为700,301.13万元，主营业务收入为681,753.76万元，净利润为26,194.55万元[59] - 2024年，中种集团归属于母公司所有者的净利润为1,127.49万元，净资产收益率为0.86%，资产负债率为66.15%[59] 公司持股情况 - 本次要约收购前，收购人直接持有荃银高科194,294,026股普通股股份，占已发行总股份的20.51%[56] - 安道麦股份有限公司注册资本为232,981.1766万元，中种集团持股比例为78.47%[66] - 中化化肥控股有限公司注册资本为831,600.00万元港币，中种集团持股比例为52.65%[66] 未来展望 - 截至报告签署日，收购人未来12个月内无改变或重大调整上市公司主营业务的计划[123] - 收购人承诺自前次权益变动发生之日起五年内解决与荃银高科的竞争问题[136] 同业竞争情况 - 中种集团及其关联方与荃银高科在境内水稻、小麦种子领域存在一定同业竞争[133] - 先正达集团与荃银高科募投项目在境外业务领域可能存在一定同业竞争[133] 其他要点 - 荃银高科第五届董事会任期于2025年1月24日届满，换届工作尚在筹备中[125] - 收购人已受让现代农业持有的荃银高科92,520,965股普通股股份，并承继35,405,962股表决权委托及一致行动关系[136] - 本次要约收购前后荃银高科控股股东、实际控制人未发生变化[131]

要约收购信息 - 要约收购价格为11.85元/股[5] - 预定要约收购股份数量189,466,350股，占已发行股份20%[5] - 要约收购起止日期为2025.12.4 - 2026.1.5[5] 其他相关信息 - 公告日前30个交易日股票均价9.12元/股[9] - 申报代码为990086[3] - 支付方式为现金[4] 后续安排 - 《要约收购报告书》披露后30日发至少三次提示性公告[7] 股份处理 - 预受要约上限为无质押无限制无限售股份数[10] - 超预定数量将按比例收购[19] 公司联系信息 - 联系部门为证券部[31] - 联系地址在合肥高新区创新大道98号荃银高科[31] - 联系人是王允利[31] - 联系电话为0551 - 65355175[31] 时间信息 - 公告发布时间为2025年12月3日[32]